易方达汇裕积极养老五年持有混合（FOF）A(017228) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，全球权益市场表现较好，中国股市表现尤佳，科技板块领衔、周期制造板块次之，A股表现阶段性领先港股；万得微盘股指数在季度内创历史新高、黄金创历史新高。三季度经济的结构性亮点显著：全球AI产业高歌猛进，产业链出现显著的上行动能，中国公司凭借显著的竞争优势深度融入全球供应链享受全球发展红利、自主创新亦硕果不断；新能源领域，在储能等新的驱动力之下，行业性盈利改善开始显现，龙头公司的竞争优势更为凸显；消费领域，结构性特征显著；医药领域，创新药企在全球竞争力的提升不断被证明。本季度基金延续原有投资策略执行：1）底层资产方面，基于预期收益率（特别是股东回报）的比较，降低了金融类资产的配置比例、提升了资源类资产的比重；进一步提升了科技类资产的权重，并根据基本面边际变化所带来的预期变化在结构上进行了战术性调整；略提升制造类基金的比重；2）主动基金方面，主要基于预期回报和基金策略本身变化进行了品种上的调整。本期重点思考了以下问题：1）主动基金超额创造的来源，除基金经理本身策略之外，团队的重要性凸显，尤其在面对于复杂、快变的产业链投资时，团队高效协作能力不可或缺；2）企业价值创造的来源。2025年宏观友好度好于过去两年，国内结构性亮点颇多，继续值得期待权益市场表现。除了继续坚持对风险严估、对投资标的严选、对投资决策审慎评估之外，多一分弱者思维和敬畏之心、多思考投资决策和组合的“保护”，或许将更加有利于基金长期稳健增值目标的实现。

2025年上半年，全球权益市场虽然经历关税波动，但整体表现较好。国内市场，A股市场结构性机会显著，以AI和创新药为代表的成长板块表现超出大部分投资者的预期，万得微盘股指数创出历史新高；港股市场整体表现较好，新消费尤其突出。得益于AI发展进入新的高速成长阶段，二季度全球科技板块表现靓丽。本基金保持了原有策略执行，并进行了一定迭代。具体为：1）底层资产方面，基于产业周期、行业结构角度和预期收益率，在科技类资产中进行了结构和比例的动态调整，并提升了医药的配置权重；本期在预期收益角度增加对股东回报的考量，基于此提升了金融的配置权重；2）主动基金方面，持续增配具有α收益且收益来源独立性较强的品种；3）ETF层面，通过指数基金提升了港股市场的配置比例。上半年重点思考了投资决策和品种的“保护”，在应对4月份初市场大幅波动进行结构调整时，通过增配可转债、黄金以及一些有独立收益来源的品种，降低了组合风险、提升了组合稳定性。同时，本基金纳入对资产本身波动性特征的考量，在4月份回调时坚持了TMT的配置比例，这类基金在二季度后半阶段开始贡献了显著的超额。

2025年一季度全球资产表现显著分化，中国权益资产表现较好、北美权益资产显著回调：恒生国企指数上涨16.8%、恒生科技指数上涨20.7%，沪深300下跌1.2%、中证500上涨2.3%、创业板指下跌1.8%，纳斯达克指数下跌10.4%。若从基本面和估值这两个角度来理解资产的表现，DeepSeek的出现是带来资产分化的重要因素：一方面对人工智能的发展轨迹和竞争格局带来影响，另一方面是中国科技实力的展现，引发全球对中国资产的重新审视。与此同时，北美科技资产的高估值和中国资产的显著偏低估值，或是资产表现的另一重要因素。本季度基金延续原有投资策略执行，具体为：1）底层资产方面，基于产业周期、行业结构以及预期收益率的比较，降低了北美资产的配置比例、进一步提升了港股资产配置比例；2）主动基金方面，保持了具有α收益的主动基金的配置，未来将持续挖掘这类基金并提升其在组合中的权重；3）结合基本面和估值，在成长类资产中进行了战术再平衡。2025年国内经济恢复是大概率事件，宏观友好度好于过去两年，但外部环境的扰动亦不可忽视。除了继续坚持对风险严估、对投资标的严选、对投资决策审慎评估之外，多一分弱者思维和敬畏之心，或许将更加有利于基金长期稳健增值目标的实现。

2024年，国内市场宽幅震荡上行，全年主要宽基指数多数获得正收益，港股表现优于A股，偏股基金指数表现弱于沪深300等宽基指数。具体来看，上证指数上涨12.7%，沪深300上涨14.7%，中证500上涨5.5%，创业板指上涨13.2%，港股市场恒生指数上涨17.7%，偏股基金指数（930950.CSI）上涨4%。风格层面，9月份之前价值风格领先，9月底之后成长风格显著跑赢价值风格。行业层面，科技和金融行业占优。宏观层面，国内外经济在2024年均经历较大的预期波动。国内先抑后扬，9月底多项政策出台显著提升了市场的信心和对经济改善的预期。北美8月份阶段性衰退预期增强，但后续数据表明经济韧性仍强。产业层面，人工智能浪潮在全球长足前行，完善的科技生态使得北美在人工智能发展上阶段性领先，但随着“豆包”应用、DeepSeek模型推出，让全球对中国人工智能的发展有了全新的认识。有理由相信，人工智能领域在国内外均进入应用渗透率快速提升阶段。新能源领域，供给端改善预期加强，一些龙头公司的竞争优势愈发显现。波动性加大的市场提升了主动投资的难度，不同策略在应对波动时呈现出差异化：1）策略中依靠较多变量判断的基金，多变量的波动带来应对难度提升，相较偏股基金指数的超额收益呈现显著的波动性；2）策略中强调估值定价、价值因子暴露较高的基金，表现周期与市场风格相关性高，风格切换时应对难度较大；3）积极成长型的科技类基金体现出较好的市场应对能力，在三季末至年底表现较好。回溯基金成立以来的策略实施，“注重底层资产收益确定性、独立性和组合分散”在过去1年多以来帮助基金降低了波动和回撤幅度，但在三季末市场快速反弹的过程中落后于市场表现。对基金“确定性”的要求将会是需要修正之处，尤其是在对主动基金的判断上：过往对这类基金较高确定性的要求落在了对其持仓资产和基金策略的双重确定性要求上，在波动较大市场环境下放大了对确定性的要求，导致组合因子不断向价值因子集中，从而加大了在市场风格大幅变化时的应对难度。未来，对这类基金的判断将更加聚焦于对基金策略本身的判断以及其中长期体现出的风险收益特征上，组合在风格上的均衡程度将会提升。注重组合的分散化依然会是基金继续坚持的策略要点，因此，本期继续通过QDII类基金保持了对海外资产的配置，这类资产中包含了全球大多数人工智能相关的优秀企业。基于以上思考，四季度基金的结构在风格上进行了均衡，资产上增加了对港股的配置比例、增加了对科技类资产的敞口暴露，泛消费领域依然保持相对低配。

2024年三季度，全球权益市场波动有所加大，其中科技类板块分歧加大，不同环节表现分化；以标普全球1200医疗保健行业指数为代表的价值型资产相对占优。A股先抑后扬，临近季末表现突出，港股表现靓丽。三季度，本基金仍然延续了注重底层资产收益确定性、独立性和组合分散的投资策略，我们相信这一策略有助于提升组合在中长期的稳健性，提升实现基金长期目标的胜率。主动基金方面，我们进一步加深了对基金策略的认知深度，组合进一步向价值型、有突出α能力的基金集中；指数基金方面，我们加深了对标普全球1200医疗保健行业指数的研究和认知；同时为应对季末市场的变化，组合在价值和成长之间进行了一定程度调整。整体而言，组合特征相对偏价值，故在季末市场大幅反弹时阶段性不占优。三季度末，宏观政策发生显著变化，对未来经济带来积极影响是确定的，但对经济的传导路径和程度是需要我们不断跟踪评估的，对资产价格的影响更要仔细琢磨。因此，未来一个阶段，我们会加强对这方面的跟踪评估；同时，我们仍将持续提升对基金策略的认知深度和挖掘有竞争力的基金。

2024年二季度，A股主要指数呈现震荡、分化态势。风格来看，大盘显著跑赢小盘，红利指数表现继续占优。港股在二季度表现较好、新兴市场在二季度波动较大，商品表现较好，其中铜尤为突出。市场所反应的大部分是基本面和估值定价。从基本面而言，全球以AI（人工智能）为核心的科技浪潮正经历快速发展期，产业链相关公司盈利上调；全球产业链重构过程中亦带来相关市场、行业的投资需求强度提升，如电网投资以及拉动的资源品需求；全球经济的恢复带动出口相对较好表现。国内经济恢复呈现波浪式发展、曲折式前进过程的态势未变，在过去一个季度中，我们能观察到一些行业需求的韧性、好转，但持续性是需要考察的方面，特别是面对较多条件约束之下。 供给而言，处于行业成熟期、经历过出清阶段的行业依然是我们的首选——这类资产拥有较好的现金流、较好的资产负债表以及相对较低的估值；而正在经历供给改善的行业，需要给予更多的耐心，在不同的历史背景下，规律的作用体现会有所不同。 AI 主题成为全球共识，但全球产业链分工不同、竞争环节不同，所带来的投资机会存异，对基金经理的甄别能力是一个挑战。本基金在二季度保持了以注重底层资产收益的确定性、独立性以及组合分散化为主要投资策略，在波动较大的市场依然体现出稳健性。但值得反思的是，我们在非A股资产的投资上有待改进：一是一些新兴市场的意外风险增加了组合应对的难度，二是在科技类资产上取得了一些超额，但在高景气下的持续性，是我们值得警惕之处。非深度认知所带来的盈利往往不具有持续性，在坚持分散化策略的背景下，我们将持续致力提升对个体的深度认知。在A股主动基金投资方面，组合整体偏向价值风格，但保持了行业和管理人的分散。分散具有科学和艺术的两面，分散投资能够通过资产间的不完全相关性降低组合风险，但仍需要加强对于个体资产的深度研究以提升对相关风险暴露的认知和管理。本着注重资产收益确定性的角度，未来一个阶段本基金将着力对主动基金进行多视角、多方面的比较，致力向更具竞争优势的基金集中。资产收益的独立性依然会是我们重视的重要因素，一些资产看似收益不高，但拥有较低的波动性和较好的收益可预期性，显著提升了持仓体验，并降低了组合的机会成本，对实现基金长期目标有较好帮助。基于这个角度，组合对该类资产的重视度会进一步提升。我们会持续为实现基金长期稳健增值的投资目标而展开投资活动。希望我们通过对风险的严估、对投资标的的严选、对投资决策的审慎评估，让您的这份养老投资能够安心、长期稳健增值！

2024年开年的首个季度，国内市场先抑后扬，不同资产在波动中分化，其中沪深300涨幅超过3%，有所修复；上证红利指数涨幅约10%，接近2023年高点水平；而小微盘类指数在过去一个季度则大部分下跌。海外主要经济体的主要权益指数在一季度获得正收益，其中日经225涨幅约20%。市场所反映的大部分是基本面和估值定价。从基本面而言，全球以AI（人工智能）为核心的科技浪潮正经历快速发展期，诸多经济体也体现出好于预期的需求特征；国内，春节期间及之后的诸多数据体现出经济的韧性，甚至有若干领域呈现出较强的动能。供给端，叠加自上而下作用力、或产业自身的调整所带来的竞争格局改善，诸多行业和公司的“资本回报”预期得到提升，这点不仅在供给格局已然较好的资源类行业有所体现，一些制造业内部也正在发生。在A股整体估值处于历史较低水位、风险溢价处于较高水位阶段，基本面的改善提供了较好的投资阶段。本基金在一季度结束了建仓期，能够以相对稳健的净值度过波动较大的市场阶段，首先是一件幸运的事，同时也为下一阶段获取收益打下较好的基础和准备。回顾今年以来的操作，本基金以相对稳健和偏防御的组合进入新的一年，以注重底层资产收益的确定性、独立性以及组合分散化为主要投资策略使得组合在下跌过程中较好地抵御了一些风险。随着我们跟踪风险变量的变化，后半个季度我们逐渐提升组合的进攻性，大部分跟上了市场上涨所带来的收益。实现资产长期稳健增值是养老目标基金的投资目标，投资过程的风险控制尤为重要。未来一个阶段，风险控制依然在首要位置；其次，我们将回归价值创造的本源，审视底层资产的现金流创造能力和资本回报预期，对我们已经构建的相对价值风格、分散的组合进一步优化。资产收益的独立性依然会是我们重视的重要因素，除对这类资产本身的认知在加深之外，对其在组合中的价值我们也有了新的认识。我们会持续为实现基金长期稳健增值的投资目标而展开投资活动。希望我们通过对风险严估、对投资标的的严选、对投资决策的审慎评估，让您的这份养老投资能够安心、长期稳健增值！

2023年，A股市场整体偏弱，上证指数下跌3.7%，沪深300下跌11.4%，中证500下跌7.2%，创业板指下跌19.4%，港股市场表现弱于A股，恒生指数下跌13.8%，偏股基金指数（930950.CSI）下跌14.6%。风格层面，价值优于成长，小微盘表现突出；行业层面，资源类优于新能源，科技和医药全年波动较大。2023年依然复杂的宏观环境是影响资本市场表现的重要因素。全球视角，地缘冲突、海外通胀和加息压力是影响全球资本市场波动的主要因素，全球供应链变迁为相关行业带来新的投资机遇、挑战和竞争环境，投资人需要区别对待；科技进步（特别是AI（人工智能））几乎是全球共振的投资主题，但不同区域、产业环节却面临不同的成长机遇，甚至是挑战。国内而言，经济增长预期有所减弱，经济恢复呈现波浪式发展、曲折式前进的态势，不同行业和公司的增长和盈利出现显著分化。复杂的环境客观增加了投资的难度，对基金经理提出新的挑战：识别、应对和管理风险、估值定价、策略迭代等方面的重要性显著提升。本基金成立于2023年7月底，在2023年度正处建仓期。建仓初期，正值国内政策密集出台、市场阶段性反弹阶段，本基金并未因市场反弹而快速提升组合的仓位，相反，本着稳健的原则和投资过程注重风险控制的思路，我们采用了阶段性积累安全垫的相对稳健的投资策略，资产配置上选择以较多仓位的债券基金累计收益、逐步小幅加仓权益。在建仓期后半程，基于我们对相关风险的跟踪、评估，我们的主要策略思路是在仓位提升过程中注重底层资产收益的确定性、独立性以及组合分散化，将红利型资产以及具有红利策略（思维）的主动基金、量化对冲基金、不同区域的资产进入到基金组合。同时，团队积极挖掘的有α的基金亦是本基金的配置对象。通过对风险的管理和策略应对，本基金相对平稳地度过了一段市场大幅波动阶段，为实现长期投资目标赢得了时间。

今年以来宏观环境复杂度很高，一是北美通胀的持续超预期，二是国内经济恢复呈现波浪式发展、曲折式前进过程，多重因素交织带来资本市场波动较大。三季度A股整体的回调反映资本市场对经济增长放缓预期，伴随相关政策的出台，我们认为宏观的不确定性正在下降。同时我们观察到不少行业和公司已经体现出较强的内生动能，诸如库存调整较为充分的一些上游资源品行业、库存正在优化的消费电子等制造业、以及需求动能较强的汽车行业，但也有尚处于调整期的新能源产业。整体而言，诸多行业在分化中前行。实现资产长期稳健增值是养老目标基金之投资目的，投资过程的风险控制尤为重要。过去一个季度是本基金运作的首个季度，虽然时间较短，但考虑长期由无数短期累积而成，我们在投资策略制定和投资过程中秉承了以上原则，在建仓期内制定了相对稳健的投资策略，希冀提升基金在波动较大市场中的稳定性，在经历大幅波动的三季度中，短期目标基本实现。具体地，我们在资产配置上选择以较多仓位的债券基金累积收益、逐步小幅加仓权益的策略，并进行了风险预算的监控。基金成立初期正值经济数据偏弱和政策出台的时间段，我们对市场面临的风险进行了剖析，仔细评估可能带来的整体风险以及结构性影响，并跟踪评估风险的变化；在基金选择上，除了考虑基金策略的成熟度和稳定性，我们优先选择了偏价值型基金以及阶段性风险释放较多的基金，这也对基金的回撤控制起到一定效果。未来一个阶段，我们会继续为实现基金长期稳健增值的投资目标而展开投资活动。随着仓位提升，基金净值波动会一定程度加大，希望我们通过对风险的严估、对投资标的的严选、对投资决策的审慎评估，提升基金获得超额收益的能力。 衷心感谢广大投资人的信任！