中欧预见养老2040三年持有混合发起（FOF）(018515) - 基金投资策略和运作

四季度A股市场整体高位小幅震荡，中证A股指数四季度上涨0.79%，上证指数上涨2.22%，创业板指数下跌1.08%，申万行业分类中，多数行业上涨，其中有色金属、石油石化、通信、国防军工等行业涨幅居前，医药生物、房地产、美容护理、计算机等行业跌幅居前。债券市场方面，收益率整体略有下行但三十年期国债收益率小幅上行，收益率曲线陡峭化。美股小幅上涨，其中纳斯达克指数上涨2.57%，港股下跌，其中恒生科技指数下跌14.69%，美元指数走强，人民币相对美元升值，黄金延续上涨，铜、铝等商品大幅上涨，原油下跌，美国国债收益率短端下行，但长端上行。  四季度A股市场整体高位小幅震荡，行业板块之间的分化仍然巨大，全年市场动量特征显著，光通信板块的强势延续到年末，但与经济信心相关的消费等板块全年表现相对一般。A股市场整体估值仍然较低，投资性价比较高，但内部估值分化巨大，需要在动量特征与估值性价比之间找到平衡点。  本基金今年四季度进行了多元分散化的资产配置，一是大类资产分散配置，配置了权益基金、商品基金、债券型基金等；二是在大类资产内部进行分散化的配置，权益基金同时配置了A股基金、港股基金、美股基金等，商品基金参与了黄金ETF、能源化工ETF、有色ETF等的配置与交易。

三季度A股市场整体上涨，中证A股指数三季度上涨18.56%，上证指数上涨12.73%，创业板指数上涨50.40%，申万行业分类中，绝大多数行业上涨，其中通信、电子、电力设备等科技相关行业涨幅居前，交通运输、石油石化、公用事业等行业涨幅较小，仅银行行业指数下跌。债券市场方面，收益率上行，信用利差扩大。美股上涨，其中纳斯达克指数上涨11.24%，港股上涨，其中恒生科技指数上涨21.93%，美元指数走强，人民币相对美元升值，黄金大幅上涨，铜、铝等商品上涨，原油震荡，美国国债收益率下行。  三季度A股市场表现较好，尤其是科技相关板块涨幅较大，但行业之间的分化仍然巨大，银行板块逆势下跌，交通运输、石油石化、公用事业等行业涨幅较小，与经济信心相关的消费等板块也表现一般。A股市场整体估值仍然较低，投资性价比较高，但内部估值分化巨大，消费相关板块的估值吸引力高，未来市场对消费的信心和预期若能好转，A股市场有望延续上涨行情。  本基金今年三季度进行了多元分散化的资产配置，一是大类资产分散配置，配置了权益基金、商品基金、债券型基金等；二是在大类资产内部进行分散化的配置，权益基金同时配置了A股基金、港股基金、美股基金等，商品基金同时配置了黄金ETF、能源化工ETF、有色ETF等。

本产品的投资目标主要有三个：一是力争在审慎研究基础上更多元化的配置；二是力争较好的中长期超额收益；三是保持组合资产的流动性。  我们认为FOF投资的主要难点，也是我们持续研究的方向，主要包括三个方面：第一，不同资产类别的风险收益特征及其驱动力；第二，不同子基金投资策略的收益来源及有效性；第三，同一策略可投子基金的储备，以及不断改进的组合管理方法等。  报告期内，本产品延续“稳中求进、分散多元”的投资风格。  2025年上半年国内权益市场波动较大但收涨，指数表现仍有分化，市场活跃度较高。宽基指数来看，wind全A、偏股混合基金指数的收益率分别为5.8%、7.9%，基金指数表现略强。风格指数来看，高盈利质量指数、低市盈率指数、中证500全收益、万得双创指数、中证2000全收益的收益率分别为-4.8%、5.7%、4.4%、9.3%、15.9%。从中信一级行业来看，表现较好是综合金融（+33.1%）、有色金属（+18.2%）、银行（+15.9%）、传媒（+14.1%）、国防军工（+14.0%），表现较差是煤炭（-10.8%）、房地产（-6.0%）、食品饮料（-5.9%）、石油化工（-4.1%）、交通运输（-1.3%）。  总体来说表现较差的是大盘蓝筹、周期品种，中小市值、低估值、泛红利、泛科技题材表现较好。  纯债市场今年以来震荡也较大，总体来说中长期利率品种并不占优、中短期信用品种相对收益较好。  可转债受正股中小盘特性带动、持续表现强势。  报告期内，本产品总体运行平稳，投资工作主要包括四个方面：一是，新增海外权益配置；二是，新增商品投资子品类以分散组合；三是在保持纯债资产的久期稳健；四是动态调整境内权益配置结构；五是根据需要适度降低了风险资产比例。  报告期内本产品在权益类子基金配置上仍有一定的优化空间。一方面是部分长期风格稳健的基金阶段性表现与整体市场节奏存在差异，另一方面是新配置的部分基金在研究深度上尚有提升余地。我们发现问题后加强了对子基金的穿透研究，将在后续配置中进一步优化管理策略，以更好地契合产品长期目标。

本产品的投资目标主要有三个：一是力争在审慎研究基础上更多元化的配置；二是力争较好的中长期超额收益；三是保持组合资产的流动性。  我们认为FOF投资的主要难点，也是我们持续研究的方向，主要包括三个方面：第一，不同资产类别的风险收益特征及其驱动力；第二，不同子基金投资策略的收益来源及有效性；第三，同一策略可投子基金的储备，以及不断改进的组合管理方法等。  报告期内，本产品延续“稳中求进、分散多元”的投资风格。  2025年一季度权益市场整体呈震荡格局，指数表现有所分化。宽基指数来看，wind全A、偏股混合基金指数的收益率分别为1.9%、4.7%，基金指数今年以来表现更强。风格指数来看，高盈利质量指数、低市盈率指数、中证500全收益、万得双创指数、中证2000全收益的收益率分别为-0.8%、0.1%、2.4%、4.3%、7.1%。从中信一级行业来看，表现较好是有色金属（+11.3%）、汽车（+11.3%）、机械（+8.9%）、计算机（+7.9%）、传媒（+5.7%），表现较差是煤炭（-10.7%）、商贸零售（-7.4%）、非银金融（-6.2%）、石油石化（-5.9%）、房地产（-5.5%）。  总体来说，2025年一季度权益市场风格变化较大。以春节为分界，节前主要以中大盘和传统板块为主；节后在deepseek等国内优秀人工智能产品得到业界好评和媒体曝光的推动下，AH科技股和中小市值股大幅上涨，三月下旬热度有所回落。  纯债市场的表现也分为三个区间：春节前债券市场震荡，春节后至3月中旬在下跌明显，3月下旬债券有所企稳。  可转债市场在一季度总体表现较强势，特别在春节后中小盘上涨进一步推动可转债向上。  报告期内，本产品的投资工作主要包括四个方面：一是，小幅提高权益类资产配置比例；二是，更新主动权益基金分析方法，对已投资品种进行调整；三是，新增部分ETF配置，完善风格布置；四是，债券类资产在年初坚定稳步调降久期。  展望2025年余下时间，我们计划加强以下几方面工作：一是，努力提高对国际地缘格局的认识；二是，加大另类资产的研究和配置力度；三是，改进资产配置方法；四是，扩充子基金储备库。  具体来说：当前地缘政治格局对组合投资的影响越来越大，特别是另类资产中有不少实际是外币定价的资产，有必要提高对这方面的研究和思考，我们将遵循“立足常识、循序渐进、参考历史”这三个原则进行另类资产的研究与投资。另一方面，另类投资日益成为组合投资的重要工具，未来力争在增强收益、分散风险方面发挥作用。我们会延续稳中有进、不熟尽量不投的策略，积极开拓新的品类。同时在另类资产纳入配置后，也将加强对其资产配置方法的更新与迭代。

本产品的投资目标主要有三个：一是力争在审慎研究基础上更多元化的配置；二是力争较好的中长期超额收益；三是保持组合资产的流动性。  我们认为FOF投资的主要难点，也是我们持续研究的方向，主要包括三个方面：第一，不同资产类别的风险收益特征及其驱动力；第二，不同子基金投资策略的收益来源及有效性；第三，同一策略可投子基金的储备，以及不断改进的组合管理方法等。  报告期内，本产品延续“稳中求进、分散多元”的投资风格。  2024年权益市场呈现宽幅震荡、全年收涨，其中：一季度和四季度表现较强，二三季度表现低迷。宽基指数来看，wind全A指数上涨10%，优于偏股基金指数（+3.45%）。风格指数来看，高盈利质量指数（-0.17%）和中证1000（+1.2%）表现最差，低市盈率指数（+20.3%）表现最好，中证500全收益（+7.7%）、万得双创（+6.8%）表现居中；从中信一级行业来看，银行（+42.8%）、非银（+33.7%）、家电（+31.4%）、通信（+27.4%）、交通运输（+18.4%）表现较好，表现较差是医药（-12.8%）、农业（-9.5%）、房地产（-5.4%）、食品饮料（-5.4%）。  总体来说，2024年权益市场可以划分为大致三个阶段：1-4月市场较好，5月-9月23日市场相对低迷，9月24日及以后在多轮宏观政策和预期的推动下有较大幅度上涨。另一方面，市场进入十月后，科技和各类题材板块表现更为强势。  全年来说，本产品基于宏微观及政策线索审慎进行组合管理，在9月24日宏观政策出现较大变化前相对保持审慎，之后有序提升仓位并在10月以后进行结构优化。

本产品的投资目标主要有三个：一是力争在审慎研究基础上更多元化的配置；二是力争较好的中长期超额收益；三是保持组合资产的流动性。  我们认为FOF投资的主要难点，也是我们持续研究的方向，主要包括三个方面：第一，不同资产类别的风险收益特征及其驱动力；第二，不同子基金投资策略的收益来源及有效性；第三，同一策略可投子基金的储备，以及不断改进的组合管理方法等。  报告期内，本产品延续“稳中求进、分散多元”的投资风格。  2024年三季度权益市场波动幅度较大，尤其是9月下旬在政策持续加码、刺激预期发酵的推动下股票市场大幅上涨。宽基指数来看，wind全A、偏股混合基金指数的收益率分别为17.7%、10.7%，股票指数的表现明显好于基金指数，个人投资者入市明显。风格指数来看，高盈利质量指数、低市盈率指数、中证500全收益、万得双创指数的收益率分别为15.1%、12.8%、16.9%、24.3%。从中信一级行业来看，表现较好是非银（+43.8%）、房地产（+28.1%）、消费服务（+24.8%）、计算机（+24.2%）、传媒（+22.8%），表现较差是石油石化（+2.5%）、煤炭（+4.5%）、电力及公用事业（+5.8%）、农林牧渔（+9.4%）、纺织服装（+9.7%）。  总体来说，2024年三季度权益市场呈现两个特点：一是，股票市场突然的大幅拉升，尤其是在9.24及以后在财政大规模刺激的各方消息的推动下持续上涨；二是，结构表现变化更大，按照政策思路来说，与货币和财政政策相关度较大的应该是低估值或是强周期板块，在行情运行的初期确实如此，然而到了月底，在更为宽松的20%涨停板的条件下，泛科技板块的累计升幅后来居上。  固定收益方面，三季度债券市场收益率宽幅震荡，8月中旬监管预期收紧之前纯债市场表现较好，之后表现开始分化，利率品种的表现显著好于信用品种。  报告期内，本产品的投资工作主要包括三个方面：一是，权益类资产上坚持中性配置；二是，扩大权益类资产投资品种，重点调节配置结构；三是，债券类资产上，保持一定的久期敞口、同时调节债券久期结构以增强抗风险能力。  展望未来，在资产配置方面，我们将坚持配置原则，进一步增强系统化能力，持续改进配置方法和配置结构；在选择子基金方面，我们将扩大主动权益基金的研究范围，加大对“灰马”主动权益基金经理的研究力度，充实我们的储备基金库；计划择机新增子资产类别，丰富本产品的投资品种，改善风险收益特征；此外，我们将继续认真研究宏观政策、细致监控宏微观经济运行的状态，调整资产配置结构和权益配置方向。  在过去一段时间资产配置和品种投资的难度不小，市场跌宕起伏；我们需要始终保持冷静、坚持和践行资产配置原则，以常识和多资产视角透视本产品的投资风险和增值潜力。在市场短期累计升幅较大之后，我们需要以全面的眼光考量本产品的进攻和防守能力，并以审慎的切入点不断优化资产配置结构，力争为持有人获取更好的风险调整后收益。

本产品的投资目标主要有三个：一是力争在审慎研究基础上更多元化的配置；二是力争较好的中长期超额收益；三是保持组合资产的流动性。  我们认为FOF投资的主要难点，也是我们持续研究的方向，主要包括三个方面：第一，不同资产类别的风险收益特征及其驱动力；第二，不同子基金投资策略的收益来源及有效性；第三，同一策略可投子基金的储备，以及不断改进的组合管理方法等。  报告期内，本产品延续“稳中求进、分散多元”的投资风格。  2024年上半年权益市场呈现震荡收跌，但结构分化较大。宽基指数来看，wind全A、偏股混合基金指数的收益率分别为-8.0%、-5.3%，偏股基金的表现整体略好于股票指数。风格指数来看，高盈利质量指数、低市盈率指数、中证500全收益指数、万得双创指数的收益率分别为-5.7%、+8.3%、-7.7%、-18.4%，低估值风格表现相对较好，剔除AIGC后的科技板块表现低迷。从中信一级行业来看，表现较好是银行（+19.2%）、煤炭（+12.8%）、石油石化（+11.4%）、家电（+10.8%）、电力及公用事业（+10.0%），表现较差是消费者服务（-23.8%）、计算机（-21.6%）、商贸零售（-21.5%）、传媒（-21.5%）、医药（-20.0%）。  总体来说，2024年上半年权益市场呈现两个特点：一是宏观经济和企业经营的发展趋势和模式，通过微观数据的调研来看尚不明晰；二是少数热点比较活跃，从结果来看AIGC产业链、“红利特征”、“超大盘”是三个较为活跃的主题，特别是5月下旬以后，“AIGC”和超大盘股，表现强势。固定收益方面，上半年债券市场收益率震荡下行，纯债资产表现较好，中长期纯债基金指数收益率+2.38%。  上半年本产品在投资上主要聚焦六项工作：一是，本产品逐步完成建仓；二是，5月中旬以后结合经济发展和企业运行的状态，进一步优化权益资产的配置结构；三是，调整部分权益子基金的配置，提升风格配置的能见度和风险收益比；四是，调整可转债资产（含子基金投资可转债）的配置结构，降低潜在的信用风险；五是，提升固收资产的久期，主要原因是过去我们对本产品的合意久期理解不足，久期偏低；六是，减持部分表现良好的二级债基。

本产品的投资目标主要有三个：一是力争在审慎研究基础上更多元化的配置；二是力争较好的中长期超额收益；三是保持组合资产的流动性。    我们认为FOF投资的主要难点，也是我们持续研究的方向，主要包括三个方面：第一，不同资产类别的风险收益特征及其驱动力；第二，不同子基金投资策略的收益来源及有效性；第三，同一策略可投子基金的储备，以及不断改进的组合管理方法等。    报告期内，本产品延续“稳中求进、分散多元”的投资风格。    本季度的权益市场先跌后涨，wind全A指数（-2.8%）和wind偏股基金指数（-3.1%）表现大致相当。风格指数来看，低市盈率指数（+8.2%）表现较好，高盈利质量指数（+0.8%）表现其次，中证500指数（-2.6%）与市场宽基指数表现相当，中证1000指数（-7.6%）、万得双创指数（-10.4%）表现较差；从中信一级行业来看，石油石化（+12.1%）、家电（+10.8%）、银行（+10.8%）、煤炭（+10.2%）、有色金属（+9.5%）表现亮眼，医药（-11.8%）、电子（-10.2%）、房地产（-9.4%）、计算机（-8.8%）表现较差。总的来看，市场小盘股表现较差，低估值板块和“红利主题”表现较好。    一季度本产品稳步提升各类资产的配置比例。权益资产结构方面，在春节前市场逐渐走低时增配部分小市值品种；固定收益类资产配置方面，本产品采用二级债基为主、其他品种均衡为辅的配置策略。    展望未来，我们将继续深入研究各类资产的风险收益特性、优化资产配置、丰富可投基金产品的储备。

本产品的投资目标主要有三个：一是力争在审慎研究基础上更多元化的配置；二是力争较好的中长期超额收益；三是保持组合资产的流动性。  我们认为FOF投资的主要难点，也是我们持续研究的方向，主要包括三个方面：第一，不同资产类别的风险收益特征及其驱动力；第二，不同子基金投资策略的收益来源及有效性；第三，同一策略可投子基金的储备，以及不断改进的组合管理方法等。  本产品的配置理念和原则与其他在管的同类产品保持一致。  2023年权益市场先升后降全年收跌，表现较弱。宽基指数来看，wind全A指数下跌5.2%，明显优于偏股基金指数（-13.5%）。风格指数来看，高盈利质量指数下跌16.1%表现最差，低市盈率指数（-7.1%）、中证500指数（-5.9%）、中证1000指数（-6.3%）、万得双创指数（-5.9%）表现基本相当；从中信一级行业来看，通信（+24.8%）、传媒（+19.8%）、煤炭（+13.4%）、家电（+9.1%）、石油石化（+9.0%）表现较好，表现较差是房地产（-24.8%）、电新（-24.7%）、建材（-20.5%）、基础化工（-17.5%）。  总体来说，2023年权益市场呈现两个特点：一是宏观经济和企业经营的发展趋势和模式，通过微观数据的调研来看尚不明晰；二是少数热点、题材比较活跃，节奏多变，从结果来看AIGC产业链、“中特估”、“红利特征”是三个较为活跃的主题。  报告期内，本产品处于建仓期，小幅配置了短久期债券、二级债基等相对稳定类的资产；未来将结合市场情况逐步提升风险类资产的配置比例。