华安养老目标2040三年持有混合发起式（FOF）Y(017350) - 基金投资策略和运作

2025年上半年，中国经济延续了去年下半年以来的温和回升态势，内需得到政策支持的提振，工业生产表现出较强的动力，消费市场逐步回暖。外需方面受到美国新一轮全球性加征关税的冲击。但在中美贸易战逐步缓和之后，国内企业出口反弹，表现出较强的韧性。　　5月初，国新会重磅介绍了“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况，推出包括降准降息、稳定市场以及支持消费、外贸、地产、养老等领域在内的一系是列政策。5月20日，央行公布1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均下调10BP。与此同时，工农中建交邮六家国有大行宣布下调人民币存款利率。同时，国债地方债融资规模持续高于往年平均水平。财政和货币支持性政策基调贯彻上半年。　　展望下半年，国内经济增长的动能还不太稳固，PPI、CPI价格指数仍在低位徘徊，影响了投资和消费信心。部分行业内卷式无序竞争问题，受到政策层警示，反内卷相关政策在不断推出之中。外部环境变得更加复杂，与美国关税谈判还未结束，不排除再度恶化的可能性。　　今年是我国“十四五规划”收官之年，为应对经济动能走弱，中央政策工具箱中仍有相当充分的针对性储备，逆周期调节政策举措值得期待。下半年，国家将启动制定“十五五规划”，为今后五年的经济增长擘画新的蓝图，将给国内资本市场注入新的动能。　　我国资本市场不断发展完善，类平准基金在维护市场稳定和倡导长期投资理念上起到了中流砥柱的作用。在经济基本面配合的情况下，市场将逐级震荡走强，实现向上的突破。行业和主题轮动的结构性机会将贯穿全年。　　固定收益方面，政策利率还有下降空间，债券资产仍具有配置价值，但上下波动区间不大。　　大宗商品方面，国际黄金价格受到各国央行购金需求支撑，中长期看好。

展望2025年，特朗普二度就职美国总统后对外加征关税的政策是全球经济和资本市场最大的扰动因素，预计也将对A股市场的风险偏好产生明显的抑制作用。由于对美国通胀水平再度反弹的担心，美联储在2025年的降息节奏将会放缓，这也将对国内货币政策形成制约。但从总体上看，政策利率向下的确定性较大，全球流动性仍处于宽松周期之中。　　　　在国内更加积极有为的宏观政策基调下，降准降息等货币政策仍在政策框架之内，以提振消费内需为目标的财政政策也将不断发力。信用扩张能否落地见效，股市波动取决于现实和预期之间的动态博弈。　　　　2024年下半年以来推出的一系列超常规逆周期政策措施，正在扭转经济疲弱态势，也有望提振A股市场信心。当前A股估值处于历史中位数附近，与海外成熟市场相比较，仍处于偏低位置。在居民和机构财富管理面临的资产荒背景下，只要有比较稳定和持续的赚钱效应，居民储蓄通过银行理财、保险产品、ETF和直接投资等途径进入资本市场的规模就会进一步扩大。　　　　权益资产配置方面，哑铃型配置是能平衡防守和进攻的策略，底仓配置红利资产和新质生产力相关的成长类资产，关注供给侧出清、需求改善带来的困境反转机会，重点关注消费、新能源等主题方向。　　　　固定收益方面，国债利率下行较快，已经定价了未来一段时间的降息预期， 但长端利率资产仍具有长期配置价值。　　　　大宗商品方面，坚持看好黄金ETF资产的长期配置价值。

2024上半年，美国通胀问题逐步缓解，劳动力就业市场强劲，美联储维持利率在高位水平。中美利差居高不下，美元强势，人民币面临贬值压力，国内货币政策进一步宽松受到一定限制。　　　　国内基本面仍处于波浪式修复进程中，供大于求、内需偏弱的格局尚未改变，投资、消费增速均呈放缓态势。PPI已连续21个月在负值区间运行， CPI虽然为正，但仍在低位运行。二季度末PMI连续两个月回落到49.5水平，企业和居民加杠杆的动力尚待修复，消费者信心指数恢复缓慢。　　　　上半年国内财政发债速度加快，房地产政策组合拳不断发力。财政和货币逆周期调节政策不断加码，对缓解经济下行压力、稳定市场预期的作用不断增强。　　　　国务院推出资本市场新“国九条” 监管措施， 这是继2004年、2014年两个“国九条”之后，国务院再次出台的资本市场指导性文件。“新国九条”旨在弥补制度短板，加强市场规范监管，强调保护投资者利益，对资本市场的高质量发展具有深远意义，将为我国资本市场长期健康发展奠定坚实基础。　　　　市场信心的恢复还不能一蹴而就，内外部环境的复杂性也对风险偏好的提升带来一定影响。当前A股估值处于低位，性价比比较高，是值得布局未来经济增长机会的良机。　　　　权益资产配置方面，高股息资产和上游资源品仍是底仓首选配置，一些景气度回升确定性较强的成长类行业，如消费电子、军工、医药等行业，也会有表现机会。　　　　固定收益方面，牛市基础仍在，在经济出现强劲回升之前，坚持配置债券资产。　　　　大宗商品方面，随着美联储降息预期升温，黄金具有上涨潜力。

2023年中国GDP同比增长5.2%，但前一年疫情封控导致的低基数因素作用较大。2023年全年房地产行业继续大幅下行，疫情疤痕效应下居民消费信心不足，两年社零累计平均增速为3.4%，处于偏低水平。CPI年度同比为0.2%，PPI年度同比为-3.0%，价格中枢偏低。全年制造业PMI有8个月位于景气收缩区间，全年出口同比-4.6%。　　　　A股市场在一季度小幅反弹之后，逐步走低。北向资金持续净流出，国内缺乏长期资金流入，尽管三季度起陆续出台了降低印花税、限制大股东减持等刺激资本市场的政策措施，但依然无法阻挡A股市场指数连创新低。　　　　2023年美国经济展现出超预期韧性，美联储持续加息，中美利差倒挂。年底美联储暂停加息，降息预期升温，美联储有望从2024年年中开启降息周期，但全年降息幅度可能有限。　　　　2023年四季度召开的中央经济工作会议，确定了2024年以进促稳的工作基调。积极的财政政策，成为加强逆周期调节的主要抓手，年末增发1万亿元特别国债、地方债化债、确定房地产“三大工程”等重大举措，将为推动经济增长稳定市场预期注入动力。货币政策也将保持灵活适度的宽松政策。年末银行存款利率的下调，有利于储蓄存款向消费和投资转化。　　　　不管从时间和幅度上，A股市场经历了历史上不为多见的调整，很多股票价格已经充分甚至过度反映了悲观预期，中长期的投资价值愈加明显。　　　　权益资产配置方面，继续看好收益预期稳定的高股息红利和资源品，可作为长期底仓配置；看好成长性较好的新技术产业，包括消费电子、先进装备制造、医药、军工等。　　　　固定收益方面，在经济预期悲观和存款端降息的推动下，债券收益率已经经历了一波向下行情，但国内无风险收益率长期下行的趋势尚未结束，债券市场依然具有长期配置价值。　　　　大宗商品方面，美债利率向下和美元指数回落将使黄金价格保持上涨动能，中东地缘冲突升级也将使原油价格有上涨机会。

海外市场上，美国的通货膨胀出现一定程度的缓解，6月份美联储宣布暂停加息，后续虽然仍有加息可能，但此轮加息周期已经接近尾声。累计超过500个基点的加息对于美国经济的抑制作用终将得到体现，美欧经济中期衰退压力增大，在适当时候货币政策的转向一定会出现，货币宽松将提升全球资本市场的风险偏好。上半年国内货币政策较为接近，降准降息政策都有推出，但幅度较为谨慎。财政政策与去年疫情期间相比，则显得较为保守，导致社会融资规模增速放缓。上半年国内GDP增速、通胀水平、PMI、工业企业利润、房地产、出口增速等主要经济指标，显示国内经济内生动能不足，经济复苏力度较弱，人民币对美元出现了一波幅度不小的贬值。为防止经济失速，提振市场主体信心，下半年财政政策有望更加积极，货币政策仍将维持宽松，在推进先进产业体系建设、促进内需扩张和抑制房地产继续下滑方面，有望出台更多政策措施。中美关系趋向缓和、人民币汇率企稳也是改善市场风险偏好的积极因素。随着生产价格指数PPI触底，库存周期触底，大部分上市公司盈利水平有望提升。下半年看好稳增长相关的地产产业链、大金融板块，看好疫后恢复的大消费板块，以及与数字经济、人工智能和大安全等投资主题相关的计算机、半导体、军工等成长性行业。在权益资产风格配置方面，继续坚持均衡化的配置思路。在没有出现强劲政策推动或全球共振的的周期性恢复之前，仍稍偏重于成长风格。大宗商品方面，美国加息尾声，国际局势紧张导致避险需求旺盛，人民币汇率趋稳后，仍然看好黄金ETF。