建信智远先锋混合A(016064) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，中国经济延续内需不足的态势，经济增长动能进一步减弱。价格层面，尽管国家通过“反内卷”行动治理低价竞争，并出台九大行业稳增长方案以优化供给结构，但需求端政策的缺位与传导滞后导致价格提振有限。　　三季度A股市场表现强劲，主要指数均大幅上涨：上证综指涨12.73%，沪深300涨17.90%，创业板指更以50.40%的涨幅领跑。市场呈现两大特征：1）产业趋势驱动行业分化：科技与资源板块占优。受海外AI技术突破及国产替代推进影响，通信、电子等行业涨幅居前；有色金属板块则受益于全球商品周期，市值增长22.39%。2）“成长优于价值”风格凸显：银行、公用事业等低估值稳定类资产表现落后，资金明显流向高景气赛道。这一分化印证了市场对经济转型期产业逻辑的聚焦，而非传统宏观变量。　　本基金在三季度始终保持中性仓位。我们认为，以合理价格买入优质公司并长期持有是持续获得超额回报的有效途径。本基金会从长期考虑，重点布局竞争优势明显、管理层优秀、估值相对合理的优质成长股和价值成长股，力求赢得长期稳定的回报。

宏观层面，上半年，我国宏观经济总体呈现稳中向好态势，实际GDP累计同比增长5.3%，为实现全年经济增长目标奠定了坚实基础。然而，值得注意的是，供需结构失衡持续压制价格表现，名义增速显着走弱，累计增幅仅为4.3%。“有量无价”特征凸显，微观主体的经营感受仍普遍偏弱。在此背景下，政策取向兼顾长短期目标，在积极统计数据的映衬下，更倾向于“细水长流”，体现了既要稳增长、又要优化结构的长期思路。　　市场层面，上半年A股市场整体表现一波三折。一季度，得益于经济数据向好及人工智能标志性事件（如DeepSeek的崛起）的催化，市场显著上行。4月初，美国超预期加征全球关税引发国际经贸紧张局势升级，导致市场大幅调整。5月，随着关税摩擦阶段性缓和，市场再度迎来反弹行情。纵观整个上半年，主要股指表现分化：上证综指上涨2.76%，沪深300微涨0.03%，创业板指上涨0.53%。风格层面，小盘股显著占优，其中国证2000指数涨幅达10.70%，微盘股指数更是大幅上涨36.41%。行业层面，受避险资金青睐的有色金属与银行板块领涨，AI应用加速落地驱动的传媒行业亦表现亮眼。反之，与国内终端需求关联度较高的煤炭、食品饮料、房地产等行业则表现疲软，跌幅居前。　　本基金在25年上半年始终保持中性仓位，持仓以估值合理的优质公司为主。我们认为，以合理的价格买入优质公司并长期持有是持续获得超额回报的有效方法。优质公司包含三个要素：1）公司所处赛道前景广阔；2）公司拥有深厚且可持续的竞争优势；3）公司管理层卓越、治理结构优良。长期来看，我们坚信这套从公司基本面出发，兼顾估值的投资方法会取得良好的投资回报。

宏观层面，一季度国内经济弱复苏。政策方面，两会提出“5%左右”的增长目标。我们认为在贸易摩擦不断加剧的背景下，外需将面临更多的不确定性。达成全年5%左右的GDP目标，需要内需政策持续加码，政策的力度和时机显得尤为重要。　　市场层面，一季度市场窄幅震荡。上证综指下跌0.48%，沪深300指数下跌1.21%，中证500指数上涨2.31%，创业板指下跌1.77%。风格方面，成长股优于价值股，小盘股优于大盘股。行业方面，受益于黄金价格持续上涨，有色金属行业涨幅第一。此外，一季度国内DeepSeek等大模型取得突破性进展，智驾相关的汽车，人形机器人相关的机械，大模型应用相关的计算机也涨幅居前。另一方面，内需相关的煤炭、零售、非银行金融跌幅较多。　　本基金在一季度始终保持中性仓位。我们认为，以合理价格买入优质公司并长期持有是持续获得超额回报的有效途径。本基金会从长期考虑，综合A股与港股市场配置优势，重点布局竞争优势明显、管理层优秀、估值相对合理的优质成长股和价值成长股，力求赢得长期稳定的回报。

2024年中国经济运行呈现“前高-中降-后升”态势。一季度GDP同比增长5.3%，超预期开局，展现强劲复苏动能。但二季度起，受内需修复迟滞、房地产市场深度调整及消费复苏乏力等影响，经济增速逐季回落至4.7%、4.6%。9月末中央政治局会议作出重大政策调整，加强财政货币政策逆周期协同，构建房地产市场“软着陆”机制，推出资本市场稳定发展方案。随着专项债扩容、PSL加码、消费券投放等政策落地，四季度经济回升至5.4%增速，实现全年5%增长目标。　　市场层面，A 股前低后高。前三季度受风险偏好和经济波动影响，低位震荡。三季度末政策转向后，市场大幅反弹。全年上证综指上涨12.67%，沪深300上涨14.68%，创业板指上涨13.23%。风格上，红利风格突出。行业方面，低估值高股息的银行、家电表现较好，非银行金融因与市场成交量相关居前。而受内需不足影响，医药、农林牧渔和消费者服务跌幅较大。　　本基金在24年始终保持中性仓位，持仓以估值合理的优质公司为主。我们认为，以合理的价格买入优质公司并长期持有是持续获得超额回报的有效方法。优质公司包含三个要素：1）公司处于好的赛道中；2）公司拥有深的护城河；3）公司管理层优秀、治理结构良好。长期来看，我们坚信这套从公司基本面出发，兼顾估值的投资方法会取得良好的投资回报。

报告期内，市场对全球经济增长动能的预期有所减弱，总供给保持稳定的情况下，总需求有所降温。海外方面，9月份美联储降息50bp后，点阵图显示今年仍可能有50bp的降息空间，这在一定程度上意味着美国经济下行压力增大。此外，11月的美国大选存在变数，使得国内外有关宏观政策的时点和力度都存在受影响的可能。国内方面，7-8月，多项经济指标指向需求依然不足，对生产的拖累，新旧动能依然存在较大差异，新兴行业蓬勃发展，传统行业遭遇阻力，总体上经济延续温和复苏的态势。9月底出台的一系列政策有利于稳楼市、稳股市和改善预期，市场主体信心得以明显提振。　　报告期内，各个指数均出现了先跌后涨，最后整体收涨的情况。其中上证指数上涨12.44%，深成指上涨19.00%，创业板指上涨29.21%，科创50上涨22.51%，上证50上涨15.05%，沪深300上涨16.07%，中证500上涨16.19%，中证1000上涨16.60%，国证2000上涨16.36%。分行业来看，按照中信行业分类，涨幅靠前的三个行业分别是非银、综合金融和房地产，涨幅分别为43.8%，42.57%和28.06%。涨幅靠后的三个行业分别为电力及公用事业，煤炭和石油石化，涨幅分别为5.77%，4.54%和2.47%。　　我们在半年报的展望中提到：“当前时点向后看，随着政策端逐渐发力，下半年内需有望回暖，国内经济趋势及社会预期有望改善”，这意味着基本面的底部在之前的位置已经渐行渐近；9月底的政策表态则表明政策的底部也已经出现。但在彰显积极信号的同时，也要看到面临的风险挑战：当前世界百年未有之大变局加速演进，国际政治经济形势复杂严峻，国际经济循环格局深度调整，国内经济仍面临不少困难，现有政策的执行落地、后续是否有增量政策以及后续政策的出台对经济的提振效果需要观察。此外，变化较快的市场预期也可能加大市场的波动。在这种情况下，寻找中长期风险收益比合适的公司，寻找在财报端，有望在今年3、4季度就有所表现的公司，是我们准备采取的策略。因此，本基金继续自下而上，寻找竞争力突出、风险收益比较高的公司这条主线进行投资，重点投资了机械、电子、电力设备及新能源、非银等行业的企业。希冀通过此类投资，提高投资回报。

2024年上半年市场股票市场剧烈波动，呈现一波三折的特征。年初市场在宏观预期悲观、风格切换、小盘流动性危机下一度跌至2635点，随后预期修复，叠加总量政策不断加码，市场底部反弹至3100以上，5月以来随着政策兑现，国内实际经济数据持续走弱，市场预期再度降温。风格层面，红利风格表现突出，大市值明显跑赢小市值。大市值显著跑赢有两个原因，一个原因是国内处于新旧动能转换之际，市场认为经济增速超预期概率不大：2024年上半年宏观经济总体呈现“总量前高后低、结构内冷外热”的特征，一季度GDP增速5.3%并超市场预期，但二季度以来，由于内需不足，地产、消费相对偏弱，经济动能边际回落，所以整体上半年GDP增速5%，和全年目标相符；另一个原因是证监会推出了“国九条”，质量差的小市值公司从数量上多于质量差的大市值公司，这也使得上半年大市值公司表现明显好于小市值公司。　　本基金继续自下而上，寻找竞争力突出、风险收益比较高的公司这条主线进行投资，重点投资了电子、机械、电力设备及新能源、计算机、煤炭等行业的企业。报告期内，基金出现了下跌，跌幅为3.95%。

报告期内，全球经济增长动能减弱。发达经济体消费增长降温，投资活动低迷，政府支出趋紧。但制造业逐步摆脱疲弱状态，服务业延续良好表现，全球贸易缓慢复苏。供给改善、需求下滑使得A股市场韧性十足。在经历了历史上跌幅第二大的一月之后，随着市场政策和经济政策的组合拳频出，市场大幅反弹，最终，上证指数上涨2.23%，深证成指下跌1.30%，创业板指下跌3.87%，科创50下跌10.48%，上证50上涨3.82%。中证500下跌2.64%，中证1000下跌7.58%。分行业来看，按照中信分类，石油石化、家电和银行行业涨幅较大，涨幅分别为12.05%，10.79%和10.78%。跌幅靠前的三个行业分别是综合、医药和电子，跌幅分别为15.69%，11.84%和10.18%。　　在2023年4季报中，我们提到了“更有耐心的左侧布局和降低组合的贝塔，来控制持有人的损失”，提到了“由于小盘行情导致小盘估值偏高，和经济相关的500亿上公司合成的PB中位数已经接近历史底部”，提到了“对于2024年一些上市公司的盈利水平，目前表示乐观”。现在来看，控制回撤方面表现的并不是很好，1季度既是负收益，又跑输了上证指数。后面我们会在这方面继续寻找改进的空间。估值方面，市场得以验证，从指数来看，上证50表现优于中证500优于中证1000。盈利方面，2024年1季度，会有一些公司盈利出现好转，他们既有过去反复提到的，由于供给侧改革，使得“他们在疫情3年和疫情复苏后的第一年表现出的卓尔不群的盈利能力；有的是由于行业几近出清，摆脱了负重前行，即将迎来曙光”的，也有“经济转型、全球产业链变迁带来的行业机会”的，还有一些个股是摆脱行业，自身盈利显著好转的。我们依然相信，随着2024年，很多公司ROE水平的企稳回升，相信他们会有不错的表现。因此，本基金继续自下而上，寻找竞争力突出、风险收益比较高的公司这条主线进行投资，重点投资了机械、电子、煤炭、电力设备及新能源、房地产、汽车等行业的企业。　　希冀通过此类投资，提高投资回报。

2023年中国经济总体处于疫后恢复期，GDP全年增长5.2%，实现了年初定下的“5%左右”的增速目标，既有基数效应的作用，又与中国经济的韧性和宏观政策有关。从全年经济修复节奏来看，2023年中国经济运行呈现“曲折式前进”的特征。一季度开门红、二季度有下行压力、三季度逐步恢复，四季度略有回落。在国内经济复苏不及预期以及海外美债利率大幅上行的双重压力下，权益资产延续了2022年的惯性下行趋势，沪深300首现年线三连阴，而港股相较于A股权重板块则收得更大跌幅。2023全年来看，沪深300指数下跌11.38%，创业板指数下跌19.41%，恒生指数下跌13.82%。　　回顾过去，我们在2020年提到了经济转型“由高速增长阶段转向高质量发展”、2022年先后提到了能源安全问题和利润留存、穿越周期等问题，得到的，是“结构性的业绩往往会使得板块性机会有所减少，需要我们进一步研究下沉”的结论，是希望通过“自下而上，寻找产品、服务有竞争力，有供应链管理能力，或者有足够的供给保护或者控制能力”寻找能穿越周期的公司的投资机会。这种机会，是由于不同公司具有不同禀赋导致的。有的是因为他们在疫情三年和疫情复苏后的第一年表现出的卓尔不群的盈利能力；有的是由于行业几近出清，摆脱了负重前行，即将迎来曙光；有的是经济转型、全球产业链变迁带来的行业机会；有的是新技术应用下，在之前布局良久的公司有望受益；还有的是有望转型，具有良好的风险收益比的公司。按照这个思路，本基金继续自下而上，寻找竞争力突出、风险收益比较高的公司这条主线进行投资，重点投资了机械、电子、煤炭、国防军工、电力设备及新能源、医药、房地产、非银等行业的企业。

报告期内，由于担心国内经济的复苏，和国际局势的日趋复杂，市场先扬后抑，出现了一定程度的下跌。人工智能、智能驾驶、机器人等新技术的蓬勃发展，使相关标的开始都有很好的表现。不过随着中报期的临近，市场发现上市公司的盈利增速并没有符合预期，市场对经济复苏呈现一定的担忧。同时，国际安全领域零和博弈、阵营对抗等冷战思维卷土重来，地缘冲突加剧，使得市场掉头向下。与之对应的，避险类资产特别是高股息资产则表现较好。  报告期内，其中上证指数下跌2.86%，深成指下跌8.32%，创业板指下跌9.53%，科创50下跌11.67%，上证50微涨0.60%，沪深300下跌3.98%，中证500下跌5.13%，中证1000下跌7.92%。分行业来看，按照中信行业分类，涨幅靠前的三个行业分别是煤炭、非银行金融和石油石化，涨幅分别为10.40%，6.48%和5.79%。跌幅靠前的三个行业分别为传媒、计算机以及电力设备及新能源，跌幅分别为14.19%，13.88%和13.53%。  本基金一直在寻找“穿越周期“的公司，一直认为“随着我国经济由高速增长阶段转向高质量发展，叠加日趋复杂的国际局势等意外因素的冲击，不同企业的经营状况有可能出现巨大分化。但由于市场对于经济的过于担忧，和对一些子行业供给的过于担忧，导致市场往往看重行业贝塔，忽略了有竞争力的企业有的已经经历了出清，只是在等待需求好转，有的正在经历出清，即将迎来业绩改善，还因为没有看到好转信号或者出清信号，相关股票还在继续下跌，他们的中长期风险收益比正在逐步提升。因此，本基金继续自下而上，寻找竞争力突出、风险收益比较高的公司这条主线进行投资，重点投资了电子、机械、医药、电力设备及新能源、煤炭、计算机、汽车和基础化工等行业的企业。希冀通过此类投资，提高投资回报。

2023年上半年宏观环境先后经历疫后经济复苏、房地产接力不畅导致复苏动力不足等阶段，并在二季度集中表现出衰退、通缩、贬值等悲观情绪堆积的特征。具体来看，国内经济经历了疫后经济快速脉冲修复、并逐渐转向复苏换档阶段。国内防控政策调整叠加今年春节较早，年初消费需求率先复苏，春节假期出游和消费旺盛，PMI环比大幅改善，需求强于供给。春节过后，预期的“二次疫情”并未爆发，工业生产加速复苏，2月是复苏斜率最大的阶段，制造业PMI录得十年新高。但是，从3月开始，内生性动能逐渐减弱，经济放缓进入换挡期。随着需求复苏逐渐趋于温和，工业生产的复苏也随之放缓，制造业PMI逐月回落，表明复苏的斜率边际放缓，且从高频数据看二季度经济修复力度显著低于预期，内生性动能逐渐减弱，并重点集中在房地产投资增速逐级下探。受此影响，市场在二季度呈现出对于经济重回衰退的担忧情绪，叠加价格因素持续回落导致通缩预期发酵，以及人民币持续贬值，衰退、通缩、贬值等多重悲观因素叠加。  宏观上的波动，导致今年上半年市场出现了极为分化的行情。从指数上来看，上证指数上涨3.65%，深成指微张0.10%，创业板指下跌5.61%，上证50下跌5.43%，中证500上涨2.29%，沪深300下跌0.75%。分行业来看，按照中信行业分类，涨幅靠前的三个行业分别是通信、传媒和计算机，涨幅分别是45.41%，43.43%和32.27%。跌幅靠前的三个行业分别是消费者服务、地产和综合，跌幅分别为27.92%，14.07%和11.77%。  报告期内，本基金认为，由于市场对于经济的过于担忧，和对一些子行业供给的过于担忧，市场不但忽略了有竞争力的企业有的已经经历了出清，只是在等待需求好转，有的正在经历出清，即将迎来业绩改善，还因为没有看到好转信号或者出清信号，相关股票还在继续下跌，他们的中长期风险收益比正在逐步提升。而这类公司，在财报端，有望在今年3、4季度就有所表现。因此，本基金继续自下而上，寻找竞争力突出、风险收益比较高、有望穿越周期的公司这条主线进行投资，重点投资了电子、医药、机械、电力设备及新能源、国防军工、汽车、煤炭等行业的企业。希冀通过此类投资，提高投资回报。

报告期内，受益于国内经济的复苏，市场出现了一定程度的上涨。国内防控政策调整叠加今年春节较早，年初消费需求率先复苏，春节假期出游和消费旺盛，PMI环比大幅改善，需求强于供给。春节过后，预期的“二次疫情”并未暴发，居民返工进程较快，多地政府号召“开年即冲刺”，工业生产加速复苏，2月是复苏斜率最大的阶段，制造业PMI录得十年新高。进入3月后，内生性动能逐渐主导复苏进程，复苏斜率放缓进入换挡期。随着需求复苏逐渐趋于温和，工业生产的复苏也随之放缓，供需差距有所收敛。结合政策面看，3月5日两会给出“5%左右”的增长目标，全年国内政策大概率倾向于细水长流，中期稳增长兼具短期调结构。3月美国银行业出现局部风险冲击，一方面意味着海外经济有可能出现降速，另一方面，也意味着对于美联储政策而言，资本市场目前已转向年中结束加息和年底降息的预期。  报告期内，各个指数均出现了上涨。其中上证指数上涨5.94%，深成指上涨6.45%，创业板指上涨2.25%，科创50上涨12.67%，上证50上涨1.01%，沪深300上涨4.63%，中证500上涨8.10%。分行业来看，按照中信行业分类，涨幅靠前的三个行业分别是计算机、传媒和通信，涨幅分别为38.7%，34.23%和28.88%。跌幅靠前的三个行业分别为房地产、消费者服务和综合，跌幅分别为6.21%，5.29%和2.65%。  本基金在23年1月17日之前一直按照安全垫的方式运行，3个月打开时，仓位提升到正常水平，之后会按照寻找“穿越周期“的公司，寻找有竞争力的企业，希望享受他们市场份额的不断提升以及由于结构升级带来的利润率提升。由于市场对于经济的过于担忧，和对一些子行业供给的过于担忧，市场不但忽略了有竞争力的企业有的已经经历了出清，只是在等待需求好转，有的正在经历出清，即将迎来业绩改善，还因为没有看到好转信号或者出清信号，相关股票还在继续下跌，他们的中长期风险收益比正在逐步提升。因此，本基金将自下而上，寻找竞争力突出、风险收益比较高、有望穿越周期的公司这条主线进行投资，重点投资了电子、煤炭、医药、银行、化工、有色、汽车、电力设备及新能源等行业的企业。希冀通过此类投资，提高投资回报。

2022年全年A股市场呈“W”走势，并出现较大幅度调整，主要宽基指数均出现较大幅度下跌，上证综指跌幅达到11.9%，中证500跌幅达到15.9%，沪深300累计下跌19.1%，创业板指跌幅达到27.1%、科创50跌幅达到28.4%。2022年是中国经济爬坡过坎的一年。中央提出了经济要稳住、疫情要防住、发展要安全的要求。从年初到年尾，形势不断变化，政策接连出手，难题陆续攻克，宏观环境具有明显的“两下两上”特征：分别是国内局部疫情扩散，以及海外美联储开启加息周期带来的第一次下行；疫情数据修复带来的乐观反应的第一次上行；疫情再次扩散和房地产断供导致的二次下行以及疫情优化带来的对经济的期待的二次上行。与宏观环境“两下两上”相对应，2022年国内股票市场表现可以分为四个阶段。第一阶段从年初至4月下旬，国内A股深度调整，其中上证综指下跌20.5%、上证50、沪深300、中小盘、创业板等指数分别下跌17.9%、23.1%、30.8%和33.8%；第二阶段从4月下旬至6月底的超跌反弹阶段，政策和宏观流动性的支持，以及疫后基本面的复苏，A股无视美债收益率上行和美股大跌等外部利空，走出了一段独立行情，35个交易日上证综指、创业板指、科创50、国证2000分别上涨17.8%、30.7%、27.4%和29.7%；第三阶段从7月初到10月底。宏观基本面预期再度走弱，地产断供断贷事件发酵，商品房销售数据持续回落，国内疫情反复、总量增长目标弱化也继续影响A股做多动能；第四阶段从11月初至今，地产、美债、疫情等负反馈结束，房企纾困、疫情优化、来年增长预期改善，A股再次开启新一轮行情。  报告期内，产品完成了发行，对所有持有人的信任表示由衷的感谢。由于产品一直处于建仓期，报告期内采用了相对保守的策略，希冀能做出安全垫，给持有人以好的体验，但最终不遂人愿。随着建仓期的结束，产品运作将趋于正常。从