农银景气优选混合C(017843) - 基金投资策略和运作

一季度A股“先扬后抑”，以春节后为界，市场成交趋于回落，行业轮动更加频繁，且呈现出一定的“高低切”特征。2月下旬，上证指数一度涨至4200点，以周期股和科技股为代表的主线板块走出了一轮较大级别的上涨行情；但进入3月份后，市场遭遇了自2024年4月以来本轮牛市的最大挑战，伴随美伊冲突、油价高企而来的外部冲击造成全球风险资产巨震，权益市场对于“联储降息、美元走弱、AI产业加速、全球制造业修复”等诸多的美好叙事遭遇梗阻，风险偏好出现系统性下行。反映到行业层面，年初过度炒作的“未来产业主题”（如商业航天）开始退潮，有强产业趋势和基本面高兑现度支撑的方向（如光通信）演绎了相对独立的走势；此外，“涨价链”方向表现开始出现分化，从化工、有色金属、AI上游、存储等行业普涨，到波动率攀升后的“去伪存真”，替代能源、油运、AI光通信等少数板块仍然抗住高油价带来的不确定性，体现为弱市之下的“抱团效应”。　　展望二季度，市场面临风险与机遇并存的局面，外部环境的扰动短期难以消除，但国内基本面中期内改善的趋势并没有因美伊战争而扭转，中国资产仍是“稳字当头”，且相对低估、相对低配。首先，“弱美元”的中长期叙事并没有变化，美伊冲突对石油美元的根基形成挑战，未来各国多元化配置倾向加速，中国资产作为非美资产中相对低估和欠配的权重方向仍有进一步增配的空间；其次，中国资产的远期基本面更为稳健，广义财政扩张期内中国“内向型”资产存在“看涨期权”，“外向型”资产则同时受益于全球财政扩张和制造业份额提升；再次，高油价下中国能源相对多数经济体更为自主可控，新能源高渗透率、煤炭/煤化工等替代能源优势突出。因此，在全球风险资产全面Risk off之后，中国资产有望成为对美伊冲突相对“脱敏”和“避风港”的方向。　　行业配置方面，在外部环境仍面临不确定性的条件下，我们建议向确定性的产业趋势要Alpha，包括“涨价链”及相关顺周期、AI链尤其是国产AI、能源自主可控等方向。　　其一，2026年行业配置关键词之一为“走出通缩”，从上游往下游逐渐传导。而在涨价背景下，2026年“顺周期”的赔率正在提升，无论是PPI还是CPI端的上涨，对顺周期的盈利均有正面贡献，其被压制多年的估值中枢有望修复。　　其二，国产AI仍在加速，看好AI Agent趋势下的国产AI芯片、AIDC等环节；此外，全球“存力”供需缺口持续扩大，国内存储原厂成为新一轮扩产先锋，推动国内存储半导体上下游环节高景气。　　其三，美伊战争加速国内“能源自主可控”趋势，利好新能源、煤化工等能源替代路线加速发展。从细分赛道来看，储能链确定性较高：海外看欧洲和澳洲的户储复苏，国内看锂电链条和大储景气加速。　　此外抛开冲突和高油价，从中长期来看，随着国内走出通缩的预期逐渐增强，被压抑多年的低估值内需类板块有望迎来基本面和估值的拐点，典型如“反内卷”带来部分内需型周期行业供需反转，餐饮、出行、商务等场景修复带来部分消费及服务龙头量价改善等。尽管内需基本面仍处于左侧，但或许距离拐点已经不远。

一季度的AH市场尽管遭遇了“开门黑”，但在宽松流动性和高风险偏好驱动下，后续的行情演绎精彩纷呈，以港股互联网、机器人、AI应用为代表的科技成长走出了结构性牛市；而从宏观和中观的线索来看，春节前外需不弱、春节后内需略强于预期，使得出口链和顺周期也相继有表现。从全球权益资产再平衡的维度，在特朗普当选后的所谓“百日新政”期间，美国版“化债”和财政“去杠杆”使得美元类资产承受压力，而以欧洲和中国为代表、存在宽财政预期的“非美资产”表现出色，尤其在叠加中国Deepseek和国产AI创新叙事后，中国科技类资产迎来系统性重估机遇。　　二季度的AH市场围绕特朗普颁布的高额“对等关税”反复博弈，4月初市场遭遇大幅回撤，但随后在全球贸易缓和的预期下，市场出现明显反弹，最终上证指数在二季度收涨3.25%。从风格来看，市场体现出较为显著的“杠铃”特征，以金融为代表的红利和以亏损股、低价股为代表的微盘指数领涨，而“中间层”的中盘股指数和绩优股指数表现较弱。总体来看，二季度风险偏好在经历短期快速外部冲击后有所缓和，市场在一个宽幅指数区间内围绕产业和主题进行快速轮动。　　三季度，全球资产价格建立在“弱美元”叙事逻辑之上，美股科技、A股科创板及创业板和恒生科技等成长属性的资产占优。在全球流动性宽松和风险偏好提升的双重推动下，A股市场整体偏牛市格局，两市成交高点突破3万亿，上证突破3800点，创近年以来新高。从风格来看，除红利板块表现较弱外，市场呈现出普涨的牛市格局：一方面，高位的AI硬件、机器人、非银金融等板块继续上涨；另一方面，低位的“反内卷”周期、国产算力等权重板块也显著上行。总体来看，三季度中国权益市场的核心变化在于高风险偏好背景下累加了全球流动性宽松的预期，带动指数中枢突破向上，主题和产业机会保持强势。　　四季度A股市场震荡加剧，但整体仍然维持相对强势；上证指数于12月份一度突破4000点，创下近年来新高；风格维度更加多元化，但科技成长、小微盘、主题投资相对强势的局面尚未改变，以消费为代表的“老核心资产”公司表现不佳。总体来看，四季度中国权益市场的核心矛盾在于“宽流动性、强风险偏好、弱基本面”格局下的产业轮动，指数高位震荡、风格轮换加速、个股分化显著。　　本基金在科技成长领域的投资敞口较高，2025年聚焦于AI算力、AI应用和半导体产业，对相关的龙头公司进行了深度布局。但从行业分布和个股配置来看，并未在单一细分领域进行过度暴露，更多是基于中观景气和业绩确定性自下而上选股，做高胜率的景气成长投资。

三季度市场强势上涨，上证指数创十年新高。从风格来看，成长领先，TMT、新能源、机器人等板块轮动上涨，红利和消费表现较差。本轮科技股的行情始于5月下旬，主因海外算力资本开支持续增加、海外算力股股价新高，7月中旬国内光模块、PCB业绩预告超市场预期，使得因关税升级而大跌的海外链成为本轮上涨的主力，游戏板块因暑期数据向好涨幅仅次于算力。9月份，海外算力链高位盘整，新能源、机器人等其他成长板块出现轮动上涨。本基金主要布局在TMT板块，三季度表现较好。展望未来，我们会继续紧密关注AI行业的变化，会适时增加应用和新消费标的配置。

市场开年震荡调整。春节期间，DeepSeek和电影票房超预期，带动市场回暖，AI成市场热点，红利表现较弱。进入3月，因市场担心一季报业绩，科技板块提前开始调整，4月初关税超预期，市场普跌。随后，关税博弈呈好转迹象，市场情绪有所回暖，创新药、新消费表现出色，科技相对较弱。6月，随着海外科技公司股价创新高，云厂商资本开支上修，海外算力链业绩超预期，科技行业迎来快速修复。本基金主要布局在以AI为主的科技板块，上半年表现一般，6月伴随科技板块上涨有一定修复。

一季度，全A指数上涨1.9%，创业板指下跌1.7%，沪深300下跌1.21%，风格方面，小盘和成长风格相对占优。市场开年震荡调整。春节期间，DeepSeek的出现和电影票房超预期，带动市场回暖，AI主题成为市场热点，红利表现较弱。进入3月，因市场担心一季报业绩及关税，科技板块提前开始调整，红利和消费表现较好。本基金主要布局在以AI为主的成长板块，1-2月表现较好，3月回撤较大。短期关税导致市场出现超调，但我们坚信AI产业趋势并不会改变，主要仓位仍以科技为主，会适当降低出口链，增加内需消费板块配置。

上半年市场跌宕起伏，主要宽基指数均表现一般。分风格来看，价值好于成长，大盘好于小盘。1月A股超预期下跌，在宏观基本面变化不大的背景下，微观流动性冲击和风险偏好下行是核心原因。行业表现围绕防御策略、中字头、红利策略等，TMT、新能源、医药等成长性行业全面下跌。春节前市场止跌上涨，前期跌幅较多的成长板块快速反弹，AI、机器人、低空经济等均有所表现，主题特征明显。4月份进入上市公司财报季，且国内数据有所放缓，导致风险偏好急剧下降，资金重新切回红利；另一方面，“国九条”出台后，市场对中小市值成长股有所担心，使得小盘股出现杀跌，拖累成长板块。7月到9月中旬市场延续二季度低迷走势，上证指数一度跌破2700点。9月24日，国新办举办新闻发布会，主要针对货币政策、房地产、资本市场公布一揽子超预期政策，随后，政治局会议罕见讨论经济形势，并提出“要努力提振资本市场”，释放更积极信号，指数直线拉升，沪指走出三连阳，9月30日市场成交额超2.6万亿元，创历史新高，沪指站稳3300点。7-8月，市场风险偏好较低，银行、高速公路等高股息板块有明显相对受益，成长跌幅较大，9月末，一揽子超预期政策发布后，市场普涨，与政策最相关的金融、房地产、消费涨幅靠前，后期成长补涨，前期涨幅靠前的红利个股明显跑输指数。四季度市场高位震荡。国庆节后，前期诸多政策进入验证期，美国总统大选也造成短期扰动，指数震荡回调。12月中央政治局会议提出，实施“更加积极”的财政政策和“适度宽松”的货币政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，市场在此期间震荡上行，随后因担心年报业绩再次向下。本基金主要配置在以AI为主的成长板块，全年表现相对较好。

7月到9月中旬市场延续先前低迷走势，上证指数一度跌破2700点。9月24日，国新办举办新闻发布会，主要针对货币政策、房地产、资本市场公布一揽子超预期政策，随后26日，政治局会议罕见讨论经济形势，并提出“要努力提振资本市场”，释放更积极信号，指数直线拉升，沪指走出三连阳，9月30日市场成交额超2.6万亿元，创历史新高，沪指站稳3300点。7-8月，市场风险偏好较低，银行、高速公路等高股息板块有明显相对受益，成长跌幅较大，9月末，一揽子超预期政策发布后，市场普涨，与政策最相关的金融、房地产、消费涨幅靠前，后期成长补涨，前期涨幅靠前的红利个股明显跑输指数。本基金主要布局在以人工智能、半导体为主的TMT板块，7-8月表现一般，9月市场反弹过程中表现较好。

上半年市场跌宕起伏，主要宽基指数均表现一般。分风格来看，价值好于成长，大盘好于小盘。1月A股超预期下跌，在宏观基本面变化不大的背景下，微观流动性冲击和风险偏好下行是核心原因。行业表现围绕防御策略、中字头、红利策略等，TMT、新能源、医药等成长性行业全面下跌。春节前市场止跌上涨，前期跌幅较多的成长板块快速反弹，AI、机器人、低空经济等均有所表现，主题特征明显。4月份进入上市公司财报季，且国内数据有所放缓，导致风险偏好急剧下降，资金重新切回红利；另一方面，“国九条”出台后，市场对中小市值成长股有所担心，使得小盘股出现杀跌，拖累成长板块。行业表现方面，市场围绕低估值、红利、行业龙头做配置，银行、电子、煤炭等表现出色，TMT、医药、新能源等表现靠后。本基金主要布局在TMT板块，受风格影响，1月回撤较大，2-3月市场反弹中排名靠前，5-6月在市场下跌中表现一般。

一季度市场先下后上。1月A股超预期下跌，在宏观基本面变化不大的背景下，微观流动性冲击和风险偏好下行是核心原因。行业表现围绕防御策略、中字头、红利策略等，TMT、新能源、医药等成长性行业全面下跌。春节前市场止跌上涨，前期跌幅较多的成长板块快速反弹，AI、机器人、低空经济等均有所表现，主题特征明显。本基金主要配置在以AI为主的TMT板块，1月表现一般，2-3月在市场好转过程中表现较好。

2023年，A股主要宽基指数普遍调整。上半年，市场先涨后跌。1月份，在国内经济复苏，预期海外加息即将结束，外资流入的背景下，A股全面上涨，成长、消费和周期都有明显机会。进入2月，美国通胀数据超预期，美债和美元上升，3月又爆发硅谷银行事件，全球风险偏好下降，全球股市均出现不同程度下跌，A股也进入调整阶段，创业板指跌幅较大。4至6月，高频数据偏弱，市场对于经济复苏强度较为担忧，人民币贬值，A股继续震荡下行。此期间，受ChatGPT带动的TMT板块表现优异，通信、传媒、计算机位列前三，TMT板块的第一波行情表现为普涨，自2月启动，计算机、通信、传媒依次上涨，4-5月陆续迎来调整，5月下旬，海外人工智能龙头公司业绩超预期，再次带动TMT板块中的光模块、服务器等子领域迎来第二波上涨。下半年市场持续调整，主要是投资者信心不足，风险偏好较低，叠加国内经济数据弱于预期，美债利率超预期上行，外资大幅流出。板块方面，上半年表现较好的TMT板块在三季度大幅调整，防御性资产表现较好，11月上半月市场迎来短暂反弹，前期调整较多的传媒、电子、医药等成长板块有阶段性表现。本基金主要布局在成长板块，尤其是跟人工智能相关的TMT，在二季度表现较好，但在三、四季度市场调整过程也出现一定回撤。

三季度市场普跌，主要是投资者信心不足，风险偏好较低，叠加国内经济数据弱于预期，美债利率超预期上行，外资大幅流出，加剧了市场的担忧。8月末，呵护资本市场措施发力，地产政策积极推出，8月主要经济数据已触底反弹，9 月 PMI指数重回扩张区间，制造业景气水平持续改善。三季度市场博弈稳增长政策出台，涨幅靠前的板块均为顺周期，前期大涨的TMT板块明显回调，本基金主要布局在TMT板块，导致回撤明显，非常抱歉给投资者带来了不好的体验。但从中长期维度，我们仍旧看好人工智能所带来的产业趋势机会，产业发展仍旧非常快速，不会因为市场的下跌而暂停，我们会持续优化在成长板块的组合，以期给投资者带来好的回报。

上半年，市场先涨后跌。1月份，在国内经济复苏，预期海外加息即将结束，外资流入的背景下，市场全面上涨，成长、消费和周期都有明显机会。进入2月，美国通胀数据超预期，美债和美元上升，3月又爆发硅谷银行事件，全球风险偏好下降，全球股市均出现不同程度下跌，A股也进入调整阶段，尤其是创业板指跌幅较大。4至6月，高频数据偏弱，市场对于经济复苏强度较为担忧，人民币贬值，A股继续震荡下行。板块方面，受ChatGPT带动的TMT板块表现优异，通信、传媒、计算机位列前三，TMT板块的第一波行情表现为普涨，自2月启动，计算机、通信、传媒依次上涨，4-5月陆续迎来调整，5月下旬，海外人工智能龙头公司业绩超预期，再次带动TMT板块中的光模块、服务器等子领域迎来第二波上涨。本基金2月末成立，建仓期间主要布局在TMT板块的算力和应用端，跑赢基准，但因整体市场波动较大，一直保持低仓位运行，后续会择机提升仓位。