东方阿尔法瑞丰混合发起C(018363) - 基金投资策略和运作

全球低轨卫星互联网建设进入加速落地期，商业航天产业在技术突破、政策支持与资本涌入的多重驱动下，正从主题探索转向规模化、商业化运营的关键阶段。国内方面，以长征系列商业火箭发射常态化、巨型星座组网计划公布为重要标志，商业航天产业链成熟度显著提升；海外方面，SpaceX星链用户数量持续高速增长，其推出的直连手机服务，进一步验证了全球卫星互联网市场的巨大需求及可行商业模式。商业航天作为“空天地一体化”信息网络的核心基础设施，其战略价值与商业价值正获得全球资本的重新评估与认可。基于对商业航天行业长期空间的看好，本基金于2026年一季度维持对商业航天行业的重点配置，核心操作如下：一、减配商业航天整星及平台龙头公司。此类公司承担国家重大航天工程任务，技术积淀深厚，同时积极拓展商业卫星平台及载荷研制业务。随着卫星设计走向模块化、批量化，其规模效应与成本下降曲线清晰，有望成为空间基础设施的核心供应商，基于前期估值体现较为充分，适当进行了减配。二、加配火箭发射与服务公司。可重复使用火箭技术是实现发射成本数量级下降的关键。国内多家民营火箭公司已成功完成多次回收试验，发射报价显著低于国际传统报价，标志着“中国制造”在航天领域的成本优势开始显现。发射服务的降本是整个产业爆发的基石。三、加配上游核心元器件及材料公司。卫星的批量生产与星座组网，对相控阵天线、星载计算机、特种航天材料等上游环节带来确定性的需求放量。具备技术壁垒和先发优势的零部件企业将优先受益于行业贝塔。总结来看，商业航天作为国家战略核心行业，正处于政策护航、技术破局、订单兑现的黄金拐点，迎来从“题材”到“真成长”的关键跃迁。本基金将持续关注国家航天强国战略，精选产业链核心资产，把握空天产业爆发红利。国家级星座组网驱动爆发式订单，2026 年全年发射次数将破百次，商业发射占比超60%，入轨航天器突破1000颗，产业规模同比增长超35%，进入高速增长期。本基金看好商业航天在通信、遥感、导航等领域的长期应用潜力，将持续跟踪技术进展与商业化节奏，努力为投资人布局未来。

本基金于2025年1至3季度配置互联网及AI应用方向。2025年4季度，基于对航天技术平民化、应用商业化趋势的判断，本基金对投资组合进行了战略性调整，开始布局商业航天这一新兴高成长领域。全球低轨卫星互联网建设进入加速落地期，商业航天产业在技术突破、政策支持与资本涌入的多重驱动下，从主题探索转向规模化、商业化运营的关键阶段。国内以长征系列商业火箭发射常态化、巨型星座组网计划公布为标志，产业链成熟度显著提升；海外SpaceX星链用户持续高速增长，并推出直连手机服务，验证了全球卫星互联网市场的巨大需求与可行商业模式。商业航天作为“空天地一体化”信息网络的核心基础设施，其战略与商业价值正获得全球资本的重新评估。本报告期内，本基金核心操作如下：一、加配商业航天整星及平台龙头公司。此类公司承担国家重大航天工程任务，技术积淀深厚，同时积极拓展商业卫星平台及载荷研制业务。随着卫星设计走向模块化、批量化，其规模效应与成本下降曲线清晰，有望成为空间基础设施的核心供应商。二、加配火箭发射与服务公司。可重复使用火箭技术是实现发射成本数量级下降的关键。国内多家民营火箭公司已成功完成多次回收试验，发射报价显著低于国际传统报价，标志着“中国制造”在航天领域的成本优势开始显现。发射服务的降本是整个产业爆发的基石。三、关注上游核心元器件及材料公司。卫星的批量生产与星座组网，对相控阵天线、星载计算机、特种航天材料等上游环节带来确定性的需求放量。具备技术壁垒和先发优势的零部件企业将优先受益于行业增长。总结来看，AI技术的爆发性增长已验证了前沿科技投资的巨大潜力。商业航天作为下一个可能被AI与信息技术深刻改造的万亿级领域，正处在爆发前夜。其逻辑与2025年我们投资AI应用一脉相承：即技术突破驱动成本下降，成本下降激发应用需求，最终形成“制造-发射-应用”的正向循环。

在三季度，国内AI领域持续取得进展。8月，Deepseek发布了V3.1基座模型，9月又进一步更新至V3.2版本，增强了长文本处理及前后文联系能力，为V4基座模型的发布做好了铺垫，R2的发布也指日可待。同时，阿里巴巴在二季度的资本支出（Capex）高达380亿元，远超市场预期，这表明国内在算力领域的投入仍在持续加强。在海外，国庆假期期间，OpenAI推出了Sora2以及相应的Sora APP，后者迅速登顶美国App Store榜首。此外，OpenAI还举办了迄今为止规模最大的开发者大会，并推出了简便快捷的Agent开发工具包——AgentKit，这极大地提升了开发的便捷性和用户交互体验。以下是本基金三季度的操作汇报：一、增持港股互联网龙头。我们增加了对港股互联网龙头的配置。这些公司拥有庞大的用户生态基础，其自研模型不断进步，资本开支的持续提升也顺应了AI算力需求的增长。未来，现象级的AI应用有望在这些公司中诞生。二、调整ERP软件服务公司配置。我们对国内ERP软件服务公司的配置进行了调整。这些公司不断提升其市场占有率以及基于云计算的SaaS比率，具备产品优势和AI商业化的潜力。由于各公司的业务进展速度和下游客户需求存在差异，我们相应地调整了配置。三、维持对垂类软件服务公司的投资。我们保持了对垂类软件服务公司的投资。这些公司在其专业领域拥有强大的用户生态基础，AI赋能也更容易在这些垂直领域实现功能落地。从GPT5、Sora2以及OpenAI开发者大会的变化中可以看出，尽管大模型本身的能力尚未实现跨越式发展，但它们都在追求更高的便捷性、用户友好性和开发者友好性。这使得大模型及其衍生的AI应用更具实用性，从C端用户的角度来看，它们变得更加简便、快捷和实用。这将进一步推动AI应用在C端的渗透率提升。本基金持续看好港股互联网龙头和AI应用软件等方向的投资机会，将密切关注相关行业和公司的动态变化，努力为投资人创造良好的回报。

2025年上半年，全球科技行业迎来技术突破与应用爆发的双重驱动，AI技术从实验室加速走向实际应用，成为市场核心主线。国内以DeepSeek、Manus等为代表的AI企业在技术突破（如Agent能力、多模态模型升级）和应用场景拓展（B端AGI产品渗透率提升）上展现显著进展，引发全球投资者对中国科技股的重新评估，外资机构纷纷上调中国科技股评级。从行业数据看，AI大模型的代码生成、高阶推理等功能重要性持续提升，开发者数量快速增长（截至2025年5月，Gemini API开发者超700万，为去年同期5倍），推理需求激增（谷歌AI大模型月度tokens处理量从2月的160万亿增至4月的480万亿），供需两旺格局下，AI应用即将迎来爆发期。基于对AI技术变革与行业趋势的判断，本基金在2025年上半年对投资组合进行了动态调整，核心操作如下：一季度，聚焦AI应用核心方向，加配三大领域：（1）港股互联网龙头：此类公司拥有庞大用户生态与自研模型优势，被视为现象级AI应用的潜在诞生地，一季度通过加配捕捉科技资产定价逻辑重塑机遇；（2）ERP软件服务公司：国内ERP企业市占率与SaaS比率持续提升，产品优势显著且AI商业化潜力突出，符合科技行业基本面积极变化趋势；（3）垂类软件服务公司：垂类方向用户生态壁垒强，AI赋能更易实现功能落地，成为一季度重点配置方向。二季度，在AI应用确定性增强背景下，进一步优化结构：（1）减配港股互联网龙头：尽管其用户生态与自研模型优势延续，但经历一季度估值修复后性价比趋于合理，故适当减配；（2）持有ERP软件服务公司：维持对ERP企业的配置，因其市占率提升、SaaS化进程及AI商业化潜力未改；（3）加配垂类软件服务公司：垂类方向用户壁垒与AI落地能力进一步验证，成为二季度核心加配方向。

2025年春节期间，以DeepSeek为代表的中国AI企业凭借技术突破和创新成果，引发了全球投资者对中国科技股的重新评估。外资机构纷纷上调中国科技股评级，认为中国AI技术的“斯普特尼克时刻”已至。随着AI技术从实验室走向应用，市场对中国科技资产的定价逻辑正在剧变，其全球竞争力也正被重新定义。之后Manus的Agent能力则展现了AI应用未来应用场景的广泛性， B端AGI产品渗透率有望持续提升。2025年，国内外巨头AI军备竞赛仍如火如荼，AI板块进入算力－应用正循环，大模型成本下降及推理能力提升，可以使得AI应用的Agent产品不断出，甚至在不远的将来达到AGI的能力。本基金一季度报告期操作汇报如下：一、加配港股互联网龙头。这类龙头公司拥有庞大的用户生态基础，同时其自研模型不断进步，未来现象级AI应用有希望诞生于这些公司之中。二、加配ERP软件服务公司。国内ERP软件服务公司在不断提升其市占率以及基于上云的SaaS比率，具备产品优势与AI商业化潜力。三、加配垂类软件服务公司。这部分公司在垂类方向同样具有较强壁垒的用户生态基础，AI赋能也更容易在垂类方向实现功能的落地。总结来看，中美贸易战使得内外部环境都面临较大的不确定性，内需消费前期受制于收入预期悲观以及房价下跌，增长动力较为疲软，目前虽然有一定改善，且在一些新消费方向出现了较好的机会，但是考虑到科技行业的基本面积极变化，管理人将在后期将主要投资方向调整到科技行业。管理人看好港股互联网龙头与AI应用软件等方向的投资机会，密切关注行业和公司的变化，努力为投资人创造良好的回报。

2024年一季度A股市场经历了大幅波动，1月份悲观情绪持续蔓延，上证指数一度下跌超9%。随后中央汇金公司扩大交易型开放式指数基金（ETF）增持范围，持续加大增持力度、扩大增持规模，上证指数逐步收复失地并创出一季度新高。二季度市场延续了一季度的高波动率环境，5月中旬上证指数见顶，在此之后基本呈现单边下跌状态。三季度A股市场在9月中旬前基本呈现单边下跌走势，9月24日央行行长、国家金融监管总局局长、证监会主席在国新办新闻发布会宣布一揽子政策，显示对国内经济、资本市场大力支持的决心；9月26日政治局工作会议召开，强调要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出；要促进房地产市场止跌回稳；要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。这两次重要会议宣布了一揽子政策，从宏观调控的各个方面对下一步促进国内经济发展、提振资本市场做了全面部署，提高了干事热情，投资者信心增强、权益市场强力回升，三季度末上证指数创下年内新高。进入四季度之后，从宏观数据跟踪来看，经济仍然承压，政策密集出台窗口期已过，进入政策效果验证期，能够看到部分数据已逐步呈现底部特征，但市场投资者仍期待更多刺激政策的出台，因此市场走势整体震荡。报告期内，上证指数上涨12.67%，深证成指上涨9.34%，创业板指上涨13.23%。报告期内，本基金A类份额净值下跌2.30%，C类份额净值下跌2.46%。持仓结构上，本基金配置了互联网、消费品出海以及部分消费品细分龙头，本基金坚持通过自下而上的深入研究挖掘个股的阿尔法机会，同时努力把握行业的贝塔趋势，保持对行业变化的敏感性。

2024年三季度A股市场在9月中旬前基本呈现单边下跌走势，9月24日央行行长、国家金融监管总局局长、证监会主席在国新办新闻发布会宣布一揽子政策，显示对国内经济、资本市场大力支持的决心；9月26日政治局工作会议召开，强调要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出；要促进房地产市场止跌回稳；要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。这两次重要会议宣布了一揽子政策，从宏观调控的各个方面对下一步促进国内经济发展、提振资本市场做了全面部署，提高了干事热情，投资者信心增强、权益市场强力回升，三季度末上证指数创下年内新高。从宏观数据跟踪来看，三季度经济仍然承压，但已逐步呈现底部特征，随着后期各项政策的逐步出台及落地，基本面有望加速走出底部区域。中国9月社会消费品零售总额同比增3.2%，预期增2.3%，前值增2.1%，其中家电项同比增长20.5%，显示出前期“以旧换新”内需刺激政策的拉动作用显著，预期后续消费基本面能够在增量政策和经济回暖的双重带动下逐步改善。当前来看，内需消费目前受制于收入预期悲观以及房价下跌，增长动力仍显疲软，基本面较差是不争的事实，因此需要努力挖掘部分细分增长机会，保持积极的心态同时也需要进一步加强对投资标的的质地要求，目前按照4个方向寻找标的：（1）积极寻找增量市场：适度将目光放在海外市场，部分国内品牌在海外的产品力及品牌力均呈现出较强的国际竞争力；（2）存量市场寻找份额增长：国内品牌的崛起在不断抢占海外品牌在国内的市场份额，国货潮是国牌在产品、品牌、渠道全方位占优的综合体现；（3）寻找格局、需求稳定的细分方向：旅游景区具有一定的资源禀赋优势，线上消费平台承接消费大盘的同时也有持续份额提升的能力；（4）政策推动引导方向：直接的政策落地刺激能够有效带动即期的消费数据。从中长期来看，房价的财富效应和挤出效应中，后者权重将逐步增高，国内消费力水平在未来仍有非常巨大的提升空间，管理人对国内未来的消费市场仍持以乐观的心态。三季度报告期操作汇报如下：（1）加配消费品出海公司。随着海外经济逐步走出底部区域，海外消费品需求也将同步走强，一、二季度的出口高频数据也得到了同步验证。同时国内强劲的供应链能力，使得国内消费品在海外有很强的竞争力，国内品牌的品牌力在海外也逐渐提升。（2）加配家电、汽车等政策刺激引导方向。“以旧换新”政策实际落地效果良好，带动即期家电和汽车的销售数据改善，同时这两个行业自身行业格局良好，龙头公司盈利能力强、增长稳健，股东回报良好。（3）加配消费细分龙头。国内品牌的崛起在不断抢占海外品牌在国内的市场份额，国货潮是国牌在产品、品牌、渠道全方位占优的综合体现。（4）加配互联网消费龙头。美联储进入降息周期之后，对于港股流动性有一定正向改善作用，同时互联网消费公司与消费大盘息息相关，整体消费的回暖能够提振这些公司业绩，同时其本身龙头地位稳定，商业模式优秀，股东回报良好。总结来看，目前各行业仍有内外部的潜在风险，优质标的数量本身也是稀缺的，后续会进一步加强对标的的质地要求，降低对增长的预期。目前A股市场，行业轮动仍然较快，我们会坚守基本面投资的同时，也保持对行业变化的敏感性，做出及时的调节。

2024年一季度A股市场经历了大幅波动，1月份悲观情绪持续蔓延，上证指数一度下跌超9%。随后中央汇金公司扩大交易型开放式指数基金（ETF）增持范围，持续加大增持力度、扩大增持规模，上证指数逐步收复失地并创出一季度新高。二季度市场延续了一季度的高波动率环境，5月中旬上证指数见顶，在此之后基本呈现单边下跌状态。本基金一季度报总结中做出了判断“整体宏观经济仍有压力，但已经呈现见底向上趋势”，目前来看这个前期假设仍是过于乐观了，这也导致在市场相对偏高位时，对一些个股和行业的边际利空容忍度过高，致使二季度本基金净值回撤较大。后续将进一步加强对标的的质地要求，提升中短期景气度在决策中的权重，降低对增长的预期。本基金主要投资于大消费板块，二季度消费整体基本面承压，甚至进入6月时有加速下滑的趋势，7月M1、社融、社零数据的疲软也显示了经济持续承压态势。报告期内，上证指数下跌0.25%，深证成指下跌7.10%，创业板指下跌10.99%。报告期内，本基金A类份额净值下跌12.48%，C类份额净值下跌12.63%。持仓结构上，本基金配置了白酒、消费品出海、生猪养殖以及部分消费品细分龙头。本基金坚持通过自下而上的深入研究挖掘个股的阿尔法机会，同时努力把握行业的贝塔趋势，保持对行业变化的敏感性，力争为投资人取得良好的回报。

一季度，A股市场经历了大幅波动。1月份悲观情绪持续蔓延，上证指数一度下跌超9%。随后，中央汇金公司扩大交易型开放式指数基金（ETF）增持范围，持续加大增持力度、扩大增持规模，上证指数逐步收复失地并创出一季度新高。 站在当前时点，整体宏观经济仍有压力，但已经呈现见底向上趋势。三驾马车中，投资方面地产仍承压，但后期随着资金逐步到位基建投资有望提供增量；消费受制于收入预期悲观以及房价下跌，增长动力稍显疲软，但中长期来看，房价的财富效应和挤出效应中，后者权重将逐步增高，消费力水平仍有非常巨大的提升空间，同时2月CPI同比+0.7%也缓解了前期投资者对于通缩的担忧；出口仍是目前GDP增长中非常重要的贡献项，1至2月以美元计价出口同比+7.1%，环比12月2.3%也有增长，持续看好海外经济的复苏以及中国制造业的竞争优势带来的出口增长。报告期内，本基金操作策略如下：一、加配白酒公司。高端白酒作为供给端弹性有限的消费品，具备优秀的商业模式，能在经济底部区域带来一定的防御能力。前期对于基本面过于悲观的预期得到充分释放，白酒企业也在进行积极的市场策略调整，随着后续经济逐步企稳，行业基本面有望筑底走强。二、加配消费品出海公司。随着海外经济逐步走出底部区域，海外消费品需求将同步走强，一季度出口高频数据也得到了同步验证。同时国内强劲的供应链能力，使得国内消费品在海外有很强的竞争力，国内品牌的品牌力在海外也逐渐提升。三、对生猪养猪行业进行了结构调整。我们对生猪养殖行业进行了长期跟踪，行业经历了2021年、2023年两年低谷之后，行业整体负债率及资金储备均达到了一个相当困难的水平.基于内部猪价模型判断，2024年猪周期有望反转。今年1月、3月两个传统淡季月份的猪价强势也侧面印证了行业供给相对不足，“淡季不淡”，旺季有望进一步走强。总结来看，一季度降低了单一行业配置较高的问题，各行业都有内外部的潜在风险，优质标的数量本身也是稀缺的。目前，A股市场行业轮动仍然较快，我们会保持定力，坚守基本面投资的同时，保持对行业变化的敏感性，做出及时的调节。

2023年的A股市场经历了几番波折。年初，在疫情防控政策放松、春季经济预期快速恢复的环境下，A股市场迎来了一波上涨。但进入二季度之后，地产数据逐步显现疲软，疫后消费疤痕效应犹在，加之人民币贬值美元走强，基本面和流动性均有压力，市场逐步下跌。进入到三季度，政治局会议后，地产政策放松、民营经济和平台经济得到支持，市场对未来经济预期转为乐观，市场重新回升；但之后，基本面和流动性冲击再次使得市场逐步探底。四季度，经济数据和信贷数据持续承压，基本面暂未观察到明显改善，悲观预期也进一步加重。本基金成立于2023年5月12日，报告期内，上证指数下跌10.11%，深证成指下跌14.52%，创业板指下跌16.92%。报告期内，本基金A类份额净值下跌9.48%，C类份额净值下跌9.77%。持仓结构上，本基金配置了白酒、消费品出海、互联网、汽车及生猪养殖行业。本基金坚持通过自下而上的深入研究挖掘个股的阿尔法机会，同时努力把握行业的贝塔趋势，力争为投资人取得良好的回报。我们会在坚守基本面投资的同时，保持对行业变化的敏感性，做出及时的调整。

2023年前三季度市场经历了几番波折。年初，市场在疫情防控政策放松、春季经济预期快速恢复的环境下迎来了一波上涨。但进入二季度，地产数据显现疲软，疫后消费疤痕效应犹在，加之人民币贬值美元走强，基本面和流动性均有压力，市场逐步下跌。三季度政治局会议后，地产政策放松、民营经济和平台经济得到支持，市场对未来经济预期转为乐观，市场重新回升，但之后基本面和流动性冲击再次使得市场逐步探底。前三季度市场已经将基本面和流动性的悲观预期反映到股价当中，甚至过度悲观，站在当前时点，我们认为应该保持谨慎乐观。本基金于5月12日成立，三季度为主要建仓期，建仓期间的主要操作包括：一、建仓白酒公司，主要为高端酒企业。高端白酒作为供给端弹性有限的消费品，在未来经济转好时能够带来更大的弹性。其中，白酒作为全行业商业模式非常优秀的代表，能在经济底部区域带来一定的防御能力，同时其估值在经历了过去两年多的消化之后，也处于合理位置。二、建仓消费品出海公司。不可否认的是，今年内需消费整体承压，可选消费受到的影响短期来看是更大的，因此，可以适度将目光放在海外消费品需求。国内强劲的供应链能力使得国内生产的消费品在海外有很强的竞争力，同时这些年国内品牌的品牌力在海外也在逐步提升。三、建仓互联网公司。互联网企业经历过去几年的政策打压杀估值、无序扩张杀盈利之后，已经具备较高的投资价值，看好其在经济恢复、降本增效之后，带来的营收和利润弹性。四、建仓汽车整车和零部件公司。汽车智能化大浪潮带来汽车产业链的重新构架，从整车及零部件公司来看，国内公司都迎来了非常大的发展机遇。站在三季度末四季度初，我们对国内经济恢复保持谨慎乐观，也认为海外流动性处于紧缩末期。2020年之后，外资作为主要的边际资本，对A股走势影响甚大，从中美10年期国债利差和沪深300指数拟合来看，在3到4年间均呈现了非常大的负相关性，因此我们也会始终保持对海外流动性的关注。由于外资持续流出、公募发行陷入冰点，在存量博弈甚至减量博弈的A股市场中，行业轮动飞快，个股波动率也显著上升，我们在坚守基本面投资的同时，也会保持对行业变化的敏感性，做出及时调整。