申万菱信碳中和智选混合型发起式A(016101) - 基金投资策略和运作

2025年上半年，A股市场呈现震荡上行的整体态势。从行业板块表现来看，以Deepseek为代表的人工智能概念横空出世，其突破性的技术进展带动了整个科技板块的估值重塑；人形机器人产业则实现了从实验室研发到商业化落地的跨越式发展；创新药板块在医保政策优化和海外授权加速的双重利好下，更是走出了上涨行情。这轮行情的宏观背景值得深入剖析。一方面，国内经济处于弱复苏通道，PMI指数在荣枯线附近反复震荡，传统基建和地产投资增速放缓；但另一方面，市场流动性充裕，银行间市场利率维持低位运行。这种"弱复苏+货币宽松+政策呵护"的组合，使其市场风险偏好提升，资金涌入权益市场。从市场风格来看，小市值因子展现出较好的超额收益。万得微盘股指数上半年累计涨幅超过40%，显著跑赢主要宽基指数。这种现象一定程度上反映了市场对成长性的追逐，资金对具备转型潜力的中小企业的重新定价。本基金以基本面因子叠加机器学习因子的方式进行选股，上半年相对基准跑出了超额收益。

2025年第一季度，市场延续了往年的春季躁动现象，并且持续时间较以往更长。春节过后，国内人工智能领域迎来了新的突破，以DeepSeek为代表的国内AI企业崭露头角。DeepSeek以开源的形式迅速在全球范围内引发关注，其出现标志着通过算法优化来节省算力成为可能，为AI平权时代的到来带来了曙光。与此同时，A股市场也迎来了以TMT（科技、媒体、通信）和机器人为代表的成长行业的躁动。这波行情与2023年ChatGPT出现时的情况类似，但发展更为迅速。在这种春季躁动期间，市场呈现出明显的风格分化。红利、低波动率、高ROE（净资产收益率）等因子出现了较大的回撤。相反，小市值因子表现较为突出，对应的微盘股不断创出新高。然而，这种市场风格在3月中旬发生了转变。市场逐渐回归常态，绩优因子的超额收益显著回升，显示出市场风格的周期性变化。展望未来，市场预计或将回归常态，alpha收益（超额收益）有望震荡向上。在基金操作方面，未来将不断开发和应用机器学习因子，并探索更为合理的方式将机器学习因子与基本面因子相结合。

2024年，股票市场经历了较大波动。在第一季度，小微盘指数出现了大幅调整。整体来看，股市呈现出显著的分化态势。沪深300指数所代表的大型股票表现优异，而中证2000指数所代表的小型股票则经历了较大的下跌。这种分化现象的原因主要有两个方面：一方面，过去几年小市值股票过度集中，当市场风格发生调整时，在反身性效应的影响下，小市值股票承压较大；另一方面，随着“国九条”政策的推出，市场更加注重分红和公司基本面，而许多小市值公司的财务状况有待改善，导致投资者聚焦那些分红率较高且基本面相对稳健的大型股票。这种分化态势持续了两个季度，随后在政策的积极影响下，市场实现了V型反弹。在这一过程中，之前跌幅较大的科创板和创业板表现出了显著的上涨态势。与此同时，之前表现较好的红利策略未能跟上市场的整体上涨趋势，而与成长性和高贝塔值相关的因子则表现出色。相比之下，红利和低估值因子的表现则不尽如人意。在这一年里，基金的超额收益经历了大幅波动，主要原因是其对风格因子的认识不充分。在后续操作中，基金对风格类因子的暴露尤为重视，同时也加强了机器学习量价类因子的挖掘，不断扩充因子库。从当前的视角来看，A股市场的整体预期收益率（ERP）处于历史相对较高水平，这为权益类资产的后续表现提供了较为乐观的预期。基于此，预计未来基金或将保持较高的仓位运作。

2024年第三季度，股市经历了前期的波动下跌，随后在政策的积极影响下实现了V型反弹。在这一过程中，之前跌幅较大的科创板和创业板表现出了显著的上涨。与此同时，之前表现较好的红利策略未能跟上市场的整体上涨趋势，而与成长性和高贝塔值相关的因子则表现出色，相比之下，红利和低估值因子的表现则不尽如人意。在这次市场上涨中，交易量的快速增加导致了指数的大幅上升。尽管如此，市场的整体估值仍然处于中性偏低的分位数水平。在政策的持续支持下，市场有望摆脱过去三年的震荡下行趋势。从股票和债券的相对价值来看，当前权益市场的吸引力相对较高。因此，基金预计将保持较高的持仓水平。在未来的操作中，基金将均衡配置各种因子，并持续优化算法以挖掘更多因子，同时优化不同投资策略的配置方式。

2024年上半年，股市呈现出显著的分化现象。沪深300指数所代表的大型股票表现相对出色，而中证2000指数所代表的小型股票则出现调整。这种分化的原因有两方面：首先，由于过去几年小市值股票的过于集中，当市场风格发生调整时，在反身性效应的影响下，小市值股票受到较大的压力；其次，随着国九条政策的推出，市场更加重视分红和公司基本面，而许多小市值公司的财务状况有待改善，导致投资者倾向于那些分红率高且基本面相对稳健的大型股票。从投资风格的角度来看，小市值股票回撤较大，而低估值、高分红的股票则表现相对出色。在宏观经济基本面方面，与内需相关的消费、房地产和基础设施建设等领域表现较弱，而与外需相关的领域则持续改善，并通过制造业为经济稳定增长提供了支撑。从当前的视角来看，A股市场的整体预期收益率（ERP）处于相对高位，这为权益类资产的后续表现提供了乐观的预期。基于此，预计未来基金会保持较高的仓位运作。

2024年一季度对量化而言是艰难的时刻，市场打破了特别强势的风格——小市值风格，而很多量价因子都和该风格有极大的相关性，从而导致基金的超额出现了较大回撤，其背后原因是过去高频量化产品的快速发展，导致交易的拥挤。当市场出现一定回调后，反身性加速了风格的调整。本基金运用的因子一大部分都是通过机器学习而来的量价类因子，所以基金超额出现了较大回撤。展望未来，基金在操作中对风格因子将进行一定阶段的约束，对交易拥挤类策略也抱有敬畏之心。现阶段，经济复苏的形式更加明朗，未来基本面因子或将有望有较好表现，未来基金中也会增加基本面因子的权重。

2023年市场整体表现走弱，其背后可能源自经济复苏弱于市场预期。在此背景下，微盘股表现较好，与高景气的赛道股形成鲜明对比。在因子层面反映的是，分析师预期以及成长因子表现较弱，而量价类因子表现优异，特别是通过AI方式合成的选股因子表现强势。

三季度，市场震荡下跌。因子表现方面，盈利，成长表现较差，量价因子表现较好，对应的是小盘股的强势表现。从最新公布的PPI等经济数据来看，经济逐月修复，预期未来经济或将逐步转好。从历史经验来看，盈利和成长因子有望迎来较好表现。市场估值进一步收缩，但从 PB分布来看，并未到极致位置，对应的是基金重仓股估值还有调整空间。市场ERP 处于历史90% 分位数以上，权益市场性价比较高。未来基金将以高仓位运行，同时也会加强机器学习方法的应用，用机器学习的方式决定因子的权重。

2023年上半年市场处于宽幅震荡状态；市场表现一般的原因主要是经济复苏程度低于市场预期以及人民币贬值压力。展望未来，经济处于相对低位，如果后续出台稳增长政策，经济可能出现反弹，市场信心将会增强。在货币政策相对宽松的情况下，如果美元停止加息，人民币的贬值压力可能会减轻。市场表现，从因子观点来看，小市值因子，技术类因子（低波动，低换手等）表现较好，而成长因子，分析师类因子表现较差。站在当前时点，A股ERP处于历史高位，对后续权益市场持续看好，未来基金有望维持高仓位运行。

一季度整体市场处于震荡上行中，但其中内部分化较大，新的主线尚未明朗，市场对中长期方向分歧较大，进入了短期博弈的状态。从股债收益率模型定量分析，当前权益资产价值较高，所以我们将维持较高仓位运行。展望未来，我们认为价值和成长或会有同样出色的表现，所以基金风格相对中性；个股层面尽量避免交易拥挤的个股。

2022年整体权益市场处于偏弱状态，主要受国内疫情，地产投资下滑以及美联储缩表的影响。整体A股的特征表现为：没有持续的交易热点，而且历史上长期有效的高景气投资策略失效。其背后原因主要是：一方面景气向上行业的占比处在历史低点，资金容易形成交易拥挤，另一方面， 2021之后，股票基本面和A股的下跌，公募基金的高超额收益开始向常态回归，导致二者进入负循环。从因子表现来看：低估值和低波动等偏防守类型的因子表现较好，而高成长与分析师上调等因子表现较差。