建信高端医疗股票C(016352) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，中证医药指数处于持续下跌过程中。中证医药指数下跌12.69%，而同期万得全A上涨0.97%，沪深300下跌0.23%，创业板指下跌1.08%，医药板块表现较差。行业内部来看，创新药板块调整较多，行业基本逻辑并未发生变化，更多是由于之前市场对创新药对外授权的金额预期过于乐观，股价一直在消化前期市场乐观预期。　　本基金在四季度保持低仓位运行，更加聚焦具有全球竞争力的创新药品种，挖掘真正有实力走向全球、抢占全球市场份额的创新药品种，同时增加了一些业绩权重，关注业绩持续兑现的公司，包括创新药产业和医疗器械行业，回避了创新药调整的部分亏损。但我们始终看好中国创新药的竞争力，我们认为本轮医药行业上涨的核心驱动力是没有发生变化的。中国医药行业的创新能力已在全球层面形成显著竞争力，开始抢占全球市场份额。中国创新药凭借中国工程师红利、更高的研发效率、更低的研发成本和试错成本，具备明显的竞争优势，短期的市场波动更多是市场预期逐渐回归合理化的过程，抢占全球市场份额的趋势不可逆。后续仍然会增加创新药的配置，始终坚持自上而下的行业研判与自下而上的个股精选相结合的投资策略，致力于发掘优质标的，力争为投资者创造显著的超额收益。

2025年三季度，在政策靠前发力因素退潮后，国内经济边际转弱，但由于上半年打下较好基础，预计能够顺利完成全年5%左右的经济增长目标。从生产端来看，三季度工业与服务业增加值增速总体呈边际回落，从生产法角度看，预计三季度GDP将边际回落至4.9%左右；从需求侧来看，一是外需相对具备韧性，随着关税税率逐步稳定，抢出口必要性降低，出口环比动能边际回落但总体韧性较强，1-9月出口累计增速6.1%的好成绩；二是内需总体偏弱，消费在年中大促过后，7-8月社零增速逐步回落至3.4%的年内偏低位置，固定资产投资呈现全面走弱态势，尤其是房地产市场量价齐跌，地产投资也在房市行情低迷下持续恶化，8月单月地产投资增速回落至-19.5%；金融数据方面，信贷总体偏弱，政府融资在靠前发力后对下半年的支撑力度走弱，居民、企业两大部门加杠杆意愿不足，社融增速触顶后边际回落。综合来看，国内经济边际走弱但未改底部修复趋势，虽然中美摩擦仍有小幅波动，但考虑到美方自身存在经济走弱、政府停摆以及中期选举等压力，预计双边贸易政策不会出现进一步实质性升级，对国内经济与政策影响不大，重点仍是“以我为主”，核心关注“十五五”对国内中长期政策、经济、产业的定调与指引。　　医药行业方面：　　7月24日，国家医保局领导提及研究优化集采规则，优化价差的计算“锚点”，不再简单的以最低报价作为参考。昨日辽宁发布《省际联盟缝合线等5类医用耗材集中带量采购文件(征求意见稿)》，并设置了申报价格纠偏机制。　　各产品分组按规则一、二、三确定的拟中选企业申报价格从低到高进行排名，去掉最高3个和最低3个企业的申报价格，剩余企业申报价格平均值（中选企业不多于7家直接取平均值）为纠偏基值。拟中选企业的申报价格与纠偏基值相差超过25%的进行纠偏。如接受纠偏的，原拟中选资格保持不变；不接受纠偏的，原拟中选资格视为规则四拟中选资格，原竞价组拟中选资格不进行递补。　　9月20日，国家组织药品联合采购办公室发布《全国药品集中采购文件》，将55种药品纳入第11批国家组织药品集中带量采购范围，并将于2025年10月21日上海开标。　　本次集采充分遵循了“稳临床、保质量、防围标、反内卷”的原则。优化锚点价格，引导理性竞争；优先按厂牌报量，提高临床需求与供应的匹配度。优化“锚点”选择，不再简单选用最低报价，引导理性竞争本次国采拟中选锚点价格为有效申报入围企业“单位可比价”平均值的 50%、最低“单位可比价”二者取高值，不再简单选用最低报价，避免个别异常低价影响其他正常报价。企业报价超过“锚点”1.8倍的，触发价差“熔断”机制，有助于引导行业理性竞争。　　作为行业基金，本基金采取自下而上精选个股的投资策略，重点配置企业盈利增长较快、估值安全边际相对较高的个股配置，均衡布局了创新药、医疗器械、CXO、医美等子板块，减少了中成药、医疗服务方面的配置。

上半年宏观经济总体呈现稳中向好态势，GDP累计增速5.3%，为实现全年经济增长目标奠定坚实基础，从节奏来看，一季度总体开门红，但四月由于美国实施超预期关税政策，总量经济阶段性承压，随着5-6月中美经贸阶段性缓和，国内经济呈现底部回升态势。分项来看，投资方面，上半年固定资产投资累计增速2.8%，扣除价格影响的实际增长5.3%，其中地产拖累较大，基建、制造业增速保持较高韧性。消费方面，上半年社零累计增速5%，较去年底提升1.5个百分点，其中“以旧换新”政策拉动下，家电家具、手机、文化用品增速保持较高水平。出口方面，虽然美方对华加征高额关税，但通过“抢出口”等手段，我国出口保持较高韧性，上半年累计增速5.9%，较去年提升0.1个百分点。　　医药行业方面：由于国内疫情控制较好，推进全球药品研发和的生产订单向国内转移。从研发端开始参与创新药临床前期和临床期的产品供应，在生产端高端原料药和制剂等产品订单增速持续高增长。政策方面，医保招标采购持续推进，药品目录上半年已经发布征求意见搞，下半年看落地结果；器械产品细分较多，分地区分产品展开招标工作。　　操作回顾：年初在医药行业股价连续四年下跌的基础上，我们判断上半年有投资机会。所以积极布局创新药产业链，招标降价利空出尽的高值耗材。随着BD大单不断售出，制药一级投融资市场回暖，带动创新药研发外包企业订单回暖，布局CXO相关标的。　　作为行业基金，本基金采取自下而上精选个股的投资策略，重点配置在研创新药全球领先、受产业政策利好的个股，布局了生物药、仿转创、创新药服务产业链等标的，重点配置细分行业龙头和二季报预期业绩较好的个股。

2025年一季度经济呈现温和修复特征，生产好于预期，从1-2月工增同比5.9%、3月PMI生产指数52.6%的表现看，预计一季度GDP能够实现5%以上增速表现，需要注意的是，当前内需修复斜率偏低、价格水平较弱，并且依托以旧换新政策的汽车、家电等耐用消费品增速出现明显边际回落，同时，需要额外关注的是，特朗普关税政策极限施压下，我国出口面临较大压力，预计出口增速将在二季度快速下行，对经济产生额外冲击，因此，内需政策进一步加码发力的必要性大幅提升。两会政府工作报告明确指出“提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性”，这是为应对今年外部压力的重要施政策略，随着内需政策发力以及海外产业链重构，预计经济仍将保持健康修复趋势。　　医药行业方面：25年Q1在港股高科技的带动下医药行业迎来一波反弹，特别是创新药方向。政策方面非常友好，先后出台创新药品、器械鼓励政策，集采降价也有所缓和。　　1月3日，国务院办公厅印发《关于全面深化药品医疗器械监管改革促进医药产业高质量发展的意见》，这是国办开年的重磅文件，在药品审评审批制度改革持续推进的基础上，推动药品监管改革进一步深化、实化、细化。有望推动医药产业发展迎来新一轮创新热潮。　　3月20日，《国务院办公厅关于提升中药质量促进中医药产业高质量发展的意见》，加快推进中药产业转型升级：专注创新和特色化发展，深耕细分领域，培育发展一批中药领域专精特新中小企业。鼓励战略性并购重组和资源整合，培优扶强龙头企业。　　3月27日，医保局组织召开“优化医药集采工作研讨”，随后流传出《进一步优化药品集采政策的方案（征求意见稿）》，“唯低价”集采政策转变的重要拐点，无底线低价时代过去，重质量时代来临。　　作为行业基金，本基金采取自下而上精选个股的投资策略，重点配置企业盈利增长较快、受产业政策利好的投资标的，布局了创新药、医疗服务、生物制药、医疗器械，回避了受中美贸易摩擦影响企业业绩稳定性的公司。

2024年中国经济实现5%增长目标，从全年来看，经济增长经历“V型”走势，一季度经济在消费、基建投资坚挺的背景下实现5.3%的良好开局，二季度、三季度，尽管出口走强，但基建投资走弱、消费低迷、地产拖累仍重，经济增速分别下滑至4.7%、4.6%，四季度随着一揽子政策逆周期发力，经济增速提升至5.4%，助力完成全年经济目标。从增长结构看，内需乏力仍是症结所在，“三驾马车”中，最终消费和资本形成合计贡献了3.5个百分点，净出口贡献1.5个百分点，面对未来海外经贸不确定性加强，总量层面仍需大体量逆周期政策承托。　　医药行业方面：2024年医药行业稳定增长的一年，在宏观经济运行压力较大的背景下，医药行业稳定性更呈现业绩比较优势。传统药企缩减费用，降本增效；创新药公司在研产品线陆续上市，迎来新一轮市场机遇期。科技互联网发展赋能医药行业，大厂百亿投资大模型和算力存储，给制药行业带来降本增效，在医疗端也给患者带来更好的就医体验。　　作为行业基金，本基金采取自下而上精选个股的投资策略，重点配置两个方向，估值性价比高和创新药企业。布局了创新药、化学制剂、互联网医疗，AI影像等子行业。

回顾三季度，市场总体走势先跌后涨，全A季度涨幅约18%。三季度市场主要经历了三个阶段：一是7月上旬逐步进入三中全会维稳期，在政策资金发力托底下，市场总体走势平稳；二是7月下旬至9月中旬，市场先后经历特朗普交易、衰退交易与日元套息、国内经济数据疲弱等冲击，7-8月经济基本面持续走弱加剧了市场对于政策有效性以及能否完成全年经济目标的担忧，市场总体呈现震荡下行；三是9月底以来一揽子宏观政策组合拳的推出，直指当前货币财政、房地产、资本市场、就业等核心问题并出台系列政策积极应对，尽管经济基本面尚未出现实质改善，但市场关于中长期增长前景的担忧已经显著放缓，新增投资者开户、银证转账暴增为市场上涨提供充沛流动性，短短五个交易日便实现26%的涨幅，打破了过去很长一段时间市场负贝塔的趋势，为下一阶段更稳健、更可持续行情打下基础。　　医药行业方面：　　7 月 5 日，国常会审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，会议指出，发展创新药关系医药产业发展，关系人民健康福祉。要全链条强化政策保障，统筹用好价格管理、医保支付、商业保险、药品配备使用、投融资等政策，优化审评审批和医疗机构考核机制，合力助推创新药突破发展。要调动各方面科技创新资源，强化新药创制基础研究，夯实我国创新药发展根基。　　7月23日，国家医保局发布《按病组和病种分值付费2.0版分组方案并深入推进相关工作的通知》。本次分组方案明确医疗机构不得将支付标准作为限额对医务人员进行考核或与绩效分配指标挂钩，并鼓励通过基金预付缓解医疗机构资金压力。　　2024年8月27日，国家医疗保障局公布《2024年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整通过形式审查的申报药品名单》，名单包含249个目录外药品和196个目录内药品，共计445个药品通过初步形式审查。　　作为行业基金，本基金采取自下而上精选个股的投资策略，重点配置1、业绩稳定受宏观经济影响小的公司；2、三季报业绩较好的个股，3、估值性价比高，年底有估值切换的机会的4、基金持仓少，受益于政策鼓励的医药消费方向。

2024年开年以来，需求偏弱、微观主体预期走弱是导致市场震荡下行的主要原因，主要表现为房地产市场尚未企稳、居民消费预期改善不及预期以及实体利率长期高位，叠加地缘政治不确定性，不同时间维度上的悲观预期发酵压制上半年权益市场表现。当前宏观经济的主要特征在于：一是总量来看，宏观经济仍呈现“低位弱复苏”的基本特征，出口、制造业投资成为上半年经济的主要支撑；二是房地产是经济复苏持续性的核心影响因素之一，当前仍处于地产政策效果的观察期；三是由于PPI低位导致实际利率处于偏高位置，压制企业融资意愿和需求；四是政策稳增长方向明确，但政策落地节奏不及预期。　　医药行业方面：招标采购方面国采公示了人工关节企业履约情况，地方招标有广东省公布了《广东省药品交易中心关于征询药品拟带量采购意向品种清单的通知》。进出口方面美国白宫发布新闻称：拜登政府将对中国部分领域产品提高进口关税，涉及医药领域的相关条款主要有：注射器和针头、人防护设备、橡胶医用和外科手套的关税税率。行业鼓励政策有财政部发布《2024年一般国债、超长期特别国债发行有关安排》。预计特殊专项债有部分将用于“医疗领域设备更新”，但具体分配金额、落地节奏等还需跟踪。　　作为行业基金，本基金采取自下而上精选个股的投资策略，重点配置企业盈利稳定高分红、出口方面具有全球竞争力的标的，布局了中成药、诊断试剂、专科用药、医药消费品等子行业，重点配置出海行业龙头和二季报预期业绩较好的个股。

2024年一季度宏观经济与市场具有明显两阶段特征。第一阶段是宏观经济数据空窗期，市场对经济预期延续2023年底的悲观情绪，尤其1月在公募赎回压力、部分私募产品止损、量化被迫清仓等因素影响下市场表现出较高风险厌恶情绪，主要股指大幅下跌。第二阶段中，市场流动性冲击缓解，股指出现明显反弹，尤其在1-2月进出口、工业增加值、固定资产投资等分项指标表现亮眼，为经济动能修复提供有力支撑，市场也开始回归基本面验证。回顾一季度，经济“低位弱复苏”特征逐渐增强，宏观经济逐渐走出最差阶段，3月前瞻景气指标也进一步修复至荣枯线以上。对于权益市场而言，市场随着经济预期改善也逐渐进入内生性修复通道，市场稳步站上3000点大关。　　医药行业方面： 24年Q1结构分化明显，中成药特别是国资背景的企业股价表现较好，创新药在年前大幅下跌后受政策利好催化迎来一波修复性上涨；医疗服务、医疗器械、药店板块持续回调。　　北京市人民政府发布《北京市支持创新医药高质量发展若干措施（2024）（征求意见稿）》，围绕临床试验、审评审批、进口药品、对外合作、药品进院支付和学术活动、国谈药供应和报销、DRG支付和预算指标考核、商保协同、人工智能、投融资方面给予支持。　　广州开发区管委会印发《促进生物医药产业高质量发展办法》的通知，对研发投入、国内获批、国际化、技术平台建设、创新药使用方面给予补贴。　　珠海市工业和信息化局拟出台《珠海市促进生物医药与健康产业高质量发展若干措施（征求意见稿）》，结合生物医药企业发展的引进、落地、研发、产业化等各阶段，予以针对性的扶持。　　作为行业基金，本基金采取自下而上精选个股的投资策略，重点配置企业盈利增长较快、受产业政策利好的投资标的，布局了中成药、品牌OTC、生物制药、专科制剂，以及央企价值重估等相关标的，减少了受疫情影响业绩高基数公司的配置。

2023年中国经济呈现疫后的“非典型复苏”，虽然最终实现GDP增速5.2%，完成年初制定的“5%左右”目标，但结构上依旧存在着有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱等问题。地产下行对居民资产负债表形成压力、价格水平偏低拖累企业盈利能力及融资需求、地方债务问题暴露等因素，成为压制权益市场全年表现的重要原因。　　医药行业方面：2023年是相对平稳发展的一年。分行业看，血液制品呈现防御属性，需求稳定，供给端有牌照壁垒的资源品更受国资青睐；创新药部分估值下修，受经济复苏不达预期的影响，企业端开始减少研发支出；中成药呈现比较好的防守性，医保政策友好业绩稳定。疫苗等疫情受益的公司，在情绪过热的疫情阶段后估值开始回归正常。　　作为行业基金，本基金采取自下而上精选个股的投资策略，重点配置企业盈利增长较快、估值安全边际相对较高的个股。布局了医疗服务、化学制剂、医疗器械、医美、特色原料药等子行业。

需求偏弱、信心不足是今年三季度市场疲弱的主要原因，主要表现为经济二次探底对衰退的担忧、前期工业品价格持续回落导致对通缩的担忧，人民币汇率单边走弱后对贬值的担忧，多重悲观预期发酵压制权益市场近期的表现。展望四季度，我们认为市场预期将逐渐改善，但悲观预测的完全逆转仍需时间。随着PMI筑底、PPI触底回升以及稳增长政策落地节奏加快，市场悲观预期有所修正，但需要注意的是，悲观预期修正的进程并非一马平川，当前居民部门去杠杆进程仍在持续、政策效果尚未完全显现，国内宏观环境仍处于底部阶段。  医药行业方面：  2023.9.15安徽省医药集中采购平台发布《关于公示2023年体外诊断试剂省际联盟集中带量采购产品信息通知》，对企业申报的产品信息进行了公示，同时提及乙型肝炎病毒核酸检测试剂盒暂停纳入本次集中带量采购。  2023年9月21日安徽省发布（（安徽省2023年度部分化学药品及生物制剂集中采购文件）)，品种目录包含了轻考酮（麻醉药品）和地佐辛（第二类管制精神药品），目前该文件处于征求意见稿阶段。  作为行业基金，本基金采取自下而上精选个股的投资策略，重点配置1、创新药中未来有新品种上市的公司；2、三季报业绩较好的个股，3、估值性价比高，年底有估值切换的机会的4、反腐后医院端恢复受益的设备、药品、耗材。

2023年上半年宏观环境先后经历疫后经济复苏、房地产接力不畅导致复苏动力不足等阶段，并在二季度集中表现出衰退、通缩、贬值等悲观情绪堆积的特征。一是国内经济经历了疫后经济快速脉冲修复、并逐渐转向复苏换档阶段，尤其从3月开始，内生性动能逐渐主导，经济放缓进入换挡期工业生产的复苏也随之放缓，供需差距有所收敛。二是由于房地产销售和投资下滑趋势未能扭转，市场在二季度呈现出对于经济重回衰退的担忧情绪，叠加价格因素持续回落导致通缩预期发酵，以及人民币持续贬值，衰退、通缩、贬值等多重悲观因素叠加。  医药行业方面：疫情影响结束后，医院诊疗和手术量迎来一波累积性释放。带动医院端药品、特别是专科制剂的恢复性增长；手术相关的耗材类，检验检测的产品二季度增速较好；中成药和中药饮片在高基数的基础上也持续增长。  作为行业基金，本基金采取自下而上精选个股的投资策略，重点配置企业盈利增长较快、受产业政策利好的个股，布局了药店、医疗服务、医药消费品等子行业，重点配置政策回避的、二季报预期业绩较好的个股。

2023年一季度宏观环境经历了疫后经济快速脉冲修复、并逐渐转向复苏换档阶段。1-2月国内经济处于快速脉冲期，尤其2月增长和政策存在预期差，宏观政策力度低于预期的同时，增长形势好于预期。进入3月之后，需求端向供给端传导，内生性动能逐渐主导经济复苏节奏，经济修复速度放缓并进入换挡期。整体来看，结合1-2月经济数据和3月PMI，预计1季度实际GDP增速将接近4%，为全年经济增速奠定较好的回升基础。对于二季度而言，在去年较低基数的支撑下，二季度经济增速将确立全年增速的高点，而4月政治局会议也将令全年产业政策脉络更加清晰，资本市场在经济持续恢复和政策框架明确的基础上维持较高景气区间。  医药行业方面： 23年Q1结构分化明显，中成药特别是国资背景的企业股价表现较好。CXO板块整体持续回调，专科制剂、药店、医疗服务板块温和震荡上涨。  2023年1月，2022年医保目录调整，共有们1个药品新增进入目录，3个药品被调出目录。从谈判和竞价情况看，147个目录外药品参与谈判和竞价（含原目录内药品续约谈判）,121个药品谈判或竞价成功，总体成功率达82.3％。谈判和竞价新准入的药品，价格平均降幅达60.1％。  2023年2月，国务院办公厅印发《中医药振兴发展重大工程实施方案）)，为贯彻落实党中央、国务院；加大“十四五”期间对中医药发展的支持和促进力度，着力推动中医药振兴发展。  2023年3月，国家卫生健康委发布《大型医用设备配置许可管理目录（2023年）》。与上一版2018年版目录相比，整体管理品目由10个调整为6个；其中，甲类由4个调减为2个，乙类由6个调减为4个。  作为行业基金，本基金采取自下而上精选个股的投资策略，重点配置企业盈利增长较快、受产业政策利好的投资标的，布局了中成药、品牌OTC、生物制药、专科制剂，以及央企价值重估等相关标的，减少了受疫情影响业绩高基数公司的配置。