兴业研究精选混合C(015947) - 基金投资策略和运作

展望2026年，我们依然看好市场全年表现。全球范围来看，财政和货币双宽松仍然是主基调。国内来看，2026年是十五五的开局之年，经济温和复苏，地产的下行拖累进一步收窄，内需逐步修复，PPI降幅收窄，企业收入端改善。我们判断市场将由盈利驱动取代估值修复，A股净利润增速有望提升至双位数。反内卷政策的执行进一步到位叠加供给端产能的逐步出清，龙头公司的利润率将出现回升。AI泡沫的担忧将随着资本开支的进一步增加以及下游应用的逐渐落地而得到缓解，人工智能、高端制造以及新质生产力依然是盈利高增的主线。重点看好的具体配置方向有：一、科技板块依然是配置的重点，包括通信、电子、军工等方向；二、看好供需错配的有色、化工等行业；三、非银将成为居民资产转移的重要载体；四、受益于PPT触底回升的顺周期资产。

展望下半年，我们认为市场上涨的主要推动因素仍然更多来自于分母端，海外降息预期提升、人民币汇率升值以及地缘冲突趋向平稳，边际推升风险偏好，反内卷政策的有效实施将有利于中上游行业供需结构的优化，边际上助推PPI的止跌企稳，我们判断下半年仍然是增量资金不断流入的市场，保险资金、理财资金、公募基金、外资流入、居民储蓄搬家等均构成增量资金来源的重要贡献。我们认为A股市场将呈现震荡向上，结构性机会丰富的特征，主要指数呈现”慢牛“格局，大小盘股均有机会。我们认为应保持战略性多头思维，坚定看好市场走势。行业配置上，我们重点关注以下机会：1、科技成长板块，海外算力链的逻辑依然强劲，估值可以得到保障，同时应该积极关注Ai应用环节的机会；2、券商板块，A股与港股市场的成交活跃度与赚钱效应保持高位，作为主要经营人民币金融资产与股市贝塔放大器角色的券商板块，有望迎来估值与业绩的双击；3、反内卷板块，需要结合供给端和需求端，如果结合必要性以及可执行性的难易程度，我们认为光伏、有色及养殖板块值得关注。

展望2025年，我们明确看好市场表现。宏观政策发力、资本市场政策支持、流动性宽松以及盈利修复是看多A股市场的核心逻辑。预计宽松的货币政策依然是今年的主旋律。综合考虑到期债务付息的压力和通胀压力，我们认为美联储2025年依然将延续降息，当然幅度和次数不宜期待过高。国内央行方面，考虑地方债务清理，预计整体将执行适度宽松的政策。由于欧元区将比预期更早达到2%的通胀目标，欧央行降息幅度将更大。去年9月底以来的密集政策已经定调将支持股市为代表的资产价格回升，A股市场将更多发挥助力经济树立信心的作用。此外，中长期资金入市的指引细则已经发布，预计会为A股带来可观的长期资金流入，支持A股走稳走强。展望企业盈利，我们预计2025年整体A股盈利增长将优于2024年，预计归母净利润将恢复个位数增长。估值方面，盈利恢复、政策支持、居民存款再配置和宏观流动性放松会进一步支撑估值回升。2025年成长风格占优的周期已经逐步开始，但从全年角度来看，高估值和低估值风格轮动拉锯仍然继续。看好的具体配置方向有：一、看好科技及新质生产力板块贯穿全年；二、看好中游供给侧改革契机下的新能源等制造板块；三、内需政策发力重点，关注消费、基建链以及医药的修复机会。

展望下半年，海外制造业和服务业的景气均有所回落，美联储降息预期明显增强，9月份降息的可能性较大，市场甚至开始预期多次降息。国内来看，基本面延续修复态势，生产端表现积极，需求端大规模设备更新改造对制造业投资有支撑作用，出口性价比红利对出口产业链仍有一定支撑作用。三中全会胜利召开，全会围绕“推进中国式现代化”这一时代重大命题，对进一步全面深化改改作出重要部署，为未来中长期的发展方向提供了根本遵循。目前A股市场的底部特征明显，无论从股息率还是从破净率的角度来看，均处于历史极端水平，随着海外降息周期来临以及国内基本面的企稳修复，市场的机会正在来临。本产品将积极调整仓位，配置上主要关注三个方向：一是作为基本盘的红利股适度收缩，减少盈利不稳定的红利公司；二是适度增加需求预期稳定的船舶、轨交、军工、电网设备等制造行业；三是股价处于底部区域的消费医药领域适度关注。

展望2024年，我们认为自去年下半年陆续出台的稳增长措施将逐渐发挥效果，经济的逐渐企稳将有助于修复市场对于经济过于悲观的预期，我们对于权益市场底部企稳回升的判断非常确定，我们认为在经历了年初以来的流动性冲击之后，市场的底部基本已经探明，从全年维度来看，市场大概率将迎来较好的收益回报。我们判断市场的机会可能更多来自于两个层面：一个基于无风险收益率下行导致红利资产的价值更加凸显，另一个是基于技术进步所带来的成长机会，当然，无论价值还是成长，我们认为选择公司的的标准需要提升报表的质量，现金流量表的重要性将进一步提升。

展望下半年，国内宏观经济有望进一步恢复，但向上弹性依然有待观察。随着上半年货币宽松和信用周期的落地，下半年PPI、库存周期、工业企业盈利、社会消费品零售总额等宏观指标有望触底回升。另一方面，受国内外需求不确定的影响，宏观指标恢复的空间和弹性依然有待逐月观察，当然，国内宏观政策依然具备发力空间。海外方面，美联储有望在近几个月内结束加息，但降息时点不确定。首先，预计美联储会随着下半年通胀的回落和美国经济的降温而停止加息；其次，降息时点目前看无法确定，需要跟踪下半年美国经济和通胀回落的斜率；如果下半年再次出现金融风险等黑天鹅事件，那么预计美联储的降息会提前。中美关系将迎来缓和。A股市场来看，下半年上涨的要素已经具备。首先下半年宏观经济的进一步修复，将会支撑A股走出盈利低谷；二季度市场的震荡调整已经释放了部分海内外宏观风险，目前A股整体的风险溢价处于较高的水平，权益性价比凸显；政策预计下半年仍会有发力，支撑市场风险偏好上行。近几年的市场流行中举思维和边际变化的逻辑框架，我们认为逻辑框架没有一成不变，过度的单一思维必然带来交易上的拥挤，市场极低的估值水平以及过度偏离的配置结构使得我们相信均值回归，未来我们将沿着这一思路积极寻找具备性价比的公司。从配置上来看，首先，经济弱复苏和政策偏暖的背景下，以人工智能和数字经济为代表的TMT依然是重点方向；其次，虽然上半年经济复苏方向的市场表现不及预期，但下半年受益于经济回暖和政策发力，估值修复的空间会被打开；因此消费和原材料板块下半年的配置机会我们也会重点关注；最后，受益于国企改革推进，估值低位、高分红高股息的中特估板块预计依然会有较好表现。