易方达安益90天持有债券A(017989) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，我国宏观经济走势总体平稳，全年经济增速5.0%左右的目标有望达成。但在多重因素影响下，四季度经济呈现出“复苏弱、预期稳”的格局，总需求不足仍是短期内拖累经济增长的核心矛盾。随着中美经贸紧张局势显著缓和，进出口数据表现亮眼，特别是高端制造与出口链相关行业，这反映出全球需求回暖以及我国产业升级的成效。十二月召开的中央经济工作会议强调“推动投资止跌回稳，有效激发民间投资活力”，在政策预期的影响下，2025年12月制造业PMI回升至50.1%，时隔8个月重返扩张区间。在投资端，基建投资加码托底，地产纾困初见成效，推动12月建筑业PMI显著回升，但中期来看，若缺乏大规模需求刺激，地产复苏仍面临明显制约，改善的持续性与幅度预计有限。从消费端看，内需疲弱导致社会消费品零售总额同比增速继续明显回落，“以旧换新”等相关支持政策的退坡是主要拖累因素。CPI受季节性因素影响同比温和上涨，PPI受大宗商品价格波动影响略有回升，整体通缩压力虽边际有所缓解，但仍然存在。四季度债券市场呈现“先下行、后企稳回升”的走势。央行重启国债买卖操作带动市场情绪回暖，债市收益率下行，但实际操作规模低于市场预期。临近年底，12月召开的两场重要会议明确了延续适度宽松的货币政策和积极的财政政策基调，进一步强化了市场对2026年初政府债供给规模较大的预判，推动债市利率震荡走高。具体来看，四季度10年期国债收益率从季初的1.85%下行至1.79%，随后回升至1.85%；短端利率相对平稳，1年期AAA级同业存单收益率在1.63%至1.68%之间窄幅震荡。总体而言，债券市场收益率呈现震荡趋势，信用利差整体有所压缩。操作方面，报告期内基金以剩余期限一年以内的高等级信用债、政策性金融债和同业存单为主要配置资产，保持了中等剩余期限和中等的杠杆率。总体来看，本基金在四季度取得了较稳健的收益。

2025年三季度，我国经济延续了弱复苏态势。“反内卷”政策的出台提振了制造业企业的信心。PPI三季度环比降幅收窄，反映出在“反内卷”政策导向下，上游周期品现货价格已初步企稳。往后看，若价格企稳势头得以延续，预计将继续对PPI形成提振；同时，制造业PMI也出现小幅回升，预示着企业盈利在未来有望得到修复。CPI走势平稳，同时核心CPI持续回升，表明物价水平整体呈温和改善态势。然而，受食品、能源价格波动等因素拖累，CPI仍面临一定的下行压力。从投资端看，在企业盈利偏弱的背景下，地产投资整体呈下行态势，回落较为明显。从消费端看，由于以旧换新等政策拉动效应减弱，相关商品消费增速回落，带动社会消费品零售总额同比增速呈现下行趋势。考虑到当前地产行业和居民内生需求依然承压，且新一轮需求侧刺激政策尚未释放明确信号，四季度经济预计仍将面临阶段性压力。因此，我们需特别关注十月中下旬重要会议的政策定调。海外方面，经济呈修复态势，关税对全球贸易的冲击有所缓和。美联储货币政策转向宽松并于9月末实施降息，美债收益率进入宽幅调整阶段。三季度国内货币政策保持平稳，在通胀预期抬升、同期权益市场走强的背景下，债券市场利率整体上行，10年期国债收益率从季初的1.64%上行22个基点至1.86%。但短端利率相对平稳，1年期AAA级同业存单收益率在三季度于1.60%-1.70%区间震荡。债券市场的信用利差在三季度呈现窄幅震荡走势。操作方面，报告期内本基金以剩余期限一年以内的高等级信用债和同业存单为主要配置资产，保持了中等的剩余期限和较低的杠杆率。总体来看本基金在三季度取得了较稳健的收益。

2025年上半年，我国宏观经济运行稳中有升，GDP增速超出预期。尽管受到4月份美国对等关税政策的冲击，工业生产仍展现出较强韧性，整体呈现“平稳向好、结构优化”的发展态势。规模以上工业增加值同比保持高速增长，其中高技术制造业增速尤为亮眼，产业结构升级成效持续显现。消费领域方面，在大规模设备更新、消费品以旧换新等政策刺激下，社会消费品零售总额实现显著提升。物价表现呈现分化特征，CPI维持低位震荡，PPI环比持续回落，反映出内生性通胀压力仍然存在。整体而言，虽然有效需求不足的问题尚未完全缓解，但经济内生增长动力依然维持韧性。上半年宏观经济政策实施体现灵活适度特点。财政政策方面，政府债券发行节奏积极，支出明显前置；货币政策保持稳健宽松基调，尽管年初货币市场利率波动有所放大，但整体流动性环境保持合理充裕，货币市场收益率运行平稳。债券市场波动性增强，收益率整体呈现先震荡上行后下行的态势，10年期国债收益率在一季度末攀升至1.9%左右，随着二季度资金面逐步改善，收益率曲线呈现陡峭化下行特征，上半年债券市场总体维持震荡格局，曲线形态维持平坦，期限利差和信用利差继续处于历史低位。操作方面，报告期内本基金以中高等级信用债为主要配置资产。组合保持中等偏低的久期和适中的杠杆。总体来看，组合获得了较好的收益率。

2025年一季度，我国宏观经济运行平稳，延续了去年四季度的复苏态势，多项经济指标超出市场预期。3月PMI回升至50.5%，市场对经济企稳向好的信心显著恢复。特别是，受益于技术进步和政府投资的拉动，建筑活动和一些新兴产业数据均出现好转，整体来看，总需求侧在前期超季节性恢复后仍保持了较强韧性。然而，价格数据仍较为疲软，CPI及核心CPI在年初均出现同比回落，反映出经济复苏对居民需求的带动仍有限，“以旧换新”政策对消费提振效果的持续性有待观察。一季度的外需形势也保持平稳，人民币汇率保持稳定。总体来说，尽管有居民部门需求不足和外部环境不确定性带来的增长压力，但我国经济仍呈现一定韧性，特别是新质生产力蓬勃发展，经济基本面长期向好的趋势更加确定。财政政策在一季度更加积极，财政支出明显前置，以支持经济复苏。货币政策方面，在汇率承压、防范债券收益率过快下行风险的背景下，央行在操作上相对谨慎，市场资金利率从1月份开始走高，带动货币市场利率上行。进入3月下旬，银行机构负债压力明显缓解，银行体系资金净融出量级显著抬升，市场资金面紧张情况迅速改善，收益率小幅下行。整个一季度来看，1年期同业存单利率上行幅度达到31bp，10年期国债利率上行14bp。信用债利差也在一季度有小幅压缩。整个收益率曲线在一季度都呈现倒挂形态，曲线整体上行。操作方面，报告期内本基金以剩余期限一年以内的高等级信用债券为主要配置资产，保持了中等剩余期限，适当提高了组合的杠杆率。总体来看，本基金在一季度取得了较好的收益率。

2024年，在国内外因素共同影响下，我国宏观经济增长继续面临考验。全年GDP增长5%左右的目标基本达成，但前三个季度经济呈现疲软态势，二季度GDP同比增速甚至一度下降至4.7%，三季度GDP同比增速下降至4.6%。随着9月底中共中央政治局会议召开，一系列逆周期调节的财政政策和货币政策密集出台，不仅提振了市场的信心，国内经济也在四季度开始回升。整体而言我国在复杂多变的国内外环境中表现出了较强的韧性。全年来看，国内内需仍然偏弱，地产开发投资仍对经济增长形成一定拖累，同时居民的消费水平也弱于往年同期，内需释放进度偏慢。二季度伴随着房地产市场的低迷，制造业PMI跌至50以下。全年来看我国的出口数据受益于海外的制造业回暖，整体表现不错，对经济形成一定支撑。整体来看我国经济仍处于新旧动能转换期中，传统行业和制造业仍存在需求不足和供给相对过剩的情况。但是我们也看到新质生产力发展取得了重要的进展，随着科技的进步，各种新产业新业态将成为我国经济增长的新引擎。国内债券市场收益率全年呈震荡下行走势，期限利差收窄，收益率曲线继续低位平坦化，全年债券市场都围绕“资产荒”和宽松预期交易。上半年在流动性充裕和资管机构欠配的压力下，收益率持续下行，尽管央行多次提示长期债券利率下行过快的风险，但受制于政府债供给偏慢和“规范手工补息”事件推动，6月底10年国债收益率下行至2.21%附近，1年期AAA同业存单收益率下行至1.96%附近。三季度经济基本面继续走弱，债券收益率继续下行，但9月底中共中央政治局会议后，政策转向稳增长，市场风险偏好显著回升，收益率快速上行。进入年末，债券供给冲击担忧逐步缓解，同时12月中共中央政治局会议将货币政策定调转为“适度宽松”，市场机构提前交易货币宽松预期，推动债券市场走强，债券市场收益率创十年内新低。信用利差也持续收窄。操作方面，报告期内本基金以中高等级信用债为主要配置资产。组合保持中等偏短的剩余期限和适中的杠杆。本基金在四季度降低了组合的剩余期限和杠杆，总体来看在利率上行冲击中组合的回撤控制较好，全年获得了较好的收益率。

2024年三季度，我国经济总体运行平稳，但增长面临一定的压力，特别是内需不足的情况拖累了我国经济复苏的进程。外需数据延续了二季度较强的态势，出口成为了支撑我国经济增长的动力之一。三季度的投资、消费数据则较弱，拖累了经济增长。制造业PMI（采购经理指数）三季度环比止跌回升，但仍处于偏低的水平。地产投资继续维持低位，在地产销售低迷的同时，房地产企业的融资难度依然较大。居民消费在三季度出现了一些结构性的改善，但在整体偏悲观的预期下，居民部门的消费整体仍在回落。通胀方面，三季度的物价水平延续了低迷的走势，CPI（居民消费价格指数，下同）同比增速回升但核心CPI环比增速显著弱于季节性波动，PPI（生产者价格指数）数据环比跌幅走阔。总体而言我国经济增长面临着一定的下行压力。央行在三季度持续关注收益率曲线问题，在7-8月逐步增设了国债借入操作和临时隔夜回购操作工具，引导市场收益率曲线陡峭化的同时向市场投放了流动性。三季度末，新一轮稳经济金融支持政策出台。9月24日出台的降低存量房贷利率、下调二套房首付比例、支持收购房企存量土地等房地产金融支持政策，进一步释放了较为强烈的稳楼市信号。随后央行宣布了包括降准、降息、降房地产存贷利率、创新工具支持权益市场等一系列重磅政策，体现出高层稳住经济增长的决心。市场对于四季度财政、货币政策联动，地产、就业等多方面政策落地抱有期待。债券市场收益率在三季度整体呈现震荡走势，9月上旬，受美联储降息预期升温，10年国债收益率一度突破前低至2.04%附近；9月下旬，受一系列重磅经济支持政策出台影响，债券收益率迅速上行，收益率曲线平坦化上行10bp左右。操作方面，报告期内基金以剩余期限一年以内的高等级信用债、同业存单为主要配置资产，保持了中等剩余期限和中等的杠杆率。总体来看，本基金在三季度取得了较稳健的收益率。

2024年上半年，我国宏观经济总体运行平稳。影响宏观经济的消费、投资、出口三项数据中，在外需回暖和中国制造成本优势的叠加下，出口数据上半年表现强韧，对经济的提振作用明显。上半年我国工业生产总体稳定，制造业增势良好，特别是高科技产品竞争力增强，总体而言我国工业创新驱动发展特征彰显。整个上半年的财政政策节奏不及预期，基建投资增速仍较低。房地产投资和销售状况在一季度延续低迷态势，二季度以来中央及地方联合推出多项房地产宽松政策，政策的节奏和力度显著提高。但是房地产市场依然面临着投资者信心不足的问题，暂时还没能看到成交量和价格的企稳回升，楼市整体仍然偏冷。上半年社会消费品零售总额增速呈现放缓趋势，CPI（居民消费价格指数）增速也放缓。总体而言，我国经济仍面临总体需求不足的问题，中长期仍将处于新旧动能转换期。从政策面来看，短期也进入了房地产政策的观察期，未来我们继续期待稳经济政策的出台。上半年我国债券市场整体呈牛市走势，利率下行。一季度信贷投放带来的流动性压力较小，叠加商业银行存款利率下调，债券市场收益率快速走低，二季度国债和信用债发行量较低的趋势继续延续，叠加理财等资管产品规模的持续增长，债券市场“资产荒”的行情继续演绎。整体而言债券市场延续着多头的氛围，收益率曲线整体创新低，曲线形态维持平坦，期限利差和信用利差继续处于历史低位。操作方面，报告期内本基金以中高等级信用债为主要配置资产。组合保持中等偏低的久期和适中的杠杆。总体来看，组合获得了较稳健的收益率。

2024年一季度我国宏观经济运行平稳，在外需回暖的拉动下，总体呈现企稳复苏的态势。房地产投资和销售状况在一季度仍然低迷，消费数据环比也较为疲弱，整体来看我们内需仍然存在不足。物价方面，受年初春节假期出行影响CPI（消费者物价指数）同比回升，PPI（生产者价格指数）仍处于低位。整体而言生产数据在一季度表现良好。在全球PMI（采购经理指数，下同）回升和我国制造业成本仍具优势的作用下，一季度的出口数据超预期。在外需的景气度显著回升和补库存的影响下，1-2月全国规模以上工业增加值同比增长7.0%。政府投资也在加速落地，3月底公布的PMI数据时隔5个月重回扩张区间，新订单指数也在3月超季节性反弹，中国经济基本面的韧性逐渐显露。我们在未来会持续关注是否有新的稳增长政策出台。一季度债券市场整体呈牛市走势，利率下行。开年到3月初，由于经济基本面较弱，一季度信贷投放带来的流动性压力较小，叠加商业银行存款利率下调，债券市场收益率快速走低，收益率曲线整体平坦化下行超过20bp。进入3月，受权益市场回暖以及1月份新增社融数据较为强劲的影响，收益率曲线长端开始低位震荡。信用债市场在一季度也走出牛市，信用利差曲线也持续走低，特别是城投债品种的利差继续压缩。操作方面，报告期内基金以剩余期限一年以内的高等级信用债券为主要配置资产，保持了中等剩余期限，适当提高了组合的杠杆率。总体来看，本基金在一季度取得了较好的收益率。

2023年，在国内外因素共同的影响下，我国宏观经济增长继续面临考验。在2022年四季度防疫措施进一步优化以后，2023年一季度国内经济活动迅速恢复，工业生产数据、消费数据和房地产数据都在一季度显著回升。一季度的信贷数据也大幅增长，GDP（国内生产总值）同比增长4.5%。进入二季度，经济基本面修复的动能开始减弱，内需疲弱的同时出口数据也开始下行，物价指数处于低位，制造业企业的生产意愿也开始减弱。三季度开始，宏观政策逆周期调节开始发力，包括降息、化解地方债务、放松房地产限购及活跃资本市场等一揽子稳增长政策密集出台，经济增长得到支撑，三季度的PMI（采购经理指数）也回到了荣枯线以上。进入四季度，主要经济数据再次回落，内需不足的问题较为显著，进出口订单指数也创年内新低。国内债券市场收益率全年呈震荡下行走势，期限利差收窄，收益率曲线呈平坦化。一季度信贷投放超预期，流动性收紧，货币市场利率走高，市场对经济复苏预期较强，十年国债收益率上行至年内最高点。进入二季度后，经济复苏放缓，信贷需求走弱，市场资金面宽松，货币市场利率走低，债券收益率回落。从三季度到年末，各类稳增长政策密集出台，市场资金利率从底部震荡上行，收益率曲线长端也呈震荡行情，期限利差收窄，收益率曲线在四季度出现倒挂状态。临近年末，市场对于宽松的货币政策预期升温，债券收益率再度下行，十年国债利率创年内新低，信用利差有所收窄。操作方面，本基金在5月成立，建仓期内以中高等级信用债为主要配置资产。组合保持中等偏短的剩余期限和适中的杠杆。本基金在四季度提高了组合的剩余期限，在市场利率上行的冲击下组合业绩回撤控制较好，总体来看，本基金在成立以来获得了较好的收益率。

2023年三季度我国经济整体呈现温和复苏的态势。在7月份的主要经济指标有所回落后，逆周期调节的宏观政策开始出台，特别是7月底中共中央政治局会议对资本市场和房地产市场的定调有所转变，资本市场反应较强烈。随后密集出台的一系列货币、房地产、稳增长和活跃资本市场政策对经济增长形成有力支撑。8月到9月经济温和复苏，内需保持扩张，外需继续回升，9月的PMI（采购经理指数）数据回到荣枯线以上。整体来看，政策面在三季度显著转向稳增长，经济也开始企稳复苏，但复苏的持续性仍需要政策持续发力的支持。国内债券市场在三季度的震荡幅度加大，利率走势呈现了两次V型反转。首先是7月份公布的经济金融数据较弱，市场机构对未来经济和政策的预期均偏担忧，债券收益率快速下行，但随着月底中共中央政治局会议政策方向的变化，特别是对房地产政策的积极定调，市场收益率开始反弹。第二次反转是从8月初到8月中下旬，由于央行超预期降息并且市场对于稳增长政策出台的时间相对担忧，市场收益率显著下行，利率降至年内低点。随后8月下旬至9月底，稳增长政策密集出台，收益率触底反弹，而资金面的持续偏紧加剧了收益率的上行幅度。总体来看，国内债券市场收益率在2023年三季度震荡上行，信用利差也有所扩大。操作方面，报告期内本基金以剩余期限一年以内的高等级信用债为主进行投资，保持了中等剩余期限和中等杠杆率。总体来看，本基金在三季度取得了较稳健的收益率。