建信锋睿优选混合C(018269) - 基金投资策略和运作

上半年我们一直坚持宏观“走出通缩”的基本框架，从以PPI为核心的数据表现来看，虽然震荡回升、但力度不及预期。与此同时，其他广谱价格，尤其是表征资产收益和财富效应的价格指标表现均较差，加剧了投资者宏微观“背离”的体感。展望下半年，我们仍然坚持“走出通缩”的大方向判断，但需要结合经济转型高质量发展背景下的宏观驱动力变化，对所预期的修复幅度和力度进行调整。　　从积极的角度，宏观层面最大的变化是：政策将着眼内需加大发力、支撑经济转型高质量发展。这将印证并强化我们自上而下的基本思路。但在政策发力的方向上需要更进一步的挖掘，对传统经济驱动力的刺激预期应当调低，对制造业和服务业的关注应当提升。　　同时，考虑全球货币政策将逐步进入降息周期，汇率压力有所降低。国内的货币政策和利率曲线形态要高度关注。我们认为未来央行的操作对金融市场的影响将显著加强：一方面对固收市场设定了更精巧的短端操作框架，并通过国债二级市场买卖增加了长端影响力，另一方面由于广谱利率和收益率的下行，居民财富配置已经开始发生“存款替代”类似的变化，负债端的变化对资产端产生了重要影响，一些配置盘、交易盘乃至从整体固收到权益的策略联动性有所加强，资产收益“比价”的重要性显著上升。这是对本基金原有自上而下框架的重要补充。　　从风险的角度，我们要高度警惕地缘压力的快速上升。除经贸摩擦之外，部分区域出现直接冲突的风险也在上升。整体上可能会对风险资产的偏好形成一定压制。结构上，不排除在美国大选之前，部分出口链公司可能在Q3出现提前备货、提前出货的场景，阶段性出现出口物量的抬升，但其后续经营仍面临较大的压力。除此之外，部分出口导向公司可能存在较多外币资产累积，这部分资产表现可能从上半年的支撑在下半年变成拖累，要密切关注潜在的风险。　　对本基金来说，由于增加了港股配置空间，要高度关注人民币资产的反转交易。伴随日元套息交易已经出现反转，预计全球框架下的风险资产和避险资产的哑铃策略特点也将出现反转。对人民币资产来说，在其他资产波动加剧的情况下，可能由于相对的稳定性获得相对优势。如果前述宏观的积极变化出现，人民币资产可能会出现反转交易，港股市场是这一过程中最获益的品种。应当保持战略乐观和积极心态。　　落实在下半年的配置上，本基金仍将坚持自上而下的投资框架和相应的交易纪律。结合市场风险偏好和政策重心变化，组合配置将从银行、资源等向中游和下游分散，重点增配顺周期供给受限的传统制造和具备较好格局和成长性的高端制造。原有的上游品种中，可能进一步向黄金等品种集中。同时，结合基本面变化，会在消费公司和部分军工上市企业完成业绩调整和估值再平衡后考虑建仓配置。在港股方面，目前仍然保持对龙头的标准配置，但关注以港股消费为主的BETA机会。