银河价值成长混合A(016340) - 基金投资策略和运作

今年一季度，权益市场呈现震荡分化的格局，市场整体在冲高后回落。伊朗战争的爆发，导致霍尔木兹海峡封锁，油价的快速上行使市场开始担心滞涨风险，以石油、煤炭、新能源为代表的能源类资产表现优秀，红利类资产相对抗跌，而其他行业表现相对偏弱。　　报告期内，我们延续了对于周期制造板块的配置，看好在经济结构转型过程中，中国有望从制造大国进阶成为制造强国。当前我们正身处百年未有之大变局，全球各国从“追求效率”逐步转向“追求安全”，逆全球化思潮逐渐抬头，在这样的大背景下，上游资源行业有望在供需两个维度长期受益，其高价格、高盈利的状态可能可以维持很长时间，因此我们看好以铜、原油、黄金、电解铝、锡为代表的全球定价的资源类企业，并将在其中优选具备全球竞争力的企业进行配置。报告期内，我们维持了对铜、黄金、锡等有色金属行业的配置，同时减持了电解铝，加配碳酸锂，看好在地缘政治形势持续紧张的背景下，碳酸锂战略资源属性的重估。同时在类滞涨的市场环境下，我们配置了上游油气、农化等受宏观预期影响较小且受益于通胀上行的行业对组合进行防御。成长板块，我们关注AI行业持续发展与碳中和背景下SOFC行业未来的发展机遇。

2025年市场整体呈现震荡上行的趋势，前三季度，市场依然围绕AI的主线进行交易，光模块、PCB等相关板块表现亮眼。四季度后，随着黄金、白银、铜、碳酸锂等有色金属价格的持续上涨，市场开始逐步交易再通胀预期，有色、化工等子行业表现较好。操作层面上，本基金对市场谨慎乐观，始终维持较高的权益仓位。在配置上，我们主要看好以下几个方向：　　（1）  顺应逆全球化趋势以及美元信用弱化的有色金属板块；　　（2）  受益于反内卷、产能释放接近尾声的化工行业；

今年三季度，权益市场延续震荡向上的格局。通信、电子等受益于AI产业趋势的行业涨幅居前，有色金属、储能、锂电材料等行业也有不错的收益率；银行、公用事业等防御性行业涨幅相对落后。　　报告期内，我们延续了对于周期制造板块的配置，看好在经济结构转型过程中，中国有望从制造大国进阶成为制造强国。当前我们正身处百年未有之大变局，全球各国从“追求效率”逐步转向“追求安全”，逆全球化思潮逐渐抬头，在这样的大背景下，上游资源行业有望在供需两个维度长期受益，其高价格、高盈利的状态可能可以维持很长时间，因此我们看好以铜、黄金、电解铝为代表的全球定价的资源类企业，并将在其中优选具备全球竞争力的企业进行配置。此外，我们也关注到AI的快速发展也带来了如铜、锡等金属的需求增量，未来供需或逐步偏紧。报告期内，我们维持了对铜、铝、黄金、锡等有色金属板块的重点配置，看好在逆全球化、全球货币宽松、资源民族主义背景下，上游资源品行业的投资机遇。以化工、煤炭、钢铁为代表的传统周期制造业由于国内需求不足、地产持续下行，目前景气度仍持续承压，但国家提出反内卷，未来供给端或加速出清，部分供需结构良好的子行业有望率先触底反弹，我们也将持续关注，在合适的时机适当左侧布局。

今年上半年，权益市场基本延续了震荡上行的格局，虽然大盘指数表现一般，但结构性机会仍较为丰富。以银行为代表的红利类资产延续良好表现；供给端受限的有色品种在上半年也有不错表现；人工智能的快速发展也带来了电子、通信相关板块的投资机遇；新消费、创新药等相关个股也在上半年有亮眼表现。　　报告期内，我们延续了对于周期制造板块的配置，看好在经济结构转型过程中，中国有望从制造大国进阶成为制造强国。当前我们正身处百年未有之大变局，全球各国从“追求效率”逐步转向“追求安全”，逆全球化思潮逐渐抬头，在这样的大背景下，上游资源行业有望在供需两个维度长期受益，其高价格、高盈利的状态可能可以维持很长时间，因此我们看好以铜、原油、黄金、电解铝为代表的全球定价的资源类企业，并将在其中优选具备全球竞争力的企业进行配置。同时我们也会持续保持对稀土、锑、钨等战略矿产的关注，看好其在将来实现战略价值重估。以化工、钢铁、光伏为代表的中游制造业，在过去3年有较多新增产能释放，导致行业盈利持续下行，部分品种的价格，如多晶硅已经跌到非理性水平，在这种情况下，国家提出制造业反内卷的号召恰逢其时。未来，在逆全球化的背景下，内卷拼成本将不再是制造业企业的最优解，提升产品品质、产业升级、行业内协同，才是走出行业恶性竞争与工业品持续通缩的正确方向。我们很欣喜地看到国家也已经看到了这一点，因此我们也会对反内卷受益的板块保持积极关注，并择机进行配置，如钢铁、化工、光伏等。

今年一季度，权益市场延续了震荡向上的格局。Deepseek横空出世提振市场风险偏好，以TMT为代表的科技板块表现活跃。同时，黄金、铜等大宗商品价格逐步抬升，有色金属板块的个股也有不错的表现。　　报告期内，我们延续了对于周期制造板块的配置，看好在经济结构转型过程中，中国有望从制造大国进阶成为制造强国。当前我们正身处百年未有之大变局，全球各国从“追求效率“逐步转向”追求安全“，逆全球化思潮逐渐抬头，在这样的大背景下，上游资源行业有望在供需两个维度长期受益，其高价格、高盈利的状态可能可以维持很长时间，因此我们看好以铜、原油、黄金、电解铝为代表的全球定价的资源类企业，并将在其中优选具备全球竞争力的企业进行配置。报告期内，我们维持了对铜、铝等基本金属的配置，根据估值、未来成长性等指标适当调整了持仓结构。以化工、电子为代表的中游制造业，在类滞涨的经济环境下整体盈利承压，但我们也观察到一些优秀企业的盈利底部已经探明，同时估值性价比也处于历史较高位置，我们从中挑选了部分受益于人工智能产业浪潮及国产替代的新材料标的，同时，我们也会在传统行业中选择行业最左侧，未来仍有显著成长性的龙头进行中长期配置。

2024年市场整体呈现出先抑后扬的走势，上半年，以煤炭、红利为代表的红利股表现出色，但成长股表现一般。9月底，在一揽子增量政策的刺激下市场强劲反弹，尤其是以AI、半导体为代表的科技股以及成长股表现出色。全年来看，表现较好的是AI、机器人相关板块，以及金融板块中的银行、非银金融。　　操作层面上，本基金对市场谨慎乐观，始终维持较高的权益仓位。在配置上，我们主要看好以下几个方向：　　（1）顺应逆全球化趋势以及美元信用弱化的有色金属板块；　　（2）受益于人工智能、机器人等未来产业趋势的，具备国产替代空间的新材料板块。　　（3）部分具备全球竞争优势的制造业龙头。

今年三季度，权益市场波动较大。7月到9月中旬，市场基本延续了之前震荡下行的趋势，银行、公用事业等红利板块相对抗跌。但是，到了9月下旬，随着国家出台一系列支持经济企稳回升的政策，市场风险偏好快速提升，以TMT为代表的成长股和存在反转预期的地产链、金融相关品种表现亮眼，而前期表现强势的红利、资源板块相对滞涨。　　报告期内，我们延续了对于周期制造板块的配置，看好在经济结构转型过程中，中国有望从制造大国进阶成为制造强国。当前我们正身处百年未有之大变局，全球各国从“追求效率”逐步转向“追求安全”，逆全球化思潮逐渐抬头，在这样的大背景下，上游资源行业有望在供需两个维度长期受益，其高价格、高盈利的状态可能可以维持很长时间，因此我们看好以铜、原油、黄金、电解铝为代表的全球定价的资源类企业，并将在其中优选具备全球竞争力的企业进行配置。报告期内，我们适当加仓了受益于中国经济企稳预期的铜、铝等基本金属，减仓了防御属性的黄金和原油类个股。以化工、电子为代表的中游制造业，在类滞涨的经济环境下整体盈利承压，但我们也观察到一些优秀企业的盈利底部已经探明，同时估值性价比也处于历史较高位置，后续伴随行业产能投放周期的结束，有望进入新一轮盈利上行周期，因此我们也会继续在其中挑选成本曲线位于行业最左侧，未来仍有显著成长性的龙头进行中长期配置。

今年上半年，权益市场基本延续了震荡的格局，虽然指数表现平淡，但结构性机会依然存在。以煤炭、公用事业、银行为代表的红利类资产表现良好；人工智能的快速发展也带来了电子、通信相关板块的投资机遇。　　报告期内，我们延续了对于周期制造板块的配置，看好在经济结构转型过程中，中国有望从制造大国进阶成为制造强国。当前我们正身处百年未有之大变局，全球各国从“追求效率”逐步转向“追求安全”，逆全球化思潮逐渐抬头，在这样的大背景下，上游资源行业有望在供需两个维度长期受益，其高价格、高盈利的状态可能可以维持很长时间，因此我们看好以铜、原油、黄金、电解铝为代表的全球定价的资源类企业，并将在其中优选具备全球竞争力的企业进行配置。以化工、电子为代表的中游制造业，在类滞涨的经济环境下整体盈利承压，但我们也观察到一些优秀企业的盈利底部已经探明，同时估值性价比也处于历史较高位置，后续伴随行业产能投放周期的结束，有望进入新一轮盈利上行周期，因此我们也会在其中挑选成本曲线位于行业最左侧，未来仍有显著成长性的龙头进行中长期配置。

今年年初以来，权益市场仍延续了22年以来的下跌趋势，但与此同时，权益市场的投资价值和性价比也在日益显现。因此，在春节前后，权益市场出现了明显的反弹趋势，且本轮上涨行情呈现出百花齐放的特点，人工智能、新能源、上游资源品、耐用消费品行业相关标的基本呈现轮动上涨的格局。　　报告期内，我们对于组合的配置结构做了一定调整，调整后本组合将更聚焦于周期制造行业，看好在经济结构转型过程中，中国有望从制造大国进阶成为制造强国。当前我们正身处百年未有之大变局，全球各国从“追求效率“逐步转向”追求安全“，逆全球化思潮逐渐抬头，在这样的大背景下，上游资源行业有望在供需两个维度长期受益，其高价格、高盈利的状态可能可以维持很长时间，因此我们看好以铜、原油、黄金、电解铝为代表的全球定价的资源类企业，并将在其中优选具备全球竞争力的企业进行配置。以化工、电子为代表的中游制造业，在类滞涨的经济环境下整体盈利承压，但我们也观察到一些优秀企业的盈利底部已经探明，同时估值性价比也处于历史较高位置，后续伴随行业产能投放周期的结束，有望进入新一轮盈利上行周期，因此我们也会在其中挑选成本曲线位于行业最左侧，未来仍有显著成长性的龙头进行中长期配置。

2023年是疫情管控放开后的第一年，年初由于部分消费需求的集中释放以及各个行业对于未来的需求预期较好。进行了一波补库存，因此市场短期交易了经济强复苏。但进入3月以后，经济数据的恢复开始低于预期，经济相关性较高的板块开始回调。全年来看，表现较好的是AI相关板块以及以煤炭、公用事业为代表高分红个股。　　操作层面上，本基金对市场谨慎乐观，始终维持较高的权益仓位。在配置上，我们主要看好以下几个方向：　　（1）  盈利增长与估值相匹配的景气度向上的行业或景气度有望边际改善的行业，如光伏、半 导体，汽车电动化智能化、财富管理等；　　（2）  自下而上积极寻找年报业绩有望超预期的个股。

2023年三季度，受国内经济复苏慢于预期的影响，市场出现明显回落，只有顺周期和消费表现相对较好。具体来看，单三季度，万得全A下跌4.3%，其中，沪深300指数、中小板指数和创业板综合指数分别下跌4.0%、10.9%和8.2%。分行业来看，行业分化非常明显，涨幅居前的是非银金融、煤炭和石油石化，分别上涨5.6%、5.3%和4.4%；而跌幅居前的是电力设备、传媒和计算机，分别下跌15.7%、15.6%和11.7%。　　　　实际操作过程中，基于对市场的判断，本基金的仓位维持在较高的水平。持仓结构上，仍然是以景气度向好的业绩增长与估值匹配的成长股为主，行业配置上基本维持了此前的配置结构，并根据行业景气度和估值水平的变化，增加了电子和汽车的配置比例，降低了电力设备的配置比例。

上半年的市场，市场波动较大，结构性行情的特点十分明显。2023年一开年，受益于防疫政策优化，春节前市场表现较强，但春节后，受国内经济复苏慢于预期，叠加美国银行业风险影响，市场出现明显回落，只有AI板块和“中特估”主题相关板块表现较为突出，其他部分主流赛道，如新能源、医药、消费等行业均出现了不同程度的回调。　　具体来看，上半年，万得全A上涨3.06%，其中，沪深300指数、中小板指数和创业板综合指数分别下跌0.75%、下跌1.84%和上涨5.68%。分行业来看，涨幅居前的是通信、传媒和计算机，分别上涨50.7%、42.8%和27.6%；而跌幅居前的是商业贸易、房地产和美容护理，分别下跌23.4%、14.3%和13.6%。行业间分化十分明显。　　实际操作过程中，基于对市场的判断，本基金稳步建仓。持仓结构上，仍然是以景气度向好的业绩增长与估值匹配的成长股为主，并根据行业景气度和估值水平的变化，动态调整组合。