中信建投景信债券A(016752) - 基金投资策略和运作

2026年二季度债券市场整体呈现震荡走强态势。与一季度相比，市场对于债券供需关系的担忧并未明显恶化，虽然4月初超长期特别国债发行计划落地后一度引发供给压力担忧，但在资金面持续宽松、宏观基本面偏弱以及地缘风险缓和的支撑下，债市整体仍延续偏强运行。短端方面，4月资金利率大幅下探，DR007最低达到1.32%，带动短端收益率继续下行；长端方面，市场在供给扰动、资金预期波动和基本面走弱之间反复博弈，10年期国债收益率整体震荡下行并在6月维持低位窄幅波动。二季度利率债市场走势可以分为以下四个阶段：第一阶段是4月初至4月中旬。4月初超长期特别国债发行计划落地，市场对二季度利率债供给放量的担忧有所升温，10年期国债收益率在1.81%-1.82%附近高位震荡。但随着4月中旬美伊局势边际缓和、国际油价回落，输入性通胀担忧降温，同时资金面极度宽松，DR007最低降至1.32%，配置盘与交易盘共同入场，债市转入修复。该阶段，1Y和10Y国债均伴随下行。第二阶段是4月中旬至5月初。随着首批超长期特别国债启动发行，叠加央行连续缩量续作买断式逆回购，5月3个月期和6个月期买断式逆回购分别净回笼5000亿元，市场对货币政策边际收敛的担忧升温，短端和长端收益率阶段性回调。10年期国债收益率一度回升至1.76%附近，1年期国债收益率回升至1.21%附近，利率曲线重新呈现陡峭化特征。第三阶段是5月中下旬至5月底。4月宏观和金融数据公布后，市场进一步确认内需修复不足、信贷需求偏弱，基本面重新对债市形成支撑。5月25日央行开展6000亿元MLF操作，实现净投放1000亿元，显著缓解了市场对于流动性持续收敛的担忧，债市再度走强。10年期国债收益率下行至1.71%附近，1年期国债收益率回落至1.16%附近，长短端同步走强。第四阶段是6月初至6月底。6月债市进入多空交织下的低位震荡阶段。资金面由4月的极度宽松转向均衡宽松，季末、缴准和政府债发行对资金价格形成一定扰动，但基本面偏弱和政策面对流动性的呵护仍限制了收益率上行空间。6月17日陆家嘴论坛释放完善短端利率调控机制、研究设立非银流动性支持工具等政策信号，稳定了市场对资金面的预期。全月来看，10年期国债收益率在1.70%-1.75%区间窄幅震荡，月末收于1.73%附近；1年期国债收益率则在资金面改善支撑下继续下行至1.12%附近。报告期内，本基金在操作中严格遵守基金合同要求构建投资组合。组合持仓以偏利率债券为主，在报告期内灵活调控组合久期和仓位。

2026年全年债券市场的供求关系要好于2025年，一季度配置盘的需求较高，市场对于债券市场供求关系的担忧有所缓解。开年以来，流动性持续宽松，叠加同业活期存款利率调降预期，以及外围冲突避险需求，短端品种利率创新低。长端方面走势相对纠结，市场一方面交易通胀回升，一方面由于短端下行过快，长端也难以显著上行，一季度整体走势震荡偏强。一季度利率债市场走势可以分为以下三个阶段：第一阶段是年初到春节前。年初监管出手降温权益市场，央行结构性降息落地，银行、保险负债端开门红缓解债市供需结构担忧，配置盘稳步进场。春节前央行投放额度较多，资金面保持宽松态势。1y国债收益率下行6BP至1.28%，10y国债下行12BP至1.78%。第二阶段是春节后至3月中旬。3月以来，美伊冲突导致原油价格飙升，固收+赎回演绎，国内经济开门红成色亮眼，通胀担忧使得长端表现偏弱，10y、30y国债活跃券最高上行至1.84%、2.31%附近。短端方面，企业结售汇使得银行负债端较好，对于同业存单的发行需求不高。利率曲线呈现明显的陡峭化趋势。1y国债收益率下行2BP至1.26%，10y国债上行6BP至1.849%。第三阶段是3月中旬至月底。权益市场明显调整，市场避险情绪发酵。资金宽松支撑债市情绪，1y存单下行至1.50%的低位。长端通胀交易有所降温，月末收益率下行至1.81%附近。该阶段，1y国债收益率下行6BP至1.20%，10y国债下行3BP至1.81%。报告期内，本基金在操作中严格遵守基金合同要求构建投资组合。组合持仓以偏利率债券为主，在报告期内灵活调控组合久期和仓位。

（1）报告期内行情回顾四季度，受到宏观环境、政策冲击和市场情绪的驱动，虽然央行维持宽松呵护态度，债券市场仍经历了漫长的调整。10月，在关税扰动下，债券市场迎来交易机会，长端利率在10月初迎来短期修复，随后受中美政策博弈以及基金新规预期扰动，围绕1.83%附近窄震荡，月末在央行重启国债买卖、权益兑现前期政策利好等驱动下突破1.8%。11月，央行买债规模低于预期，债券市场交易未来潜在的通胀情况，忽略当前基本面数据，基金新规预期持续反复，月末受地缘政治摩擦缓和、万科债券展期事件冲击脱离震荡，曲线熊陡。12月，政府债发行进入尾声，隔夜资金价格创年内新低，受降息预期收缩、超长债供给担忧以及基金监管等扰动，30年国债领跌，曲线明显走陡。（2）报告期内本基金投资策略和运作分析报告期内，本基金在操作中严格遵守基金合同要求构建投资组合。组合持仓以偏利率债券为主，在报告期内灵活压降组合久期和仓位。

（1）报告期内行情回顾三季度，受到宏观环境、政策冲击和市场情绪的驱动，虽然央行维持宽松呵护态度，债券市场仍经历了漫长的调整期。7月，反内卷热点发酵叠加雅鲁藏布江下游水电工程开工，权益和商品市场风险偏好抬升。债券市场承压。10Y国债上行突破1.7%。8月，财政部发布公告对新发国债、地方债、金融债的利息收入恢复征收增值税，对市场形成短暂的扰动。虽然7月的通胀和社融数据仍然相对疲弱，但市场交易逻辑由基本面转为市场风险偏好。叠加债基负债端扰动，债券市场经过月初短暂的修复后收益率再度上行，10Y国债活跃券一度上行至1.79%。长端利率上行幅度超过短端，市场呈“熊陡”走势。9月，政策冲击和由其引发的机构行为负反馈使得市场调整更为剧烈。收益率加速上行，30Y国债特2一度上行超过2.18%，较月初低点调整17BP。（2）报告期内本基金投资策略和运作分析报告期内，本基金在操作中严格遵守基金合同要求构建投资组合。组合持仓以偏利率债券为主，在报告期内灵活调整组合久期和仓位。

（1）报告期内行情回顾上半年，宏观数据延续修复态势，其中2、3月制造业PMI重新回到荣枯线上；企业上半年集中抢出口，出口数据对经济带来支撑；二季度开始关税等不确定性对基本面带来一定扰动。整体看2025年上半年，债券市场收益率整体呈先上后下走势。具体看，债券市场走势可以分为三个阶段。第一阶段是年初至1月中旬，市场仍然在交易货币政策转向“适度宽松”，叠加年初机构抢跑配置债券，市场收益率突破历史低位，10年期国债收益率向下突破1.60%。第二阶段是1月中旬至3月末，央行关注长期国债收益率水平，暂停买卖国债，大幅收紧资金面，打破债券市场收益率向下的动力，短端先于长端快速上行。同时权益市场科技主题催化叠加经济“开门红”提振风险偏好，股债跷板效应显著，10年期国债收益率大幅上行，最高达到1.90%。第三阶段是4月至6月末，4月初美国对等关税落地，关税水平大超市场预期，央行货币政策转为宽松，隔夜资金成本大幅下降，并于5月实施降准降息。随后市场博弈中美贸易谈判进程，债券市场收益率整体在1.6%-1.7%区间震荡。（2）报告期内本基金投资策略和运作分析报告期内，本基金在操作中严格遵守基金合同要求构建投资组合。组合持仓以利率债为主，在二季度末适当提高了组合久期和仓位。

2025年一季度，债市走出了一波调整，市场下跌幅度较大。虽然稳增长政策陆续出台，但是市场对于经济基本面的预期依旧偏弱，对于货币宽松的预期非常强烈。但是央行从跨年过后将资金利率水平大幅抬升，并且持续较长时间，导致市场出现了比较明显的下跌。本基金一季度操作主要以信用债为底仓，配合利率债的交易机会的把握，久期和仓位都下降幅度较大，策略上以防守为主。对于2025年二季度债券市场展望，我们认为较债券市场维持震荡偏强的概率较大，经济基本面虽然边际有所好转，但是持续性和力度有待观察，市场对于基本面持续好转尚未形成较为一致的预期。在此前提之下，货币政策还会继续维持宽松格局，政策转向的概率较小，收益率上行风险可控。

2024年度，债市走出了大牛市，市场波动幅度较过往几年较小。虽然稳增长政策陆续出台，但是市场对于经济基本面的预期依旧偏弱，对于货币宽松的预期非常强烈。全年利率单边下行，个别月份虽有调整，但是调整后的修复速度非常快，呈现出调整幅度小，修复速度快的行情特点。本基金全年操作主要以信用债为底仓，配合利率债的交易机会的把握，杠杆率全年维持中性水平。

三季度债券市场波动较大，呈现出先涨后跌的走势。虽然稳增长政策陆续出台，但是市场对于经济基本面的预期依旧偏弱，六到九月份市场表现仍较为强劲。但是九月底由于新的稳增长政策陆续出台，以及股票市场的强劲反弹，债市出现了巨幅调整。本基金在三季度主要新增了利率债的配置，组合久期先升后降。对于2024年四季度债券市场展望，我们认为较债券市场维持震荡偏强的概率较大，经济基本面虽然边际有所好转，但是持续性和力度有待观察，市场对于基本面持续好转尚未形成较为一致的预期。在此前提之下，货币政策还会继续维持宽松格局，政策转向的概率较小，收益率上行风险可控。

上半年债券市场走出了牛市行情，信用债和利率债走势较为强劲，信用利差持续压缩。虽然稳增长政策陆续出台，但是市场对于经济基本面的预期依旧偏弱。市场资金面较为宽松，跨季资金面未出现较大幅度波动。非银机构经负债端较为稳定，规模继续回升，对于信用债的配置需求较强。本基金在上半年主要新增了信用债持仓，久期变动不大，杠杆率有所提升。

本季度债券市场仍然走出了牛市行情，信用债和利率债走势较为强劲，信用利差持续压缩。虽然稳增长政策陆续出台，但是市场对于经济基本面的预期依旧偏弱。市场资金面较为宽松，跨季资金面出现了较大幅度波动。非银机构经负债端较为稳定，规模继续回升，对于信用债的配置需求较强。本基金在本季度主要新增了信用债持仓，久期变动不大，杠杆率有所提升。对于2024年二季度债券市场展望，我们认为较债券市场维持震荡的概率较大，经济基本面虽然边际有所好转，但是持续性和力度有待观察，市场对于基本面持续好转尚未形成较为一致的预期。在此前提之下，货币政策还会继续维持宽松格局，政策转向的概率较小，收益率上行风险可控。

本年度债券市场仍然走出了牛市行情，信用债和利率债走势较为强劲，信用利差持续压缩。虽然稳增长政策陆续出台，但是市场对于经济基本面的预期依旧偏弱。市场资金面全年较为宽松，跨季资金面出现了较大幅度波动。非银机构经负债端较为稳定，规模继续回升，对于信用债的配置需求较强。本基金在本年度主要新增了信用债持仓，久期变动不大，杠杆率有所提升。

3季度经历了一次降息，一次降准，但货币政策的宽松并未令牛市继续。相反进入9月份后，受到地方债发行加速，汇率明显贬值导致资金大幅收紧，债券出现了明显调整，曲线呈现熊平。从各品种的调整幅度来看，弱资质信用债明显表现强势，说明市场对化债有着明显的乐观预期。具体在本基金，产品以高等级信用债作为底仓，利率债骑乘为基础进行操作。维持组合高评级信用债和利率债的持仓，保持组合的流动性。