兴全欣越混合A(017826) - 基金投资策略和运作

2026Q2，伴随着美伊冲突的戏剧性发展和收尾，中间过程的跌宕起伏，也充分说明了在短周期内对宏观事件做出准确判断的难度是非常高的，但事件背后的深远意义可能会在更长周期中体现；站在当下时点，我们依然无力对事件的走向和节点做任何具体的分析和预测，但具体落点到投资依托的宏观背景，情况的复杂度依然存在，对风险要素的留意和分析及对此合理的应对都提出了更高的要求。因此，综合参考投资目标诉求及个人能力圈，在多变难测的宏观大背景下，我们始终更愿意在资产本身的经营韧性和抗风险能力上寻找相对可把握的确定性。　　在具体操作上，整体思路和关注方向并没有出现大的变化，一方面，尽管外需在过去较长时期内都延续了较为亮眼的表现，充分体现了我国制造的国际竞争力，但国际宏观的多变使得外需稳定性的变数也在增多，内需一定程度上成为了必要时刻对冲外需的稳定器；此外，在经历了较长的需求压力的经营考验后，很多企业自身也在此过程中不断提升其对宏观环境的自适应能力，对这些商业模式较好、竞争优势仍存且经营韧性较强的企业，我们持续保持较高的关注和积极态度；另一方面，制造业作为我国优势产业，完善的供应链和强大的规模制造能力在全球的竞争力有目共睹，且中国制造业也在持续向高附加值不断向上攀爬，同时借力新技术不断突破及迭代下衍生出来的新的应用和需求，中国制造业有望进一步扩展其市场市场空间并进一步夯实竞争优势，对具备这些优势和前瞻能力的企业，我们在能力范围内也会始终保持学习和机会识别；此外，我们仍持续高度关注企业持续经营的质量和其不断夯实竞争优势及抗风险的能力，同时在不单纯追求高利润增长的预期下，我们也关注企业在扩产资本开支之外的资本配置能力，包括但不限于分红回购等操作。　　报告期内，基于前述原因，组合的配置上维持了消费类资产仓位，对稳健价值类资产也始终保持合理的配置比例，同时对资产价格落入合理区间的优秀制造类企业也继续加大了配置比例；此外，对持仓资产的价格和基本面的匹配程度始终保持动态跟踪和评估，并在适当时进行持仓比例的调整。我们始终关注企业所处的行业、商业模式和管理能力等基本面与其价格的匹配程度，希望买入及持有的价格能满足预期回报和补偿可能为此需要面对的风险，持有期内也根据基本面和价格匹配度的评估情况做实时调整，以避免组合过高的波动。而在具体个股选择上，在坚持一贯的自下而上的选股标准和框架的同时，对自上而下的宏观状况也进一步加大关注权重。本基金将继续坚持持有人利益优先原则，勤勉尽责的履行对持有人的信托责任，努力为持有人创造合理的长期回报。

2026年的第一个季度，最值得在操作上和思路上构成影响的莫过于2月底的美以伊冲突，时至当下，冲突依然尚未结束，海峡也尚未恢复通畅，但对该事件的影响评估，无论是对当期还是远期来看，似乎都不是可以一笔带过的，静待事件过去一切恢复如初。尽管站在当下时点，我们也无力对事件的走向和节点做任何具体的分析和预测，但在具体落点到投资依托的宏观背景，情况的复杂度一定是有增无减，对风险要素的留意和分析及对此合理的应对都提出了更高的要求。因此，综合参考投资目标诉求及个人能力圈，在多变难测的宏观大背景下，当前依然更愿意在资产本身的经营韧性和抗风险能力上寻找相对可把握的确定性。　　在具体操作上，依然延续了前期关注的方向，一方面，从国家政策引导和关注方向看，反内卷之外提升内需也在政府工作报告中多次被提及和关注，同时国际宏观的多变使得外需稳定性的变数也在增多，内需也一定程度上成为了必要时刻对冲外需的稳定器；此外，在经历了较长的需求压力的经营考验后，很多企业自身也在此过程中不断提升其对宏观环境的自适应能力，对这些商业模式较好、竞争优势仍存且经营韧性较强的企业，我们持续保持较高的关注和积极态度；另一方面，制造业作为我国优势产业，供应链的完善和制造能力的不断积累和突破，中国制造业也在持续向高附加值不断向上攀爬，同时借力新技术不断突破及迭代下衍生出来的新的应用和需求，也成为了中国制造业进一步扩展其市场空间并进一步提升竞争优势的机会，对具备这些优势的企业我们在能力范围内也会始终保持学习和机会识别；此外，我们仍持续高度关注企业持续经营的质量和其不断夯实竞争优势及抗风险的能力，同时在不单纯追求高利润增长的预期下，我们也关注企业在扩产资本开支之外的资本配置能力，包括但不限于分红回购等操作。　　报告期内，基于前述原因，组合的配置上保持了较高的消费类资产仓位，同时对于稳健价值类资产也始保持合理的配置比例，同时对资产价格落入合理区间的优秀制造类企业也适度加大了配置比例；此外，也动态根据价格和基本面的匹配程度进行了个股持仓比例的调整。我们仍将继续关注企业所处的行业、商业模式和管理能力等基本面与其价格的匹配程度，希望买入及持有的价格能满足预期回报和补偿可能为此需要面对的风险，持有期内也根据基本面和价格匹配度的评估情况做实时调整，以避免组合过高的波动。而在具体个股选择上，在坚持一贯的自下而上的选股标准和框架的同时，对自上而下的宏观状况也进一步加大关注权重。本基金将继续坚持持有人利益优先原则，勤勉尽责的履行对持有人的信托责任，努力为持有人创造合理的长期回报。

2025年，尽管年初还存在着对贸易关税和AI科技追赶压力的担忧，但我国用自身制造产业竞争力和科技韧性顶住了压力，全年在经济结构转型和创新驱动增长的大背景下，创新主题机会也层出不穷，伴随着出口超预期的表现和科技自主性的提升，相关资产价格上也得到了市场较为充分的认可；而与此相对照的，年内地产销售数据持续下降，宏观经济在个体微观体感上的感受依然较为冷清，与此相关类资产表现则相对清淡；在生产供给端和需求端K型撕裂的环境下，年末市场对政策方向和资产走向的预期略有变化，无论是十五五规划还是各项经济工作会议的表述，在继续保持科技创新、经济结构转型的大方向不变之外，作为承接制造产出的内需市场是继续托举科技及产业的压舱石，政府对反内卷和提内需的关注程度也在持续抬升，除了政策关注和助力之外，这些经历了持续低迷需求洗礼后的留存企业的相对竞争优势进一步加强，且供给端格局也有所改善，因此市场在持续保持对创新主线的关注之外，对处于低位的传统资产的关注度也有所提升。　　对投资而言，如果要捕捉变化，当下时代中能感受到的宏微观的时间和变化层出不穷，但在这些宏大如地缘政治及产业叙事下的短期视角之内，变化是迅速也是难以有效预测及准确判断的，而中周期的宏观走向也依然存在着各种不确定；因此，综合参考投资目标诉求和个人能力圈，在多变难测的宏观大背景下，当前依然更愿意在资产本身的经营韧性和抗风险能力上寻找相对可把握的确定性。

2025Q3，经历了前两个季度市场情绪从乐观到谨慎的折返，3季度在AI基建预期全面转暖，同时伴随国内企业产品和供应资质的突破，科技类相关资产的表现普遍亮眼；而与此相对照的，宏观经济体感依然较冷清，地产销售数据低迷，与此相关类资产表现则相对清淡；用冰火两重天来形容本季度不同类资产的表现并不为过；而在这些宏大如地缘政治及产业叙事下的短周期内，变化是迅速也是难以有效预测和判断的，但中周期内的宏观走向依然存在各种不确定，因此，综合参考本基金的投资目标诉求及能力圈约束，在多变难测的宏观大背景下，当前依然更愿意在资产本身的经营韧性和抗风险能力上寻找相对可把握的确定性。 在具体操作上，依旧延续了前期主要关注的方向，一方面，我们仍高度关注企业持续经营的质量和其不断夯实竞争优势及抗风险的能力，同时在不单纯追求高利润增长的预期下，我们也关注企业在扩张资本开支之外的资本配置能力，包括但不限于分红回购等动作；另一方面，结合政策对国内经济结构引导的方向，过去施政方向更多聚焦在供给端，而对需求端的推动有限，但考虑到当前国内的经济体量和结构，以及外需依赖度继续提升的客观压力，尽管节奏我们无法判断，但扩内需在方向上或成为我们当前客观需要和主观意愿上都将逐渐施力的方向，同时，在经历了较长的需求压力的经营考验，很多企业自身也在此过程中不断提升其对宏观环境的自适应能力，对这些商业模式较好、竞争优势仍存且经营韧性较强的企业，我们也会保持积极态度；此外，随着新技术不断迭代突破，市场可能衍生出来的新的需求和应用，我们在能力范围内也始终保持学习和机会识别。 报告期内，组合配置上继续维持了稳健价值类资产的配置，同时对资产价格落入合理区间的企业也适度加大了配置比例；此外，也动态根据价格和基本面的匹配程度进行了个股持仓比例的调整。我们仍将继续关注企业所处的行业、商业模式和管理能力等基本面与其价格的匹配程度，希望买入及持有的价格能满足预期回报和补偿可能为此需要面对的风险，持有期内也根据基本面和价格匹配度的评估情况做实时调整，以避免组合过高的波动。而在具体个股选择上，在坚持一贯的自下而上的选股标准和框架的同时，对自上而下的宏观状况也进一步加大关注权重。本基金将继续坚持持有人利益优先原则，勤勉尽责的履行对持有人的信托责任，努力为持有人创造合理的长期回报。

2025年上半年，国内外宏观的关键词依然是不确定和高波动；2025Q1市场还因为春节期间DeepSeek的出现迅速扭转了中美科技角力下的预期走向，使得AH市场的流动性均得以改善；而进入2025Q2，市场关键词又迅速切换到关税摩擦和关税税率的各种拉锯和谈判，市场情绪和预期也在松紧之间来回切换；而在这些宏大叙事下的短期视角之内，变化是迅速的也是难以有效预测的，与此同时中周期内的宏观走向和各种政策的不确定性却是相对的体感共识；因此，相比在多变不可测的宏大叙事里寻找方向上的确定性，我们当前更愿意在资产本身上寻找经营韧性和抗风险能力。

2025年1季度，春节期间DeepSeek的出现迅速扭转了中美科技角力的预期走向，AH市场的流动性得以有所改善；与此同时，国家政策对国内经济的托底决心和力度预期也仍存，且在近几年持续较弱的宏观体感下，企业的自适应调整使得企业盈利能力恢复性修复的效果也有望逐渐体现；基于内外预期改善的共振效果，市场在1季度也表现较为强劲。　　在具体关注方向上，一方面，我们仍高度关注企业持续经营的质量和其不断夯实竞争优势及抗风险的能力，同时在不单纯追求高利润增长的预期下，我们也关注企业在扩产资本开支之外的资本配置能力，包括但不限于分红回购等动作；另一方面，随着新技术不断迭代突破下，市场可能衍生出来的新的需求和应用，我们在能力范围内也始终保持学习和机会识别；此外，考虑到当前国内的经济体量和结构，以及净出口占比继续提升的客观压力，扩大内需在方向上或成为我们当前客观需要和主观意愿上的施力方向，对此结构调整而带来的机会，我们也会保持积极态度。　　报告期内，本基金仓位水平有所抬升，组合配置上继续维持了稳健价值类资产的配置比例，同时对资产价格落入合理区间的消费企业继续加大了配置；此外，也动态根据价格和基本面的匹配程度进行了个股持仓比例的调整。我们仍将继续关注企业所处的行业、商业模式和管理能力等基本面与其价格的匹配程度，希望买入及持有的价格能满足预期回报和补偿可能为此需要面对的风险，持有期内也根据基本面和价格匹配度的评估情况做实时调整，以避免组合过高的波动。而在具体个股选择上，在坚持一贯的自下而上的选股标准和框架的同时，对自上而下的宏观状况也进一步加大关注权重。本基金将继续坚持持有人利益优先原则，勤勉尽责的履行对持有人的信托责任，努力为持有人创造合理的长期回报。

2024年，复杂的国际宏观环境及较弱的国内宏观体感仍贯穿全年，对国家政策托底决心和力度的预期在这一年也经历了从悲观到乐观的切换，且资产价格在经历了年度低点后也以快速反弹对预期改善做出了反应，去年4季度大多资产的价格也得到了较大幅度的抬升；尽管预期修复速度较快，但现实基本面的实际修复效果及程度仍需要时间来体现，资产价格或仍存在预期和现实之间来回验证而带来的波动，市场整体风险偏好的持续抬升仍需冷静看待。　　结合当前我国经济所处的发展阶段以及在持续较快发展后而遗留且尚需处理的一些问题，我们认为过往对企业持续高增长的要求难以持续，在当前的阶段和体量规模上，相比更快的规模利润增长，对于一些成熟行业，我们更愿意关注企业持续经营的质量和其不断夯实的竞争优势和抗风险能力，同时在不单纯追求高利润增长的预期下，我们也关注这些企业在其资本开支之外的资本配置能力，包括但不限于分红回购等动作；此外，对于一些新兴行业，随着新技术不断迭代突破下衍生出来的新的应用和需求，在能力范围内我们也始终保持紧密学习，在识别机会的同时，对那些因技术进步而被冲击和影响到的行业也保持警惕和风险排查。　　基于以上对宏观的判断和能力圈的约束，2024年我们在组合配置上始终控制仓位水平，同时在资产选择上也适度回避了基本面跟宏观高度相关的品种，以稳健低波资产作为底仓，同时结合资产价格及其经营所处的周期阶段，在合理价格下也积极参与；配置思路上始终坚持控风险和追求确定性为先，在此目标下再向上寻找合理的收益空间。

2024年第3季度,对外部宏观环境及地缘政治的担忧仍继续存在，面对复杂的国际宏观环境以及较弱的宏观体感，同时对政府托底政策的预期跟落地进度的节奏错配，市场整体的风险偏好仍不高，观望情绪严重。而结合当前我国经济所处的发展历史阶段以及在持续较快发展后遗留且尚需处理的一些问题，我们认为过往对企业持续高速增长的要求难以持续，在当前的阶段和体量规模上，相比更快的规模利润增长，我们更愿意关注企业持续经营的质量和其不断夯实竞争优势及抗风险的能力；同时在不单纯追求高利润增长的预期下，我们也关注企业在扩产资本开支之外的资本配置能力，包括但不限于分红回购等动作；此外，随着新技术不断迭代突破下可能衍生出来的新的应用和需求，我们在能力范围内也始终保持学习和机会识别。　　　　站在当前展望后市，内外部的需求压力和各种宏观不确定性依然存在，短期内市场对宏观经济的体感和预期都难言乐观，但上述客观情况和预期变化在资产定价中也均体现的相对充分；此外，尽管短期内压力和挑战依然存在，但宏观政策对经济的呵护和托底的预期也在加强，预计经济基本面未来有望逐渐企稳。随着价格的波动，部分资产价格的吸引力也在逐渐增强。　　　　报告期内，组合配置上继续维持了稳健价值类资产的配置比例，同时对资产价格落入合理区间的消费企业也加大了配置，此外，也动态根据价格和基本面的匹配程度进行了个股持仓比例的调整。我们仍将持续关注企业所处的行业、商业模式和管理能力等基本面与其价格的匹配程度，希望买入或持有的价格能满足预期回报和可能需要承受的风险，持有期也根据基本面和价格匹配度的评估情况做实时调整，以避免过高的波动。而在具体个股选择上，在坚持一贯的自下而上的选股标准和框架的同时，对自上而下的宏观状况也进一步加大关注权重。本基金将继续坚持持有人利益优先原则，勤勉尽职地履行对持有人的信托责任，努力为持有人创造合理的长期回报。

2024年上半年,对外部宏观环境及地缘政治的担忧仍继续存在，叠加国内经济刺激政策的实际效果体现仍需时间，企业和居民信心也在修复进程中，市场整体的风险偏好仍不高，观望情绪严重；此外，客观上我国自身在当前经济体量下，很多传统行业已经进入成熟期，企业发展阶段也由谋求快速成长逐渐转向夯实经营基础、改善盈利质量，且上市企业也开始加大对股东回报的重视；另一方面，对处于成长发展阶段的新兴行业，伴随AI领域的技术迭代及科技新基建的完善，技术在应用端的落地和对效率的改善等也开始逐渐渗透到终端的使用，对存量行业和增量需求的影响都会在不同方面渐次体现；我们在警惕对存量行业影响的同时，也密切关注新技术带来的增量机会。　　报告期内，组合配置上进一步加大了稳健价值类资产的配置比例，略降低了受经济周期波动影响较大的资产比重，此外也开始适当布局资产价格落入合理区间的偏左侧机会。

2024一季度,对外部宏观环境及地缘政治的担忧仍存，同时国内经济刺激政策的实际效果体现尚不明显，企业和居民信心也仍需修复，市场整体的风险偏好仍不高；结合我国自身当前所处的经济发展阶段看，很多传统行业已经进入成熟期，企业发展阶段也由谋求快速成长逐渐转向夯实经营基础、改善盈利质量，且上市企业也开始加大对股东回报的重视；另一方面，对处于成长发展阶段的新兴行业，伴随AI领域的技术迭代及科技新基建的完善，技术在应用端的落地和对效率的改善等也开始逐渐渗透到终端的使用，对存量行业和增量需求的影响都会在不同方面渐次体现；我们在警惕对存量行业影响的同时，也密切关注新技术带来的需求增量。　　　　站在当前展望后市，内外部的需求压力和各种宏观不确定性依然存在，但资产定价中对这些不确定也随着市场对风险认知的不断加深而体现的相对充分；尽管短期内压力和挑战依然存在，但部分资产价格的吸引力也在逐渐增强。此外，我们认为在宏观政策对经济的呵护和托底支撑下，预计经济基本面未来有望逐渐企稳。　　　　报告期内，本基金依旧保持了较为中性的仓位水平，组合配置上进一步加大了稳健价值类资产的配置比例，但同时也时刻关注资产价格落入合理区间的其他投资机会。我们仍将持续关注企业所处的行业、商业模式和管理能力等基本面与其价格的匹配程度，希望买入或持有的价格能满足预期回报和可能需要承受的风险，持有期也根据基本面和价格匹配度的评估情况做实时调整，以避免过高的波动。而在具体个股选择上，在坚持一贯的自下而上的选股标准和框架的同时，对自上而下的宏观状况也进一步加大关注权重。本基金将继续坚持持有人利益优先原则，勤勉尽职地履行对持有人的信托责任，努力为持有人创造合理的长期回报。

2023Q4，尽管国内对经济的刺激政策陆续推出，但实际效果的体现在当期尚不够显著，企业和居民信心修复仍需时间，市场整体的风险偏好不高。但从我国自身当前所处的经济发展阶段看，在当前经济体量下，很多传统行业已经进入成熟期，企业发展阶段也由谋求快速成长逐渐转向夯实经营基础和改善盈利质量，并开始加大对股东回报的重视；而另一方面，我们也需要看到，AI技术的突破和迭代，伴随着科技新基建的完善，技术在应用端的落地和对效率的改善等也开始逐渐渗透到终端的使用，对存量行业和增量需求的影响都会在不同方面渐次体现，我们在警惕对存量行业影响的同时，也时刻密切关注新技术带来增量需求的机会。　　站在当前展望后市，尽管内外部的需求压力和各种宏观不确定性依然存在，但在资产定价上对这些不确定也体现的相对成分。因此，尽管短期内压力和挑战依然存在，但随着宏观政策对经济的呵护和托底，预计经济基本面未来一段时间有望逐渐企稳。　　报告期内，本基金始终保持较为中性的仓位水平，组合配置上在稳健价值类资产的基础上，也会时刻关注新技术和新应用带来的增量成长机会。我们仍将持续关注企业所处的行业、商业模式和管理能力等基本面与其资产价格的匹配程度，希望买入或持有的价格能满足预期回报率以及对此可能需要承受的风险，持有期也会根据基本面和价格匹配度的评估情况做实时调整，以尽力避免过高的波动。而在具体个股选择上，在坚持一贯的自下而上的选股标准和框架的同时，对自上而下的宏观状况也进一步加大关注权重。本基金将继续坚持持有人利益优先原则，勤勉尽职地履行对持有人的信托责任，努力为持有人创造合理的长期回报。

2023年至今，国际宏观形势一直复杂严峻，国内经济在内外压力下仍处磨底修复进程中；结合我国自己当前的发展阶段和所面临的外部压力，寻找新的、可持续的经济增长点和顺利跨过经济结构转型的阵痛期，会是未来较长一段时间内我们要面对的主题；面对增长的速度和质量，我们选择的权重和关注的内容可能跟过去也会有所差异。一方面在增量上，AI领域的突破在基建端和应用端的推进，对存量行业和增量需求的影响都会在不同方面渐次体现出来，我们对此积极关注学习的同时也会对其对部分行业带来的潜在挑战保持警惕；另一方面对于部分存量行业，经历了过去较长时间的竞争洗礼，在竞争格局较为清晰稳定的局面下也开始加大对自身盈利质量以及股东回报的重视。　　站在当前展望后市，尽管短期内外部的需求压力和各种宏观不确定性依然存在，但在偏共识认知和预期的驱使下，市场各经济参与者对风险和不确定性在行为上都做了调整和应对，同时在资产定价中对这些不确定也体现的相对充分，而随着宏观政策对经济的呵护和托底，预计经济基本面未来一段时间还是边际向上，结合当前市场位置，应对动作上仍会相对积极。　　报告期内，本基金已结束建仓期，至目前始终保持合适仓位水平。我们仍将持续关注企业所处的行业、商业模式和管理能力等基本面与其价格的匹配程度，希望买入或持有的价格能满足预期回报和可能需要面对的风险，持有期也根据基本面和价格匹配度的评估情况做实时调整，以避免过高的波动。而在具体个股选择上，在坚持一贯的自下而上的选股标准和框架的同时，对自上而下的宏观状况也进一步加大关注权重。本基金将继续坚持持有人利益优先原则，勤勉尽职地履行对持有人的信托责任，努力为持有人创造合理的长期回报。