华宝高端装备股票发起式A(016113) - 基金投资策略和运作

2025年上半年国际宏观环境波动巨大，从年初到4月的关税疑云始终笼罩全球。最终美国悍然发动贸易战，使得国际资本市场剧烈动荡。在特朗普发布关税战后的几天内，大部分股指连续大跌，甚至有些金融危机的前兆，与此同时国际金价持续飙升，全球避险情绪达到顶点。但在此之后，由于各种压力，特朗普政府在短期内大幅度调整策略并降低关税税率，这种反转使得二季度全球股市走出了深V行情，包括美股在内的主要市场在Q2都收复了贸易战造成的跌幅，大多数市场都创出年内新高。商品方面金价在情绪到达顶点后高位震荡，国际原油剧烈波动后仍然维持低位运行。上半年全球地缘冲突不断，南亚大陆的印巴空战、中东的以伊冲突，加上俄乌战争也丝毫无短期结束的信号，这些都预示着全球地缘格局的紧张。整个上半年大类资产中国际金价一枝独秀上涨25.52%，权益市场中德国、韩国股市涨幅靠前，美股则收复失地转跌为涨，原油价格低位徘徊。　　国内经济方面，上半年整个国内经济平稳运行，地产数据显示了政策效果和自身韧性，但仍然需要后续几个季度的观察和政策呵护。受贸易战的影响，出口链的企业经营和宏观数据有所波动；国内消费补贴继续执行，在一定程度上起到了促消费稳内需的效果。下半年的经济预计稳中向好，也可能有一系列新的稳经济政策落地。　　上半年A股波动率放大到历史高位，主要是由于经历了两次较大的涨跌轮动。开年的跌幅在3月底得到自然修复。4月初贸易战带来的短期大幅下行造成了一定的恐慌，此时国家层面果断出手干预稳定市场信心，市场在后续2个月的震荡上行中逐步修复了跌幅。整个市场风格上明显呈现小盘好于大盘，中证2000指数上半年上涨超15%，而沪深300仅微涨。但于此同时银行板块的涨幅居前，充分说明了稳指数，促慢牛的市场引导意图。上半年的板块波动较大，代表AI算力方向的通信板块先跌后涨表现抢眼，而蛰伏数年的创新药则成为上半年最强板块之一。整体市场呈现出金融稳指数，成长和题材发力的格局。

2025年第一季度海外宏观主要聚焦在关税疑云上，特朗普关税政策的最后落地程度未知，而全球贸易的未来走向也很大程度取决于此。由于国际贸易和大国对抗的不确定性持续升温，黄金表现异常强势，整个一季度国际金价上涨近20%。反观国际油价在一季度维持低位震荡，全球总需求依旧较为疲软。值得注意的是俄乌战争似乎在一季度迎来变化点，特朗普着手计划解决该问题并与双方进行了会谈，这场战争的结局可能也是后续的重要的宏观变量之一。全球权益市场表现与去年大相径庭，作为多年全球资本市场龙头的美股迎来回调，纳指在一季度下跌超10%，几大科技巨头在一季度股价走弱，美股的AI叙事正经受考验，而欧洲市场由于财政重新刺激的预期升温普遍表现较好。  一季度权益市场最值得一提的是港股市场的异军突起，恒生科技从低点反弹超40%。主要原因是中国独立开发的开源人工智能大模型deepseek爆火，其以超高的性价比和不输头部大模型的能力迅速出圈，在全球范围内登顶最热的AI话题。这个重要突破使得国内AI产业链的想象空间一下子被打开，deepseek的横空出世对中国乃至世界科技圈意义重大。首先它的成功打破了美国AI大模型领先的神话，证明了中国科技实力，极大提振了市场对中国科技资产的信心。其次它的极致性价比和开源模式使得未来AI应用爆发有了充足的想象空间，这使得整个一季度中国的优质科技资产表现在全球独领风骚。  整个一季度国内A股市场表现震荡，科技类资产表现突出。截至季末，上证指数下跌0.48%，沪深300指数下跌1.21%，中证500指数上涨2.31%，创业板指下跌1.77%，中证2000指数上涨7.08%。从风格维度上说，小微盘指数表现明显好于权重指数，显示一季度风格更偏小盘。从行业维度上说，科技板块表现较好，传媒计算机软件等行业涨幅居前，而代表权重的煤炭等行业排名靠后。整体一季度风格与24年同期表现相反，在deepseek带来的科技行情背景下，小微盘和科技股占优，而去年表现较好的红利类资产则受到冷落。  整个一季度市场的波动率不低，经历了年初的调整到春节后的科技爆发再到3月的回吐，整个市场赚钱效应并不稳定。展望后市，我们需要密切关注美国关税政策的具体落地情况，如遇短期超预期冲击则可期待国内更大规模的对冲手段。在稳股市的中央定调下，后续的市场中长期不悲观，主要指数有望在冲击过后震荡向上。  高端装备基金关注符合高端装备投资方向的各行业优质标的，注重对个股基本面质地的考察，甄选估值合理、经营稳健、成长能力良好、财务指标健康、有核心竞争力的优质公司。基金注重稳健投资组合的构建，力求获取长期超额回报。

2024年是海外宏观环境急剧变化的一年，也是国内资本市场剧烈动荡的一年。海外国际形势愈发复杂，特朗普的重新当选让全球不确定性进一步增加，未来一系列针对俄乌战争、贸易保护的政策走向难以预料，国际资本市场也在其当选前后经历了较大的波动。总体来世界并不太平，集中反映是国际金价在2024年的飙涨。国内资本市场也是剧烈动荡，从年初流动性危机导致的微盘闪崩，到924预期反转后的千股涨停，2024年也终将被A股历史铭记，整个宏观经济也经历一个预期下行到强势扭转的过程。  2024年A股市场前低后高，全年上证指数上涨12.67%，沪深300上涨14.68%，创业板指上涨13.23%。整体指数在2024年春节前一段时间由于流动性问题出现了一波恐慌性的下跌，但后续快速反弹。而下半年市场在交易量逐步萎缩的态势下迎来转机，三季度末的重要会议释放强力信号，一举扭转了市场对政策和经济的预期，市场随即大幅拉升并形成量价齐升的可喜态势。全年市场收涨，各大指数表现都较去年有明显改善。  高端装备基金运用行业配置和因子选股模型进行股票筛选和组合构建，基于中证高端装备指数的成分股精选业绩和估值相匹配、基本面优质的股票。另外，基金通过积极参与新股申购等低风险机会来增厚业绩。

2024年上半年国际宏观层面大事不断，预期波动也十分剧烈。地缘层面俄乌战争持续，截止年中也并未出现明确的谈判迹象，这对于全球贸易造成了巨大扰动。另外中东局势也因以色列的军事行动而再度紧张，或许会对该地区和世界局势造成深远影响。经济层面的关注点主要集中在美国的经济走向和美联储的政策博弈。整个上半年美国的经济数据呈现前高后低的态势，虽然某些分项数据依然强劲，但趋势上愈发指向了衰退的可能。美联储的态度也从年初的中性逐渐变到年中的“鸽派”言论。整个市场的交易也从年初的“软着陆”叙事到了最近的“衰退交易”。上半年海外权益市场整体呈现震荡上行趋势，而大宗商品则涨跌不一。代表降息交易的黄金价格屡创新高，而代表全球总需求的原油则冲高回落低位徘徊，这两者走势的背离似乎也预示着美国经济的衰退隐忧逐渐浮出水面。相信随着美国经济数据拐点的出现，下半年全球降息通道的开启概率越来越大。  国内经济方面，整体经济由于比较强劲的出口带动依然呈现复苏态势，重要会议的召开也定调了5%左右的GDP增长目标。经济内需方面依然较弱，上半年重磅地产政策也在5月落地，或许对后续内需的稳定有积极作用。三中全会的顺利召开也给接下来的经济发展指明了方向。整体思路上依然强调适度发力和防范系统性风险，同时也非常重视新质生产力的发展。国内经济正处于转型关键期，其中也孕育着很多的细分板块投资机会。  从市场表现来说，上半年A股波动率偏高，在2月经历了一轮小盘股流动性危机，但后续逐步修复。综合半年表现，各大指数涨跌不一。上证指数微跌0.25%，沪深300指数上涨0.89%，中证500指数下跌8.96%，创业板指下跌10.99%，中证2000指数下跌23.28%。从风格维度上说，上半年大盘价值类资产一枝独秀，市场对于红利稳定资产的追逐加剧，相关板块指数也逆势上涨，成为上半年最强风格。从行业维度上说，高股息的相关行业表现强势，银行、公用事业、石化煤炭等行业涨幅居前，而医药、计算机等行业跌幅较大。市场整体交易量萎缩，存量博弈下结构性行情比较突出。出于对经济的担忧，成长类资产表现较弱，而稳定性较强的红利类资产得到了资金的青睐。  高端装备基金关注符合高端装备投资方向的各行业优质标的，注重对个股基本面质地的考察，甄选估值合理、经营稳健、成长能力良好、财务指标健康、有核心竞争力的优质公司。基金注重稳健投资组合的构建，力求获取长期超额回报。

2024年第一季度海内外宏观环境波动依旧，出现了较多超预期的事件。国外方面，美国经济数据呈现出的韧劲使得市场对于美联储的降息预期出现明显波动，美元指数和美股在一季度双双走强。而较为意外的是伴随降息预期的摇摆，国际商品价格在一季度反而屡创阶段新高，特别是原油和贵金属更是在3月末出现加速上涨。地缘方面中东地区冲突不断，国际航运也受到一定程度的影响，导致未来油价预期进一步走高。这样的走势使得后续预判美联储降息时点变得更为困难。国内方面，宏观环境延续着去年的弱复苏态势，若干经济数据均有一定的改善，在3月召开的两会中也基于当前形势制定了全年经济发展目标，体现了稳中有进的政策基调。国内市场在一季度的波动远远大于经济基本面的波动，春节前的小微盘风格坍塌使得市场经历了一波下跌，特别是微盘股遭到重创，但后续伴随相关产品的出清和流动性恢复，又在节后强劲反弹。  整体市场波动率偏高，各大宽基指数涨跌不一。截至季末，上证指数上涨2.23%，沪深300指数上涨3.10%，中证500指数下跌2.64%，创业板指下跌3.87%，中证2000指数下跌11.05%。从风格维度上说，大盘权重指数表现明显好于小微盘指数，显示一季度风格更偏大盘。从行业维度上说，代表资源品的行业表现强势，石油石化、煤炭有色等行业涨幅居前，而房地产、医药生物等排名靠后。整体一季度风格偏向大盘价值，红利类资产表现较好，地产消费等顺周期类资产表现一般，代表新兴生产力方向的科技类资产波动较大，人工智能相关的光模块表现较好。  整个一季度市场振幅较大，预期未来波动率会逐步下行进入稳态。后续市场的两大重要变量依然是美联储的降息时点和国内经济复苏的强度，从中期来看影响市场的核心要素都在稳步变好，伴随宏观经济的定调和政策层面稳定资本市场的各项措施出台，预计市场将在中长期震荡向上，当前时点无需悲观。  高端装备基金关注符合高端装备投资方向的各行业优质标的，注重对个股基本面质地的考察，甄选估值合理、经营稳健、成长能力良好、财务指标健康、有核心竞争力的优质公司。基金注重稳健投资组合的构建，力求获取长期超额回报。

宏观上来说，2023年全年是比较动荡的一年。一方面地缘冲突俄乌战争旷日持久，另一方面美联储在2023年持续加息影响着全球流动性和风险偏好。原油在加息的影响下全年收跌，而黄金则因交易加息结束预期而走高，全球资本市场涨跌互现。  2023年A股市场震荡走弱，全年上证指数下跌3.70%，沪深300下跌11.38%，创业板指下跌19.41%。整体指数在1月交易经济强力修复后震荡走低。国内经济呈现弱复苏的态势，顺周期相关板块表现不佳，而科技类板块全年表现较好。chatgpt的横空出世在全球刮起了人工智能的产业浪潮，代表着未来的生产力方向。年初国内相关板块表现十分强劲，后经历调整波动率放大，展望未来依然是比较确定的新兴产业趋势。  高端装备基金基于方法论，在高端装备相关板块内精选业绩和估值相匹配、基本面优质的股票构建组合。另外，基金通过积极参与新股申购等低风险机会来增厚业绩。

2023年三季度市场预期和权益资产表现仍然呈现较宽幅度上的波动，股票市场整体表现进一步回落，沪深300、中证500、中证1000指数分别下跌3.98%、5.13%、7.92%，创业板指深度回调9.53%。市场在寻底的过程中仍在承担宏观预期和内外部影响因素的持续博弈，风险偏好相对缺位，价值类资产的防御性阶段性主导市场表现，成长类风格大幅回落。电力设备、TMT和国防军工等成长子行业3季度普遍跌幅居前。但与此同时，市场总体估值经Q3的进一步调整后逐渐接近和突破下20%分位数，同时政策端稳定预期的调节职能开始逐步明确。8-9月工业企业利润、制造业 PMI 数据显示中国经济增长实际边际修复，相关政策的落地有助于推动未来投资者预期的修正。从历史上看，政策底的出现对短期行情有催化，但要真正实现反转仍需经济基本面的提振，年内市场预期是一个不断动态调整的过程，预期经济的主线会在未来进一步明确。  华宝高端装备基金定位于投资中国高端装备领域的优质上市公司，维持风格的鲜明和投资范围的明确。基金旨在寻找经济结构转型、国家安全要求凸显的环境下，高端装备领域需求增长、技术革新、国产替代、经营增效的长远投资机会，寻找长坡厚雪的远期方向。报告期内，基金根据公司中报所反映的变化、估值和产业链的情况调整了部分投资组合的权重，但仍然保持对相应板块的聚焦性和代表性，力争保持对细分赛道的表征和跟踪。随着估值的逐步消化和国家战略格局的日渐清晰，我们对于国家安全等方面的诉求也会不断增强，长期来看，高端装备是客观上维护国家安全的基础装备产业之一，而产业变革也将为中国在全球战略竞争中的位置带来新的挑战和机会，我们将保持对高端装备细分赛道投资机会的持续观察，对中长期中国高端装备行业优质核心企业的发展保持乐观。

2023上半年宏观经济总体波动，其中一季度经济自去年四季度低点边际改善，基建、消费、出行等行业的景气度逐步恢复，流动性宽裕催生成长板块新的主题行情，带动指数总体上行。但经济复苏路径在二季度有所波动，总体需求在一季度集中释放后动能偏弱，市场表现重归波动，且行业分化再次扩大。整体而言，上半年沪深300、中证500、中证1000指数分别涨跌-0.75%、2.29%、5.10%，国证成长、国证价值分别变动-6.21%、4.77%，流动性宽松的环境下小盘股阶段性强于大盘，宏观波动下价值整体强于成长。  具体到行业层面，上半年权益市场内部结构分化极为显著，成长板块的关注度极致集中于以人工智能技术引领的TMT板块，而消费行业总体复苏不及预期；一级行业首位收益相差超过70%，甚至高于去年的结构分化程度。不同板块在复苏前期的复苏节奏仍然存在差异。  华宝高端装备基金定位于投资中国高端装备领域的优质上市公司，维持风格的鲜明和投资范围的明确。基金旨在寻找和发掘国民经济结构转型、国家宏观安全要求凸显的环境下，高端装备领域需求增长、技术革新、国产替代、经营增效的长远投资机会，寻找长坡厚雪的远期方向。报告期内，高端装备板块总体波动，整体行业居于各一级行业中部，强延续性的主线逻辑相对不明确，板块在内部调整估值和经营预期。但从二季度来看，一季度受资产重组影响带来的小市值博弈现象减退，龙头公司表现偏弱的现象有所改善，从对国家诉求的响应方面，未来行业运行的关键是如何提高全产业链对需求的匹配程度和经营效率，核心技术和业绩仍然是长远空间立足的关键。

2023年一季度，国内经济温和复苏，宏观环境和权益市场表现相对去年趋于改善，各主要宽基指数取得一定的反弹和修复。从时间节奏来看，1月股票市场基于经济修复预期整体上涨，呈现较为快速的普遍性修复，2-3月市场则出现较为明显的结构性分化，与数字经济相关的TMT行业，以及估值处于低位的典型国央企整体表现强劲，疫后首先开启修复的消费，以及周期、新能源及金融地产行业则相对震荡。总体而言，市场仍然处于从波动走向弱复苏的前期，指数层面大幅下行的风险不高，但结构性的分化和短期复苏节奏的差异仍然存在，整体而言，市场仍将围绕远期的成长空间和当下的绝对估值寻找投资机会，宏观经济环境在年内趋于弱复苏，总体流动性环境相对友善，构成全年权益市场表现的基础。  华宝高端装备基金定位于投资中国高端装备领域的优质上市公司，维持风格的鲜明和投资范围的明确。基金旨在寻找和发掘国民经济结构转型、国家宏观安全要求凸显、国有企业改革提质、先进技术融合发展的环境下，高端装备领域需求增长、技术革新、国产替代、经营增效的长远投资机会，寻找长坡厚雪的远期方向。报告期内，装备领域一些存在资产注入、困境反转和并购重组预期的股票表现相对较强，大市值主机厂、核心零部件公司和新材料公司则表现波动，等待后续业绩的逐步兑现推动资产价值表现，短期来看反转效应占优，长期而言技术和业绩仍然是长远空间立足的关键。随着估值的逐步消化和宏观经济基本面的逐步企稳，我们对于国家安全等方面的诉求也会不断增强，从长期来看，高端装备是客观上维护国家安全的基础装备产业之一，而产业变革也将为中国在全球战略竞争中的位置带来新的挑战和机会，我们希望能够对中国高端装备领域的长远发展保持持续的跟踪和表征能力，分享行业长期成长的红利。

2022年，我们总体上经历了相对复杂的市场环境，经济数据受多重因素影响表现有所回落，资本市场整体回撤且波动放大。经济增长受到内外部关于海外央行加息、地缘冲突爆发、国内经济波动、地产行业纠偏以及稳增长政策托底等多重因素的影响而起落明显。全年GDP同比增速为3%，较上年回落5.4个百分点，经济活动经历了一定的阶段性考验。  资本市场方面，2022年权益市场总体缺乏主线，以轮动行情为主，沪深300、中证500、中证1000等主要宽基指数全年跌幅均在20%左右。年内指数走势一波三折，一季度俄乌冲突和美联储加息对市场冲击较为明显，叠加国内宏观经济波动，指数呈现下行态势。二季度在指数探底后，伴随海内外宏观因素好转，A股市场触底回暖。三季度，汽车、新能源等板块率先走出一波结构性行情，但随后受美国通胀超预期、人民币贬值以及疫情反复等因素影响，A股再度回落。进入四季度，政策持续优化，但政策转变初期市场解读呈现分歧，市场在大幅回调后走出一波复苏预期的反弹行情。风格方面，国证价值指数全年下跌13.99%，国证成长指数下跌27.47%，价值风格强于成长风格，在不确定性的市场环境下，防御性板块表现优于高估值板块。  华宝高端装备基金成立于2022-8-16，整体运作尚不满一年。基金在三季度有序完成了策略的建仓工作，并于四季度进入策略的正常运作。从策略定位而言，基金定位于投资中国高端装备领域的优质上市公司，保持风格鲜明和投资范围的明确。基金旨在寻找和发掘国民经济结构转型、国家宏观安全要求凸显、国有企业改革提质、先进技术融合发展的环境下，高端装备领域需求增长、技术革新、国产替代、经营增效的长远投资机会，寻找长坡厚雪的远期方向。报告期内，基金在建仓完毕后保持相对稳定的权益仓位，同时保持策略和投资范围的稳定。我们希望能够对中国高端装备领域的长远发展保持持续的跟踪和表征能力，分享行业长期成长的红利。