国寿安保成长优选股票C(017916) - 基金投资策略和运作

本基金主要持仓结构在2025年保持稳定，在四季度经过深入研究和慎重思考，依据产业和市场重要变化，对持仓结构进行了微调，按投资方向划分主要持仓依旧相对集中在AI端侧硬件、基础设施和在不同领域具有较大应用空间的新材料领域。　　AI产业发展至今，万众瞩目，与日俱新，但距离形成完整可持续的商业闭环仍有距离，其中，端侧硬件市场亟待放量。目前的AI产业链由上游材料/器件-AI芯片/存储芯片-AIDC数据中心-云服务公司-大模型公司-AI应用公司-部分C端消费者/部分B端商业客户组成。整个产业链的投资主要依靠大模型和AI应用公司向少数C端消费者和部分B端客户收取API调用费和技术服务费用来覆盖，但随着资本开支越来越大，这些收入未来可能还不足以支撑产业链形成可持续的正向盈利循环。因此，AI产业的持续健康发展还需要将模型能力融入硬件销售给数十亿计的全球消费者和企事业客户，才能形成更完整的可持续的商业闭环。这也是当下产业链发展偏弱的症结，所以端侧AI硬件可能是产业链走出泡沫论的重要一环。在这一环节中，拥有广大C端/B端用户基础的苹果、三星、华为等跨国公司、特斯拉、宇树、智元等机器人公司以及其他AI硬件企业将承担更加重要的角色。同时，市场也必然会逐步看到Openai、字节、阿里、腾讯等软件领先的互联网龙头去争抢AI硬件入口的动作和趋势。在此过程中，深度融合先进模型能力的众多端侧AI硬件（包括但不限于AI手机、AIPC、AI眼镜/耳机、智能汽车、人形机器人、AI宠物、脑机接口、卫星通信设备、3D打印设备等）的爆发将是未来几年非常重要的产业趋势，而处于这个供应链中的优质企业有望迎来加速成长机遇，且可以看到其中多个标的具有深度覆盖同时对接多个下游具有高成长潜力的新需求的平台型能力。　　在其他方向中，电力能源产业、商业航天产业、具有成长性的周期品公司也是我们长期重点关注的领域，其中部分标的也和前述AI硬件方向有所重叠，周期品方向会更加注重周期位置的选择和风险控制。　　在具体的投资策略以外，本基金的投资框架更倾向于在调整中寻找机会，最佳买点往往出现在市场共识最低的阶段。结合我们在科技成长、周期以及消费方向上的长期积累和研究能力，相信这种投资框架、思维方式可以帮助产品取得长期可持续的良好收益。

2025年三季度市场呈现震荡上行态势，其中创业板走势明显强于主板走势，行业表现上以通信、电子、新能源和部分周期股涨幅相对领先。市场信息方面，三季度中美之间贸易问题虽仍然偶有摩擦，但总体处于冷静期，国内经济数据表现尚可，美国就业市场等宏观数据表现弱化，市场对于美联储连续降息的预期持续增强，带动全球科技股和与美元挂钩的周期股震荡上行。　　报告期内，本基金保持兼顾安全边际的成长型投资风格，坚持自上而下和自下而上相结合的投研框架，聚焦我们重点看好的方向做长期投资。目前，本基金整体投资方向聚焦在消费电子、端侧AI、AI基础设施（包括AIDC、散热、电源等）、AI应用等板块。其中，与市场主流观点不同，我们继续维持持续重点看好消费电子产业链的观点。我们认为，现在的消费电子产业链已不再是原来的消费电子产业链，现在的果链已不再是原来的果链。一批优质企业正逐步成为在客户结构上横跨苹果、特斯拉、英伟达、OpenAI、Meta、华为、小米，在产品结构上横跨手机电脑、电动汽车、机器人、AI眼镜、手持影像设备、3D打印设备、AIDC服务器组装、散热、电源等几乎所有下游新兴制造业需求的平台型供应链企业，这批企业有望在未来几年持续深度受益于上述所有大客户和所有下游需求的快速增长。与此同时，我们同样看好国产算力、半导体等方向的发展潜力，但由于主要标的不符合本基金兼顾安全边际、重视绝对收益的自我要求，因此相关仓位较低。此外，对于周期方向，有色金属是我们持续看好的方向之一，但当前相对位置较高，化工是明年的重点关注方向，我们将保持持续深入研究。

今年以来权益市场波动剧烈，在贸易摩擦的影响下，主要指数均宽幅震荡，板块之间的轮动较为频繁。　　本基金的投资策略坚持以兼顾安全边际的成长股投资为主，注重追求良好、可持续的中长期年化收益。　　报告期内，本基金对持仓组合进行逐步调整，至年中已形成中短期内基本稳定的持仓结构，聚焦消费电子和AI应用方向，同时加入了个别具有成长性的周期股持仓。前期，中美贸易摩擦对本基金主要持仓标的形成显著压力，但我们始终认为中美贸易摩擦过程中的一些不符合常识、不符合经济运行基本规律的说法将更多停留在谈判筹码层面，不具备现实基础。近期这些影响正在逐渐消除，但我们认为市场对于相关方向未来1-3年维度的预期差、认知差仍然较大，值得长期关注。

2025年年初以来，国内外经济形式喜忧参半。一方面，国内宏观经济起步平稳，1-2月全国规模以上工业增加值同比增长5.9%，2月份全社会用电量同比增长8.6%，挖掘机主要制造企业国内销售挖掘机数量同比增长99%，显示国内经济延续了稳中有进的总体基调。另一方面，海外贸易保护主义进一步升温，致使全球经济衰退预期有所增强。　　国内市场主要指数在一季度宽幅波动，过程中呈现出如AI应用、机器人等一些结构性亮点，但总体市场成交活跃度相对低迷。　　报告期内，本基金主要配置电子、机械设备、有色金属等行业，虽然美国主导的贸易摩擦致使相关行业短期面临多方压力，但我们认为短期内的现实压力往往蕴藏难得的长期买点，因此我们继续从长期视角出发，寻找能够长期持有、稳健增长的有长期安全边际的投资标的，力争实现中长期良好回报。

2024年全年国内生产总值134.9万亿元，按不变价格计算，同比增长5.0%，各季度分别同比增长5.3%、4.7%、4.6%、5.4%。全年CPI同比上涨0.2%，涨幅与上年持平；PPI下降2.2%，降幅比上年收窄0.8个百分点。2024年,规上工业企业营业收入较上年增长2.1%，利润总额较上年继续下降3.3%。海外方面，增长动能偏弱，进入降息周期以来通胀有所反弹。　　2024年A股市场2月、9月二次探底后，受政策提振，投资者信心回升，推动A股市场普涨和估值修复，科技领域突破进一步提振信心。　　报告期内，主要宽基指数收涨，上证综指上涨12.7%、沪深300指数上涨14.7%、创业板指数上涨13.2%。行业方面，银行、非银金融、通信、家电、电子、汽车等涨幅居前，医药生物、农林牧渔、食品饮料、建材、纺服等板块跌幅居前。　　报告期内，本基金主要配置电子、电力设备、机械设备、汽车、基础化工、非银金融等行业。

2024年三季度国内经济下行压力加大，全国工业生产者出厂价格同比降幅再扩大，规模以上工业企业利润同比增速明显回落。海外主要经济体通胀压力有所缓解，美联储四年来首次降息，货币政策进入降息周期。9月下旬国内新一轮政策启动，态度坚决，力度增强，大幅提振市场信心。　　报告期内，A股市场二次探底，上证指数于9月中旬跌破2700点后，受政策和市场信心提振，A股普涨大涨，市场单日成交额近2.6万亿创新高，上证指数收报3336.50点。三季度，上证指数上涨12.43%，沪深300指数上涨16.07%，创业板指数上涨29.21%，科创50指数上涨22.51%。行业方面申万一级行业指数均上涨，非银金融、房地产、商贸零售、社会服务、计算机等涨幅居前，煤炭、石油石化、公用事业、农林牧渔、银行等涨幅居后。　　报告期内，本基金主要配置电力设备、电子、机械设备、基础化工、非银金融等行业。　　海外降息周期开启，国内政策方向明确，中国资产迎来信心重估。短期市场的第一波反弹都以超跌反弹为主要特征；中期把握困境反转行业如新能源、电力设备、医药等结构性机会；长期关注价格和实体预期回报率回升，布局内需和科技成长方向投资机会。

2024年上半年国内生产总值同比增长5.0%，分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.3%，二季度增长4.7%。上半年，全国规模以上工业增加值同比增长6.0%，人均可支配收入同比名义增长5.4%，社会消费品零售同比增长3.7%。上半年，全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.1%，其中二季度上涨0.3%；全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.1%，降幅比一季度收窄0.6个百分点。上半年政策推动房地产去库存支持竣工交付，加快培育新质生产力，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新等需求正在逐步释放。　　报告期内，A股市场震荡下行，风格明显分化，仅上证50和沪深300取得微正收益，成长风格大幅跑输。上证50指数上涨2.95%，沪深300指数上涨0.89%，创业板指数下跌10.99%，科创50指数下跌16.42%。行业方面，银行、煤炭、公用事业、家电、石油石化等涨幅居前，综合、计算机、商贸零售、医药、房地产等板块跌幅居前。　　报告期内，本基金主要配置电子、电力设备、机械设备、基础化工、轻工制造、国防军工等行业，配置业绩确定优质成长龙头。

2024年3月中国官方制造业PMI强劲反弹至50.8，六个月来首次扩张；全球制造业PMI升至50.6，为连续第三个月走高。2月国内通胀同比转正，1-2月份全国规模以上工业企业实现利润同比增长10.2%。国内经济逐步复苏和流动性宽松，市场积极因素逐步增多。　　报告期内A股市场大幅波动，主要指数创近五年新低后V型反弹，价值优于成长。上证50指数上涨3.82%，沪深300指数上涨3.1%，创业板指数下跌3.87%。行业方面，银行、石油石化、煤炭、家电、有色等行业取得正收益，医药生物、计算机、电子、房地产等跌幅居前。　　报告期内，本基金主要配置电力设备、电子、机械设备、有色金属、国防军工等行业，阶段止盈汽车增配电子新能源，配置业绩确定优质成长龙头。

2023年我国国内生产总值达126万亿元，同比增长5.2%。分季度看，一季度增长4.5%，二季度增长6.3%，三季度增长4.9%，四季度增长5.2%。从环比看，四季度国内生产总值增长1.0%。全年CPI比上年上涨0.2%。实际利率持续走高，2023年全年规上工业企业利润同比-2.3%，2022年全年同比-4%，企业盈利连续两年负增长。海外方面，美国经济三季度“再加速”，美债收益率创出5%的新高。　　2023年A股市场一季度反弹，二季度开始市场风格出现较大切换，价值跑赢成长，全年大盘价值跌2.15%，大盘成长下跌超20%。全年主要宽基指数普跌，上证综指下跌3.7%、沪深300指数下跌11.38%、创业板指数下跌19.4%。行业方面，TMT、石油石化、煤炭、机械设备、汽车等板块取得正收益，建筑材料、电力设备、房地产、商贸零售、美容护理等板块跌幅超过20%。　　报告期内，本基金重点配置电力设备、电子、机械设备、有色金属、汽车、化工等行业。

2023年三季度国内宏观经济数据改善，制造业PMI、PPI等持续上行，规模以上工业企业利润同比增速降幅持续收窄，去库存临近尾声部分行业开启补库存，居民消费延续复苏趋势；地产及后周期消费品依然承压，稳增长政策7月以来持续加码，促消费、下调存量房贷利率、税收优惠延续、化债方案推进等措施相继出台。　　2023年三季度A股市场单边下行，风格价值好于成长，主要宽基指数均下跌仅上证50微涨0.6%，上证综指下跌2.86%，沪深300指数下跌3.98%，创业板指数下跌9.53%；行业方面，非银金融、煤炭、石油石化、钢铁、银行等板块小幅上涨，电力设备、传媒、计算机、通信、国防军工、社服等板块跌幅居前。北向资金三季度净卖出762亿，8月净卖出规模历史新高。　　报告期内，本基金重点配置电力设备、机械设备、电子、汽车、有色金属、军工、医药等行业。

2023年上半年国内GDP同比增长5.5%，CPI同比上涨0.7%，经济弱复苏，需求恢复缓慢，生产供给充足。PPI同比降幅从1月份的0.8%扩大至6月份的5.4%，原材料成本明显下降和运费回落，6月国内规模以上工业企业利润同比增速降幅连续四个月收窄。7月底政治局经济工作会议提出下半年经济工作方面，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。要活跃资本市场，提振投资者信心。化解风险方面，提出地产（房地产市场供求关系发生重大变化，适时调整优化地产政策）和财政（有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案）两个抓手。　　2023年上半年A股市场先扬后抑，分化和风格轮动明显。上证综指上涨3.65%，沪深300指数下跌0.75%，创业板指数下跌5.61%；行业方面，通信、传媒、计算机、机械设备、家电、电子等板块涨幅超10%，商贸零售、房地产、美容护理、建筑材料等板块跌幅超10%。北向资金上半年累计净买入超1800亿元。7月累计净买入达470亿元，创1月以来新高。　　报告期内，本基金重点配置电力设备、机械设备、电子、汽车、有色金属、军工、通信等行业，优选持有高景气行业业绩迎来高增长阶段的优质个股。

2023年一季度国内经济持续复苏，制造业PMI连续3个月处于扩张区间，地产和消费服务均环比四季度改善，3月央行降准呵护流动性和稳增长。海外通胀压力缓解，美联储为应对银行业流动性危机投放流动性，一季度美国十年期国债收益率自去年10月高点回落100bp左右。一季度经济持续复苏和流动性宽松，市场风险偏好提振，A股市场反弹，主题投资和事件驱动的结构性机会明显。　　报告期内，A股市场宽基指数普涨，成长优于价值。科创50指数上涨12.67%领涨，上证综指上涨5.94%，沪深300指数上涨4.63%，创业板指数上涨2.25%；行业方面，TMT板块领涨涨幅30%左右，仅房地产、商贸零售、银行、电力设备等行业下跌。北上资金一季度净流入1860亿。　　报告期内，本基金重点配置了机械设备、电子、通信、汽车、军工、有色金属等行业，优选持有高景气行业业绩迎来高增长阶段的优质个股。　　一季度多重悲观预期改善修复，风险偏好提升市场企稳反弹，短期以主题和事件驱动形式的结构性机会为主，波动特征明显。