东财产业优选混合发起式C(016488) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，市场有一定震荡，上证指数上涨2.22%。四季度权益市场中，石油石化、通信、有色行业表现较好，其余行业涨跌各现，幅度不大。从经济基本面数据角度看，四季度继承之前平淡的客观情况，相关数据显示经济温和复苏，动能相对稍弱，上市公司盈利也以持稳为主，部分新兴产业以及与海外经济关联度较高的企业有盈利超预期可能。微观角度看，企业增加投资、扩张产能意愿相对保守。从市场投资角度看，权益市场韧性较强，四季度在前几个季度持续昂扬向上的背景下走势相对更平稳一些，但也是健康向上的。投资者情绪维持亢奋，主题板块性的投资机会涌现，成交额有所放大，小微盘股票的轮动也有较好的正向收益。主题性的投资机会整体呈现你方唱罢我登场的特色，投资者对部分科技类企业的经营业绩有大幅超过当下的估值预期。东财产业优选产品运作期间重点侧重顺周期制造业企业的投资，从中精选高竞争力、高盈利能力和稳定成长性企业。四季度板块的快速轮动中，部分化工类上市公司获得了市场的关注，迎来了市场的重定价，带来了一定收益。我们认为化工板块估值仍然相对合理偏低，整体顺周期制造业未过度反应当下乐观的市场预期。

2025年三季度，市场整体走牛，上证指数上涨12.73%。三季度权益市场中，通信，电子，有色等行业单季度涨幅突破40%，部分行业走势平稳，市场呈现相对极化的分化走势。从经济基本面数据角度看，三季度PPI、CPI数据阶段性通缩态势仍在持续，但是底部巩固迹象已现，在反内卷政策提出之后，料短期内再度向下可能不大。从市场投资角度看，权益市场表现非常强势且分化。指数层面持续突破阶段新高，其中科技类板块有突出表现，而部分传统行业走势低迷。在这之中，投资者情绪变化明显，主题板块性的投资机会涌现，市场对于企业质地的偏好让位于所在行业、产业整体的景气趋势，投资者对企业的风险偏好有明显抬升，对部分科技类企业未来的经营业绩有较为乐观地期待。本基金考虑到产业发展客观规律，对主题性的投资机会较为谨慎，在科技股方面投资布局力度不大。与此同时可喜的是，六月末开始，相关政策引导企业反内卷，走出物价通缩，需求萎靡的负向循环，虽然客观来说，物价方面迹象并不明显。但权益市场已经有积极、正向的反馈，本产品部分持仓收益明显，单季度收获22.63%的净值上涨。基金经理对经济的昂扬向上，相关持仓品种的盈利趋势性改善抱有一定信心。本产品自成立以来，基金经理一直专注于在经济复苏方向内寻找更有竞争优势的制造业上市公司标的，产品更注重持仓标的3年前瞻PE、现金流与盈利匹配度、主营产品所处周期及供需态势三大方面特征。产品成立的两年余来，经济经过相当长时间的磨底期，相关大宗品物价迟迟不振，压制了相关企业的成长节奏和资本市场估值，给产品运作带来一定困难。但立足当下，展望未来，我们对物价提振，经济信心修复，走出持续数年的通缩抱有信心，前期布局的部分相关联品种有望收获。

2025年一季度，市场整体走平，上证指数下跌0.48%。一季度权益市场中，涨跌分化比较明显。科技类股票有阶段性表现。2025年二季度，市场于4月经历短期较大幅度回撤以后出现较明显反弹，上证指数上涨3.26%。二季度权益市场中，银行，军工，通信行业表现较好，其余行业涨跌各现，幅度不大。本基金考虑到产业发展客观规律，对主题性的投资机会较为谨慎。而由于经济基本面角度，阶段性通缩态势仍较为明显，持仓相关公司盈利扭转仍需要一定时间，整体投资策略倾向于左侧布局等待市场情绪明显好转。本产品自成立以来，基金经理一直专注于在经济复苏方向内寻找更有竞争优势的制造业上市公司标的，产品更注重持仓标的3年前瞻PE、现金流与盈利匹配度、主营产品所处周期及供需态势三大方面特征。二季度因为外部因素扰动以及内需相对疲弱，部分企业盈利与估值受到了压力，压制了股票的反弹力度。当前股票已隐含较为悲观的盈利和估值预期，具备理想的配置价值。

2025年一季度，市场整体走平，上证指数下跌0.48%。一季度权益市场中，涨跌分化比较明显。科技类股票有阶段性表现。从投资策略上，本产品坚定配置了顺周期的部分优质公司。其间对部分市场预期比较乐观，股价反应比较充分的机械设备公司做了一定仓位调整。本产品自成立以来，基金经理一直专注于在经济复苏方向内寻找更有竞争优势的制造业上市公司标的，产品更注重持仓标的3年前瞻PE、现金流与盈利匹配度、主营产品所处周期及供需态势三大方面特征。目前来看，部分企业所处的盈利、估值均处于历史较低分位，企业经营从满足内需到逐步出海，整体来看，发展态势仍然比较健康。伴随市场经营环境的完善，企业盈利修复空间可期。

2024年，投资角度看，整体具备一定投资机会。尤其是从2024年3季度末以来，随着成交量显著放大，投资者情绪变化明显，市场出现了持续的上行趋势。主题炒作为主的投资方式已经持续较长时间，投资者心态转向乐观。伴随行情周期的拉长，部分机构投资者不得不参与到主题炒作的接力中。机器人板块在早期不明朗的情况下，许多股票已经出现加速上涨到历史新高的水平。机器人与低空经济板块，整体仍然处于产业链早期阶段，根据我们过去五到十年的产业研究经验，这些产业成长到成熟的时间点往往会比较长。市场对于相关股票的定价存在方法论上的分歧，对于产业发展的假设要求已经相对偏高。本产品基于基本面赔率和胜率配置了一个相对具有性价比的投资组合，期间也有配置过相关主题概念上市公司，但整体考虑到产业发展客观规律，相关决策更为谨慎，未能充分把握二级市场的波动机会。与此同时，政策在需求萎缩的同时又持续鼓励企业供应端持续扩张产能，中游制造业企业的盈利扭转趋势仍需要时间。本产品自成立以来，基金经理一直专注于在经济复苏方向内寻找更有竞争优势的制造业上市公司标的，产品更注重持仓标的3年前瞻PE、现金流与盈利匹配度、主营产品所处周期及供需态势三大方面特征。目前来看，部分企业所处的盈利、估值均处于历史较低分位，企业经营从满足内需到逐步出海，整体来看，发展态势仍然比较健康。伴随市场经营环境的完善，企业盈利修复空间可期。

2024年三季度，市场于9月下旬出现大幅反弹，上证指数上涨12.44%。三季度权益市场中，各行业板块均出现明显反弹现象。从经济基本面数据角度看，三季度经济基本面数据仍然缺乏支撑。设备开工率、企业一线经营展望、扩张投资计划等微观迹象都相对不明朗。PPI持续处于负数增长。产业政策方面年初提出的新质生产力，设备大规模更新等领域并没有出现落地到企业层面的现象。企业中报盈利压力普遍较大，三季度预计也较难好转。9月下旬以来，市场大幅反弹引起的关注较多。从基本面来看，伴随降低房贷利率，加大财政支持力度等措施出台，在不久的将来，预计经济会边际改善。从市场角度来看，央行出台相关资本市场支持政策，企业回购分红能力、意愿边际改善。从估值角度来看，各个主要A股指数在本轮反弹之前处于历史估值相对较低位置。结合几方面角度综合考虑，基金经理个人倾向于认为，反弹有一定逻辑支撑，但是幅度，持续性仍需要观察，不能片面总结牛市已经到来。持续一段时间的可观上涨需上市公司回报增长可持续配合，这需要经营环境和企业回报意愿的支撑。总体来看，需要紧密跟踪短周期的改善信号落地和中长期周期企业业绩的持续改善。本基金三季度操作综合企业估值和基本面角度考虑，在市场回调后相对保持偏高的仓位，在化工、机械板块中选择部分相比同行盈利优势明显的重化工资产，以及经营机制灵活、过去几轮体现自己成长性的设备类制造业公司。由于经济基本面数据压力较大，阶段性出现了一定回撤，后续跟随市场出现较大幅度的修复。本产品自成立以来，基金经理一直专注于在经济复苏方向内寻找更有竞争优势的制造业上市公司标的，产品更注重持仓标的3年前瞻PE、现金流与盈利匹配度、主营产品所处周期及供需态势三大方面特征。通过自下而上梳理配置标的，从股息成长性、业绩增长、估值修复空间等多方面看，基金经理对当前位置权益市场相关经济复苏产业龙头的潜在投资回报水平相对乐观。

2024年一季度，市场呈现低开高走的特征，上证指数上涨2.23%。一季度权益市场中，各行业板块相对表现较为分化。有色、煤炭、石化、银行等行业表现较好，部分成长预期较高的行业走势相对疲软。2024年二季度，市场呈现过山车的特征，上证指数下跌2.43%。二季度权益市场中，各行业板块相对表现较为分化。银行、公用事业等行业表现较好，消费类行业走势相对疲软。从经济基本面角度看，一季度经济基本面仍处酝酿期。PPI、工业企业于去年持续走弱后，今年看到了一些好转的迹象。但设备开工率、企业一线经营展望、扩张投资计划等微观迹象仍相对不明朗。二季度经济基本面则相对平淡。PPI、设备开工率、企业一线经营展望、扩张投资计划等微观迹象都相对不明朗。产业政策方面年初对于新质生产力，设备大规模更新等领域，鼓励的态度较为明显。但落地层面，仍然较慢。国债发行等方面也可以观察到实际投放节奏偏慢。本基金操作中，产品在2月开始相对进取，于5月初开始关注市场风险并做出一些回撤控制。目前仍然在化工、机械板块中选择部分相比同行盈利优势明显的重化工资产，以及经营机制灵活、过去几轮体现自己成长性的设备类制造业公司。复盘23年以来的六个季度，基本面方面，内外部整体环境、公司经营都在动态变化。制造业由于各大参与者的积极扩产，受到了上游原材料供给和下游国内外需求的双重压制，整体盈利有一定压力。估值方面，由于市场风险偏好降低，侧重市销率、市盈率的估值法逐渐转向于侧重市净率、股息率的估值法，部分制造业企业经历了较大幅度的估值压缩。从中长期为投资者持续创造回报的角度来看，良好的投资标的需要尽可能能提供可持续增长且相比市值体量较大的回购、分红金额。这需要上市公司有健康的商业模式，可持续发展的行业环境、相对理智的资本决策以及合意的价格。目前同时满足以上要求的AH制造业公司相对较少，但我们观察到行业整体扩产意愿在收缩，当下市场估值反映的需求假设也相对悲观，且无风险利率接近新低，当下布局机会相比于之前情绪乐观、融资景气的环境下要明显更多。虽然个别企业短期增长压力大，但经营现金流、分红、市场占有率等指标更胜之前。本产品自成立以来，基金经理一直专注于在经济复苏方向内寻找更有竞争优势的制造业上市公司标的，产品更注重持仓标的3年前瞻PE、现金流与盈利匹配度、主营产品所处周期及供需态势三大方面特征。基金经理会基于客观财务数据、经营变化和资本市场反馈做好持仓上市公司头寸再平衡工作。

2024年一季度，市场呈现低开高走的特征，上证指数上涨2.23%。一季度权益市场中，各行业板块相对表现较为分化。有色、煤炭、石化、银行等行业表现较好，部分成长预期较高的行业走势相对疲软。从经济基本面角度看，一季度经济基本面仍处酝酿期。PPI、工业企业于去年持续走弱后，今年看到了一些好转的迹象。但设备开工率、企业一线经营展望、扩张投资计划等微观迹象仍相对不明朗。今年产业政策方面，对于新质生产力，设备大规模更新等领域，鼓励的态度较为明显。但落地层面，我们仍需要保持关注。基金经理倾向于认为，目前处于相对经济向上复苏的蓄力阶段。本基金投资策略倾向于在左侧位置配置具备较好历史业绩、已经体现出相关竞争优势的制造业企业。一季度操作中，产品在市场1月大幅度震荡的情况下相对进取，新增配置了部分市值偏小的成长股。在市场回暖后，产品保持稳健操作。目前仍然在化工、机械板块中选择部分相比同行盈利优势明显的重化工资产，以及经营机制灵活、过去几轮体现自己成长性的设备类制造业公司。经历本轮市场波动后，产品更注重持仓标的3年前瞻PE、现金流与盈利匹配度、主营产品所处周期及供需态势三大方面特征。通过自下而上梳理配置标的，从股息成长性、业绩增长、估值修复空间等多方面看，基金经理对当前位置权益市场相关经济复苏产业龙头的潜在投资回报水平相对乐观。

复盘2023年全年，市场整体在震荡偏弱势运行。2023年一季度，市场维持去年四季度下行后震荡反弹的趋势，上证指数1季度上涨5.94%。从一季度权益市场细分结构表现来看，数字经济产业的相关行业和历史业绩稳健、低估值、高分红的国企表现出了一定超额收益。从经济基本面角度来看，PMI、地产销售等中观数据以及大宗产品价格、设备开工率、新增订单等微观情况显示了经济整体已经初步走出去年四季度的阶段性低点，体现出稳健、逐步复苏的趋势。综合来看，市场聚焦弱经济复苏、宽松货币环境下的投资机会。在此期间，相关的科技产业趋势变化，以及中国特色估值体系下的国企的相对优势被市场认知、放大。进入2023年二季度后，市场经历回调。4月有所走强后，5-6月开始调整，上证指数2季度下跌2.16%。二季度权益市场中，数字经济相关题材季度表现仍然出色，但波动有所放大；其余板块，尤其是与经济复苏有一定关联的制造业、服务业相关产业，表现相对一般。从经济基本面角度看，上半年经济在经历较为显著的复苏以后，边际进入了调整阶段。PPI再次探底，工业企业利润有一定程度负增长，并且大宗产品价格、设备开工率、企业一线经营展望等微观迹象均表现出5-6月出现了一定的走弱。2023年三季度，市场维持震荡，7月温和上涨后，8-9月继续调整，上证指数三季度下跌2.86%。三季度权益市场中，各行业板块相对表现差异不明显，相比上半年的数字经济、低估值主线，三季度整体市场情绪偏淡，仅有个别细分板块有明显正收益。本产品聚焦的与经济复苏有一定关联的制造业、服务业相关产业，市场情绪有待提振。从经济基本面角度看，三季度经济基本面边际正在缓慢走出调整。二季度PPI、工业企业利润探底后，8-9月各项指标有一定向上特征，大宗产品价格三季度有一定向上表现。但设备开工率、企业一线经营展望、扩张投资计划等微观迹象表现出的复苏态势相对偏不明朗，4季度仍需要进一步观察。至2023年四季度，市场表现相对较弱，上证指数三季度下跌4.36%。三季度权益市场中，各行业板块相对表现均较弱。除了煤炭、公用事业、医药等少数行业持平或微涨，整体市场赚钱效应衰退，市场情绪有待提振。从经济基本面角度看，四季度经济基本面波澜不惊。二季度PPI、工业企业利润探底后，三季度有一定向上表现，但四季度又一次回归低位。设备开工率、企业一线经营展望、扩张投资计划等微观迹象表现出的复苏态势相对偏不明朗。能耗数据等显示制造业、出口链产业需求仍然不错，但是地产链的负面影响相对仍然较大，企业的盈利水平有收缩的情况。本基金投资逻辑倾向于在左侧位置配置具备较好历史业绩、已经体现出相关竞争优势的制造业企业。在上半年操作中，产品聚焦化工、机械板块的优质公司作为重点仓位，同时根据产业变化趋势，在智能制造领域适度加大了配置力度。产品聚焦在大化工产业链、工控自动化、工程机械重卡等领域，择优重点配置。到了下半年以后，市场波动加大，投资者对上市公司增长前景分歧增多。在持股集中度、投资行业、持股个数的约束条件下，本产品减少了重卡、机床等边缘持仓的配置，聚焦于相对最看好的部分品种。复盘来看，部分股票走势好于预期，但整体股票走势仍然体现相对悲观的市场预期。

2023年三季度，市场维持震荡，7月温和上涨后，8-9月继续调整，上证指数三季度下跌2.86%。三季度权益市场中，各行业板块相对表现差异不明显，相比上半年的数字经济、低估值主线，三季度整体市场情绪偏淡，仅有个别细分板块有明显正收益。本产品聚焦的与经济复苏有一定关联的制造业、服务业相关产业，市场情绪有待提振。从经济基本面角度看，三季度经济基本面边际正在缓慢走出调整。二季度PPI、工业企业利润探底后，8-9月各项指标有一定向上特征，大宗产品价格三季度有一定向上表现。但设备开工率、企业一线经营展望、扩张投资计划等微观迹象表现出的复苏态势相对偏不明朗，四季度仍需要进一步观察。本基金投资策略倾向于在左侧位置配置具备较好历史业绩、已经体现出相关竞争优势的制造业企业。三季度操作中，产品保持了前期的化工、机械板块的优质公司作为重点仓位，阶段性兑现一些超额收益机会，使得三季度取得正收益。同时，在持股集中度、投资行业、持股个数的约束条件下，本产品减少了重卡、机床等边缘持仓的配置，在大化工、通用机械、工程机械行业中的少部分具有盈利优势、提升份额潜力的龙头做进一步重点配置。参考当前位置A股市场整体估值水平，基金经理对当前位置权益市场相关经济复苏产业龙头的潜在投资回报水平相对乐观。

复盘上半年，市场体现出了较强的震荡特征。2023年一季度，市场维持去年四季度下行后震荡反弹的趋势，上证指数1季度上涨5.94%。从一季度权益市场细分结构表现来看，数字经济产业的相关行业和历史业绩稳健、低估值、高分红的国企表现出了一定超额收益。从经济基本面角度来看，PMI、地产销售等中观数据以及大宗产品价格、设备开工率、新增订单等微观情况显示了经济整体已经初步走出去年四季度的阶段性低点，体现出稳健、逐步复苏的趋势。综合来看，市场聚焦弱经济复苏、宽松货币环境下的投资机会。在此期间，相关的科技产业趋势变化，以及中国特色估值体系下的国企的相对优势被市场认知、放大。进入到2023年二季度后，市场经历震荡。4月有所走强后，5-6月开始调整，上证指数2季度下跌2.16%。二季度权益市场中，数字经济相关题材季度表现仍然出色，但波动有所放大；其余板块，尤其是与经济复苏有一定关联的制造业、服务业相关产业，表现相对一般。从经济基本面角度看，上半年经济在经历较为显著的复苏以后，边际进入了调整阶段。PPI再次探底，工业企业利润有一定程度负增长，并且大宗产品价格、设备开工率、企业一线经营展望等微观迹象均表现出5-6月出现了一定的走弱。本基金投资逻辑倾向于在左侧位置配置具备较好历史业绩、已经体现出相关竞争优势的制造业企业。在上半年操作中，产品聚焦化工、机械板块的优质公司作为重点仓位，同时根据产业变化趋势，在智能制造领域适度加大了配置力度。产品聚焦在大化工产业链、工控自动化、工程机械重卡等领域，择优重点配置。

2023年一季度，市场维持去年四季度下行后震荡反弹的趋势，上证指数一季度上涨5.94%。从一季度权益市场细分结构表现来看，数字经济产业的相关行业和历史业绩文件、低估值、高分红的国企表现除了一定的超额收益。而从经济基本面角度来看，PMI、地产销售等中观数据以及大宗产品价格、设备开工率、新增订单等微观情况显示了经济整体已经初步走出去年四季度的阶段性低点，体现出稳健、逐步复苏的趋势。综合来看，市场当下聚焦弱经济复苏、宽松货币环境下的投资机会。在此期间，相关的科技产业趋势变化，以及中国特色估值体系下的国企的相对优势被市场认知、放大。本基金当前时点看好在左侧位置、具备较好历史业绩、已经体现出相关竞争优势的制造业企业。一季度，产品重点配置了化工、机械中具备资产盈利能力过硬，估值处于合理水平，且通过前几轮周期成功放大过市场份额、获得超行业水平盈利的制造业企业。重点投资细分领域包括炼化产业链，聚氨酯，通用自动化，工程机械等具备明确进口替代持续或出口份额提升的周期成长性行业。参考复盘过去20年PPI周期性波动规律，叠加2022年相对特殊的经营环境，我们认为经济在未来一段时间内有望继续稳步修复，相关企业面临的经营环境或将好于2022年。同时参考A股市场整体估值水平，基金经理对当前位置权益市场相关经济复苏产业龙头的潜在投资回报水平相对乐观。