国融稳泰纯债债券A(016151) - 基金投资策略和运作

从全球基本面看，2025年第四季度，美联储和英国央行再次降息25个基点，欧洲央行虽然暂停降息，但海外经济体通过降息而刺激经济的举措继续维持，西方发达经济体整体继续处于降息周期内。从国内基本面看，2025年第四季度我国宏观经济基本面仍处于缓步复苏阶段。10-12月官方制造业PMI有所波动中整体走弱，官方服务业PMI整体走弱；社会消费品零售总额同比增速有所回落；固定资产投资同比增速受地产投资拖累较为明显，且基建投资和制造业投资规模增速亦有所回落；出口增速仍然受到外贸不确定性的影响而出现明显波动；社会融资结构有待进一步改善。年初《政府工作报告》对我国全年经济增速目标定调合理适中，同时强调“我国经济持续回升向好基础还不稳固，有效需求不足，特别是消费不振。部分企业生产经营困难，账款拖欠问题仍较突出”。因此，未来一段时期我国货币政策走向及实施力度仍有望对我国下一阶段的经济复苏进度和力度发挥显著影响。从货币政策看，2025年第四季度，以美联储为代表的西方发达国家央行继续处于降息周期中，而中国人民银行货币政策委员会2025年第四季度例会继续强调“继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加强货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价合理回升”，彰显出我国货币政策将继续基于我国当前阶段所处的经济周期而表现出“以我为主”的坚定态度。2025年四季度，我国持续科学地管理货币投放规模，使我国货币政策继续保持撬动经济稳步增长的底线。总体看，2025年第四季度，中国人民银行在党中央、国务院的领导下继续实施正确、有效的货币政策，在我国经济复苏阶段为维护我国资本市场流动性继续发挥极为重要的作用，除跨年跨月阶段外，DR007多数时期处于1.8%及以下的偏低水平。总体看，2025年第四季度我国金融市场整体流动性在年末有所转紧，但整体显现出中性合理的货币市场环境。整体看，四季度债市整体表现一般，市场表现在相当程度上受到机构行为、供需关系、资金面和股市表现的影响。2025年第四季度，中债国债及政策性银行债指数（总值）财富指数上涨0.40%、中债信用债总指数（总值）财富指数上涨0.70%、中债高信用等级债券指数（总值）财富指数上涨0.74%、中债同业存单（总值）财富指数上涨0.42%。基于对经济基本面和债券市场的总体判断，产品四季度资产配置以中短久期信用债为主，后续将根据基本面、资金面、政策预期及市场情况有序调整组合久期及资产轮动，辅以一定的杠杆操作推动业绩表现。

从全球基本面看，2025年第三季度，全球通胀滞胀压力基本稳定。美联储降息25个基点，海外宏观经济陷入衰退的可能性继续维持，西方发达经济体整体继续处于降息周期内。从国内基本面看，2025年第三季度我国宏观经济基本面仍处于缓步复苏阶段。7-9月官方制造业PMI有所回升，但整体仍处于荣枯线以下，官方非制造业PMI整体小幅波动但建筑业PMI下行较为明显；社会消费品零售总额同比增速有所回落；固定资产投资同比增速受地产投资拖累较为明显，且基建投资规模增速高位回落；出口增速仍然受到外贸不确定性的影响；社会融资结构有待改善。年初《政府工作报告》对我国全年经济增速目标定调合理适中，同时强调“我国经济持续回升向好基础还不稳固，有效需求不足，特别是消费不振。部分企业生产经营困难，账款拖欠问题仍较突出”。因此，未来一段时期我国货币政策走向及实施力度仍有望对我国下一阶段的经济复苏进度和力度发挥显著影响。从货币政策看，2025年第三季度，以美联储为代表的西方发达国家央行继续处于降息周期中，而中国人民银行货币政策委员会2025年第三季度例会继续强调“把握好政策实施的力度和节奏，抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应”，彰显出我国货币政策将继续基于我国当前阶段所处的经济周期而表现出“以我为主”的坚定态度。今年三季度，我国持续科学地管理货币投放规模，使我国货币政策继续保持撬动经济稳步增长的底线。总体看，2025年第三季度，中国人民银行在党中央、国务院的领导下继续实施正确、有效的货币政策，在我国经济复苏阶段为维护我国资本市场流动性继续发挥极为重要的作用，除跨季跨月阶段外，DR007多数时期处于1.9%及以下的偏低水平。总体看，2025年第三季度我国金融市场整体流动性在季末有所转紧，但整体显现出中性合理的货币市场环境。整体看，三季度债市整体表现一般，市场表现在相当程度上受到资金面、基本面和股市表现的影响。2025年第三季度，中债国债及政策性银行债指数（总值）财富指数下跌0.90%、中债信用债总指数（总值）财富指数下跌0.04%、中债高信用等级债券指数（总值）财富指数下跌0.14%。基于对经济基本面和债券市场的总体判断，产品三季度资产配置以中短久期信用债为主，后续将根据基本面、资金面、政策预期及市场情况有序调整组合久期及资产轮动，辅以一定的杠杆操作推动业绩表现。

从国内基本面看，我国经济形势仍然处于缓步复苏阶段，外需端受到贸易争端影响仍然较为明显，内需端相对有所改善。我国经济复苏力度和内需动能有待进一步提升。上半年官方制造业PMI逐步回落至50以下，官方非制造业PMI整体尚可；社会消费品零售总额同比增速有一定程度提升，反映出促消费政策的有效性，但显现出后劲不足的态势；固定资产投资同比增速仍然欠佳，主要由于地产投资跌幅仍然明显；出口同比增速有所波动；社会融资规模和结构仍有待提升。2025年初《政府工作报告》对我国全年经济增速目标定调合理适中，同时强调“我国经济持续回升向好基础还不稳固，有效需求不足，特别是消费不振。因此未来一段时期我国一系列政策有望对我国下一阶段的经济复苏进度和力度发挥重要影响。从货币政策看，2025年上半年，美联储继续处于降息周期中，而我国仍然坚持长期以来“以我为主”的货币政策态度。中国人民银行在上半年末召开的货币政策委员会例会强调“加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性”。今年上半年，我国持续科学地管理货币投放规模，使我国货币政策继续保持撬动经济稳步增长的底线。从资金面看，2025年上半年，中国人民银行在党中央、国务院的领导下继续实施正确、有效的货币政策，在我国经济复苏阶段为维护我国资本市场流动性继续发挥极为重要的作用，DR007标志性利率多数时期处于2.1%及以下的合理水平。总体看，2025年上半年我国金融市场整体流动性有所转松。在当前的宏观经济形势和地缘政治形势下，预计央行将以更加科学、合理的方式对我国市场资金面进行引导和管理。整体看，在资金面有所转松、基本面仍待改善、各种事件性因素的共同影响下，上半年债市整体表现偏强。产品上半年资产配置以中短端信用债为主，后续将根据基本面、资金面、政策预期及市场情况有序调整组合久期及资产轮动，辅以一定的杠杆操作推动业绩表现。

从全球基本面看，2025年第一季度，全球通胀滞涨压力基本稳定。美国通胀指标已经显著回落，美联储继续处于降息周期。欧元区和英国通胀压力亦显著回调，海外宏观经济在过去长期高息因素的影响下陷入衰退的可能性继续维持。从国内基本面看，2025年第一季度我国宏观经济基本面仍处于缓步复苏阶段。1-3月官方制造业PMI逐月回升，官方非制造业PMI整体位于荣枯分界线以上；社会消费品零售总额同比增速有一定程度提升；固定资产投资同比增速略有提升且地产投资跌幅收窄；出口同比增速有所回调；社会融资规模增量较好但结构欠佳。2024年底举行的中央经济工作会议指出“当前外部环境变化带来的不利影响加深，我国经济运行仍面临不少困难和挑战”。2025年初《政府工作报告》对我国全年经济增速目标定调合理适中，同时强调“我国经济持续回升向好基础还不稳固，有效需求不足，特别是消费不振。部分企业生产经营困难，账款拖欠问题仍较突出”。因此，未来一段时期我国货币政策走向及实施力度仍有望对我国下一阶段的经济复苏进度和力度发挥显著影响。从货币政策看，2025年第一季度，以美联储为代表的西方发达国家央行继续处于降息周期中，而中国人民银行货币政策委员会2025年第一季度例会继续强调“加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性”，彰显出我国货币政策将继续基于我国当前阶段所处的经济周期而表现出“以我为主”的坚定态度。从资金面看，今年一季度，我国持续科学地管理货币投放规模，使我国货币政策继续保持撬动经济稳步增长的底线。DR007多数时期处于2.1%及以下的合理水平。总体看，2025年第一季度我国金融市场整体流动性较去年第四季度有所收紧，但整体显现出合理中性的货币市场环境。整体看，一季度债市整体表现出先强后弱特点，市场表现在相当程度上受到资金面、机构行为和基本面的影响。2025年第一季度，中债国债及政策性银行债指数（总值）财富指数下跌0.79%、中债信用债总指数（总值）财富指数上涨0.20%、中债高信用等级债券指数（总值）财富指数上涨0.19%。基于对经济基本面和债券市场的总体判断，产品一季度资产配置以短信用债和利率债为主，后续将根据基本面、资金面、政策预期及市场情况有序调整组合久期及资产轮动，辅以一定的杠杆操作推动业绩表现。

从全球基本面看，2024年全年，全球通胀滞涨压力逐步下降。美国通胀指标显著回落后全年保持温和水平，美联储全年处于降息周期，累计降息幅度达到100个基点。欧元区和英国的通胀压力也显著回调，欧洲央行和英国央行亦逐步启动降息进程。海外宏观经济在长期高息因素的影响下，虽然部分经济体增长放缓，但整体尚未陷入衰退，整体呈现“软着陆”态势。从国内基本面看，2024年我国宏观经济基本面整体处于波动复苏阶段。全年官方制造业PMI在荣枯分界线上下波动，其中四季度逐步回升至50%以上；官方非制造业PMI整体表现较为稳定，但仍有一定波动。社会消费品零售总额同比增速稳步提升，消费需求逐步回暖；固定资产投资同比增速有所放缓，尤其是地产投资持续下滑，对经济形成拖累；出口同比增速在下半年显著提升，成为经济增长的重要支撑。社会融资规模增量全年表现一般，且结构欠佳，企业中长期贷款需求不足，居民部门信贷增长乏力。年初《政府工作报告》对我国2024年经济增速目标定调为5%左右，全年经济增速基本符合预期，但经济复苏的基础仍有待稳固。年底中央经济工作会议指出，“当前外部环境变化带来的不利影响加深，我国经济运行仍面临不少困难和挑战”，并强调“要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”。从货币政策看，2024年全年，美联储、欧洲央行和英国央行均处于降息周期，全球主要经济体货币政策逐步转向宽松。中国人民银行在全年多次货币政策委员会例会中强调“加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性”，并多次通过降准、降息等工具释放流动性，彰显出我国货币政策“以我为主”的坚定态度。全年累计下调存款准备金率50个基点，1年期LPR下调35个基点，5年期以上LPR下调60个基点，货币政策宽松力度明显加大。从资金面看，2024年全年，我国货币政策整体保持稳健偏松，货币投放规模科学管理，DR007和R007利率多数时期处于2.1%及以下的合理水平，流动性环境整体偏宽松。尽管在跨月、跨季等时点资金面有所收紧，但央行通过公开市场操作和结构性工具及时熨平波动，确保了金融市场流动性的合理充裕。从债券市场表现看，2024年全年债市虽然有所波动，但整体呈现震荡上行态势，收益率曲线逐步下移。年底随着宽松货币政策预期的发酵带动债市明显走强。全年中债国债及政策性银行债指数（总值）财富指数上涨7.88%，中债信用债总指数（总值）财富指数上涨4.46%，中债高信用等级债券指数（总值）财富指数上涨4.78%。基于对经济基本面和债券市场的总体判断，产品在2024年全年资产配置以信用债为主，并根据基本面、资金面、政策预期及市场情况有序调整组合久期及资产轮动，辅以适度的杠杆操作，推动业绩表现稳步提升。后续将继续密切关注国内外经济形势和政策变化，灵活调整投资策略，以应对市场波动和不确定性。

从全球基本面看，2024年第三季度，全球通胀滞涨压力进一步下降。美国通胀指标已经显著回落，美联储已于三季度启动降息周期。欧元区和英国通胀压力亦显著回调，海外宏观经济在长期高息因素的影响下陷入衰退的可能性继续维持。从国内基本面看，2024年第三季度我国宏观经济基本面仍处于小步复苏阶段。7-9月官方制造业PMI仍处于荣枯分界线以下，官方非制造业PMI整体呈下行态势；社会消费品零售总额同比增速有所放缓；固定资产投资同比增速有所放缓且地产投资仍然低迷；出口同比增速有所提升；社会融资规模增量较低且结构欠佳。《政府工作报告》对我国2024年经济增速目标定调合理适中，同时强调“我国经济持续回升向好的基础还不稳固，有效需求不足，部分行业产能过剩，社会预期偏弱，风险隐患仍然较多”。因此，未来一段时期我国货币政策走向及实施力度仍有望对我国下一阶段的经济复苏进度和力度发挥显著影响。从货币政策看，2024年第三季度，美联储开启降息周期，欧洲央行、英国央行亦有望逐步启动降息进程，而中国人民银行最近一次召开的货币政策委员会例会继续强调“加大货币政策调控力度，提高货币政策调控精准性，畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率”，彰显出我国货币政策将继续基于我国当前阶段所处的经济周期而表现出“以我为主”的坚定态度。从资金面看，今年三季度我国持续科学地管理货币投放规模，使我国货币政策继续保持撬动经济稳步增长的底线。总体看，2024年第三季度，中国人民银行在党中央、国务院的领导下继续实施正确、有效的货币政策，在我国经济复苏阶段为维护我国资本市场流动性继续发挥极为重要的作用，R007标志性利率多数时期处于2.1%及以下的合理水平。总体看，2024年第三季度我国金融市场整体流动性在跨月和跨季阶段略有收紧，但整体显现出中性偏宽松的货币市场环境。整体看，三季度债市整体表现出弱势特点，市场表现在相当程度上受到政策力度和股市走强的影响。2024年第三季度，中债国债及政策性银行债指数（总值）财富指数上涨0.99%、中债信用债总指数（总值）财富指数上涨0.29%、中债高信用等级债券指数（总值）财富指数上涨0.26%。基于对经济基本面和债券市场的总体判断，产品三季度资产配置以中长期信用债为主，后续将根据基本面、资金面、政策预期及市场情况有序调整组合久期及资产轮动，辅以一定的杠杆操作推动业绩表现。

从全球基本面看，2024年上半年，全球通胀滞涨压力进一步下降。美国通胀指标已经显现出明显回落迹象，市场预期美联储将于今年下半年启动降息周期。欧元区和英国通胀压力亦显著回调，海外宏观经济在高息因素的影响下陷入衰退的可能性继续维持。从国内基本面看，2024年上半年我国居民生活和消费场景与去年同期相比进一步修复，生产生活秩序进一步改善，但经济复苏力度仍有待进一步提升。官方制造业PMI多数时期处于荣枯分界线以下，官方非制造业PMI有所下行；社会消费品零售总额同比增速放缓，反映出消费需求端有所走弱；固定资产投资同比增速有所改善但地产投资仍然低迷、社会融资规模增量较低且结构欠佳，我国经济复苏力度有待进一步政策刺激。《政府工作报告》对我国2024年经济增速目标定调合理适中，同时强调“我国经济持续回升向好的基础还不稳固，有效需求不足，部分行业产能过剩，社会预期偏弱，风险隐患仍然较多”，二十届三中全会后中央出台大量产业扶持政策，因此，未来一段时期我国政策走向及实施力度将对我国下一阶段的经济复苏进度和力度发挥显著影响。从货币政策看，2024年上半年，市场预期美联储即将开启降息周期，欧洲央行、英国央行亦有望逐步启动降息进程，而中国人民银行最近一次召开的货币政策委员会例会继续强调“精准有效实施稳健的货币政策，更加注重做好逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”，彰显出我国货币政策将继续基于我国当前阶段所处的经济周期而表现出“以我为主”的坚定态度。今年上半年，我国持续科学地管理货币投放规模，使我国货币政策继续保持撬动经济稳步增长的底线。7月以来，人民银行相继下调OMO、LPR、SLF、MLF等政策利率，呵护市场资金面的态度较为明显。从资金面看，2024年上半年，人民银行继续实施正确、有效的货币政策，在我国经济复苏阶段为维护我国资本市场流动性继续发挥极为重要的作用，R007标志性利率多数时期处于2.2%及以下的合理水平。总体看，2024年上半年我国金融市场整体流动性在跨月和跨季阶段略有收紧，但整体显现出中性偏宽松的货币市场环境。整体看，上半年债市整体表现出中性偏强势态势，市场表现在一定程度上受到经济复苏力度和资金面的影响。2024年上半年，中债国债及政策性银行债指数（总值）财富指数上涨3.53%、中债信用债总指数（总值）财富指数上涨2.64%、中债高信用等级债券指数（总值）财富指数上涨2.87%。基于对经济基本面和债券市场的总体判断，产品上半年资产配置以中长久期信用债为主，后续将根据基本面、资金面、政策预期及市场情况有序调整组合久期及资产轮动，根据市场融资成本变动辅以一定的杠杆操作推动业绩表现。

债牛行情自2023年12月至2024年两会前持续时间较长，长端、超长端国债收益率整体呈下行态势，春节后至2月底市场持续交易降息预期，利率下行斜率有所加大。尽管2月初中央汇金加大力度买入ETF致权益市场大涨而债市回调、以及两会前市场担忧逆周期政策超预期导致债市回调和3月初以来止盈盘涌现致收益率小幅上行，但整体未对利率走势造成根本性扰动。 从基本面来看，1-2月经济数据表现略为分化，3月未降息符合市场预期，国内经济仍处在结构性修复阶段，货币政策维持“灵活适度、精准有效”基调，近期价格中枢因央行地量投放、季末和汇率等因素有所收敛。信用债方面，在“资产荒”持续演绎以及机构24年开年配置需求较强的背景下，信用债收益率不断走低：期限上长端信用债更受青睐，短端下行受阻，曲线明显平坦化；评级上信用下沉力度加大，弱资质债券下行幅度尤为明显。 当前基本面对债市利多影响并未出清，财政政策加力尚需时间，资金面虽有收敛趋势，但平稳态势未发生根本变化，需持续关注汇率及央行行为；截至3月末，机构阶段性止盈暂告段落，市场将继续博弈降准预期，需关注超长期国债及地方专项债供给及支出进度。 产品一季度配置仍以信用债为主，适时调整持仓久期，充分把握资产票息收益。预计债市二季度呈震荡行情，如遇市场回调，产品将根据宏观经济基本面、政策面、资金面等变化择机把握投资机会。

2023年开年市场对国内宏观经济走势判断趋于一致，认为可以迎来疫情结束后的经济复苏年。过去的一年，“稳增长”基调依然贯穿始终，国内宏观经济历经“波浪式”修复进程，宏观政策则更加注重逆周期、跨周期调节，货币政策下达精准有力，通过全面降准、降息释放长期流动性，年内地产和民营企业获得监管部门重点关注及相关政策扶持，旨在推动相关主体融资修复。 2023年债券市场表现不俗，其中30年国债表现亮眼，截至12月29日，30年、10年国债收益率相比2022年年底分别下行36.83bp、28bp，30Y-10Y国债期限利差由22年底36bp压降至23年底27bp,当前利率绝对水平和期限利差均已压缩到历史低位。 信用债方面，“资产荒”延续，城投债融资监管进一步收紧，叠加特殊再融资债发行等“一揽子化债”政策持续落地，截止至23年四季度，城投债提前兑付节奏显著加快，同时信用利差持续收窄，尽管8月下旬债券市场出现阶段性调整，但持续时间较短，从全年视角看信用债收益率整体呈平坦化下行态势。 产品组合基于经济基本面和债券市场走势，采用信用债为主、利率债为辅的配置比重，信用债则坚持短久期票息策略，以确保产品组合收益。

2023年第三季度，虽然全球通胀滞胀压力继续延续，但以美国为代表的主要经济体连续加息的背景下，通胀数据已经显现出放缓或增速下降态势。美联储加息进度接近尾声，欧洲央行、英国央行的加息周期进入后半场。往后看，在连续大幅加息带来的负面影响下，海外宏观经济陷入衰退的可能性明显提升。从国内基本面看，2023年第三季度我国居民生活和消费场景与去年同期相比明显修复，生产生活秩序明显改善，我国宏观经济基本面处于触底复苏阶段，经济数据呈现分化态势。7-9月官方制造业PMI连续回升，官方服务业PMI保持在50荣枯分界线以上；社会消费品零售总额和固定资产投资同比增速较二季度有所放缓、出口规模（以人民币计）同比降幅明显、社会融资规模增量和新增人民币信贷同比有所放缓。我国三季度经济复苏形势稳步推进，但经济复苏力度有待进一步刺激。《政府工作报告》对我国2023年经济增速目标定调较高，且中央政治局会议强调“我国经济周期性态势好转，但制约经济持续向好的结构性、深层次问题仍然突出”。因此，未来一段时期我国经济政策走向及实施力度仍有望对我国下一阶段的经济复苏进度发挥显著影响。从政策面看，2023年第三季度，美联储加息幅度在通胀见顶后有所放缓并进入阶段性停滞，欧洲央行、英国央行加息或进入尾声，日本央行长期施行的宽松货币政策转向苗头初显。而中国人民银行最近一次召开的货币政策委员会例会继续强调“要精准有力实施稳健的货币政策，搞好逆周期和跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”，彰显出我国货币政策将继续基于我国当前阶段所处的经济周期而表现出“以我为主”的坚定态度。从资金面看，今年三季度，我国相继下调贷款市场报价利率（LPR）和存款准备金率，且持续科学地管理货币投放规模，使我国货币政策继续保持撬动经济稳步增长的底线。总体看，2023年第三季度，中国人民银行继续实施正确、有效的货币政策，在我国经济复苏阶段为维护我国资本市场流动性继续发挥重要作用，DR007标志性利率多数时期处于2.1%及以下的合理水平。整体看，三季度债市整体表现出中性态势，市场表现在一定程度上受到经济触底复苏及资金面环比收敛的影响。2023年第三季度，中债国债总指数（总值）财富指数上涨0.62%、中债信用债总指数（总值）财富指数上涨0.72%、中债高信用等级债券指数（总值）财富指数上涨0.75%。基于对经济基本面和债券市场的总体判断，产品三季度资产配置以中短久期信用债为主，后续将根据基本面、资金面、政策预期及市场情况有序调整组合久期及资产轮动，辅以一定的杠杆操作推动业绩表现。

2023年全球经济进入高通胀与低增长、高利率与金融动荡相伴的复苏困难期。新冠疫情的结束使全球产业供应链得到修复，但世界局势的动荡则带来了全新的挑战，一系列外部事件给中国经济外部环境带来了新的不确定性冲击。 2023年上半年，国内宏观经济实现了恢复式增长。一季度实际GDP同比增长4.5%，比去年第四季度增速回升1.6个百分点。二季度以来，随着积压订单和需求得到释放，经济复苏势头有所放慢，基于22年二季度疫情影响国内经济仅增长0.4%，今年二季度GDP则实现了6.3%的高增长。但考虑到去年二至四季度的低基数因素，预计23年三至四季度数据有望继续保持较高同比增速，全年增长5%的目标预计可以实现。 2023年中国经济围绕“稳增长”展开，并呈现“曲折中前进”的复苏趋势，在经济数据的印证下，市场对国内经济由“强预期”逐渐转向“弱现实”。上半年在经历22年年末两波强势调整、理财赎回冲击的影响后，债市情绪逐渐修复，债牛行情再次显现，十年期国债收益率由年初的2.82%震荡下行至2.64%。二季度受基本面修复斜率放缓、大行信贷投放缩量、存款利率调降致降息预期升温以及货币政策持续保持平稳宽松的共同作用下，十年期国债收益率呈加速下行态势，至6月末收于2.64%。而信用债也随着债牛行情的开启从22年年末的悲观一路加速修复，不过由于信用债供给的相对有限导致供需失衡，信用“资产荒”行情再现，整体看2023年上半年信用债收益率呈现大幅下行趋势，信用利差显著压缩。 7月政治局会议对当前国内经济表述为：“疫情防控平稳转段后，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程”，并释放积极信号，其中地产、资本市场政策超预期，对债市不利。不过数据偏弱的基本面格局仍未转变，后续债市调整的空间仍取决于市场对具体政策落地及数据的检验。 基于对经济基本面和债券市场的总体判断，产品上半年度以中短久期利率债策略为主，下半年将根据经济基本面的修复进程、资金面、政策面变化及市场情绪对组合资产进行灵活调整。

2023年第一季度，虽然全球通胀滞涨压力继续延续，但以美国为代表的主要经济体经过连续加息以及大宗商品价格回落的背景下，通胀已经显现出放缓态势。美联储加息进度接近尾声，欧洲央行的加息周期预计将进入后半场，带动美国国债收益率出现明显下行，欧洲主要经济体国债收益率上行幅度趋缓。往后看，在连续加息带来的负面影响下，海外宏观经济陷入衰退的可能性明显提升。从国内基本面看，受到去年年底放宽防疫措施的影响，2023年第一季度我国基本面数据环比明显改善。1-2月及3月官方制造业和非制造业PMI全面回升至50荣枯分界线以上；最新的社会消费品零售总额、固定资产投资数据亦明显改善。我国经济整体呈现出复苏态势，《政府工作报告》对我国全年经济增速目标定调中性合理，且中央政治局会议强调“推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长”。我国经济基本面或已进入出谷爬坡的复苏阶段。从政策面看，党和国家最高领导层和行业监管层继续释放出保持流动性稳定的积极政策信号。3月上旬，《政府工作报告》提出“保持政策连续性稳定性针对性，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力”以及“积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力”；中国人民银行最近一次货币政策例会提出“进一步疏通货币政策传导机制，保持流动性合理充裕，保持信贷总量有效增长，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”。央行及其他市场监管部门持续落实党中央、国务院的正确决策部署，持续维护债券市场流动性保持合理状态。从资金面看，中国人民银行等监管机构继续实施中性的货币政策，保持市场资金面处于合理状态。央行进一步下调存款准备金率，且持续科学地管理货币投放规模，使我国货币政策继续保持撬动经济稳步增长的底线。整体看，央行持续实施中性合理的货币政策有助于债市资金面保持稳定，DR007市场中枢长期保持在2.2%以下。整体看，一季度债市整体表现出走强态势。经过去年年底的债市下跌潮后，第一季度债券市场表现明显企稳。在去年年末债市下跌及理财赎回潮的背景下，信用债由于其自身流动性弱于利率债，在卖出过程中普遍承受比利率债更高的折价力度，第四季度信用债市场整体表现明显弱于利率债市场。而在今年第一季度的债市反弹周期内，信用债市场整体表现优于利率债市场。2023年第一季度，中债国债总指数（总值）财富指数上涨0.67%、中债信用债总指数（总值）财富指数上涨1.48%、中债高信用等级债券指数（总值）财富指数上涨1.66%。基于对经济基本面和债券市场的总体判断，产品一季度资产配置以中短久期利率债为主，后续将根据基本面、资金面、政策预期及市场情况有序调整组合久期及资产轮动，辅以一定的杠杆操作推动业绩表现。