信澳优享生活混合A(017977) - 基金投资策略和运作

四季度投资策略回顾：创新药和新消费板块都有所回落，我们的着眼点还是基本面，坚守基本面扎实、业绩持续增长的个股，同时配置了一些潜在的基本面见底，行业逐渐回暖的标的。四季度中美关系经历了较大的波折，9-10月美国对华限制政策不断升级，中美关系经过了急转直下、极限博弈，最终峰回路转，近期中美关系反而呈现出 “总体稳定向好” 的态势。我们在消费领域的选股思路，依然遵循有品牌价值，有国际竞争力的优秀企业。仅仅专注国内市场的公司，在目前消费疲软的大环境下，显然很难独善其身。但每个公司的赛道不同、商业模式不同、所处的国际化发展阶段也不同，发展道路必然不尽相同。我们倾向于寻找能够凭借强劲的竞争力，持续赢得消费者信赖的品牌。另外，对于业绩高成长的公司也要保持审慎，历史的经验告诉我们，万事皆有周期，在业绩出现波动的时候，要仔细研究原因，分析负面影响的因素是短暂的还是长期的，再做判断。医药行业重点关注创新药领域：包括管线型创新药企和医药研发外包服务行业。由于25年创新药的投资逻辑从过去的专注国内，走向了出海（被国际大药企收购的BD交易），我们想要寻找在某个特定适应症领域，拥有全球首创（FIC-first in class）或同类最优（BIC-best in class）的管线；希望企业具备可扩展、高转化率的平台型技术（如ADC、小核酸、双抗平台等），这样可以拓展多适应症，降低单一管线的风险集中度；此外，重点关注创新药企的临床推进能力和融资能力，是否具有扎实的符合国际水准的临床数据等。同时，医药研发外包服务行业呈现了见底回暖的迹象，过去三年的行业寒冬，淘汰掉了实力较差的竞争者（供给改善），需求侧：下游创新药客户在BD的刺激下，研发和融资热情都高涨，我们较少将注意力放在市场情绪和偏好的分析，而把更多的时间和精力放在自下而上研究个股：公司的业绩增长是否可以持续，终端需求和竞争格局如何变化，企业是否具备长期发展的竞争力依然是我们关注的核心。作为投资人，绝不能孤立的看待单个公司，或是刻舟求剑，主观地认为过去的成功可以在任何情况下复制，我们需要深刻的理解外部环境的变化，以及促成这一变化的原因。总之，研究为一切之根本。作为管理人，我依然觉得战战兢兢、如履薄冰。秉持着一份勤勉谨慎的心，我们依然遵循自下而上的研究方法，甄选个股，希望为投资人获得稳健的中长期回报，能够不负所托。

三季度投资策略回顾：针对前期涨幅过高的个股进行了减配，市场情绪高涨的时候，股价往往会透支几年后的业绩，能够保持理性的前提是对持仓标的进行了深入的研究，对于个股的估值区间要了然于胸。深度研究可以解决投资中95%以上的问题。三季度市场关注的重点在美联储降息，金价一再超预期的涨幅成为市场关注的焦点。由于我们在新消费领域关注黄金珠宝赛道（零售），我们从去年开始仔细研究了黄金的历史涨跌及原因，供给及需求的变化。经济形势（贸易战）、货币政策（美联储降息）、地缘政治风险等因素成为诱因，但底层是基于各国央行和投资者希望摆脱对美元单一依赖的资产配置体系。虽然我们对于金价长期看好，但今年黄金的涨幅也大大超过年初的预期。金价剧烈波动，对黄金珠宝零售商经营带来诸多挑战，包括存货储备、现金流配置、零售价格调整等诸多问题，这是企业经营需要面对和解决的问题。我们在消费领域的选股思路，依然遵循有品牌价值，有国际竞争力的优秀企业。倘若在内卷的国内市场能够胜出，国际化尚可期待，核心是拥有挑战的决心和勇气，耐心地针对不同地区和国家制定策略，然后坚持执行。此外，消费品牌出海，也是基于国内强大的供应链支持，以及逐步崛起的文化自信。医药行业重点关注创新药领域：近期研究聚焦在自免领域，和肿瘤明显的区别是，很多自免疾病并不能根治，需要长期用药，各个细分领域有很多尚未满足的临床需求，安全性属于重点关注的范畴，此外临床应答率低给有效性带来较大的掣肘，原因是发病机制尚未明确。很多自免领域的百亿级重磅单品，诞生在早期疾病尚未研究充分的阶段，往往是单一药品，对应多个适应症。随着技术的进展，未来的研究趋势也许会朝着更加精准的方向，针对单一疾病，有更加明确的用药机制，显著的提升有效性。此外临床尚未满足的需求包括：口服替代注射、不同作用机制的药物解决耐药的问题、药物长期使用的安全性问题等。此外国内外的新技术、新靶点和行业的BD交易，都是我们关注的重点。我们较少将注意力放在市场情绪和偏好的分析，而把更多的时间和精力放在自下而上研究个股：公司的业绩增长是否可以持续，终端需求和竞争格局如何变化，企业是否具备长期发展的竞争力依然是我们关注的核心。作为投资人，绝不能孤立的看待单个公司，或是刻舟求剑，主观地认为过去的成功可以在任何情况下复制，我们需要深刻的理解外部环境的变化，以及促成这一变化的原因。总之，研究为一切之根本。作为管理人，我依然觉得战战兢兢、如履薄冰。秉持着一份勤勉谨慎的心，我们依然遵循自下而上的研究方法，甄选个股，希望为投资人获得稳健的中长期回报，能够不负所托。

上半年投资策略回顾：(1)增配了新消费标的：传统消费板块依然承压，消费者更加注重性价比，产品或者服务的“悦己”属性往往更能抓住市场需求；（2）调整了出口链方向的配置：今年国际社会聚焦在4月以来美国出台的关税政策（涉及众多国家），政策的调整随着局势的变化呈现剧烈波动，我们更加关注具备海外产能的标的（同时密切关注供应链所在地的关税应对策略），此外，需求来自非美国地区的占比也是我们分析的重点。（3）增配了创新药板块，重点关注具备大单品，竞争格局良好，有海外授权BD潜力的管线。

2025年1季度，医药（中信）指数涨跌幅为5.55%，沪深300指数为-0.8%，医药指数跑赢沪深300指数6.35%；食品饮料（中信）指数涨幅为0.3%，跑赢沪深300指数1.1%25年一季度，对投资组合产生较大贡献的标的主要来自于港股。我们重点关注以下领域：（1）新消费：公司的业务收入主要来自于内需，个别公司因国内的成功已经开始逐步走向海外，且海外经营初见成效。新消费有别于传统消费，无论是在经营模式和管理思路都和传统企业有较大的差异，我们欣喜的发现了这些优质公司，且由于他们在港股上市，彼时买入的价格极其便宜。（2）竞争格局良好的行业：行业虽已度过了高速成长期，但价格战已经结束，市场份额和利润率都处于稳定的水平，倘若公司议价权足够，提价也未来可期。（3）创新药领域：随着时间的推移，一些公司的重点管线会在今年陆续读出数据，我们重点关注市场空间巨大，有海外授权潜力的品种和公司。目前贸易战暂未波及创新药授权业务，但也是我们着重关注的风险点。（4）出口链有所分化：市场的目前聚焦在4月以来的美国关税政策（涉及众多国家），政策的调整随着局势的变化呈现剧烈波动，本轮美国加税的核心原因包括缓解财政压力、保护本土制造业以及通过经济手段实现政治博弈，针对以美国业务为主的公司，我们目前维持谨慎观望的态度，除了终端产品，产业链上游以及一些国内产能转往东南亚的公司，也在此次被波及范畴。出口地在其他国家和地区的公司，也需要谨慎分析，倘若关税政策导致出口美国的产品失去竞争优势，过剩的产能将转往其他国家，届时将进一步加剧竞争，此类公司的竞争格局是我们关注的重点。展望25年二季度，估值目前处于较低水平，我们并不十分悲观，但仍需挖掘个股。AI技术的持续迭代和进步，也将在医药行业催生新的需求，提高生产力，从而带动行业的发展。此外，新消费领域将催生出一批新的成长股标的，我们会重点关注。目前的国际形势由于美国关税问题，出现较为复杂的情况，我国政府在逐步出台应对政策；针对国内经济，如国家政策持续发力，促进经济增长，部分企业盈利状况将得到恢复和改善。我们较少将注意力放在市场情绪和偏好的分析，而把更多的时间和精力放在自下而上研究个股：公司的业绩增长是否可以持续，终端需求和竞争格局如何变化，企业是否具备长期发展的竞争力依然是我们关注的核心。作为投资人，绝不能孤立的看待单个公司，或是刻舟求剑，主观地认为过去的成功可以在任何情况下复制，我们需要深刻的理解外部环境的变化，以及促成这一变化的原因。总之，研究为一切之根本。作为管理人，我依然觉得战战兢兢、如履薄冰。秉持着一份勤勉谨慎的心，我们依然遵循自下而上的研究方法，甄选个股，希望为投资人获得稳健的中长期回报，能够不负所托。

2024年，医药（中信）指数收益为-12.8%，沪深300指数收益为14.7%，医药指数跑输沪深300指数27.5%；食品医疗（中信）指数收益为-5.4%，跑输沪深300指数20.1%。回顾24年：对组合产生正贡献的领域如下：（1）院内领域，受益于集采后产品放量逻辑，或受益于反腐后规则改变的产品；（2）出口链：受益于减重大单品全球放量，供应链需求大幅增长的行业；得益于成本优势，产品在全球具备竞争力的领域；过去持续供过于求，行业淘汰落后产能导致价格大幅增长的原料药领域；（3）高股息标的：由于24年医药很多行业需求锐减叠加竞争格局恶化，导致我们可以找到的成长股标的凤毛麟角，部分业绩稳定、高分红、低估值的标的得到资金的追捧，为组合贡献了正收益；（4）低估值的创新药标的；（5）具备新品和渠道扩张逻辑的休闲零食以及饮料行业；（5）新消费领域。对组合产生负贡献的领域如下：（1）部分出口链标的，由于美国贸易战升级被迫增加关税，导致成本优势消失或是竞争格局恶化。（2）设备更新行业，24年业绩持续低于预期，主要因为医疗反腐导致招标进度延迟，以及财政资金迟迟不能到位；（3）药店领域由于受到医保局针对院外价格加强监管的影响，业绩大幅承压。24年在研究方面，我们进一步加强了创新药领域的学习，持续跟踪产品管线和关键临床数据的更新，弥补研究上的短板；未来关注点聚焦在竞争格局良好、有可能出海授权的重点品种和公司。此外，我们重点关注了新消费领域，企业需要更多地迎合年轻消费者，满足更多的陪伴及情绪价值，我们筛选了一些竞争格局良好、具备独特竞争优势、脱离了同质化内卷的优质公司。

2024年三季度，医药（中信）指数涨跌幅为21.14%，沪深300指数为-17.09%，医药指数跑赢沪深300指数4.05%。食品饮料（中信）指数三季度涨跌幅为20.31%，跑赢沪深300指数3.22%。医药的基本面回顾及展望：（1）院内市场，三季度设备更新的采购需求，由于资金到位进度慢于预期，相关公司的业绩并未大幅增长。但财政政策的支持力度有所加强，随着财政资金陆续到位，四季度和明年应该会迎来新的增长点；此外，随着医院反腐的持续推进，医院对医生的考核规则已发生深刻的改变，我们重点关注反腐之后可能会受益的公司或者品种。（2）院外市场，需求较弱的影响还在持续，三季度院外OTC品种业绩承压，有新冠后流感高发导致高基数的原因，也有消费需求较弱的影响。（3）以出口业务为主的公司，有所分化，对于以美国为主要市场的公司，目前市场的关注点在美国总统大选，两党的贸易政策差异，将会带来不同结果；以其他地区和国家为主的公司，需要具体问题具体分析。（4）原料药行业，受到周期景气度波动的影响，部分公司业绩表现突出，一些子行业需求稳定，但供给有所收缩，迎来价格大幅上涨，我们对这一类公司重点关注。食品饮料板块：基本面受到宏观经济的影响更多，消费决策更加审慎，业绩整体承压；投资需要自下而上寻找高景气度的赛道和个股。展望24年四季度，估值目前处于较低水平，我们并不十分悲观，如果国家政策持续发力，促进经济增长，企业盈利状况将得到恢复和改善。我们较少将注意力放在市场情绪和偏好的分析，而把更多的时间和精力放在自下而上研究个股：公司的业绩增长是否可以持续，终端需求和竞争格局如何变化，企业是否具备长期发展的竞争力依然是我们关注的核心。作为投资人，绝不能孤立的看待单个公司，或是刻舟求剑，主观地认为过去的成功可以在任何情况下复制，我们需要深刻的理解外部环境的变化，以及促成这一变化的原因。总之，研究为一切之根本。作为管理人，我依然觉得战战兢兢、如履薄冰。秉持着一份勤勉谨慎的心，我们依然遵循自下而上的研究方法，甄选个股，希望为投资人获得稳健的中长期回报，能够不负所托。

2024年上半年，医药（中信）指数涨跌幅为-20%，沪深300指数为0.89%，医药指数跑输沪深300指数20.89%。食品饮料（中信）指数上半年涨跌幅为-13.73%，跑输沪深300指数14.62%。上半年投资策略回顾：（1）减持了偏医疗消费属性的标的，院外市场需求较弱，非刚需产品和服务承压；（2）加配了受益于集采、医疗反腐和DRG/DIP政策实施的标的；（3）出口链方向，因中美关系不确定性加大，减配了美国占公司收入较大的标的，增配了基本面增长强劲，竞争优势明显，出口地分散，不依靠单一美国市场的公司；（4）创新药方向，重点关注有大单品，竞争格局良好，未来市场空间巨大的公司；（5）食品饮料方向，因需求较弱，板块整体基本面承压；精挑细选了少量个股，产品本身价格偏低，对消费者影响不大，且公司能力较强，具备渠道及成本优势，业绩可以持续增长的公司。医药的基本面回顾及展望：（1）院内市场，医疗反腐的影响还在持续，部分公司业绩依然承压（多以医疗设备采购为主），下半年受益于设备更新政策，需求将有所恢复，但我们仍关注渠道库存和落地的节点；随着医院反腐的持续推进，医院对医生的考核规则将发生改变，我们重点关注反腐之后可能会受益的公司或者品种。（2）院外市场，需求较弱的影响还在持续；二季度，医保局牵头组织了院外药品价格的治理行动，药店行业及部分OTC企业基本面承压。（3）以海外业务为主的公司，基本面有所分化，部分公司受到海外去库存结束的影响，基本面企稳回升；部分公司受地缘政治的影响，将面临订单转移、产能外迁，这些会带来新的挑战；一些国家和地区因经济不景气，更加追求性价比，具备竞争优势的中国药企，将抢得先机。反观食品饮料板块：春节旺盛需求过后，二季度大部分公司需求回落，业绩承压，基本面受到宏观经济的影响更多。高景气行业或者高成长个股，凤毛麟角，寥若星辰；只能依靠不断挖掘新标的并持续跟踪才能有所收获。

2024年一季度，医药（中信）指数涨跌幅为-11.41%，沪深300指数为4.46%，医药指数跑输沪深300指数15.87%；食品饮料（中信）指数一季度涨幅为0.2%，跑输沪深300指数-4.26%。股价表现突出的个股较为分散，大多需要依靠各自坚实的基本面业绩支撑，市场前期追捧的题材炒作概念股，冲高回落，有些股价跌幅惊人。整体来看，投资依然需要自上而下的方法挖掘基本面强劲的个股。医药板块的基本面：（1）院内市场，医疗反腐的影响还在持续，部分公司基本面边际向好，部分公司业绩依然承压（多以医疗设备采购为主），仍需持续关注政策的影响；（2）院外市场，需求较弱的影响还在持续。（3）以海外业务为主的公司，基本面有所分化，部分公司受到海外去库存结束的影响，基本面企稳回升；一些公司受到美国《生物安全法案》的影响，业绩承压；海外市场复杂而广阔，仍需具体问题具体分析。反观食品饮料板块：股价表现反而相对平稳，回想23年一季度，当时市场充斥着对疫后复苏的美好期待，但春节之后的消费疲软，使得市场的主观认知和真实世界出现大幅背离，股价也随之大幅回落。此刻，市场预期和基本面一样低迷，春节期间的强劲消费在节后就恢复如常，市场认知趋于理性，对于板块和个股，依然需要密切跟踪。我们较少将注意力放在市场情绪和偏好的分析，而把更多的时间和精力放在自下而上研究个股：公司的业绩增长是否可以持续，终端需求和竞争格局如何变化，企业是否具备长期发展的竞争力依然是我们关注的核心。作为投资人，绝不能孤立的看待单个公司，或是刻舟求剑，主观地认为过去的成功可以在任何情况下复制，我们需要深刻的理解外部环境的变化，以及促成这一变化的原因。总之，研究为一切之根本。作为管理人，我依然觉得战战兢兢、如履薄冰。秉持着一份勤勉谨慎的心，我们依然遵循自下而上的研究方法，甄选个股，希望为投资人获得稳健的中长期回报，能够不负所托。

2023年，中信医药指数为-6.7%，中信食品饮料指数为-12.5%。回顾过去一年：一季度，受益于疫情放开，春节期间消费旺盛，彼时市场对疫情之后的经济充满信心，期间许多医药公司受益于感冒发烧药需求猛增或是疫情相关耗材设备的采购，业绩呈现井喷式增长；二季度，随着生活恢复正常，渠道调研显示3年疫情确实导致民众的消费意愿和能力有所下降，叠加宏观经济情况走弱，消费数据逐步走弱；三季度，7月底开始的医疗反腐行动，众多公司业绩面临巨大挑战，医院端的学术推广及采购项目，很多受限或被暂停，一些新获批上市的药物，在医院准入上遇到困难，此次事件对于行业将产生深远的影响；四季度，鉴于院内反腐和院外消费疲软，市场聚焦于创新药板块（在研的未上市药物短期不贡献业绩），此外，低估值、出海逻辑以及具备事件催化的标的，成为市场的追逐的热点。我们的业绩在前三季度表现尚可，四季度大幅跑输，关键在于对创新药板块覆盖和研究欠缺，此外，对于一些逻辑有显著瑕疵的热点个股，并未参与。许多个股的价格提振并不是由基本面推动，更多是来自市场情绪和资金的选择。我们进行了深刻的反思：外部环境的改变，无论是渐进式还是突变式地发生，身处其中的个体，都需要做出相应的改变，物竞天择，适者生存。个人是这样，公司是这样，国家也是这样。针对投资，我们的研究需要迭代，以适应新的外部环境。无论是大环境的下行压力，还是医疗反腐，都会打破过去通行的行业规则或惯例，未来机遇和挑战将并存，部分不能适应的公司将被淘汰，产品和服务有更强竞争力的企业将在变化中前进。

2023年第三季度，消费需求持续低迷，十一期间的中秋国庆小长假，消费数据并没有超出预期的亮眼表现，3年疫情确实导致民众的消费意愿和能力有所下降，叠加宏观经济走弱，许多消费公司业绩承压。值得欣慰的是，国家在逐步出台各项刺激经济的政策，但经济的回暖需要时间。消费类公司的业绩呈现分化，在市场较为艰难的时刻，质地优劣更易区分，部分公司体现出极强的竞争力，在市场对整个板块过度悲观的时候，这类公司股价反而具备更强的吸引力，价值日益凸显。此外，医药板块在第三季度经历了剧烈的波动，市场关注的焦点在7月底开始的全国性医疗反腐行动，毫无疑问，板块的绝大多数公司都会受到较大冲击，尤其以医院端销售为主的公司，受影响最大。从草根调研来看，第三季度众多公司业绩面临巨大挑战，医院端的学术推广及采购项目，很多受限或被暂停，一些新获批上市的药物，在医院准入上遇到困难。虽然9月开始全国的医学会议在陆续恢复的过程中，但此次事件对于行业将产生深远的影响。一些过去通行的规则或许将被打破和革新，未来行业的机遇和挑战将并存，部分不能适应的公司将被淘汰，产品和服务有更好竞争力的企业将赢得更多的份额。近期市场关注的热点在减肥药、还有美国货币政策转向带来的融资环境改善，许多个股的价格提振并不是由基本面推动，更多是来自市场情绪的高涨和资金的选择。对于反腐的影响我们依然在持续关注，很多优质公司的估值处于历史低位，在艰难时刻，好公司的业绩能体现出更强的韧性。展望未来，我们并不过度悲观。我们较少将注意力放在市场情绪和偏好的分析，而把更多的时间和精力放在自下而上研究个股：公司的业绩增长是否可以持续，终端需求和竞争格局如何变化，企业是否具备长期发展的竞争力，是我们研究的关键。最终要得到对企业合理的估值，此为投资的“锚”；然后再去和市场价格比较，是高估还是低估，从而得出投资决策。研究为一切之根本。作为管理人，我依然觉得战战兢兢、如履薄冰。秉持着一份勤勉谨慎的心，我们依然遵循自下而上的研究方法，甄选个股，希望为投资人获得稳健的中长期回报，能够不负所托。

2023年上半年，食品饮料板块在1季度伴随春节期间的旺盛消费需求超预期表现，但2季度不尽如人意，草根调研显示，消费需求并未在一季度的小高潮后得以持续，3年疫情确实导致民众的消费意愿和能力有所下降，叠加宏观经济情况走弱，一些商务、宴请的场合也有所减少，企业经营状况不佳，同时会节省开支。医药板块在二季度先扬后抑，部分公司股价随着2023年1季度的优异业绩表现得到较大上涨。一些公司受益于新冠疫情，业绩强劲增长，但随着2季度生活回归正常，业绩增长的持续性堪忧。2季度表现最为亮眼的为中药板块，市场情绪聚焦在这个领域，很多公司质地平平，但估值得到较大提升。此外，市场对“中特估”标的热情洋溢，迎来一波估值修复。国企改革标的，也是我们关注的重点，但依然要看标的是否有业绩转好的可能性，是通过内生增长还是外延并购，企业是否具备改革破局的核心领导班子，是否经营业绩和团队收入进行市场化绑定等，归根结底，一切变化终究要体现在业绩上。仅仅依靠市场情绪带来的估值提升，很难持久。随着2季度结束，到了很多公司兑现业绩的时候，符合我们投资逻辑的公司，在此时会显现出更强的韧性，如果股价随市场情绪大幅回落，反而会出现更好的投资机会。