银华医疗健康混合C(018365) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
银华医疗健康混合A018364.jj银华医疗健康混合型证券投资基金2025年年度报告 
创新药研发与出海持续兑现，我们长期看好国内创新药的产业升级逻辑，接下来要重点关注有数据催化和业绩爆发力的公司。我们的持仓主要以行业龙头为主，聚焦并长期持有基本面扎实、兑现能力强的优质标的，以此穿越板块短期波动。此外，创新药产业链CRO/CDMO板块国内外需求复苏趋势明确，行业拐点已现，我们对该板块继续看好。
2026年是十五五的开局之年，我们认为价格对于名义增长的影响会减少，中国经济的名义增长确定性回升。内需方面，目前国人的商品消费占比已经较为合理，但服务消费比例跟全球平均水平相比明显偏低，财政支出的变化是从“投资于物”到“投资于人”，财政资源将更大幅度向教育、医疗、社会保障等直接改善民生、激发消费潜力的领域倾斜，其中的一些投资机会值得重点关注。外需方面，阿尔法因素是中国的出口份额、市场结构和产品结构是否会出现积极的变化，贝塔因素是全球贸易需求的变化。 展望2026年的权益市场，我们总体认为机会大于风险。
银华医疗健康混合A018364.jj银华医疗健康混合型证券投资基金2025年第三季度报告
三季度创新药板块热度边际回落，核心原因在于前期市场预期过高，叠加资金向其他板块分流。我们长期看好国内创新药的产业升级逻辑，但在投资上需注重节奏把控。 从当前态势来看，技术创新已经成为医药行业发展的核心驱动力，其中两个代表板块就是创新药和AI医疗。创新药的投资逻辑已经得到较为全面的演绎，而AI对于医药产业的降本增效和创新支持尚未被充分认知。我们长期看好产业趋势，持仓主要集中在AI制药+AI医疗方向上。
银华医疗健康混合A018364.jj银华医疗健康混合型证券投资基金2025年中期报告
上半年医药板块表现活跃，创新药在板块内走出独立行情。核心逻辑是国内医药产业升级加速，具有国际化竞争力的在研产品越来越多，管线出海交易活跃；同时，国内政策端的积极信号为板块注入了强劲动力。我们看好国内创新药的产业趋势，但在投资上需把握节奏。 我们对于下半年的行情保持相对乐观的判断。我们认为伴随政策的逐渐优化，当前医药行业盈利能力大幅下行的风险基本出清，叠加商业保险的开源，医药板块本身的景气度已经出现拐点。从当前态势来看，技术创新已经成为医药行业发展的核心驱动力，其中两个代表板块就是创新药和AI医疗。上半年创新药的投资逻辑已经得到较为全面的演绎，而AI对于医药产业的降本增效和创新支持尚未被充分认知。我们长期看好产业趋势，持仓主要集中在AI制药+AI医疗方向上。
银华医疗健康混合A018364.jj银华医疗健康混合型证券投资基金2025年第一季度报告
随着一系列政策逐渐发挥作用，经济预期逐渐好转，市场的信心也在进一步回升。我们看好全年的权益市场，维持了超过9成的权益仓位。 我们认为伴随政策的逐渐优化，当前医药行业盈利能力大幅下行的风险基本出清。叠加商业保险的开源，医药板块本身的景气度已经出现拐点。从当前态势来看，技术创新已经成为医药行业发展的核心驱动力，其中两个代表板块就是创新药和AI医疗。从业绩表现看，创新药板块总体收入呈高增长趋势，部分企业实现扭亏或亏损收窄。这表明创新药的研发投入正逐渐转化为实际收益，创新药企业的商业模式得到验证。此外，在科技浪潮的推动下，AI正在重塑医疗行业生态。在药物研发环节，AI能够大幅提升效率甚至提升药物研发的成功率；临床应用层面，基于深度学习算法的AI诊疗系统能提升诊断准确率与响应速度。随着算力成本降低，AI应用端产业进展也会加速。虽然当前AI在医疗领域的应用还在早期，但我们长期看好该产业趋势。
银华医疗健康混合A018364.jj银华医疗健康混合型证券投资基金2024年年度报告
四季度医药板块继续颓势，性价比进一步凸显。虽然行业总体背景仍是控费的“节流”，但最近监管层对于鼓励商业保险发展的积极表态，以及各地对商保的逐渐落地，让我们看到了“开源”的可能性。此外，AI技术的迅速发展也给医疗行业在应用端打开了想象空间。 从当前态势来看，技术创新已经成为医药行业发展的核心驱动力，其中两个代表板块就是创新药和AI医疗。从业绩表现看，创新药板块总体收入呈高增长趋势，部分企业实现扭亏或亏损收窄。这表明创新药的研发投入正逐渐转化为实际收益，创新药企业的商业模式得到验证。此外，在科技浪潮的推动下，AI 正全方位重塑医疗行业生态。在药物研发环节，AI 能够大幅提升效率甚至提升药物研发的成功率；临床应用层面，基于深度学习算法的 AI 诊疗系统能提升诊断准确率与响应速度。虽然AI在医疗领域的应用还在早期，但我们长期看好该产业趋势。
银华医疗健康混合A018364.jj银华医疗健康混合型证券投资基金2024年第三季度报告
得益于一系列呵护市场政策的出台，三季度权益市场波动虽然较大，但整体呈现出了先抑后扬的走势，结果相对不错。在全球地缘政治矛盾愈发尖锐的背景下，我国稳健的经济基本面和强有力的国家安全保障，中国资产的吸引力凸显，在季度末吸引了大量国际资本流向了中国市场。估值低廉的优质公司涨幅较大，本基金在三季度也抓住了一些机会，净值有所修复。 医药方面，三季度医药板块表现并不亮眼，主要由于基本面尚未见底。但季度末顺周期的消费医疗、财政依赖的医疗设备以及CXO、药店等均有大幅反弹，也说明医药已经在足够底部的区间，对利好更敏感。我们对当前位置的医药不悲观，配置上仍然以创新药为主，其他子板块中精选个股为辅。 整体市场的估值分位处于偏下的位置，很多公司的基本面也逐渐进入上行通道，我们对于二级市场的中长期非常看好。针对未来市场的震荡可能加大的情况，我们会努力提升组合的管理效率，争取为持有人带来更好的收益。
银华医疗健康混合A018364.jj银华医疗健康混合型证券投资基金2024年中期报告
回顾上半年，整体A股表现有所分化，万得全A跌了8.01%，上证50上涨2.95%，沪深300上涨0.89%，中证500下跌8.96%，中证800下跌1.76%，中证1000下跌16.84%。申万医药指数下跌21.09%，跑输大盘。 出于避险考虑，我们在季度末适当降低了仓位，但整体仍保持较高仓位运作。我们继续遵循了景气度趋势投资的策略，以配置创新药、创新医疗器械、创新产业链为主，回避了部分短期景气度较差的药店、医疗服务等资产，更加聚焦于有研发实力、有资金实力、流动性更好的中大市值龙头上。
宏观方面，由于当前财政发力以结构性为主而非总量的显著扩张，我们判断当前基本面的复苏是慢变量。随着美国大选的临近，欧美的外贸政策面对一定的不确定性，需要警惕一些行业欧美需求敞口过大的相关风险。我们认为未来总量上的大反攻仍需等待，但结构性的机会或将非常丰富，比如受政策催化的设备更新、低空经济、服务消费品种，有产业逻辑的消费电子、AI，以及有拐点逻辑的医药、军工等，总体还是可以有所为的市场。 医药板块由于2季度短期业绩压力仍大，股价延续了1季度的颓势。但我们仍能在其中看到一些亮点，如创新药公司的数据披露、减肥药产业链的业绩高增等。下半年医药的同比高基数压力消除，表观业绩上会恢复正常增长，叠加创新药全链条支持、设备更新等的政策推进，相对上半年的机会会更多。
银华医疗健康混合A018364.jj银华医疗健康混合型证券投资基金2024年第一季度报告
医药由于短期行业原因以及去年上半年的业绩高基数，未来1-2个季度内板块业绩并不十分亮眼，基本面有一定压力。但考虑到股价已经反应了大部分的利空，我们对医药板块的投资机会并不悲观。配置上，我们仍然以“创新”为主线，因为创新药是目前政策明确鼓励且持续有催化剂兑现的板块，其他板块均衡配置，包括高值耗材、中药、医疗服务等。
银华医疗健康混合A018364.jj银华医疗健康混合型证券投资基金2023年年度报告
2023年医药震荡向下。展望2024年，创新药进入收获期，我们对2024年的医药板块继续保持乐观。配置上，我们会继续以“创新”为主线，主要仓位配置有国际竞争力的创新药、医疗器械；另外我们看到，消费医疗板块具备预期低、估值低、股价位置低的优势，我们也将底部布局一些业绩增速快、估值合理的医疗服务和其他消费医疗。 我们坚守的长期主线还是创新。医药周期本质上是创新周期。2017年至今，医药的大行情都是创新驱动的。海外加息周期接近尾声，医药一级市场投融资数据开始回暖，叠加减重药、阿尔兹海默症诊断及用药、ADC、双抗等新靶点、新药物形式的出现，国内医药研发新一轮的创新周期已经开启。