汇泉中证同业存单AAA指数7天持有(017680) - 基金投资策略和运作

报告期内国内经济方面，整体延续前高后稳的弱修复态势，“反内卷”政策落地，通胀维持低位，内需结构性分化，消费投资边际驱动偏弱，新旧动能转换逐步推进。货币政策方面，央行维持支持性货币政策不变，但实际降准降息空间有限，更多依靠结构性货币政策调节市场流动性，报告期内银行间隔夜质押式回购利率总体运行在1.35%-1.85%区间，除一季度外整体稳中偏松。债券市场方面，2025年打破收益率单边下行的牛市行情，债市收益率总体呈现震荡向上、期限利差扩大的行情，主要受到权益市场风险偏好提升、政府债发行期限拉长、《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》落地预期等影响，10年期国债收益率从年初1.61%上行至1.85%，30年期国债收益率自年初1.84%上行至2.27%。报告期内本基金投资品种同业存单为主，保持了较好的组合流动性和操作灵活性。

国内经济方面，三季度延续弱修复，通胀低位企稳，内需结构性分化，消费依靠政策刺激相对平稳，投资边际驱动偏弱，新旧动能转换逐步推进。货币政策方面，央行维持支持性货币政策不变，通过买断式逆回购等工具呵护流动性。债券市场方面，三季度受反内卷政策、权益市场风险偏好、公募基金销售费用管理新规征求意见等因素影响，整体调整，呈现熊陡态势，长端调整更为显著。随着政策和基本面扰动，预计后续逐渐回归震荡态势，四季度把握波段交易机会。

上半年经济运行总体平稳，GDP增速5.3%，“两新”“两重”政策推动投资和消费，地产边际企稳，但总需求尤其内需不足仍是主要矛盾。海外方面，特朗普对等关税冲击全球市场，风险偏好快速回落，债市收益率快速下行接近前低，后续随着关税冲突缓和，债券市场有所回调。报告期内，本基金主要投资于同业存单指数标的债券，组合保持适当仓位，兼顾负债变化和资金面变化，加强流动性管理。

报告期内，经济延续平稳修复态势，信贷和地产销售边际回暖，“两新”“两重”政策推动投资和消费，但总需求尤其是内需不足仍然是主要矛盾，后续关税冲击出口压力增加，内需政策或将继续加力。债市运行层面，一季度债市经历回调，波动放大，收益率曲线先走平后走陡，随着降息降准预期差得到修正，债市重回基本面定价。报告期内，组合保持适当仓位，兼顾负债变化和资金面变化，加强流动性管理。展望未来，二季度预计受到美国关税冲击及国内政策应对影响，债市波动继续抬升。资金面边际转松，债券供给量仍然较大，关注央行资金投放的配合节奏。

2024年，国内经济整体延续平稳缓慢修复，财政政策延续积极基调，货币政策维持宽松基调，在平衡稳增长和稳汇率的同时，完善货币政策框架，增设创新工具加强流动性管理，重启国债现券买卖操作，增设临时正逆回购，明确目标政策利率。2024年前三季度有效需求不足，通胀低位运行，机构欠配压力较大，债券收益率震荡下行。随着四季度宏观政策转向后，财政发力预期促使债市大幅调整，但随后在供给冲击证伪、货币政策进一步宽松预期以及非银活期存款利率新规等的推动下，债券收益率再次迅速下行。 从投资操作看，本组合维持指数化配置，并加强流动性管理。

报告期内，经济延续温和复苏，但总需求尤其内需不足仍然是主要问题，三季度实际GDP增速预计在4.7%左右。出口和制造业增长保持偏强态势，而内需增速持续疲弱，房地产行业持续低迷，地方财政压力及项目不足制约基建实物工作量落地，消费方面虽有设备更新和消费券政策支持但修复幅度有限。政策层面，对经济运行状况关注度提高，稳增长的迫切性和重要性凸显。各部委于九月下旬出台多项提振经济的政策，包括政治局会议超常规部署经济工作、央行降准降息、降低存量房贷利率、提振权益市场预期等。预计后续财政政策会跟进，但力度和持续性有待进一步观察。债市运行层面，三季度前中期在基本面仍无明显改善、政策尚无预期的背景下，债券市场整体震荡上行，10年期国债收益率一度接近2.0%的历史低位。但随着政治局会议召开和多项重磅政策出台，权益市场预期大幅提振，债券市场整体收益率快速上行。目前市场已经消化较多政策预期，后续预计市场波动会加大，重点关注财政政策尤其是需求端消费刺激政策力度。展望未来，稳增长政策仍在路上，债市仍会持续震荡走势，总体收益率水平尤其是中长端利率水平仍有一定上升空间。目前央行降息降准利率已经落地，市场风险偏好有所好转，加之专项债供给增加，流动性总体充裕的同时，债市边际流动性波动加大。尽管OMO利率保持低位，资金利率震荡将加大。后续组合投资将加大利率债波段操作力度。节奏上四季度初会适当控制组合久期，中后期将在合同规定的久期范围内逐步提高组合久期。

上半年经济运行总体平稳，GDP增速为5%，达到年初政府工作报告计划要求。上半年出口和固定资产投资中的制造业投资对经济增长的拉动较为明显，上半年净出口拉动实际GDP 0.7个百分点，而制造业投资同比增长9.5%，对全部投资增长贡献率达到57.5%，产业转型升级持续深化，新质生产力重点领域投资加力。与此同时，上半年消费增速回落，信贷和社融增速持续下行。整个地产行业也未见明显起色，房企资金到位增速和施工竣工面积进一步下降，地产销售端今年六月底虽有所回暖，但持续性有待观察。政策层面，货币政策整体基调稳健，市场流动性充沛，在下调LPR的同时OMO和MLF利率并没有变动；在压降居民和企业融资成本的同时，存款类金融机构的实际负债成本也持续下行。财政政策方面，政治局会议提出要及早发行并用好超长期特别国债、加快专项债发行使用进度、保持必要的财政支出强度，但二季度政府发债和财政支出进度仍然偏慢，后续有进一步提速空间。地产政策开始密集落地，除部分一线城市，各地限售政策、认购资格以及贷款利率都全面放开，同时加大政府保障房收储力度。债券市场方面，上半年债市收益率总体下行，利率曲线牛陡。尽管基本面表现平稳，但在经济结构转型的大背景下，传统融资行业地产疲软、地方平台净融资快速下滑显示实体需求疲弱，资金大量进入债券市场，导致“资产慌”行情持续。从信用债的走势来看，在市场利率下行和城投化债政策的双重驱动下，以城投债为代表的信用债呈现大幅上涨态势，信用等级利差和期限利差均大幅压缩。从投资操作看，尽管在报告期内降准、降LPR陆续落地，资金面也保持宽松，但由于OMO和MLF利率一直不变，短期利率震荡下行但幅度不大；考虑月末、节假日等因素及负债波动，组合投资以流动性管理为主，主要买入AAA同业存单、开展逆回购交易并投资短期利率债，并持续关注短期市场利率波动情况。

报告期内，国内经济运行总体平稳。其中出口表现较强，带动工业生产回升。制造业投资是固定资产投资增长的主要动力，一方面是政策对设备更新及高新技术投资的支持，另一方面民间投资增速回正，有力拉动制造业投资。国债及专项债资金陆续到位，基建投资增速继续维持高位，但地产行业总体运行相对较弱，房企资金到位速度和施工竣工面积进一步下降，销售也无明显好转。消费增速偏强并优于市场预期，服务消费修复明显。结合2024年1-2月经济运行状况，预计2024年一季度GDP增速有望达到5%。国家政策层面，对地产风险高度重视，政府工作报告也提出更好统筹发展和安全，强调有效防范化解重点领域风险。需求端通过继续加大优惠措施，包括取消限购、降低房贷利率等，供给端通过增强房企信用背书，恢复正常融资渠道，防范因流动性风险引发进一步信用紧缩。货币政策方面，2024年1月降准，2024年2月LPR调降落地，均有力推动综合社会融资成本下行。后续货币政策仍有空间，但短期更多可能从调降存款及LRP等方面出发，市场对美联储降息预期也有所弱化，OMO及MLF调整乃至继续降准仍需时间或重大事件的催化。报告期内，尽管降准、降LPR陆续落地，资金面保持宽松，但由于OMO和MLF利率一直不变，短期利率震荡下行但幅度不大。考虑节假日因素及负债波动，组合投资以流动性管理为主，主要开展逆回购交易并投资短期利率债，并持续关注存单市场利率波动情况。展望未来，内需不足仍是当前经济增长的主要制约因素，出口和消费有望成为经济温和修复的拉动项。特别国债的落地及政府债发行速度的加快，将进一步支撑基建投资，地产支持政策托底有利于风险的防范。2024年第二季度市场仍存在降准降息预期，但在期限利差和信用利差极限压缩下，市场波动性势必加大，预计国债收益率将低位震荡，资金利率也不会明显回落且波动会加大，会对组合投资带来挑战。后续组合投资仍会以流动性管理为主，并利用市场利率波动进行波段操作。未来将持续关注特别国债供给方式及期限，供给放量可能导致资金匹配错位，从而造成市场波动。