汇添富鑫添盈一年持有混合（FOF）C(016037) - 基金投资策略和运作

回顾一季度，1月主要指数普遍上涨，小盘成长风格占优。行业层面，与商品涨价行情共振的周期板块领涨；另外受益于资金博弈的科技板块涨幅也居前。2月A股持续震荡。由于美伊地缘局势紧张压制风险偏好，权益市场整体呈现高位震荡，红利风格占优。行业方面，TMT表现靠后；机械设备、国防军工、煤炭、基础化工表现居前。3月A股市场受地缘风险影响表现偏弱，创业板指相对韧性。行业方面，由于风险偏好极具下降，银行、公用事业、煤炭等防御型板块表现较好。固收方面，经济下行周期中，实体融资需求不足，当前债市基本面尚未显著修复。但降息预期有限、债市缺乏显著做多行情。美伊冲突格局和未来油价走势仍存不确定性，风险偏好下降。整体上，收益空间收窄，以震荡格局为主。但要警惕突发式短期利率上行的尾部风险。权益方面，美伊冲突导致中东乱局扰动全球市场，风险偏好迅速下降。随着原油价格上涨，美联储降息预期持续减弱，A股难以独善其身。尽管短期存在较大扰动，但国内经济基本面和流动性长期依然利好股市。如果油价飙升，对市场造成较大影响，或有望为我们带来阶段性布局窗口。行业方面，关注新质生产力。以Deepseek AI大模型为代表的中国科技产品在全世界受到关注，有望强化投资者对于本轮AI应用科技产品落地的信心。而对于海外投资者来说，会更加正视中国科技与美国相抗衡的能力，进而增强对中国科技股乃至于整个中国资产的信心。作为一款低风险FOF基金，我们追求的目标是基金的长期稳健增值。通过发挥我们在资产配置和回撤控制方面的优势，精选“价值观正确化、风格稳定化、业绩持续化”的优质基金，力争为投资者获取稳健的长期回报。

回顾四季度，10月，A股市场风格由小盘成长向大盘红利切换。10月中上旬关税扰动加剧，叠加三季报披露期，市场调整，风格偏向大盘红利。10月下旬，随着中美经贸磋商有序推进，市场转为向上。10月中证红利、上证指数涨幅靠前。行业方面，煤炭、有色金属、公用事业等防御板块领涨，前期涨幅较高的科技成长跌幅居前。11月，随着“十五五”规划建议落地，市场处于真空期，市场风格由小盘成长切向大盘红利。11月中下旬，受美联储12月降息预期反复以及AI泡沫担忧等影响下，市场出现回调。11月中证红利跌幅在2%以内相对抗跌，创业板指跌幅超4%。行业方面，银行、纺织服饰、石油石化等前期涨幅较低的板块补涨。12 月市场出现不同程度反弹。其中，小盘成长、科技龙头、300 质量指数涨幅较大。低波红利、消费龙头逆势下跌。总体来看，市场开启了“跨年行情”，科技成为 12 月份相对占优的风格。四季度的操作方面，随着市场不断上涨，组合在11月降低美股的持仓。债基部分，组合整体偏中性久期配置。固收方面，2026 年，居民部门债务依旧承压，政府部门继续承担加杠杆职能，宏观杠杆率总量稳定，但结构分化。货币政策延续适度宽松基调，政策利率仍存在小幅下调空间。经济下行周期中，实体融资需求不足，当前债市基本面尚未显著修复，央行仍处在降息周期中，债市系统性调整的可能性有限。权益方面，市场大概率继续延续震荡向上的走势。美联储重启降息，汇率压力缓解有望打开国内货币空间。海外降息后，国内降息可能性提升，流动性充裕继续支撑市场，微观流动性充裕进一步加强。偏股权益基金的赚钱效应明显，内地居民和外资流入共振的概率比较大，这是当前支撑市场最重要的上涨因素。而从居民净存款等指标所显示的居民入市潜力来看，当前入市潜力仍处在历史较高水平，预示未来资金流入A股的潜在规模仍较大。积极把握新一轮进攻时机，风险偏好持续改善，A股延续上行趋势，继续演绎春季攻势的概率较高。作为一款固收+FOF基金，我们追求的目标是基金的长期稳健增值。通过发挥我们在资产配置和回撤控制方面的优势，精选“价值观正确化、风格稳定化、业绩持续化”的优质基金，力争为投资者获取稳健的长期回报。

回顾三季度，7月受上半年经济增速略超预期以及中美贸易谈判趋于缓和提振市场信心影响，整月三大权益指数普遍延续大幅上涨。7月南向资金净流入超过1300亿元。风格指数方面，科技风格表现较好，科技龙头和创业板指领涨。红利、消费类风格表现相对萎靡。8月主要宽基指数普遍大涨，A股市场热度延续，双创板块领涨，风格方面成长、周期领涨。8月市场交投活跃，量能充足，对行情向上提供坚实支撑。成长叙事主导，双创板块领涨，中证红利相对靠后。市场风险偏好继续提振，科技共识强化，成长风格占优。9月主要股指表现分化，成长风格占优。节奏上，外部扰动较少，A股节奏先抑后扬。A股在9.3后一度出现较大跌幅，但又很快在创业板的带动下收复失地继续上行。三季度的操作方面，随着市场不断上涨，组合在9月进行一定幅度的减仓。债基部分，组合整体偏中性久期配置。固收方面，经济方面，稳投资工具有望落地，5000亿政策性金融工具或提振四季度GDP约0.5%-0.6%。流动性方面， 三季度货政例会强调抓好货币政策的执行，年末降息或相机抉择，主要聚焦于结构性政策工具。经济下行周期中，实体融资需求不足，当前债市基本面尚未显著修复，央行仍处在降息周期中，债市系统性调整的可能性有限，债市在大幅下跌过后，需要把握左侧机会。权益方面，市场大概率继续延续震荡向上的走势。内外货币宽松预期、微观流动性充裕。9月美联储大概率重启降息，汇率压力缓解有望打开国内货币空间。海外降息后，国内降息可能性提升，流动性充裕继续支撑市场。同时随着降息推动美债利率回落，中美息差“倒挂”收窄，将缓解人民币汇率压力，打开国内降息空间。微观流动性充裕进一步加强。偏股权益基金的赚钱效应明显，四季度形成内地居民和外资流入共振的概率比较大，这是当前支撑市场最重要的上涨因素，而从居民净存款等指标所显示的居民入市潜力来看，当前入市潜力仍处在历史较高水平，预示未来资金流入A股的潜在规模仍较大。行业方面，关注新质生产力。以Deepseek AI大模型为代表的中国科技产品在全世界受到关注，有望强化投资者对于本轮AI应用科技产品落地的信心。而对于海外投资者来说，会更加正视中国科技与美国相抗衡的能力，进而增强对中国科技股乃至于整个中国资产的信心。作为一款固收+FOF基金，我们追求的目标是基金的长期稳健增值。通过发挥我们在资产配置和回撤控制方面的优势，精选“价值观正确化、风格稳定化、业绩持续化”的优质基金，力争为投资者获取稳健的长期回报。

回顾一季度，1月A股市场分化，大盘红利回调，小盘跌幅较浅。概念方面，Kimi、人形机器人等指数涨幅靠前。美联储降息预期回升下有色金属板块领涨，全月有色金属行业上涨4.5%。两新政策继续加力扩围，增加超长期特别国债支持重点领域设备更新，机械设备行业上涨1.0%。2月A股市场演绎成长风格推动的春季躁动行情。小盘成长涨幅靠前，红利继续调整。行业方面，TMT板块领涨，机械设备、汽车涨幅也在8%以上。3月A股市场风格由此前的小盘成长切换至大盘红利。中证红利、上证50指数分别上涨2.3%、1.5%，科创50指数下跌4.6%。行业方面，有色金属等涨价链在多重因素推动下表现较好。其中特朗普对钢铁、铝、铜等有色金属加征关税，以及欧洲推出5000亿元欧元经济刺激，对有色板块有较强的催化。一季度的操作方面，股基部分，开年下跌后开始加仓。主要加仓方向为消费和新质生产力。债基部分，组合整体偏中性久期配置。回顾二季度，4月上旬，在美国滥施关税的冲击下，市场出现了较大的调整。随后，汇金宣布增持ETF并开始发挥“类平准基金”作用，A股大幅反弹。风格方面，低波红利、消费龙头表现相对抗跌。小盘风格、大盘成长表现都比较差。行业方面，美容护理、农林牧渔、商贸零售和食品饮料等消费行业表现较好。受到关税冲击和业绩压力，新能源、TMT等跌幅较大。5月，随着稳预期措施加码以及特朗普“对等关税”有所缓和影响，指数普遍集体反弹，上证指数上涨2.1%，沪深300上涨1.8%。风格指数方面，质量类、红利类和小微盘表现相对较好，北证50上涨5.8%，万得微盘股指数反弹超过10%。质量类指数和小微盘类指数表现不错，分别体现了上市公司整体盈利能力和质量改善以及流动性比较充裕。6月，随着中美第二轮谈判超预期，6月权益指数普遍大幅反弹。上证指数上涨2.3%，沪深300上涨2.1%，WIND全A指数上涨3.8%。风格指数方面，科技风格表现较好，科技龙头和创业板指领涨。小盘风格相对大盘风格后来居上，表现相对较好。消费行业跌幅较大。二季度的操作方面，在美国滥施关税的冲击后，随着市场不断反弹，组合在5月上旬进行减仓。同时，逐渐增加美股和商品的配置。5月中旬，随着黄金的下跌，继续增加黄金的配置。债基部分，组合整体偏中性久期配置。

回顾一季度，1月A股市场分化，大盘红利回调，小盘跌幅较浅。概念方面，Kimi、人形机器人等指数涨幅靠前。美联储降息预期回升下有色金属板块领涨，全月有色金属行业上涨4.5%。两新政策继续加力扩围，增加超长期特别国债支持重点领域设备更新，机械设备行业上涨1.0%。2月A股市场演绎成长风格推动的春季躁动行情。小盘成长涨幅靠前，红利继续调整。行业方面，TMT板块领涨，机械设备、汽车涨幅也在8%以上。3月A股市场风格由此前的小盘成长切换至大盘红利。中证红利、上证50指数分别上涨2.3%、1.5%，科创50指数下跌4.6%。行业方面，有色金属等涨价链在多重因素推动下表现较好。其中特朗普对钢铁、铝、铜等有色金属加征关税，以及欧洲推出5000亿元欧元经济刺激，对有色板块有较强的催化。固收方面， 4月2日美国对等关税生效，对华关税进一步提升，出口存在转负风险。根据一季度经济数据，4月份政治局会议预计延续当前基调。需实时关注政策如何对冲关税风险。货币政策目前处于不会收紧，但也不急于放松状态，降准和结构性政策有可能性。近期市场情绪有所修复，但债市当前多空分歧激烈，在确定新的逻辑主线之前，利率大概率仍处于前期交易出的运行区间，向下突破可能性更大但幅度有限。债市多空力量更显均衡，预计呈现出更明显的震荡市特征。权益方面，市场可能会呈现先抑后扬的走势。国内方面，年报和一季报业绩仍然会对市场造成压制。海外方面，4月2日美国对等关税生效，对华关税进一步提升。相关事件会对市场风险偏好形成压制。随着业绩披露高峰期结束，4月下旬召开的政治局会议可能会进一步定调财政支出提速或者其他稳增长的政策落地。与此同时，外部冲击阶段性缓解，市场有望重新回到上行趋势并加速上行。行业方面，关注新质生产力。以Deepseek AI大模型为代表的中国科技产品在全世界受到关注，有望强化投资者对于本轮AI应用科技产品落地的信心。而对于海外投资者来说，会更加正视中国科技与美国相抗衡的能力，进而增强对中国科技股乃至于整个中国资产的信心。竞争的加剧也必然促使全球大模型研发和应用成本不断下降，具体表现在算力成本的优化、训练效率的提升以及模型规模与实际性能的更佳平衡，从而使得大模型的研发与部署不再是少数头部企业的专属领域。 更为重要的是，成本的下降和技术能力的进化共同为AI更大规模的场景化落地铺平了道路。2025年有望成为AI应用加速落地的元年。一季度的操作方面，股基部分，开年下跌后开始加仓。主要加仓方向消费和新质生产力。债基部分，组合整体偏中性久期配置。作为一款固收+FOF基金，我们追求的目标是基金的长期稳健增值。通过发挥我们在资产配置和回撤控制方面的优势，精选“价值观正确化、风格稳定化、业绩持续化”的优质基金，力争为投资者获取稳健的长期回报。

回顾一季度，1月A股大盘、金融抗跌，成长风格相对承压。煤炭、金融行业领涨，主要源于市场对高股息策略偏好，以及政策端稳信心措施引导市场预期转变。2月A股金融风格领涨，成长相对承压。其中，煤炭、银行行业领涨，主要源于防御属性偏好，以及稳增长系列监管政策密集出台。3月A股基本窄幅震荡。3月中上旬市场还在围绕着各种主题，临近4月的业绩披露月，市场更加重视业绩稳定度高的风格和板块。操作方面，股基部分，随着2月份的上涨，组合于2月底降低一部分权益仓位。债基部分，组合整体偏中性久期配置。回顾二季度，4月A股中小创相对承压，消费、成长风格回调较多。红利板块领涨，有色金属、石油石化、煤炭、银行行业领涨，主要受益于全球风险偏好回落之下的避险情绪上涨，以及加大分红力度等政策利好。5月A股市场冲高回落。随着地产政策热度减退，市场随之出现调整，红利风格再度回归主导地位。沪深300和中证A50表现相对抗跌，而科技和科创相关风格指数则调整幅度较大。市场在面临政策变化和外部环境不确定性的情况下，投资者转向更为保守的投资策略。6月A股大盘整体震荡下跌，月末有所企稳。偏弱的基本面和低于预期的地产数据加重市场担忧，上证指数全月震荡下行。操作方面，股基部分，自三月底降仓后，仓位保持不变。将部分中小盘基金，逐步换到高股息和新质生产力方向的基金。债基部分，组合整体偏中性久期配置。回顾三季度，7月市场缩量调整，科创表现居前。行业方面，受益于二十届三中全会的政策利好，非银金融、国防军工、综合金融上涨 ；煤炭、纺织服装、石油石化、轻工制造在“特朗普交易”影响下回调较多。8月市场对于业绩下行产生新的担忧，走势偏弱。“业绩披露期效应”再度发挥作用，上证50、大盘价值相对抗跌，中证1000、中证500等中小盘风格指数跌幅较大。行业表现方面，低估值且业绩相对稳健的石油石化、煤炭、银行表现较好，业绩压力相对较大的军工、农林牧渔等表现相对较差。9月前半月大盘随着红利股回调而下行。PPI生产资料分项环比跌幅加速，加之美国衰退预期反复，导致上游资源板块表现较弱。9月18日美联储宣布下调联邦基金利率并开启降息周期。9月24日国新会明确释放积极的稳经济、稳市场、稳预期信号，带来投资者风险偏好的明显改善。市场整体情绪高涨，大盘普涨。操作方面，股基部分，自七月底开始逐步加仓。主要加仓方向新质生产力。债基部分，组合整体偏中性久期配置。回顾四季度，10月大盘从快速大幅上行，转向了分化。风格方面，红利指数表现不佳。随着增量资金入场后，市场情绪升温，投资中小市值股票的氛围浓厚，北证50领涨小盘风格指数。行业表现方面，人工智能，国家安全等自主可控领域表现较好；电子、计算机领涨，新能源、建筑建材等领域触底回升。前期领涨的消费、红利等领域的相关板块出现了明显的调整。11月A股市场表现分化，小盘和科技表现居前。A股逐渐消化前期政策预期，但在基本面仍弱、外部扰动增多的情况下，资产价格整体表现保守。万得微盘股指数、中证2000、科创50、创业板指均有不同程度涨幅；大盘表现相对靠后。12月A股方面，市场围绕政策预期进行博弈，大盘先涨后跌。月初在政治局会议积极定调下，市场风险偏好得到修复。经济工作会议闭幕后，短期交易政策预期的阶段获利了结，引发市场波动。操作方面，自十月下旬开始逐步减仓。主要减仓方向医药和新能源。债基部分，组合整体偏中性久期配置。

回顾三季度，7月市场缩量调整，科创表现居前。行业方面，受益于二十届三中全会的政策利好，非银金融、国防军工、综合金融上涨 ；煤炭、纺织服装、石油石化、轻工制造在“特朗普交易”影响下回调较多。8月市场对于业绩下行产生新的担忧，走势偏弱。“业绩披露期效应”再度发挥作用，上证50、大盘价值相对抗跌，中证1000、中证500等中小盘风格指数跌幅较大。行业表现方面，低估值且业绩相对稳健的石油石化、煤炭、银行表现较好，业绩压力相对较大的军工、农林牧渔等表现相对较差。9月前半月大盘随着红利股回调而下行。PPI生产资料分项环比跌幅加速，加之美国衰退预期反复，导致上游资源板块表现较弱。9月18日美联储宣布下调联邦基金利率并开启降息周期。9月24日国新会明确释放积极的稳经济、稳市场、稳预期信号，带来投资者风险偏好的明显改善。市场整体情绪高涨，大盘普涨。固收方面，市场整体风险不大，利率充分调整后，大概率继续向下。债市的利多来自于基本面以及二级市场的“资产荒”，目前来看并没有出现完全的反转，无需过度警惕利多出尽，需要观察后续的基本面能否复苏以及股市的抽水效应。全国房地产政策继续松绑，降低利率和首付比例，微观成交数据还有待继续观察。当前提倡新质生产力和鼓励耐心资本，仍然淡化总量增长。在全面严监管的化债大环境下，城投债供给缩量、净融资持续为负。宽货币周期仍然没有结束。权益方面，9月24日以来多项重磅政策落地，货币政策方面包括降准、降息、设立证券基金保险互换便利以及创设股票回购增持专项再贷款等；地产政策方面包括降存量房贷利率、降二套首付、优化保障房再贷款；资本市场政策方面包括推动中长期资金入市、并购重组六条措施、市值管理指引等。美联储9月降息，人民币汇率持续升值，压力大幅缓解，降息外部掣肘消除后国内降息空间打开。国内政策加速落地叠加海外货币政策转向，共同提振风险偏好，市场有望持续向好。三季度的操作方面，股基部分，自七月底开始逐步加仓。主要加仓方向新质生产力。债基部分，组合整体偏中性久期配置。作为一款中风险的FOF基金，我们的目标是在承受一定波动的情况下，追求基金的长期增值。通过发挥我们在资产配置和品种选择方面的优势，精选“价值观正确化、风格稳定化、业绩持续化”的优质基金，力争为投资者获取稳健的长期回报。

回顾一季度，1月A股大盘、金融抗跌，成长风格相对承压。煤炭、金融行业领涨，主要源于市场对高股息策略偏好，以及政策端稳信心措施引导市场预期转变。2月A股金融风格领涨，成长相对承压。其中，煤炭、银行行业领涨，主要源于防御属性偏好，以及稳增长系列监管政策密集出台。3月A股基本窄幅震荡。3月中上旬市场还在围绕着各种主题，临近4月的业绩披露月，市场更加重视业绩稳定度高的风格和板块。操作方面，股基部分，随着2月份的上涨，组合于2月底降低一部分权益仓位。债基部分，组合整体偏中性久期配置。回顾二季度，4月A股中小创相对承压，消费、成长风格回调较多。红利板块领涨，有色金属、石油石化、煤炭、银行行业领涨，主要受益于全球风险偏好回落之下的避险情绪上涨，以及加大分红力度等政策利好。5月A股市场冲高回落。随着地产政策热度减退，市场随之出现调整，红利风格再度回归主导地位。沪深300和中证A50表现相对抗跌，而科技和科创相关风格指数则调整幅度较大。市场在面临政策变化和外部环境不确定性的情况下，投资者转向更为保守的投资策略。6月A股大盘整体震荡下跌，月末有所企稳。偏弱的基本面和低于预期的地产数据加重市场担忧，上证指数全月震荡下行。操作方面，股基部分，自三月底降仓后，仓位保持不变。将部分中小盘基金，逐步换到高股息和新质生产力方向的基金。债基部分，组合整体偏中性久期配置。

回顾一季度，1月A股大盘、金融抗跌，成长风格相对承压。煤炭、金融行业领涨，主要源于市场对高股息策略偏好，以及政策端稳信心措施引导市场预期转变。2月A股金融风格领涨，成长相对承压。其中，煤炭、银行行业领涨，主要源于防御属性偏好，以及稳增长系列监管政策密集出台。3月A股基本窄幅震荡。3月中上旬市场还在围绕着各种主题，临近4月的业绩披露月，市场更加重视业绩稳定度高的风格和板块。债券方面，消费和高端制造对经济贡献上升，但以地产为代表的老经济体可能将进入较长时间的调整期。从居民存款与按揭利率的关系变化来看，居民对房地产的预期可能已发生变化，考虑到政策放松在短期内对扭转居民预期的作用有限，预计房地产销售的下行趋势尚未结束。这将会导致房企的新开工和拿地动能或将进一步回落。信用创造从地产为重心转向以“货币+财政”为重心，中央政府加杠杆，对冲与托底的作用大于刺激。中期来看实体融资需求偏弱格局可能仍将持续一段时间，尚难构成带动资金收紧的重要动力。在企业和居民部门形成自发性宽信用循环之前，实体融资需求回暖带动下的信贷供给可能难以对资金利率形成中长期约束，后续信贷需求对资金面的影响可能并不是主要矛盾。展望后市，基本面风险不明显，利率下行的大趋势还是确定的。只是当前各品种都处于或者接近历史低位，市场波动可能加大。权益方面，进入新的一年，政府投资开支也有望开始进入上行周期，2024年企业盈利有望明显改善。当前主要指数的估值很多都创下了历史新低，或者回到历史最低水平。3月PMI回升超预期，市场对经济的预期迎来逐渐好转的契机，重点关注4月中旬金融经济数据超预期的延续性以及4月下旬可能出现的高频数据改善。宏观政策预期向好，全国人大常委会表决通过了关于增发国债的决议，预算调整突破了传统的赤字束缚。国内稳增长力度或将超预期。这将推动2024年A股盈利正增长。中央政府加杠杆、地方政府债务化解，弥补社会总需求缺口，扭转市场对于经济和市场的悲观预期。整体上，积极因素持续累积，A股在更明确支撑下有望迎来震荡上行。一季度的操作方面，股基部分，随着市场的上涨，组合于2月底和3月中旬分别降低一部分权益仓位。债基部分，组合整体偏中性久期配置。后续一段时间内基本面和政策环境对债市无明显利空，在整体趋势尚未转变前，仍然会保持组合当前偏市场中性久期配置。作为一款固收+FOF基金，我们追求的目标是基金的长期稳健增值。通过发挥我们在资产配置和回撤控制方面的优势，精选“价值观正确化、风格稳定化、业绩持续化”的优质基金，力争为投资者获取稳健的长期回报。

本产品定位为稳健的固收+FOF，整体上以债券基金等固收类资产为主，适当比例的权益基金提供收益增强。回顾一季度，权益和债券市场均表现不错。影响市场的核心因素：1、欧美通胀延续回落，美联储加息放缓预期抬升，叠加欧美经济景气度边际回升对市场情绪有所提振，全球股市普遍上涨。2、ChatGPT热度持续升温催化数字经济行情扩散。操作方面，债券资产方面，在债市赎回压力降低后，将组合中的货币和短债逐渐换到信用债为主的中长债基金当中。权益资产以均衡型基金为主，组合业绩相对稳健一些。回顾二季度，首先指数震荡调整向上。主要是人工智能板块开始带领市场震荡向上。但消费板块受经济数据的影响，开始震荡回调。之后市场涨跌分化，波动逐步放大。人工智能板块由于前期涨幅过大，开始进行震荡调整。而随着中国特色社会主义估值体系提出，大盘创上半年新高。进入6月，市场演绎出了较长时间的TMT行情，但到月末重新回到了行业快速轮动的行情。操作方面，股基部分，组合随着市场的下跌不断进行加仓，主要加仓方向是TMT和消费。债基部分，组合整体偏中性久期配置。回顾三季度，七、八月份，市场震荡筑底。伴随部分人工智能公司中报业绩不及预期以及外部制裁影响，泛TMT板块经历了7、8月连续两个月的弱势调整。同时，人民币汇率承压，外资流出，市场缩量调整。缩量下市场轮动速度加快，板块驻底加速。8月底，财政部、税务总局公告证券交易印花税实施减半征收。证监会推出包括阶段性收紧IPO，规范减持等政策组合拳。除此之外，地产政策加速落地，多地开启认房不认贷，地产加速。强政策出炉叠加经济数据回暖，帮助恢复市场信心。操作方面，股基部分，组合随着市场的下跌不断进行加仓，主要加仓方向是TMT。债基部分，组合整体偏中性久期配置。回顾四季度，10月市场受海外风险因素和外资流出扰动，A股市场整体延续调整。仅汽车行业上涨，主要源于9月汽车在出口和内销方面实现产销两旺，基本面得到边际改善。11月A股先扬后抑。传媒和计算机行业领涨，主要源于AIGC、短剧等产业催化。另外，地产支持政策加码带动房地产行业上涨。12月A股市场表现弱势，主要宽基指数普遍调整。煤炭行业领涨，主要源于冬季供暖等季节性需求，以及高股息等防御属性偏好。操作方面，股基部分，随着11月份的上涨，组合降低一部分权益仓位。债基部分，组合整体偏中性久期配置。

回顾三季度，七、八月份，市场震荡筑底。伴随部分人工智能公司中报业绩不及预期以及外部制裁影响，泛TMT板块经历了7、8月连续两个月的弱势调整。同时，人民币汇率承压，外资流出，市场缩量调整。缩量下市场轮动速度加快，板块驻底加速。8月底，财政部、税务总局公告证券交易印花税实施减半征收。证监会推出包括阶段性收紧IPO，规范减持等政策组合拳。除此之外，地产政策加速落地，多地开启认房不认贷，地产加速。强政策出炉叠加经济数据回暖，帮助恢复市场信心。债券方面，流动性方面，资金面仍然宽松。经济方面，地产短期难以逆转，内需偏弱持续维持。长周期，下半年居民部门加杠杆的需求可能依然不强。一方面是因为居民部门杠杆率已经不低，进一步加杠杆的空间有限。另一方面，居民对房价上行预期处于低位，存在大量超额储蓄，会制约居民部门加杠杆的需求。地产政策进一步强化，但具体效果还需要观察。私营企业和地方政府加杠杆的能力和意愿较弱，叠加政策定力比较强，四季度债市偏牛。权益方面，地产政策进一步强化，有助于未来地产销售边际改善，存量按揭贷款利率调降和个税抵扣的增加助力居民消费企稳。风险方面，各个领域的债务风险都在逐渐化解。因此，外资持续流出的压力也将会逐渐缓解，境外投资者过度悲观的情绪开始缓解。经济预期将会度过最悲观的阶段。国内经济延续修复态势，市场对基本面的质疑有望随着宏观经济数据的逐步验证，信心将逐渐改善支撑内部风险偏好上行。近期经济数据持续改善背景下，花旗、摩根大通等外资机构纷纷将中国今年的经济增长预测上调。随着监管层调降印花税、收紧IPO 和再融资、规范减持、降低融资保证金比例“四箭齐发”，我们看到近期市场资金面供需格局已在持续好转。经济还处于弱复苏中，无论是工业生产还是消费，无论是化债还是房地产，都需要维持低利率、宽松的货币环境，整体货币政策宽松基调不会改变。估值方面，沪深300、创业板指等指数均处在估值较低的历史分位处，部分宽基股债收益差又回到了-2X标准差的位置，可以说已经反映了较为悲观的经济和基本面预期。风险偏好已经处于极低位置，易提振、难恶化。当前市场并无大跌风险，机会仍以结构性为主。行业方面，看好TMT。当前，中美两国围绕大模型开始了各种创新。随着前期大模型的陆续发布，围绕算力投资、应用创新、硬件创新有望迎来持续的催化。随着市场对一轮TMT行情的理解加深和估值水平的提高，TMT行情出现波动在所难免。随着国内超预期降息，当下弹性更为充足。泛TMT板块经历了7、8月连续两个月的弱势调整后，截止目前，TMT较年内高点调整已达20%-30%，从幅度上看调整已相对充分。当前调整是不错的介入时机。三季度的操作方面，股基部分，组合随着市场的下跌不断进行加仓，主要加仓方向是TMT。债基部分，组合整体偏中性久期配置。后续一段时间内基本面和政策环境对债市无明显利空，在整体趋势尚未转变前，仍然会保持组合当前偏市场中性久期配置。作为一款固收+FOF基金，我们追求的目标是基金的长期稳健增值。通过发挥我们在资产配置和回撤控制方面的优势，精选“价值观正确化、风格稳定化、业绩持续化”的优质基金，力争为投资者获取稳健的长期回报。

本产品定位为稳健的固收+FOF，整体上以债券基金等固收类资产为主，适当比例的权益基金提供收益增强。回顾一季度，权益和债券市场均表现不错。影响市场的核心因素：1、欧美通胀延续回落，美联储加息放缓预期抬升，叠加欧美经济景气度边际回升对市场情绪有所提振，全球股市普遍上涨。2、ChatGPT热度持续升温催化数字经济行情扩散。操作方面，债券资产方面，在债市赎回压力降低后，将组合中的货币和短债逐渐换到信用债为主的中长债基金当中。权益资产以均衡型基金为主，组合业绩相对稳健一些。回顾二季度，首先指数震荡调整向上。主要是人工智能板块开始带领市场震荡向上。但消费板块受经济数据的影响，开始震荡回调。之后市场涨跌分化，波动逐步放大。人工智能板块由于前期涨幅过大，开始进行震荡调整。而随着中国特色社会主义估值体系提出，大盘创上半年新高。进入6月，市场演绎出了较长时间的TMT行情，但到月末重新回到了行业快速轮动的行情。操作方面，股基部分，组合随着市场的下跌不断进行加仓，主要加仓方向是TMT和消费。债基部分，组合整体偏中性久期配置。后续一段时间内基本面和政策环境对债市无明显利空，在整体趋势尚未转变前，仍然会保持组合当前偏市场中性久期配置。