汇安资产轮动混合C(017213) - 基金投资策略和运作

一季度以来海内外事件频出，对国内经济乃至全球市场影响颇大。其中“两会”的召开和围绕伊朗的军事冲突是主要的影响事件。国内“两会”将2026年经济增长目标设定为4.5%-5%，较2025年的5%略有下调，反映政策层面对外部不确定性和内部结构调整压力有更充分预期。稳增长、扩内需、稳楼市、支持民营与科技投资依然是重点。“实施适度宽松的货币政策”依旧是人民银行的政策方向。海外方面，围绕伊朗的军事冲突自2月28日后明显升级，并持续影响霍尔木兹海峡的运输，受此影响下3月油价大幅上行，美元汇率也有所攀升，石油-美元体系或进一步加强。但是，美国经济最新的非农就业数据与通胀数据说明滞胀将可能成为经济增长的障碍，同时对能源价格敏感的欧元区而言，经济增长进一步衰弱甚至衰退的担忧进一步增加。综合来看，一季度后半段，油价、黄金和美元的避险属性明显上升；全球权益市场则围绕“战争升级/缓和”的预期剧烈波动。目前来看，冲突持续时间的预期，将成为全球市场后续波动的不可或缺的影响因素。国内经济年初以来总体开局稳定，结构分化明显。生产修复快于需求修复。生产端发力明显，制造业与基建先于地产提升。分项来看规模以上工业增加值同比增长明显，其中高技术制造业和基建投资增长迅速。相比年初而言，受益于春节效应，消费CPI在逐步提升，生产的PPI截至二月降幅相对上月收窄，主要来自生产和订单的修复，同时制造业PMI也重回荣枯线以上，但修复的广度和就业传导效应依然有待提升。此外，海外油价冲击若持续，将会进一步抬高中国进口成本并压缩中下游利润，后续也将面临更加复杂的输入性通胀。受益于政策的托底，后续经济的方向将可能体现为“温和修复”，同时由于“外部冲击较多”，经济结构将持续分化。脑机接口赛道正从概念验证逐步走向产业化早期阶段，政策支持与行业发展双向奔赴，前沿科技政策支持加强、临床试验推进与产业资本持续涌入。政府已将脑机接口列入重点发展的前沿方向，目标是到2027年实现关键突破、到2030年培育全球竞争力企业；全国已有十余项人体试验在同步推进，部分省份也即将把部分脑机接口相关治疗纳入医保试点范围。投资方面，相关的创投募资大幅增长，国家和地方资本正明显加大对包括脑机接口在内的前沿科技领域投入。长期来看，产业空间广阔，且兼具医疗康复、消费电子、人机交互和先进制造等跨领域想象力，有望会是未来的医学方向之一。作为前沿科技布局型资产，产业突破潜力大，我们将持续看好具有较强的战略配置价值的、业绩兑现能力较强的、技术创新能力强的优质资产。

本基金在进行行业配置时，采用自上而下与自下而上相结合的方式，根据宏观经济形势和中观行业基本面情况动态调整。在个股选择上，本基金采用深度价值的方式来评估公司，追求长期、稳定、可复制的绝对收益、较低的回撤和波动率，给投资者带来良好的持有体验。2025年全年股票市场呈现结构性牛市，新消费、创新药、AI算力、有色等板块全年都有不俗表现。我们在自己的能力圈内选股，对研究不深的板块没有参与。同时，结合估值情况，我们认为当前市场估值水平较高，而大多数行业的基本面改善并不明显，因此股票仓位并没有满仓，而是维持在60%-80%之间，希望通过降低仓位来降低回撤和波动率，当然也冒着一定的“踏空”风险。在行业选择上，本基金在四季度买入了环保、传媒、家电、建筑、交运等行业的股票，这类公司估值低、竞争壁垒高或竞争格局在变好，并且兼具稳定成长和可观的股息率。我们相信这类公司虽然短期股价缺乏弹性，但是长期依然具有可观的收益。

2025年第三季度，上证指数上涨12.73%，沪深300上涨17.9%，汇安资产轮动A净值增长率为1.6%。本基金采用自上而下与自下而上相结合的方式来进行行业配置，一方面综合研究社会发展趋势、经济发展趋势、消费者需求变化等因素，另一方面从行业的成长能力、市场估值等因素来确定本基金重点投资的行业。今年以来在医药行业内部，创新药板块一枝独秀。本基金投资创新药公司较少，从投资策略和选股偏好上看，本基金更倾向于低估值、业绩兑现确定性高、以及公司治理较好能给投资者带来稳定回报的股票。本基金在第三季度买入了部分中药公司，这类公司由于集采或者去库存原因，业绩下滑较多，但是从长期价值的角度看，随着库存出清，公司业绩有望迎来拐点；并且这类公司的分红率比较高，有足够的安全边际。此外本基金还买入了药店股，药店行业由于医保个人账户改革等原因，过去两年客流量和客单价都下滑，今年开始全行业药店数量开始下降，客流量有望企稳，从股息率和估值的角度看，药店行业也具有投资价值。

2025年上半年，上证指数上涨2.76%，沪深300指数上涨0.03%，汇安资产轮动A上涨7.25%。本基金采用自上而下与自下而上相结合的方式进行行业配置。自上而下看，中国已进入老龄化社会，医药医疗相关的需求长期较好，基于这种长周期视角，本基金重点配置医药行业。自下而上看，医疗设备、体外诊断、高值耗材等在政策压力下，上半年业绩承压，但是下半年预计会同比环比明显改善；医疗服务边际上好转。创新药产业链在license out大趋势下，相关标的涨幅可观。本基金投资创新药较少，从投资策略和选股偏好上，本基金更倾向于低估值、业绩兑现度高的股票。虽然短期内缺乏弹性，但是拉长时间看，我们希望给投资者带来稳定、可预期的回报和较好的持股体验。

2025年第一季度，上证指数下跌0.48%，沪深300下跌1.21%，汇安资产轮动A净值增长2.5%。本基金采用自下而上与自下而上相结合的方式来进行行业配置，一方面综合研究社会发展趋势、经济发展趋势、消费者需求变化等因素，另一方面从行业的成长能力、市场估值等因素来确定本基金重点投资的行业。在行业配置方面，本基金重点配置了医药行业。医药板块在需求上长期受益于人口老龄化，估值仍处于历史低位，我们看好今年对医药板块的投资。医药板块中创新药表现较好，医保局等部门鼓励创新药发展，国内药企创新药licence out交易频繁，价值得到重估。此外，医保局召开优化医药集采工作研讨会，集采政策有望边际缓和。医疗器械领域，院内医疗设备招标恢复显著，全年业绩有望同比改善；部分公司在产品中开发了AI功能，股价得益于AI概念上涨。在选股方面，我们致力于挖掘估值低、政策风险出清、能够给投资者带来持续回报的公司。

2024年，上证指数上涨12.67%，沪深300上涨14.68%，汇安资产轮动A净值增长率-17.47%。回顾2024年，证券市场呈现先抑后扬的走势，9月中下旬在国家一系列组合拳的刺激下，证券市场大幅反弹，汇安资产轮动的净值也跟随大幅上涨。本基金采用自上而下与自下而上相结合的方式来进行行业配置，一方面综合研究社会发展趋势、经济发展趋势、消费者需求变化等因素，另一方面从行业的成长能力、市场估值等因素来确定本基金重点投资的行业。从自上而下看，中国已经进入老龄化社会，人口老龄化将更多的带来医药行业相关需求。自下而上看，从2021年-2024年，医药行业连续四年下跌，估值已经处于比较低的水平。2024年医药行业上市公司业绩普遍不佳，和集采政策、部分行业竞争格局变差、医院招投标放缓有关，这些不利因素已经充分体现到股价之中。我们认为短期的利空提供了长期的买点，股价向下跌幅有限，向上的确定性更高，未来随着上市公司业绩的改善，股价有望走出慢牛趋势。从长期看中国在医药卫生领域的支出将持续增长，人口老龄化带来的刚需将持续增长，并且在一些细分领域，结构性机会更多。另外，随着带量采购等政策的推进，一些细分行业已经开始出清，重新迎来新的成长周期。此外，医保正大力赋能商业保险，商业健康险有望成为未来医药行业增长的一大动力。因为我们现阶段非常看好对医药行业的投资。在具体投资上，我们致力于挖掘估值低、政策风险出清、能够给投资者带来持续回报的公司。拉长时间看，这些公司的股价会随着业绩的增长而上涨。

2024年第三季度，上证指数上涨12.44%，沪深300上涨16.07%，中证医药指数上涨19.43%，汇安资产轮动A净值上涨10.59%。本基金自2022年8月起大比例配置医药生物板块标的（资产轮动二季报行业配置方面，医药生物占比100%），我们站在长期视角坚定看好该板块未来发展前景。尽管从短期业绩上看，由于受到宏观消费环境以及医药板块内部带量采购、医疗反腐、DRGs等政策的影响，中报业绩普遍不佳。但是医药板块经过三四年的下跌，估值已经很低，九月底国家出台货币和财政政策刺激内需，医药板块股价大幅上涨，估值得到了一定的修复。展望未来，从需求上看，医药板块受益于中国老龄化程度加深。估值上，尽管医药板块估值得到了一定的修复，但是仍处于比较低的历史分位数，投资医药的期望收益依然很高。在投资策略上，我们致力于挖掘估值较低、政策风险出清、终端需求改善、能够给投资者带来持续回报的公司，我们有信心这些公司的股价能随着基本面的改善而上涨。

2024年上半年，上证综指上涨-0.25%，沪深300指数上涨0.89%，汇安资产轮动A上涨-20.47%。汇安资产轮动主要配置了医疗设备、体外诊断、药店等医药板块股票。回顾2024年上半年，医药板块股价表现普遍不佳。有几个原因，一是宏观消费环境不好，院外需求端增长压力大，而供给端竞争激烈，如眼科领域，导致部分项目出现降价促销、客单价下降的情况；二是医保控费政策原因，带量采购、DRGs、医疗反腐常态化运行，带量采购导致仿制药、高值耗材等价格大幅下降，DRGs导致部分需求如体外诊断阶段性下降，医疗反腐则导致医院的招标活动推迟。基于以上因素，不管是院内的刚需板块，还是院外偏自费的领域，业绩压力都很大。这是短期内医药板块表现不好、市场也比较悲观的原因。然而从估值上看，医药板块的估值已经处于合理偏低位置，并且有相当一部分股票，从长期稳健成长的角度看，市场过于悲观了。我认为，医药板块长期受益于老龄化社会，院内刚性需求短期可能受制于一些因素被抑制，但从长期看，这些需求一定会得到释放，从过去二十年的住院人数、手术量得到充分印证。所以，市场对医药板块短期的悲观提供了一个好的配置时点。在具体投资上，我们致力于挖掘估值较低、政策风险出清、终端需求环比/同比改善的公司，我们有信心这些公司的股价能随着基本面的改善而上涨。

2024年第一季度，上证指数上涨2.23%，沪深300上涨3.1%，汇安资产轮动A净值下跌10.01%。医药板块的业绩受到宏观环境以及带量采购等政策的影响，普遍承压，上市公司股价表现相对较差。展望未来，我们长期看好医药板块。医药板块经过多年调整，估值上处于历史低位。从需求上看，医药板块长期受益于老龄化，刚需属性明显。尤其在当前的经济环境下，医药板块更具有相对优势。

回顾2023年，上证综指下跌3.7%，沪深300指数下跌11.38%，汇安资产轮动A净值上涨4.27%。2023年，消费复苏不及预期，医药消费也受到宏观环境的影响。然而医药消费具有刚需属性，尽管还面临着医保控费等政策压力，在2023年仍表现出一定的成长性，我们的组合也获得了正收益。展望未来，我们对2024年的医药板块谨慎乐观。谨慎的原因是消费复苏依然比较慢，带量采购等医保控费措施常态化推进。但是从长周期的角度看，我国的医药卫生事业还有很大的发展空间；我国在医疗卫生上的支出占GDP的比重近6.5%，和德国、英国、美国等发达国家相比（分别占比12.8%、11.9%、17.8%）相比，差距还很大。医药板块经过多年调整，估值已经处于非常低的水平。从需求上看，医疗需求具有刚需属性，尤其在当前的经济条件下，医药板块更具有相对优势。所以，我们相对看好2024年医药板块的投资。

2023年第三季度，上证综指上涨-2.86%，沪深300指数上涨-3.98%，中证医药指数上涨-1.84%，汇安资产轮动上涨-5.64%。回顾2023年第三季度，医药指数表现较差，各个细分领域表现都不太好。背后体现了市场对业绩和政策的担忧。展望未来，我们对2023年第四季度的医药板块比较乐观。一个重要原因是估值的修复。医药指数从2020年中开始至今，经过两年多的调整，估值已经到了非常低的水平。市场对集采政策的悲观预期已经到底，一些板块的集采负面影响已经出清，或者预计受到的影响将远小于市场的悲观预期。

2023年上半年，上证综指上涨3.65%，沪深300指数上涨-0.75%，中证医药指数上涨-8.83%，汇安资产轮动上涨-8.61%。回顾2023年上半年，医药指数表现较差，各个细分领域表现都不太好。背后体现了市场对业绩和政策的担忧。其中中药板块有相对收益，背后原因是近些年国家政策鼓励中医药的发展，中药公司业绩相对较好，以及估值合理偏低。展望未来，我们对2023年下半年的医药板块比较乐观。一个重要原因是医院流量的恢复，与医院相关的创新药、骨科等高值耗材、体外诊断、医疗服务等板块的业绩预计都会有较好的增长。其次是估值的修复。医药指数从2020年中开始至今，经过两年多的调整，估值已经到了非常低的水平。而估值将修复的一个重要原因是对集采政策的悲观预期已经到底，一些板块的集采负面影响已经出清，一些板块预计受到的影响将远小于市场的悲观预期。