建信睿享纯债债券C(017789) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，10月、11月制造业采购经理指数（PMI）位于荣枯线下方，12月PMI升至扩张区间；非制造业商务活动指数在11月回落至临界点下方后，12月重返扩张区间。从需求端看，1-11月固定资产投资累计同比增速较三季度回落，其中基建投资和制造业投资增速有所回落，地产投资降幅继续扩大，商品房销售面积和销售金额均表现偏弱。消费方面，受去年高基数等因素影响，11月社会消费品零售总额同比增速较10月继续放缓，其中商品零售额增速有所走弱，餐饮收入韧性相对较强。出口方面，1-11月出口整体维持韧性。　　价格方面，11月居民消费价格指数（CPI）当月同比涨幅较上月有所扩大；11月工业生产者出厂价格指数(PPI) 当月同比降幅较上月有所扩大，11月PPI环比继续上涨。　　资金面和货币政策层面，2025年四季度央行货币政策延续适度宽松，10月央行重启公开市场国债买卖操作，一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）保持不变。四季度央行通过公开市场逆回购(OMO)调节短期流动性，并通过买断式逆回购、1年期中期借贷便利（MLF）操作进行中长期流动性管理，四季度银行间市场流动性整体保持充裕。　　在此背景下，四季度经济基本面边际有所走弱，但市场对公募基金销售费用管理规定征求意见稿反复交易，市场情绪整体偏谨慎。具体来看，10月中美关税博弈再起，月初美方超预期的关税表态带动市场避险情绪升温，债市走强，但相比4月份市场已有一定的学习效应，整体反应较为温和，而后月末中美元首会晤圆满收官，债市对中美关税博弈的交易告一段落，另外10月末在央行将恢复公开市场国债买卖操作的背景下，债券市场情绪明显改善。11月初央行公布10月公开市场国债买卖操作情况，其净投放规模低于市场预期，市场做多情绪有所降温，同时公募基金销售费用管理新规何时正式落地及其影响使债市存在不确定性，债券市场情绪谨慎。进入12月，年末配置盘力量整体偏弱，叠加市场开始担忧2026年的超长债供给压力，债券市场情绪延续谨慎。四季度信用债品种表现整体好于利率债，超长端利率债整体表现偏弱，四季度末短久期利率债收益率较三季度末有所下行，10年国债-1年国债利差有所走阔。　　本基金在报告期内配置以信用债为主，期间注重票息收益的积累，四季度维持了一定的杠杆水平，并根据市场情况灵活进行利率债的波段交易。

2025年三季度，制造业采购经理指数（PMI）持续位于荣枯线下方，其中8、9月PMI均较上月有所回升；9月非制造业商务活动指数回落至临界点，非制造业业务总量总体稳定。从需求端看，1-8月固定资产投资累计同比增速较二季度有所放缓，其中制造业投资、基建投资增速均有所回落，地产投资降幅有所走扩。消费方面，7月下旬第三批国补资金下达，但受换新需求部分前置释放等因素影响，8月社会消费品零售总额同比增速较7月有所放缓。出口方面，1-8月出口整体维持韧性，8月出口表现较7月边际有所走弱，8月规模以上工业企业出口交货值当月同比增速转负。　　价格方面，居民消费价格指数（CPI）低位运行；8月工业生产者出厂价格指数(PPI)当月同比降幅较7月收窄，环比持平。　　资金面和货币政策层面，2025年三季度央行货币政策延续适度宽松，强调落实落细已有政策，一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）保持不变。三季度银行间市场流动性整体保持充裕，央行延续前置买断式逆回购操作，政府债发行量较大以及跨季末期间银行间市场流动性均保持平稳，三季度银行间市场资金利率中枢水平较二季度有所下降。　　在此背景下，三季度基本面边际有所走弱，但市场风险偏好明显回升，股债跷跷板效应明显，债券市场收益率上行。具体来看，7月“反内卷”政策推进，市场交易通胀回升预期，部分重点商品期货价格涨幅明显，债券市场收益率上行；进入8月，增值税新政对债市影响整体有限，权益市场延续上涨，股债跷跷板效应下债市延续调整；9月权益市场波动有所加大，市场对央行重启国债买卖操作预期有所升温，但公募基金销售费用征求意见稿对债市交易情绪形成扰动，债券市场表现延续弱势。三季度末各期限利率债和信用债收益率较二季度末均有所上行，中长久期信用债收益率上行幅度大于短久期信用债，10年国债-1年国债利差有所走阔。　　本基金在报告期内注重票息收益的积累，组合配置以信用债为主，根据市场情况灵活调整组合的结构和进行各期限利率债的波段交易，三季度小幅提高了组合的杠杆水平。

2025年上半年，各项宏观政策继续发力显效，尽管外部环境复杂变化，但经济整体呈现出一定韧性。一季度经济开局良好，延续回升向好的态势，进入二季度，制造业采购经理指数（PMI）虽回落到荣枯线下方，但5月、6月PMI连续环比回升；上半年非制造业商务活动指数持续位于扩张区间。从需求端看，上半年固定资产投资保持平稳增长，其中房地产投资表现一般，大规模设备更新和消费品以旧换新政策效应持续显现，“两重”建设加快推进，在此背景下，制造业投资和基建投资保持韧性。消费方面，上半年消费市场在一系列促消费扩内需政策带动下发展态势向好，1-6月社会消费品零售总额累计同比增速高于去年全年水平。出口方面，上半年出口表现出较强韧性，抢出口效应对出口形成支撑，1-6月出口累计同比增速高于去年全年水平。 　　价格方面，居民消费价格指数（CPI）低位运行，6月CPI同比由上月下降转为上涨，6月核心CPI同比涨幅较5月有所扩大；6月工业生产者出厂价格指数(PPI)同比降幅较5月有所扩大。 　　资金面和货币政策层面，2025年上半年央行降低金融机构存款准备金率、下调7天公开市场逆回购（OMO）利率，一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）亦有所下降，推动降低社会融资成本，提振实体经济融资需求。上半年银行间市场流动性整体保持充裕，二季度银行间市场资金利率中枢水平较一季度有所下降。　　在此背景下，上半年债券市场主要围绕市场风险偏好和资金面情况进行交易，整体呈现先上后下的走势。一季度经济基本面呈现向好的态势，春节后科技叙事对市场风险偏好形成提振，叠加年初各期限利率债收益率水平较低，多数期限利率债收益率与资金成本形成倒挂，以上因素的共同影响下，债券市场收益率上行；4月初关税政策变化，避险情绪驱动下债券市场收益率快速下行，之后整体呈现窄幅震荡格局。上半年长端和超长端利率债表现整体好于中短端利率债，10年国债-1年国债利差有所收窄。信用债方面，上半年信用债收益率走势有所分化，中低等级信用债表现整体好于高等级信用债。　　本基金在报告期内配置以信用债为主，注重票息收益的积累，根据市场情况灵活进行利率债的波段交易，期间降低了中长久期利率债的仓位，降低了组合的久期水平。

2025年一季度，各项存量和增量政策继续发力显效，1-2月规模以上工业增加值和服务业生产指数保持平稳增长，经济运行整体延续修复向好态势，2月制造业采购经理指数（PMI）回升至荣枯线之上，3月制造业景气水平较2月继续回升。从需求端看，1-2月固定资产投资增速较去年年底有所加快，今年以来，政策上继续加力推进设备更新，并且用于支持设备更新的超长期特别国债发行规模较去年有所增加，在此背景下，制造业投资保持韧性；基建投资方面，年初以来地方债发行进度加快，后续对基建投资或形成一定支撑；1-2月房地产投资累计同比降幅有所收窄，其中房屋施工面积和房屋竣工面积有所改善，但房屋新开工面积仍处于低位。消费方面，政策补贴对于商品消费的拉动效果较好，1-2月社会消费品零售总额累计同比增速较去年年底有所回升，家电和汽车类消费表现虽有所走弱，但新纳入以旧换新范围的产品表现较好，1-2月通讯器材类销售增速较高。出口方面，抢出口效应有所减弱，1-2月出口累计同比增速较去年年底有所回落。　　价格方面，1-2月居民消费价格指数（CPI）表现偏弱，1-2月工业生产者出厂价格指数(PPI)累计同比降幅持平于2024年全年。 　　资金面和货币政策层面，2025年一季度央行主要通过公开市场逆回购(OMO)、买断式逆回购、1年期中期借贷便利（MLF）操作管理日常流动性，3月起央行将MLF操作由单一价位中标调整为多重价位中标。资金利率方面，一季度银行间市场资金利率中枢水平较去年12月份有所抬升，银行间市场流动性整体保持充裕。　　在此背景下，经济基本面整体呈现向好的态势，春节后科技叙事对市场风险偏好有一定提振，叠加年初各期限利率债收益率水平较低，多数期限利率债收益率与资金成本形成倒挂，以上因素的共同影响下，债券市场收益率上行，短端利率债收益率的调整幅度大于长端和超长端利率债，一季度10年国债-1年国债利差有所收窄。一季度信用债收益率走势整体跟随利率债走势，进入3月中下旬，信用债买盘情绪有所修复，收益率有所下行。　　本基金在报告期内配置以信用债为主，注重票息收益的积累，期间降低了中长久期利率债的仓位，根据市场情况适当降低了组合的久期水平。

2024年一季度经济实现良好开局，进入二、三季度，经济动能边际有所回落，9月下旬一揽子政策落地后，宏观政策组合效应持续显现，四季度制造业采购经理指数（PMI）持续位于扩张区间。从需求端看，固定资产投资保持平稳增长，制造业投资在设备更新等政策作用下保持韧性；二季度基建投资增速较一季度边际有所放缓，后期随着专项债资金陆续到位，基建投资增速逐步修复；一揽子稳地产政策落地后，地产销售表现持续改善，地产投资表现仍一般。消费方面，汽车、家电等领域消费品以旧换新政策对商品消费形成支撑；出口全年维持较强韧性。　　资金面和货币政策层面，央行通过降低金融机构存款准备金率、下调公开市场逆回购利率，推动降低社会融资成本，提振实体经济融资需求。全年银行间市场流动性整体保持合理充裕，前期央行主要通过公开市场逆回购(OMO)和1年期中期借贷便利（MLF）操作管理日常流动性，后期央行综合运用国债买卖和买断式逆回购等工具共同配合公开市场逆回购管理流动性，特殊再融资债发行期间和跨年期间，资金面均整体保持平稳。　　在此背景下，一季度专项债发行速度偏慢，二季度虽特别国债开始发行，但整体债券供给量仍有限，上半年债券市场收益率整体下行；进入三季度债券市场波动有所加大，9月下旬一揽子稳增长政策落地，风险偏好明显提振，债市出现快速调整，进入10月，随着权益市场上涨动能转弱，债市情绪有所修复，之后特殊再融资债开始密集发行，发行期间资金面整体保持平稳，市场对供给担忧有所缓解，债市情绪逐步走强；11月底非银同业存款利率规范落地，12月市场对于2025年降息空间的预期进一步加强，债市做多情绪得到进一步提振。全年债券市场收益率虽出现几次调整，但整体呈现下行趋势，10年国债-1年国债利差有所走阔；信用债方面，低等级信用债收益率下行幅度更为显著。　　本基金在报告期内注重票息收益的积累，紧密跟踪市场的变化，前期利率债持仓以中长久期利率债为主，后期降低了中长久期利率债的仓位，逐步增加了信用债的配置比例，年末利率债持仓以中短久期为主。

2024年三季度，经济运行总体保持平稳，但较前期边际有所走弱。三季度制造业采购经理指数（PMI）持续处于荣枯线下方，其中9月PMI较8月有所上升，9月制造业企业生产活动较8月有所修复。从需求端看，1-8月固定资产投资保持平稳增长，制造业投资在设备更新等政策作用下保持韧性，但边际有所回落，其中高技术制造业保持较快增长；基建投资（不含电力）增速有所回落，8月份以来专项债发行明显加快，后续将逐步形成实物工作量对基建投资形成支撑；房地产投资表现疲弱，9月统一房贷最低首付比例等一揽子政策落地，有助于稳定房地产市场。消费方面，1-8月社会消费品零售总额累计同比增速有所回落，汽车、家电等领域消费品以旧换新政策对商品消费形成支撑。出口方面，1-8月我国出口累计同比增速维持韧性。 　　价格方面，居民消费价格指数（CPI）保持温和上涨，核心CPI维持低位。8月工业生产者出厂价格指数(PPI)单月同比降幅较7月有所扩大。 　　资金面和货币政策层面，2024年三季度央行货币政策维持稳健、灵活精准，期间央行降低金融机构存款准备金率释放长期资金，下调公开市场逆回购利率，推动降低社会融资成本，提振实体经济融资需求。日常央行主要通过公开市场逆回购操作保持银行间市场流动性的合理充裕，另外央行将国债买卖纳入货币政策工具箱。　　在此背景下，设备更新、消费品以旧换新等政策效应持续释放，但房地产表现疲弱，消费增速有所回落，经济基本面较前期边际有所走弱，三季度前期债券市场收益率有所下行，进入8月份债券市场波动有所加大，9月下旬一揽子稳增长政策落地，市场风险偏好明显提振，债券市场收益率上行明显。三季度末10年国债收益率较二季度末有所下行，10年国债-1年国债利差有所走阔。　　本基金在报告期内配置以信用债和中短久期利率债为主，注重票息收益的积累，并根据市场情况灵活调整组合的久期、结构和杠杆水平。

2024年上半年，宏观政策的效应持续释放，经济运行整体延续恢复向好态势。一季度经济实现良好开局，进入二季度，5、6月制造业采购经理指数（PMI）回落到荣枯线下方，经济动能有所回落。从需求端看，上半年固定资产投资保持平稳增长，在设备更新等政策作用下，制造业投资增速保持韧性；上半年专项债发行进度偏慢，基建投资增速边际有所回落；房地产投资表现疲弱，5月以来房地产调控政策持续优化，商品房销售市场情绪有所回暖。消费方面，上半年社会消费品零售总额在节假日、促销等因素带动下整体保持平稳，其中6月份较前期有所回落。出口方面，上半年我国出口累计同比增速延续改善，海外需求恢复对我国经济形成支撑。 　　价格方面，上半年居民消费价格指数（CPI）保持温和上涨，工业生产者出厂价格指数(PPI)同比降幅收窄。 　　资金面和货币政策层面，上半年央行货币政策维持稳健、灵活精准，期间央行降低金融机构存款准备金率释放长期资金，五年期贷款市场报价利率（LPR）亦有所下降，推动降低社会融资成本，提振实体经济融资需求；日常央行主要通过公开市场逆回购(OMO)和1年期中期借贷便利（MLF）操作保持银行间市场流动性的合理充裕。 　　在此背景下，经济基本面处于稳步修复中，银行间市场资金面维持宽松，一季度专项债发行速度偏慢，二季度虽特别国债开始发行，但整体债券供给量仍有限，债券市场收益率整体下行，中低评级信用债收益率下行幅度较多，上半年10年国债-1年国债利差有所走阔。　　本基金在报告期内配置以信用债和利率债为主，前期利率债持仓以中长久期利率债为主，后期逐步降低了中长久期利率债的仓位，适当降低了组合的久期水平。

2024年一季度，随着各项宏观政策发力显效，经济运行整体延续恢复向好态势，3月制造业采购经理指数（PMI）回升至荣枯线之上。从需求端看，1-2月固定资产投资保持平稳增长，制造业投资增速保持高位，基建投资韧性延续；房地产相关优化政策持续推进，房地产投资累计同比增速降幅略有收窄，1-2月房屋新开工面积、施工面积、竣工面积表现偏弱。1-2月社会消费品零售总额稳步修复，其中服务消费和汽车类消费表现较好。出口方面，海外需求恢复对我国出口形成支撑，1-2月我国出口累计同比增速明显改善。　　价格方面，受春节错位等因素影响，2月居民消费价格指数（CPI）同比增速转正； 2月工业生产者出厂价格指数(PPI)同比降幅较1月有所扩大。　　资金面和货币政策层面，2024年一季度央行货币政策维持稳健、灵活精准，货币政策传导效率不断增强，期间央行降低金融机构存款准备金率释放长期资金，推动降低社会融资成本，提振实体经济融资需求；日常央行主要通过公开市场逆回购(OMO)和1年期中期借贷便利（MLF）操作保持银行间市场流动性的合理充裕。 　　在此背景下，经济基本面处于稳步修复中，货币市场资金面整体维持宽松，一季度整体债券供给量有限，地方债发行速度偏慢，债券市场收益率整体下行，超长期限利率债表现亮眼，一季度10年国债-1年国债利差有所走阔。　　本基金在报告期内配置以信用债和中长久期利率债为主，期间灵活波段操作利率债为组合增厚收益，一季度末根据市场情况适当降低了长久期利率债的仓位，增加了中短久期利率债的仓位。

2023年经济运行整体呈现回升向好的态势，工业生产稳步回升。一季度，居民线下活动回归正常，需求集中释放，各项经济数据明显改善；进入二季度，随着前期积压需求的释放，经济数据环比有所走弱；三、四季度地产相关政策陆续落地，在一系列稳增长政策支持下，经济运行整体延续修复态势。投资方面，全年固定资产投资保持平稳增长，基建和制造业投资保持韧性，其中高技术产业投资保持较快增长；房地产投资表现疲弱，保交楼背景下的房屋竣工是地产投资的主要支撑，新开工和施工面积表现低迷。社会消费品零售总额稳步修复，其中服务消费表现较好。出口方面，受海外需求放缓影响，出口延续回落趋势。　　价格方面，全年物价运行保持平稳，居民消费价格指数（CPI）总体低位运行；2023年工业生产者出厂价格指数(PPI)累计同比增速为负。 　　货币政策方面，央行货币政策维持稳健、灵活精准，货币政策传导效率不断增强，期间央行下调7天公开市场逆回购（OMO）利率和1年期中期借贷便利（MLF）利率，一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）亦有所下降，推动降低社会融资成本，提振实体经济融资需求；全年银行间市场流动性整体保持合理充裕，日常央行主要通过OMO和MLF操作保持市场流动性的合理充裕。 　　在此背景下，年初市场对经济强修复预期较强，对应债券市场有所调整，之后经济修复进程有所放缓，货币政策率先发力，债券市场收益率震荡下行，8月中旬央行年内第二次降息落地，10年国债收益率下行至年内最低点。进入8月底，稳增长政策积极落地，地产政策陆续出台，债券市场收益率转为上行；10月特殊再融资债发行放量，之后进一步落地增发1万亿国债，政府债整体供给压力上升，银行间市场资金面有所收敛，中短端利率债调整较多；临近年末，国有大行调降存款利率，债券市场对降息预期显著升温，债券市场收益率转为下行。2023年债券市场收益率整体下行，长端利率债收益率下行幅度大于短端利率债，10年国债-1年国债期限利差有所收窄。　　回顾全年的基金管理工作，本基金在报告期内注重票息收益的积累，根据市场情况灵活调整组合的结构，并通过波段操作利率债为组合增厚收益；在跨季末等时点回购利率较高时，基金经理将部分仓位进行了逆回购操作。

2023年三季度经济运行整体延续恢复向好态势，9月制造业采购经理指数（PMI）重回荣枯线之上，非制造业商务活动指数持续处于扩张区间。从需求端看，1-8月固定资产投资保持平稳增长，随着稳增长政策逐步发力，基建投资和制造业投资韧性延续，其中高技术产业投资保持较快增长；1-8月房地产投资累计同比降幅较二季度有所扩大，保交楼背景下的房屋竣工是地产投资的主要支撑，新开工和施工面积仍表现低迷。1-8月社会消费品零售总额稳步修复，进入三季度消费回升动能明显，尤其是暑期出行对餐饮零售形成支撑。出口方面，受海外需求放缓影响，1-8月出口延续回落趋势。  价格方面，1-8月居民消费价格指数（CPI）累计同比增速保持温和上涨；1-8月工业生产者出厂价格指数(PPI)累计同比增速为负，8月PPI同比降幅收窄。  资金面和货币政策层面，2023年三季度央行货币政策维持稳健、灵活精准，货币政策传导效率不断增强，期间央行下调7天公开市场逆回购利率和1年期中期借贷便利（MLF）利率，一年期贷款市场报价利率（LPR）亦有所下降，并于9月降低金融机构存款准备金率释放长期资金，推动降低社会融资成本，提振实体经济融资需求；三季度银行间市场流动性整体保持合理充裕。   在此背景下，三季度前期在经济基本面走弱叠加降息推动下，债券市场收益率下行，进入8月下旬，地产政策陆续出台，债券市场收益率转为上行。整体看三季度10年国债-1年国债利差有所收窄，其中中短端国债收益率上行明显。  本基金在报告期内配置以信用债和短久期利率债为主，期间将短久期利率债逐步置换为信用债，提高组合的票息收益。

2023年上半年经济运行整体回升向好，一季度制造业采购经理指数（PMI）维持在扩张区间，进入二季度制造业采购经理指数（PMI）有所回落，上半年非制造业商务活动指数持续处于扩张区间。从需求端看，1-6月固定资产投资保持平稳增长，随着稳增长政策逐步发力，基建和制造业投资韧性延续，其中高技术产业投资保持较快增长；1-6月房地产投资表现疲弱，其中竣工表现较好，但新开工和施工面积表现低迷。1-6月社会消费品零售总额稳步修复，进入二季度，随着前期积压需求的释放，居民消费修复斜率有所放缓。出口方面，受海外需求放缓影响，出口延续回落趋势。  价格方面，1-6月居民消费价格指数（CPI）累计同比增速保持温和上涨，核心CPI维持低位；受基数效应以及国际大宗商品价格下行影响，1-6月工业生产者出厂价格指数(PPI)累计同比增速为负，6月PPI同比降幅扩大。  资金面和货币政策层面，2023年上半年央行货币政策维持稳健、灵活精准，货币政策传导效率不断增强，一季度央行降低金融机构存款准备金率释放长期资金，二季度央行下调7天公开市场逆回购利率和1年期中期借贷便利（MLF）利率10bp，一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）亦有所下降，推动降低社会融资成本，提振实体经济融资需求；上半年银行间市场流动性整体保持合理充裕。   在此背景下，上半年债券市场收益率整体下行。长端利率债前期在基本面强修复预期下收益率有所上行，后期随着经济基本面走弱、市场风险偏好回落，长端利率债收益率下行。  中短端利率债收益率在1、2月份有所上行，后期随着降准降息落地，中短端利率债收益率明显下行。  本基金在报告期内配置以中短久期利率债为主，波段操作长久期利率债为组合增厚收益。

2023年一季度经济运行整体呈现企稳回升的态势，制造业采购经理指数（PMI）位于扩张区间，生产需求明显改善，服务业景气呈现上升态势。从需求端看，1-2月固定资产投资保持平稳增长，稳经济政策的效果持续显现，基建和制造业投资韧性延续，其中高技术产业投资保持较快增长；房地产投资降幅收窄，房地产销售数据改善明显。1-2月社会消费品零售总额稳步修复，其中线下出行餐饮类消费改善明显，汽车等耐用品消费表现一般。出口方面，受海外需求放缓影响，出口呈回落趋势。  价格方面，1-2月居民消费价格指数（CPI）累计同比增速保持温和上涨，核心CPI维持低位；受基数效应影响，1-2月工业生产者出厂价格指数(PPI)累计同比增速为负。  资金面和货币政策层面，2023年一季度央行货币政策维持稳健、灵活精准，货币政策传导效率不断增强，期间央行降低金融机构存款准备金率释放长期资金，推动降低社会融资成本，提振实体经济融资需求；一季度银行间市场流动性整体保持合理充裕。   在此背景下，长端利率债收益率整体窄幅震荡，前期在基本面强修复预期下长端利率债收益率有所上行，后期市场风险偏好有所回落，长端利率债收益率震荡下行。由于资金面整体保持平稳，但波动有所加大，一季度短端利率债收益率整体上行，一季度10年国债-1年国债利差有所收窄。  本基金在报告期内配置以中短久期利率债为主，波段操作长久期利率债为组合增厚收益。