南方兴盛先锋混合C(018003) - 基金投资策略和运作

观察2025年上半年的经济组合，2024年的美国强势中欧弱势的组合有望得到扭转，今年预计随着财政和库存周期的变化中欧有望筑底回升，美国经济下半年的担忧虽然不一定来自于债务滚存压力，但是整体上库存的波动也会对很多细分行业造成影响。展望下半年，我们认为不同市值之间股价表现的分化可能会有一定的再平衡。除了一些欧洲的出口弹性之外，我们下半年也会进一步去关注一些已经连续2-3年利润低迷的制造业行业出清的可能性，由于整个中游所占的利润比例已经来到过去5年的低位，相信这一工作是输时间不输空间的。

外需方面，北美地区的经济开始进入小幅的走弱（地产除外），整体上去库→补库的进程也在股价上进行相当程度的演绎和预期，这也是我们进行再平衡的重要原因之一，此外由于美国新一任总统的上台，过去几年中财政宽松的政策走向可能会有一定的变化，这可能也会在需求端产生一些扰动；此外，针对中上游之间的比较，不可否认现在阶段上游可能绝对盈利水平依然占优，但是随着时间的推移，在2024年中游的确出现资本开支减弱的迹象，部分行业存在有一定困境反转的可能性，虽然这件事情未必2025年一定会发生，但总而言之现阶段的力量对比正在起变化，未来我们依然会关注非基金重仓股的机会。

目前来看，出口产业链的股价变化很大程度上是预期主导，而并非市场需求的恶化，尤其是我们在二季度观察到欧洲的需求已经没有进一步恶化，在低位企稳，其中一个重要的因素是22年的能源价格暴涨导致的居民消费能力锐减和恐慌心态已经显著的缓解，一部分国家的电价已经非常接近20-21年的水平，此外由于欧洲整体的失业率并不高，居民收入端现金流也对购买力和购买意愿形成了一定的支撑；与此同时，我们能够观察到欧洲的工业生产仍然比较疲软，这某种程度上也为中资企业的出口创造了一定的机遇；二季度另外一个比较好的变化体现在价格端，二季度整体的市场价格（包括产成品和原材料）已经有所企稳，制造业的名义利润或有企稳的预期，这一预期可能也会带来部分细分行业的投资机会；

展望2024年，海外的库存已经产生一定去化，M1年初的表现也略好于预期，整体上国内产能过剩的问题也随着资本开支热度的趋缓有了一定的缓解，但年初至今的确也存在一些问题，一方面市场局部有了流动性的冲击，期间本基金净值也产生了较大波动，此外伴随今年全球多个国家和地区的换届，地缘冲突也在不同程度上影响着各行各业的经营和预期。现阶段而言，24年的宏观环境也是有喜有忧，海外如欧洲等地区需求未见起色，部分区域甚至进一步陷入衰退，但这已衰退的确也带来海外融资成本的降低，而美国虽然通胀高居不下，但从细项上来看，一方面通胀有编制因素带来滞后效应，另一方面确实也是需求足够有韧性的表征，我们未来将继续在外需这一条线上寻找机会。此外，针对国内的宏观环境前期市场已经打入较多悲观预期，一个现象是个别公司的市值中已经包含国内地产需求大幅下降甚至近乎归零的预期，也就是说，即使国内的地产需求真的表现很差，最终反映在市值上也不足以带来价值的显著灭失，目前针对国内的情况，相信各位投资人已经或多或少的看到各类预测，但我们想说的是，2024年暂时不是一个稳态，无论是地产还是固投，24年上涨或是下滑5%还是10%实际上对投资并不具备显著的意义，我们更倾向于采用极限思维对公司进行估值，如果某种悲观情形发生，那么该公司还有多少价值？——反之也可以用来评估相对乐观的情形能为公司带来多大的弹性；针对24年的市场，急跌急涨之后，对这部分公司的价值修复的完成，预计市场短期陷入震荡，我们将在未来的一段时间内致力于寻找结构性的机会。

站在7月底的节点上，需求端国内正在迎来季节性的旺季，经过一段时间的库存去化，许多行业的供需结构目前已经从最差的阶段脱离，海外特别是北美的需求端也好于前期预期，有望迎来全球需求层面的见底，因此我们认为其中有一些不错的机会正在显现；此外，也要客观的对待今年的整体经济情况，实际上我们针对有色化工行业统计了过去几年的盈亏比，2018和2019年下半年，整体盈利水平都不佳，叠加20年上半年的突发性供给端冲击，大部分行业在21年需求回暖阶段都面临供给紧张的问题，而经过21-22年两年不差（有的是很好）的景气之后，行情必然走向结构化——无论是从上市公司的capex还是第三方统计机构的数据看，多数行业的产能在这两年谈不上显著出清，边际定价企业的资产负债表也没有收到显著冲击，目前立刻复制粘贴21年的系统性周期行情是有显著难度的，目前的弱复苏可能会在不同行业之间或同一行业的不同环节之间产生显著的分化；后续一方面我们寻求本身供需就不错的行业中超跌的个股进行配置，同时我们也积极寻求结构性需求变化带来的机会——不论是区域性的还是渗透率角度的；