博时月月乐同业存单30天持有混合(015824) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
博时月月乐同业存单30天持有混合015824.jj博时月月乐同业存单30天持有期混合型证券投资基金2025年第3季度报告 
2025年三季度经济运行节奏平稳，宏观调控力度加大，货币政策适度宽松，风险偏好有所回升，货币市场利率震荡上行。7月“反内卷”相关政策逐步实施，商品、权益市场交易价格回升预期。权益市场情绪提升影响下，股债跷板效应引发债市收益率震荡上行，1年期国股存单从月初最低1.59%上行至1.66%。8月初央行前置续作3个月期限买断式逆回购，保持流动性充裕态度显著。中旬上证指数向上突破，风险偏好仍是影响债券市场的主要逻辑，1年期国股存单在1.63-1.67%区间窄幅震荡。9月税期缴款叠加季末因素扰动，跨季资金利率小幅上行。下旬央行公告开展公开市场14天逆回购，并将招标机制由固定利率、数量招标调整为固定数量、利率招标、多重价位中标。通过公开市场净投放，叠加股债跷板反复，跨季资金面由小幅收敛转为均衡宽松，1年期国股存单利率从月底最高1.71%回落至1.67%。展望四季度，宏观经济可能保持温和增长态势，货币政策保持“适度宽松”基调，流动性维持均衡状态。往后需要关注下列因素：一是实现全年经济增长目标约束下稳增长财政、货币政策出台情况；二是权益资产风险偏好变化对债市的扰动；三是高息存款到期后银行负债成本变化及银行自营和保险等配置盘等机构行为的边际变化。投资策略方面，组合将灵活调整仓位和杠杆，把握四季度货币市场利率季节性波动的交易机会。在流动性宽松和收益率低位期间以短期限的同业存单品种为主，在收益率上行后主要配置长期限的同业存单和债券资产。
博时月月乐同业存单30天持有混合015824.jj博时月月乐同业存单30天持有期混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年经济运行整体平稳，工业生产与消费增长稳健，权益风险偏好提振。央行货币政策宽松落地，货币和财政政策协同配合，传导效率持续增强。市场方面，年初同业活期存款利率自律管理正式纳入宏观审慎评估体系（MPA）评估考核，资金面宽松带动1年期国股存单下行至上半年低位1.54%。1月10日央行公告阶段性暂停在公开市场买入国债，银行同业存款溢出效应加剧银行头寸压力，1年期国股存单上行至3月初2.04%的上半年高点。3月24日央行公告本月起MLF将采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作，并提前公告超量续作，跨季资金面平稳，1年期国股存单利率下行至1.88%。进入二季度，4月初受中美关税政策调整影响，债券市场升温带动货币市场利率下行，1年期国股存单下行至1.73%后窄幅震荡。5月上旬央行宣布降准降息，推动1年期国股存单下行至1.66%。5月下旬资金价格小幅上行，叠加市场对6月同业存单到期量超4万亿的担忧，1年期国股存单利率小幅反弹至1.72%。6月上旬央行提前公告逆回购操作，市场对银行负债压力担忧逐步缓解，存单发行供需双强，季末时点央行公开市场投放积极，跨季资金价格始终保持稳定，1年期国股存单利率逐渐回落至1.65%。
展望下半年，经济基本面保持稳健，流动性维持均衡状态，货币政策将延续“适度宽松”的基调，强化逆周期调节，综合运用多种货币政策工具，助力经济持续回升向好。往后需要关注：一是经济、金融数据反映经济是否企稳回升；二是政府债与存单发行节奏的影响，以及资金面带动的市场情绪走势；三是海外关税等政策动向。投资策略方面，组合将继续灵活调整久期和仓位，重视同业存单、债券的波段交易，在缴税、月末等货币市场利率调整时点加大配置力度。
博时月月乐同业存单30天持有混合015824.jj博时月月乐同业存单30天持有期混合型证券投资基金2025年第1季度报告
2025年一季度货币市场收益率震荡上行，资金面均衡收敛和权益风险偏好提振是引发市场波动的核心因素。年初同业活期存款利率自律管理纳入宏观审慎评估体系（MPA）评估考核，资金面宽松的乐观预期带动1年期国股存单利率下行至1.54%的近年低点。1月10日央行公告阶段性暂停在公开市场买入国债，政府债券供给前置，叠加春节居民集中取现、银行同业负债溢出效应加剧银行头寸压力，资金面逐步收敛，1年期国股存单利率上行至1.72%。春节后权益资产科技主题催化叠加经济“开门红”提振风险偏好，1年期国股存单利率2月末上行至2.0%附近。进入3月非银机构银行间回购净融出处于较高水平，资金面紧张情绪逐渐缓解。税期央行公开市场投放积极，资金价格企稳。下旬开始1年期国股存单利率触及2.04%后迅速见顶回落至1.9-1.95%区间震荡。3月24日央行公告本月起MLF将采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作，并提前公告超量续作，叠加季末央行公开市场投放，跨季资金面整体平稳，1年期国股存单利率下行至1.88%。展望二季度，经济基本面温和修复态势持续，货币政策保持“适度宽松”基调，资金面将较一季度季节性缓和。往后需要关注：一是经济增长复苏斜率情况；二是稳增长政策的出台及风险偏好的节奏；三是特朗普关税等政策落地冲击。投资策略方面，组合将保持中性积极的仓位和久期，根据资金利率中枢和货币市场工具收益率比价情况灵活调整久期和杠杆，并积极把握同业存单和债券的交易机会。
博时月月乐同业存单30天持有混合015824.jj博时月月乐同业存单30天持有期混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年，我国经济运行总体平稳、稳中有进，全年经济增长预期目标顺利实现。货币政策维持支持性立场，有力支持经济回升向好，资金面保持合理充裕格局。货币市场收益率全年呈现整体下行走势。一季度经济基本面延续温和修复，商业银行信贷投放和吸收负债节奏同比略有放缓，市场风险偏好下降，以及央行超预期降准50bp等因素共同推动收益率下行。4月市场利率定价自律机制发布倡议，严格规范银行手工补息等行为，同时多家中小行开启新一轮存款利率调降，银行面临短期负债扰动而积极提价发行同业存单，市场经历小幅调整后转为震荡。9月美联储近4年来首次降息50bp，央行随后再度降准并下调公开市场逆回购政策利率，在“宽货币”预期下市场收益率下行。11月底市场利率定价自律机制再度发布倡议，非银同业活期存款利率应参考公开市场逆回购7天期操作利率，并规范非银定期存款提前支取条款。政策落地后货币市场收益中枢继续下移，年末时点1年期同业存单利率1.60%，较年初2.45%下行约85bp。组合策略侧重久期和仓位的灵活摆布，在货币市场收益率上行压力较大时及时降低组合久期风险暴露，待市场调整较为充分后再考虑及时提高组合仓位和久期。此外，组合还会在信用债相比同业存单更有配置价值时进行信用债品种交易。
展望后市，预计货币市场利率下行斜率放缓，同时扰动因素增加。尽管货币政策宽松方向仍在，但2024年末市场收益率大幅下行已经隐含了未来部分降息空间，预期与现实的差异容易引发波动，收益率下行空间打开有赖于货币宽松政策落地。后续重点关注以下影响市场利率的因素：一是央行投放流动性力度，资金利率中枢能否下行；二是国内应对中美贸易谈判和关税政策的政策操作；三是市场风险偏好节奏及机构行为变化对债券市场情绪的影响。
博时月月乐同业存单30天持有混合015824.jj博时月月乐同业存单30天持有期混合型证券投资基金2024年第3季度报告
2024年三季度，货币政策宽松、央行买卖国债操作、美联储降息等因素影响市场，利率走势先下后上。7月初，央行为维护债券市场稳健运行，宣布将开展国债借入操作，并公告将适时启动公开市场临时正、逆回购操作，市场担忧调整情绪加重，1年期国股存单从季初最低1.93%上行至1.97%附近震荡。7月22日央行超预期降息10bp，叠加临近月末央行加大公开市场投放力度呵护资金面，带动存单收益率下行至今年以来最低点1.83%。8月初央行干预长期限债券操作落地，大行挂牌卖出国债，四家农商行被启动自律调查，叠加央行发布二季度货政报告继续提示债市风险，1年期国股快速从低点反弹至月底最高1.99%。9月18日美联储下调联邦基金利率50bp，市场交易国内降息预期升温带动债市情绪有所回暖。9月24日三部委新闻发布会提出将降准、降息、地产政策优化等一揽子增量政策，权益市场风险偏好显著回升，叠加临近跨季资金面边际收敛，1年期同业存单收益率从1.85%快速上升至1.92%-1.96%。三季度期间同业存单收益率波动频繁，本产品根据对收益率走势判断灵活调整组合仓位与久期，实现了合适的投资回报率。展望四季度，货币政策将保持稳健宽松的基调，为经济增长和高质量发展创造良好的货币金融环境。流动性整体合理充裕，但在年末时点因素和权益市场吸引力增强的影响下资金面较难显著走松。另外需要关注的因素包括：一是经济稳增长政策的出台情况；二是银行理财及债基等资管产品规模变动情况。四季度货币市场利率波动时期是较好的配置时点，策略上将保持定力耐心等待市场波动后的配置机会，及时做到资产仓位与组合久期的合理调整。
博时月月乐同业存单30天持有混合015824.jj博时月月乐同业存单30天持有期混合型证券投资基金2024年中期报告
今年上半年国内经济坚持高质量发展，结构调整、转型升级加快推进，基本面延续温和修复。货币政策保持稳健，灵活适度、精准有效。央行在跨季期间适度加大公开市场操作投放呵护平稳跨季，流动性投放力度精准。货币市场方面，年初央行超预期降准50bp，风险偏好下降及流动性宽松共同推动收益率下行。一季度1年期国股存单收益率从年初2.45%下行至2.23%。4月金融防风险去空转，银行“手工补息”整改，银行存款向银行理财等非银产品“搬家”，非银机构影响力开始提升，银行、非银机构流动性分层现象显著缓解，1年期国股存单从2.24%下行至2.01%。月底时点商业银行面临存款整改而缺负债的情况，短期内同业存单积极提价发行，1年期国股存单由2.01%快速上行至月末最高2.24%。4月中下旬以来，央行多次提示长债风险、超长债供给计划落地、房地产政策持续优化，多重扰动因素共振，市场经历短暂回调。进入6月，金融、经济数据表现基本符合预期，市场表现出对季末时点资金面边际收敛的钝化，二季度以来1年期国股存单从2.24%震荡下行至1.96%。组合策略方面，当前市场收益率的绝对水平和期限利差均处于显著低位，杠杆价值和拉长组合平均剩余期限对组合收益率提升并不明显，因此选择在组合久期上增加弹性，通过灵活交易提升收益。在缴税、季末等货币市场利率规律性波动时点和流动性紧张时期收益率上行时点加大配置提高组合久期与仓位，在收益率短期快速大幅下行后调降久期与仓位。
展望后市，债券、货币市场收益率整体向下趋势仍在但扰动增加。内生需求处于修复通道，通胀在低位水平但同比有望温和回升，汇率制约还没有完全缓解，货币政策基调仍以稳为主，后续流动性仍将保持合理充裕。宏观经济方面往后需要关注几个潜在扰动因素：一是货币政策新框架下各种操作对市场利率的影响。央行宣布国债买卖操作、建立尾盘临时隔夜正逆回购机制、调降公开市场操作及LPR利率，月末新增MLF操作，都属于货币政策新框架的尝试，后续需密切跟踪政策动向和具体操作。二是政府债供给、风险偏好边际变化及经济高质量发展进程中的超预期修复等因素多重共振的影响。三是外部环境扰动，如中美利差、汇率波动对国内货币政策空间形成影响。四季度美国大选对于中国政策应对或有一定影响。
博时月月乐同业存单30天持有混合015824.jj博时月月乐同业存单30天持有期混合型证券投资基金2024年第1季度报告
2024年一季度，经济基本面延续温和修复，商业银行信贷投放和吸收负债节奏同比略有放缓，货币政策延续宽松，流动性合理充裕，货币市场收益率趋势性下行。1月初至春节前，经济高频数据不及预期、市场风险偏好下降、农商行等机构配置力量强劲，虽降息预期落空，但1月24日央行超预期降准50bp，宏观疲弱预期和货币宽松共振带动债市整体走强。1年期国股存单收益率从年初2.45%下行至春节前2.30%。春节后至3月初，节后复工高频数据偏弱、存款利率调降，叠加机构投资者一季度“抢配”，市场收益率继续下行，1年期国股存单收益率下探至最低2.22%。3月6日债市收益率触及年内低点后，新增超长期限国债发行的方式及节奏、央行调研农商行债券投资业务等信息扰动市场情绪，但基本面修复偏慢和充裕的流动性制约收益率上行空间，1年期国股存单月内最高上行至2.30%。受资本新规实施影响，部分货基减少银行间融出规模以缓解风险资本占用压力，银行与非银流动性分层现象有所显现，但央行在季末前最后一周通过公开市场逆回购投放流动性，叠加财政资金投放到位，季末时点资金面整体均衡平稳。展望二季度，在防止资金空转和维持人民币汇率稳定的背景下，资金面较难显著走松，预计整体保持均衡。二季度同业存单到期6.85万亿，月均到期在2.1万亿以上，银行负债端压力高于一季度。另外，超长期国债大规模发行也将对流动性形成扰动。反应到货币市场收益率走势上，4月或为季内最宽松时期，5月及6月存单、国债发行压力和季末因素将给货币市场利率带来波动上行压力。组合策略方面，考虑到当前市场收益率的绝对水平和期限利差均处于显著低位，配置长期限资产和拉长组合平均剩余期限对组合收益率提升并不明显，因此资产配置将以逆回购、剩余期限半年内存款等品种为主，更长期限的同业存单主要用于短期交易博弈资本利得收益，节奏上等待临近半年末时期收益率向上波动后的配置机会。
博时月月乐同业存单30天持有混合015824.jj博时月月乐同业存单30天持有期混合型证券投资基金2023年年度报告
2023年货币市场工具收益率整体呈“M”形走势，市场交易逻辑围绕经济修复进程及预期和银行间市场流动性松紧程度展开。一季度社会全面恢复常态化运行后，经济复苏预期强烈，高频数据表现回暖，信贷开门红、银行负债需求提升，银行间资金面持续收敛，1年期国股存单从年初2.4%上行至季内最高2.78%。3月央行宣布降准25bp后流动性预期迅速转松带动收益率下行，1年国股存单回落至2.60%。二季度宏观经济复苏预期由强转弱，流动性环境整体宽松，央行降息10bp引导商业银行存款利率下调，货币市场收益率明显下行。三季度央行再次降息降准，但宏观政策调控、地产政策放松力度略超市场预期，叠加资金利率中枢触底回升，收益率“V”形反弹、曲线平坦化，季末流动性收敛程度高于季节性，推升1年期国股存单最高成交至2.52%。四季度大量政府债发行抽取流动性、人民币汇率贬值压力制约央行放松，银行年末负债端压力加大、需求端年末趋于谨慎导致存单一级发行供求失衡，一路推升1年期国股存单利率至2.60%-2.70%顶部区间震荡，高于1年期MLF政策利率时间长达近2个月。12月中旬在央行持续大量投放跨年逆回购呵护流动性、财政资金及时到位等因素影响下，资金面迅速转松，1年期国股存单利率快速下行至年底2.40%。组合策略方面，注重杠杆利差收益的持续获得，同业存单、债券等品种的中短期交易机会及时把握，以及货币市场利率拐点期的仓位、久期快速调整到期。
展望2024年，有效需求不足和预期偏弱仍是制约宏观经济向上反弹的主要因素。近期一线城市逐步放松限购，但在居民收入增长有限和对房价预期已较过往发生扭转的背景下，地产需求难以释放并支撑经济增长。当前经济高质量发展转型阶段，基建稳增长政策多用于对冲和托底经济下行压力而非拉升经济增长中枢，并且宽信用发力阶段需要宽松货币政策的支持，因此宏观经济环境和货币政策取向整体将持续友好货币市场。央行在货币政策例会上表述一是重申更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，货币政策总量宽松的窗口维持。二是信贷投放方面依旧强调“均衡投放”和“盘活存量”。预计2024年资金面总体仍将维持合理充裕状态，且收益率波动较去年下降。
博时月月乐同业存单30天持有混合015824.jj博时月月乐同业存单30天持有期混合型证券投资基金2023年第3季度报告
2023年三季度，经济基本面显露温和复苏迹象，宏观政策、资金面、汇率等内外部因素持续影响债市，利率走势整体先下后上。7月季初资金面回归宽松，1年期国股存单下行至2.3%附近震荡。7月24日政治局会议强调加大宏观政策调控，在地产、消费及风险化解等领域力度超市场预期，债券市场承压。8月14日央行超预期降息，下调公开市场逆回购政策利率10bp释放宽松信号，1年期国股存单触及年内低点2.22%。8月下旬行情开始反转，一线城市“认房不认贷”、存量房贷利率调降等稳增长政策相继出台，同时人民币汇率贬值压力加大、政府债发行提速等因素回笼流动性，资金面收敛程度高于市场预期，债券、存单收益率触底回升。尽管9月14日央行宣布降准25bp，但对流动性和债市影响中性。临近季末银行机构持续发行存单，跨季流动性显著收敛，推升1年期国股存单收益率最高成交至2.52%附近，较8月份低点上行约30bp。展望四季度，地产投资链条疲弱仍将对经济基本面复苏构成压力，8月份以来的弱复苏高度将有限，在经济面临的需求不足问题解决之前货币政策仍将维持稳健宽松，流动性保持合理充裕，资金利率缺乏继续大幅上行的基础。季初季节性因素消退资金面回归均衡，但资金面后续仍掣肘于人民币汇率压力、特殊再融资债券发行节奏以及年末因素等扰动项，货币市场利率节奏整体呈现前低后高态势。组合策略上，四季度存单利率向上弹性大于向下，组合将加大仓位和久期调整的灵活性，在资金宽松收益率低位期降低久期和仓位，耐心等待月末、年末货币市场利率向上调整时点提高组合久期和仓位。
博时月月乐同业存单30天持有混合015824.jj博时月月乐同业存单30天持有期混合型证券投资基金2023年中期报告
2023年上半年债市收益率震荡下行，信用表现强于利率，10年国债收益率在2.64%-2.93%区间波动，信用利差较年初大幅压缩。具体来看，1月在疫后经济快速修复背景下，债市承压，10年国债收益率一路震荡上行至年内高点2.93%；2月至3月经济修复边际放缓叠加政策力度低于预期，收益率趋于震荡下行，10年国债收益率震荡下行至2.85%附近，但资金偏紧，1年存单利率上行到2.75位置一线；4月至6月，随着一季度信贷冲量结束，二季度信贷需求明显减弱，同时基本面下行压力持续加大，叠加银行存款利率新一轮调降引发降息预期，多重利好驱动债市走强。6月中旬降息落地，10年国债收益率一度创出年内新低2.62%。随后在止盈盘压力和政策刺激预期下，市场小幅调整，10年国债收益率回到2.65%-2.7%区间震荡。
展望后市，宏观经济弱修复格局不变，市场主要围绕政策预期博弈。三季度随着政治局会议对于政策的定调更偏积极，市场预期有所转强，风险偏好可能有所修复。但当前地产销售和投资未见起色，经济内生需求不足的核心矛盾尚未解决。信贷投放趋缓叠加资产荒环境，银行等机构对债券资产的配置需求仍较强。货币政策维护资金面稳定的态度未变，DR007将继续围绕政策利率波动。同时银行存款利率压降的长期趋势不变。下半年债市整体仍处于较为友好的环境，但在估值偏贵背景下，市场波动可能较上半年有所加大。存单利率预计将呈现区间波动的格局，组合操作上，保持中性久期，优化持仓结构，灵活操作。
博时月月乐同业存单30天持有混合015824.jj博时月月乐同业存单30天持有期混合型证券投资基金2023年第1季度报告
2023年一季度，利率债市场在经济修复、资金趋紧背景下出现一定回调。短端调整幅度大于长端，曲线熊平。与此同时，信用债市场走出独立行情，信用利差持续压缩，表现明显强于利率债。具体来看，1月在疫情快速达峰后经济恢复动能较强，同时专项债、地产放松政策继续加码，信贷投放靠前发力，债市在“强预期”下明显调整；2月经济复苏力度未超预期，“弱现实、强预期”剪刀差收敛，长端利率开启横盘震荡。短端利率由于春节后资金面超预期收敛，资金利率中枢抬升，跟随存单利率出现大幅上行，曲线熊平；3月在央行降准及公开市场投放呵护下，资金面回归平稳。两会政策目标未超预期，市场对经济强预期下修，叠加海外爆出银行风险事件，避险情绪升温，利率债收益率企稳回落，1年存单从2.75%附近的高位下探。展望后市，当前基本面修复方向明确，无风险利率下行空间有限，后续需要持续关注宽信用和宽货币的节奏力度。货币政策的总基调仍是“精准有力”、“引导市场利率围绕政策利率波动”，流动性整体仍充裕。央行降准也有助于平抑资金面波动。在资金面预期稳定背景下，收益率上行空间也有限。2季度整体市场可能呈现区间震荡格局，存单优选票息及骑乘较高的期限，在特定时点择机加仓，反向博弈。
博时月月乐同业存单30天持有混合015824.jj博时月月乐同业存单30天持有期混合型证券投资基金2022年年度报告
2022年债券市场走势一波三折，利率信用行情分化显著。上半年长端利率震荡，10年国债收益率在2.65-2.85%区间波动。市场主要围绕经济复苏预期、稳增长政策力度和疫情反复博弈。在降息降准等宽松货币政策支持下短端表现优于长端。7、8月利率在基本面恢复动能放缓、央行超预期降息背景下再度下行，10年国债收益率创下年内低点2.58%。随后利率在9、10月再度转为震荡，直至11月地产及防疫政策出现明显转向，造成债市剧烈调整。10年国债收益率在两个交易日内上行14bp，并在此后的理财赎回冲击下于12月上行至年内高点2.93%，直到12月中下旬才企稳回落。信用债方面，前三季度在流动性充裕的“资产荒”背景下市场走出牛市行情，收益率及信用利差持续下行至历史低位。但在11、12月受到预期转向和机构行为的影响出现剧烈调整，收益率上行幅度远大于利率债，信用利差快速走扩至历史高位。组合操作上，秉承组合的产品定位，维持在中枢久期合理震荡区间。
基本面观察：修复是主基调，趋势上对债市偏空 春节假期期间，线下消费场景逐步恢复，电影票房、旅游收入恢复强劲。部分或已恢复至接近甚至超过疫情前的水平。若疫情带来的供给端产能限制有所释放，2023年消费复苏或许会更加强劲，只不过修复的弹性有待观察。对于地产，目前仅呈现弱企稳状态，后续政策效果也仍有待观察。但总体来看，“疫情+地产”为2022年基本面两个最大的压制，往后看，随着疫情政策和地产政策转向，会带动基本面进一步修复。信贷经济数据好于预期，经济复苏预期继续增强。近来央行、银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会，强调要靠前发力，并提出新的四项房企支持行动；叠加年初以来票据利率持续上行，市场对信贷开门红预期升温。在疫情冲击影响下四季度GDP、12月工业增加值、社零等数据继续回落，但整体好于预期。随着疫情快速达峰，市场对经济复苏预期进一步增强。货币政策：总量稳住利率上限。 央行表态，稳健货币政策将在更好统筹扩大内需和供给侧结构性改革的结合点上发力。一方面，着力支持扩大国内需求。保持流动性合理充裕，引导金融机构按照市场化、法治化原则，合理把握信贷投放力度和节奏，适时靠前发力，积极配合财政政策和社会政策，加大对企业稳岗扩岗和重点群体创业就业支持力度，多渠道增加城乡居民收入，在总量上确保社会总需求得到有力支撑，但也要合理适度，不搞“大水漫灌”，平衡好稳增长、稳就业和稳物价的关系。另一方面，发挥好结构性货币政策工具引导作用。继续用好碳减排支持工具，科技创新等专项再贷款，支持加快建设现代产业体系，落实好普惠小微贷款支持工具等优惠政策，有力支持能源、交通、水利等重点基础设施和重大项目建设，强化乡村振兴金融服务，推动有效供给和有效需求高水平动态均衡。债市展望：已到合意配置区间，中短端扛波动能力显著提升 在经济复苏预期增强，稳增长政策持续发力下，权益市场上涨明显，赚钱效应回升，对债市形成压制。今年银行利润端的考核压力较大，使得其对于资产端的回报要求提高，近期利率债基赎回压力明显增大。当前趋势上对于利率品种不利，市场可能持续震荡偏弱格局。当前利率债已经调整到了合意区间，且整体的防御空间较大，扛波动能力明显提升。从绝对利率角度看，假设一季度R007中枢在2.15%，1年国开合意位置在2.3%~2.4%，而3年国开合意位置在2.7~2.8%，5年国开合意位置在2.9~3.0%，当前1年国开在2.34%，3年国开在2.73%，5年国开在2.91%，整体上处于合意区间。从防御空间看，当前3年利率债未来半年的防御空间在60bp左右，防御空间充足。