鹏华新能源汽车混合C(016068) - 基金投资策略和运作

一季度市场表现受中东局势影响较大，整体风险偏好偏紧，油价上涨成为全球经济和流动性主要担忧。从3月表现来看，能源价格上涨尚未扩散至其他商品与服务，美国3月核心CPI环比上涨0.2%，与2月涨幅持平。但仍需对流动性冲击，原油涨价到通胀传导密切关注。石油价格依然随时可能出现脉冲。能源替代产业链机会较大，中国有优势的新能源产业链值得重估。  基于加息与抑制通胀或者滞涨的担忧，流动性宽松的预期受限，科技行业的高估值面临一定压力，但国内整体通胀压力有限，受影响相对较小，科技成长行业依然处于快速发展和追赶中。全球竞争力提升是A股长期的核心引擎，短期经济和外围遇到冲突阻力，中国全球竞争力提升，新质生产力长牛不变。  受海外冲突，油价上涨利好，中国新能源汽车出口大幅增长。3月吉利出口销量高达8.2万辆，同比+120%；比亚迪出口12万，同比+65%。奇瑞出口14.9万，同比+72%。海外能源替代加速，储能、风电光伏经济性提升，预计26年高增长。对锂电池的需求进一步提升，电动车、储能、AIDC等多维拉动，锂电行业触底，迎盈利与估值双升。  新能源汽车基金重点布局锂电上游，固态电池、无人驾驶、机器人等前瞻性技术，同时密切关注，反内卷、爆款车型、涨价等机会，重点持有高成长性和低估值个股。

2025年前三季度中国新能源汽车销量达到1122.8万辆，同比增长34.9%。行业基本面保持稳健增长，汽车零部件公司整体业绩平稳。终端新能源汽车销售开始反内卷，但也依然有爆款车型不断涌现，整体行业体量增加，格局不断优化，上游锂电池环节价格及盈利触底，行业需求持续增长，有望迎来估值与基本面双升。我们看好锂电池上游的锂矿、锂电池材料等环节。也看好下游布局无人驾驶和机器人等新机会的环节。汽车和新能源属于制造业先锋，具体各环节的龙头公司都有战略布局的亮点。  整车：小米、华为、比亚迪仍为爆款车型。智驾渗透率不断提升。无人驾驶越来越近。小鹏汽车、小米、Tesla等也积极转型机器人。  汽车零部件：基本面平稳，下游积极拥抱爆款车型，并战略布局机器人。  动力电池：上游碳酸锂供需紧张，锂电上游盈利大幅回升，看好量价齐升的环节。锂电下游储能、海外新能源，低空经济、机器人等新需求不断，固态电池技术持续升级。  新能源汽车基金重点布局锂电上游，固态电池、无人驾驶、机器人等前瞻性技术，同时密切关注，反内卷、爆款车型、涨价等机会，重点持有高成长性和低估值个股。

新能源行业经历了3年下行周期，基本面已在底部。上半年，我们讲到盈利何时改善，需求还能高增长吗，出海是否受影响，高质量成长还有吗......3季度我们看到，电池、材料、锂矿都开始涨价，储能需求海外与国内都超预期，行业拐点终于到来。基本面反转，叠加需求上修，新能源行业迎来业绩与估值双升。随着海外AI能源紧缺，AIDC电源与电力设备需求超预期，国内光伏反内卷，十五五期间聚焦绿氢氨醇助力非电领域脱碳，风电是绿氢制备首选电源等，新能源迎来全面复苏。  2025年1-9月，新能源汽车产销量均突破1100万辆，同比增长超过30%，仍然保持高速增长。前三季度新能源汽车出口175.8万辆，同比大幅增长89.4%，成为出口增长的核心动力。市场竞争格局深度演变，头部企业优势巩固。比亚迪前三季度累计销售新能源汽车326万辆，已完成其年度销量目标的约71%。新势力车企表现分化，小鹏汽车前三季度目标完成率领先。汽车零部件企业受益于机器人布局，部分个股表现更好。上游锂电池及材料，受益于固态电池布局，以及基本面反转，整体表现更好。  新能源汽车基金重点布局固态电池、无人驾驶、机器人等前瞻性技术，同时密切关注，反内卷，新能源行业3年下行带来的行业基本面触底机会，重点持有高成长性和低估值个股。

上半年，全球重构的宏大叙事对市场影响较大，关税等政策不确定性的极端情形出现，对锂电、汽车等行业压力较大。新能源汽车已经连续10年快速增长，2025年1至5月，我国新能源汽车销量561万辆，同比增长44%，是过去10年行业增速最低的一年。新能源汽车渗透率超过50%以后，行业增速将降速，进入低增长区间。不过，行业变化依然较大。上半年，行业爆款车型频出，格局变化剧烈，头部垄断加剧。行业销量第一名以215万辆稳居榜首，展现出强大的市场力，而第二名只有73万辆销量，还是同比增长126%的情况下，可见，在总体销量中，第一名几乎独领风骚。竞争激烈的预期下，某YU7爆卖，竟然也带不来板块一天涨停。市场担忧，行业增速降速之后，头部垄断，行业内卷愈演愈烈。反内卷相当于供给侧改革，技术升级相当于创造稀缺需求。未来，供给侧改革与技术升级是制造业的重大机遇。技术升级是全球竞争力的体现，是多个行业出现Deepseek时刻的创新基石。固态电池、无人驾驶、机器人等都是新能源汽车行业正在发生的技术升级。汽车行业龙头纷纷布局具身智能，行业龙头Tesla则担忧中国人形机器人热潮对“擎天柱”的威胁，可见国内产业链的实力。  新能源汽车基金重点布局新能源汽车及汽车零部件、锂电池等，对新技术含固态电池、无人驾驶、具身智能等前瞻性技术，同时密切关注。

2025年1季度沪深300跌2.78%，创业板下跌4.73%。CS新能车上涨4.34%。互联网造车销量继续超预期，无人驾驶趋势更加受到认可。从激光雷达到智驾渗透率，电动车从销量超预期，到订单和报表业绩超预期，到持续出现爆款车型。从自主造车的，问界、智界、尊界，到Su7，到国产销冠，新势力三家也有突破。造车老板们直播、上两会，电动车与智驾成为当前消费弱环境下的亮点，也是人人称赞的国货崛起产品。  虽然下游爆款车型企业业绩超预期，上游锂电及材料、锂矿等却已经降价3年，产能逐步出清。随着3月下游排产提升，碳酸锂价格已经处于历史底部，锂电整体产业链价格和盈利都在底部位置，预计随着下游销量持续走高，未来估值和盈利都有向上空间。  汽车及零部件企业在2025年一季度最大的变化还在于纷纷布局机器人赛道，尤其是小鹏、Tesla、华为、小米等，这是一个AI科技与制造业结合的新赛道，2025年刚处于发展元年，从0到1的发展阶段刚刚起步，未来发展空间巨大。  展望2季度及全年，我们预计全球关税升级还会为汽车及零部件公司带来压力，但国内层出不穷的爆款车型，电动化、无人驾驶、人形机器人等未来发展趋势越来越明晰，科技与AI发展的方向不变，无人驾驶渗透率越来越高。我们将持续对技术升级及符合科技发展趋势的方向进行配置。对处于底部区域的新能源主产业链，我们也维持看好。

新能源汽车基金主要投资于新能源锂电、汽车及零部件等行业。过去3年新能源汽车行业蓬勃发展，爆款车型频出。2024年中国一跃成为全球汽车出口第一大国，在全球竞争力进一步凸显。比亚迪、华为、小米等爆款车型大量出现，智能化、无人驾驶等趋势依然在继续。对于新能源汽车上游的锂电产业链，行业经历了产能过剩、行业价格战等压力，股价已经超跌，当前基本面处于见底修复前期，估值也处于历史低位。随着行业产能过剩的改善，贸易冲突政策落地，行业有望迎来触底反弹。上游价格已经接近历史底部，明年的基本面也降迎来改善。国内新能源汽车渗透率仍然有上升空间，而全球新能源汽车渗透率刚达到20%左右，未来成长空间依然广阔。无人驾驶发展空间广阔，车企与汽车零部件公司，在新技术、新产品等方向不断布局，打开更多成长空间。

3季度市场悲观情绪持续，季末随着9月美联储降息，国内政策层面迎来历史级的转变。从中共中央政治局会议释放信号，到降准降息，稳定房价，刺激消费。从根本上改善就业与收入，振兴经济，引导长期资金进入。整体全球宽松，人民币升值预期下，蓝筹搭台之后，成长也会有不错表现，包括AI、自主可控、电子、半导体，以及基本面见底的核心资产，包括超跌的新能源，医药、军工等都有不错机会。尤其长线来看，成长的持续性更好。并购重组也往往诞生于科技与制造行业，未来2-3年成长股空间也进一步打开。  新能源汽车基金主要投资于新能源锂电、汽车及零部件、人形机器人等行业，总体新能源行业由于贸易冲突、产能过剩、行业价格战等负面压制，股价已经超跌，当前基本面处于见底修复前期，估值也处于历史低位。随着行业供给端逐步优化，贸易冲突随美国大选落地，行业有望迎来触底反弹。上游价格已经接近历史底部，碳酸锂的价格预计明年会进一步下探，但相较于历史高点的60万价格，当前已经在底部区域，大部分中下游公司应对价格波动的库存管理、经营等能力较强，明年中下游的基本面有望迎来改善。无人驾驶与人形机器人整体进展较快，Tesla的10月发布会将带来新的技术进展，国内技术跟进也将快速展开，产业未来发展机遇进一步临近。随着市场大幅反弹，成长更加占优，对未来有创新性、发展空间大的资产将给予更高估值，无人驾驶与人形机器人的估值提升空间更大。

上半年新能源汽车行业整体出现持续下跌的情况，一方面，大盘表现不佳；另一方面，市场风格更加偏向红利、高股息等资产。新能源汽车行业基本面也存在下滑压力，很多企业出现亏损的情况。在新能源汽车基金的配置上，上游锂电及锂电材料基本面正在触底，将逐步增加配置。终端汽车销售亮点很多，小米汽车、比亚迪、华为智能驾驶等销售依然超预期。接下来，特斯拉智能驾驶将入华，继续看好汽车、智能驾驶和Ai机器人产业链的机会。

2024年开年市场波动较大，经济基本面还在触底过程中，十年期国债收益率持续下跌，市场表现以确定性和防守为主，红利和高股息上涨较好。海外软着陆和科技进步，也对国内出口链和科技热潮带来拉动，尤其新质生产力方向，也是我们一直看好的制造业升级和科技创新方向。我们认为中长期AI人工智能和机器人、无人驾驶，以及新质生产力的低空经济等等，未来成长空间更为广阔。当下的AI硬件行情，已成为全球共识，AI的增长每半年就加速一次，科技创新的速度和空间都在提前，中国的科技不会落下，新质生产力是未来2-3年投资的主线。无人驾驶是AI和机器的第一个结合应用场景，我们继续看好。2024年仍是体验元年。也看好传统新能源锂电主产业链基本面开始触底。目前基金主要配置新能源、汽车、机器人等方向，考虑大盘整体有底但短期也有不确定性，后续更加注重对基本面超预期个股的配置。

2023年以来市场波动不断加大，新能源行业经历需求收缩，我们看好科技创新、制造业升级、智能驾驶、技术创新等机会，2024年我们判断，随着整体经济预期触底，预计新的经济增长中枢预期将逐步形成，中长期看好大盘表现，尤其看好制造业与科技领域成长股表现。该基金主要配置科技及制造业成长标的，如智能驾驶与机器人、汽车零部件、新能源新技术、AI等科技创新等领域。预计2024年风电，光伏、锂电及上游环节也将迎来底部配置机会。

3季度以来，股票市场处于磨底的过程中，7月开始政策刺激很有诚意，化债与地产放松相信接下来都带来数据改善。市场在寻找政策底、市场底、以及经济底。外资的流出体现市场处于短期、中期、长期全面悲观的状态，这一次，对国内经济下滑的预期是全方面的，出口、地产、消费、人口增速、逆全球化等。但美国高利率以及高油价持续，软着陆之后，经济增速值得观察。而随着国内高端制程科技攻关突破，中美关系开始改善的迹象越来越明显，逆全球化的阻力预期有望修正，国内4-5%的经济增速仍是较高的增速，我们相信，随着悲观预期的充分体现，资本最终倾向于积极流入增长更高的国家。而对中国来讲，新的增长引擎，新旧动能转换成为更加中长期的事情。我们预期不再是消费、出口、投资，而是高端制造业与高科技创新。    在新能源汽车基金的配置上，鉴于经济增速超预期空间不大，而华为智能驾驶等超预期，更加看好智能驾驶和AI机器人等机会。

2季度开始，国内基本面超预期转弱而海外经济保持韧性，美联储加息而中国央行降息，还有内需供需关系影响。一季度美国GDP按年增长2%，大幅超出市场预期的1.4%。GDP上修主要因为消费支出与出口数据上调，5月份美国制造业订单继续增长1.7%。经济有韧性，也意味着通胀有粘性，美联储预计进一步加息至少2次。离岸人民币一度突破7.28，最高创下去年11月以来的最高纪录，6月13日降息是政策宽松的一个标志性信号，期待新的央行行长的上任可能带来新的变化。国内经济已经在磨底的过程中，国家统计局公布6月制造业PMI结束三连跌，库存已经在底部。年内稳增长是市场关注焦点，对增量稳增长政策的担忧，7月政治局会议或是破局的关键点，在政策明朗以前，长端大概率维持震荡。对中长期，我们认为不必过度悲观，国内陷入资产负债表衰退的压力不大，但长期空间需要更多的新旧动能转换来拉动需求。我们看好三条主线，一是看好数字中国的科技主线，包括信创、大数据、人工智能等；二是看好高端制造业与能源转型的新能源碳中和板块，包括新能源汽车，光伏风电、电力设备，以及智能驾驶，机器人，钠电池、PET铜箔，光伏钙钛矿，异质结、铜电镀等新技术。制造业升级与科技创新有望成为未来新旧动能转换的主力；三是看好低估值受益于传统经济触底修复的中特估龙头，包括能源、基建产业链、一带一路等。  本基金主要持有新能源汽车标的，新能源汽车是制造业与智能驾驶高科技的融合，行业今年销量依然实现70%以上高增长，智能驾驶渗透率还处于较低位置，L2+到无人驾驶的趋势不变，行业智能化与技术创新空间较大。