摩根成长动力混合C(015638) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，市场整体处于高位震荡态势，在三季度大幅上涨后出现阶段性震荡整理亦属正常。从估值和成长前景的角度看，我们认为中国权益资产整体仍具备较高的性价比。同时，在经历过去三年对中国权益资产的低配之后，海外投资者仍有增加中国权益资产配置的需求。　　从细分板块看，四季度市场仍围绕基本面主线演绎，国内外人工智能上下游、有色金属、能源开发与存储等产业链持续处于高景气中，并且在技术升级、供给冲击等基本面边际变化推动的影响下，相关板块基本面进一步改善。四季度有色金属、通信、石油石化和军工成为领涨主线。本基金基于长期投资逻辑，维持并增加了AI、有色金属等相关领域的投资，同时提升了能源开发产业链的持股比例，取得了较好的投资收益。　　展望长期的产业趋势，人工智能的发展无疑是未来三到五年科技进步的核心驱动力，其将对我们的日常工作生活乃至整个社会形态都产生深远的影响；其将重塑许多行业的运营模式，并会颠覆许多现有的业态。我们会密切跟踪人工智能对各个领域产生的影响，去选择和投资那些未来具备长期增长潜力的公司。另一个重要的产业趋势仍然是中国工程师红利的扩大，一方面体现为中国企业的全球化布局扩张，另一方面体现在高科技含量的产业链持续向中国转移。近年来已经出现一批具有全球性运营能力的中国跨国公司，分布在家电、汽车、电子、医药和器械、矿业等多个领域，这些企业将中国的供应链优势和人才优势输出至世界各主要市场。我们相信具备全球竞争力的中国公司，其国际市场份额仍有进一步提升的空间。同时，通信、电子、创新药等高科技含量的产业链也在持续向中国转移。在我们构建长期投资组合的过程中，我们会更多地考量企业是否受益于上述新型全球化趋势，并有望在全球竞争中占据更重要的地位；那些能够持续提升内在价值的企业，往往能为投资者带来良好的投资回报。　　本基金配置的方向集中于上述几条主线上，聚焦具备全球竞争力的通信、电子、矿业、汽车、家电、创新药等相关的产业。我们将自下而上挑选估值处于相对低位、长期成长空间仍比较大、公司治理优良的标的进行配置，力争为基金投资人创造超额收益。

2025年三季度，市场一扫前期对于关税和地缘政治风险的担忧，出现气势如虹的上涨。随着中报业绩披露，国内外的人工智能上下游产业链、有色金属与贵金属产业链、能源开发与造船等长周期产业链均体现出强劲的业绩增长，股价也随之反应了对强劲业绩的认可。在美元持续走弱、美国政策不确定性仍在的环境下，全球投资人的资产配置需求持续多元化，高性价比的中国权益资产逐渐进入估值修复的通道。从微观行业层面看，中国的工程师红利和科学家红利在多个领域被重新认识，代表未来科技发展方向的人工智能/具身智能/智能驾驶、半导体、新药开发、以及具备全球运营能力的中国矿业公司、能源设备、以及消费电子等公司受到市场的大幅青睐，收获了较大的涨幅。　　从产业趋势的角度看，人工智能的发展无疑是未来三到五年科技进步最重要的驱动力，它将对我们的日常工作生活以及整个社会形态都产生深远的影响；它将重塑许多行业的运营模式，并会颠覆现有的许多业态。我们会密切跟踪人工智能对各个领域的研发和运营效率产生的影响以及人工智能重塑业态的萌芽，去选择和投资那些未来有极大增长潜力的公司。另一个产业趋势仍然是中国企业的全球化——中国的工程师和科学家红利在中期维度仍会给中国企业带来巨大的全球竞争力。事实上，近几年已经有一批中国公司初具跨国公司的雏形，他们拥有全球性的产品布局和服务布局。从产品型公司看，一部分家电、汽车、电子、医药和器械、矿业开发公司当前已具备全球竞争力；同时我们也看到中国公司在短视频、电子商务、外卖这类服务性业务上也在海外市场表现出强大的竞争力。我们相信中国公司在国际市场上的市场份额还有进一步提升的空间。随着中国制造业进一步国际化，地缘政治和贸易保护的影响不可避免，这也会促使中国的制造业进一步走向海外本地化生产，也许未来几年我国会出现GNP增速持续好于GDP增速的情况。在我们构建长期投资组合的过程中，我们会更多的考虑企业是否受益于上述的发展趋势，并有望在未来的全球竞争中占据更重要的地位；那些能够持续快速提升企业内在价值的公司，往往能实现较好的投资回报。　　本基金配置的方向集中在上述几条主线上，聚焦有全球竞争力的汽车、家电、矿业、创新药、电子及AI相关的产业。我们将自下而上挑选估值处于相对低位、长期成长空间仍比较大、治理较好的公司进行配置，以求为基金投资人带来超额收益。

2025上半年，中国经济持续回暖，在支持性消费政策和海外抢出口的作用下，实体经济体现出强大的韧性。虽然4月初美国的关税政策，对市场造成了短期内大规模的冲击，但市场很快摆脱了关税阴影，在美元持续走弱、美国政策不确定性增加的环境下，全球投资人有降低美元资产配置、增加配置多元化的需求，中国资产因其高性价比而配置价值提升。经济层面，实体经济在扶持性宏观政策下逐步呈现企稳迹象，并且我国在科技领域的国际竞争力在DeepSeek出圈后受到全球的关注，在双重影响下中国资产的定价进行了一次大范围的重估。从微观行业层面看，中国的工程师和科学家红利在多个领域被重新认识，代表未来科技发展方向的人工智能、具身智能、智能驾驶、创新药等受到市场的大幅青睐，也收获了较大的涨幅。本基金基于长期投资逻辑，在上半年增加了代表先进生产力和全球化方向的创新药、海外算力链、有色金属的头寸配置，取得了较好的收益。

2025年一季度，市场整体明显回暖，我们认为主要的原因是实体经济在扶持性宏观政策下逐步呈现企稳迹象，并且我国在科技领域的国际竞争力在DeepSeek出圈后受到全球的关注，在双重影响下中国资产的定价进行了一次大范围的重估。从微观行业层面看，中国的工程师和科学家红利在多个领域被重新认识，代表未来科技发展方向的人工智能/具身智能/智能驾驶、创新药受到市场的大幅青睐，在一季度也收获了较大的涨幅。一季度领涨板块为有色金属、汽车、机械设备、计算机，其中大量个股都是与具身智能相关的公司；领跌板块为煤炭、商贸零售、石油石化、建筑地产等顺周期面临短期业绩压力的板块。　　我们认为中国的工程师和科学家红利在中期维度仍会给中国企业带来巨大的全球竞争力。事实上，近几年已经有一批中国公司将成长为跨国企业，拥有全球性的产品布局和服务布局。从产品型公司看，一部分家电、汽车、电子、医药、以及矿业开发等公司当前已具备全球竞争优势；同时我们也看到中国公司的短视频业务、电子商务、外卖这类服务性公司也在海外市场表现出强大竞争力。我们相信中国公司在国际市场上的市场份额还有进一步提升的空间。当然，随着中国制造业进一步国际化，地缘政治和贸易保护的影响不可避免，这也会促使中国的制造业进一步走向海外本地化生产。与此同时，政府也提出实行积极的宏观政策扩大国内需求，预计各类消费补贴政策将有一定延续性。从产业趋势的角度看，人工智能的发展会带来未来三到五年各类科技与软件技术的快速进步，对日常工作生活以及整个社会形态都将产生深远的影响。在我们构建长期投资组合的过程中，我们会更多的考虑企业是否受益于上述的发展趋势，并有望在未来的全球竞争中占据更重要的地位；那些能够持续快速提升企业内在价值的公司，往往能实现较好的投资回报。　　本基金配置的方向集中在上述几条主线上，增加了汽车家电、创新药、电子及AI相关供应链的配置。我们将自下而上挑选估值处于相对低位、长期成长空间仍比较大、治理较好的公司进行配置，以求为基金投资人带来超额收益。

2024年市场整体仍有较强的存量博弈特征，但已逐步走出低谷。其中，行业处于早期、爆发阶段的人工智能和机器人板块涨幅领先（对应的行业聚焦于通信与电子），业绩持续较好的出口链整体有正收益（家电、电子、汽车等行业），此外避险属性的红利资产如银行、交运、公用事业、石油石化均录得正收益，弹性较大的非银金融在股市支持政策出台后涨幅可观；跌幅领先的主要是有较强内需担忧的板块，如医药、农业、美容护理、食品饮料、轻工纺织服装等。本基金基于长期投资逻辑，主要投资了具备全球竞争力的家电、汽车、电子、医药等代表新质生产力方向的优秀公司。

2024年三季度，经济仍处于结构转型期，地产、基建及内需相关的产业持续低迷，但以旧换新补贴政策支持下的家电、电动车产业则出现快速的回升；出口、上游能源有色在震荡中企稳回升；AI相关的新兴产业则持续维持高景气。相应的，三季度内无政策支持的纯内需的细分板块探出了年内新低。节前最后两周，在央行货币政策与金融监管部门出台地产和股市扶持政策影响下、在财政政策加大力度支持经济表态的加持下，市场迎来超跌反弹，食品饮料、纺织服装、消费医疗等前期跌幅较大的内需板块出现大幅反弹，收复了大部分失地。近期市场的反弹在涨速和成交量上都创了近几年的记录。当前全球经济都面临潜在增速放缓的前景，随着美联储开启降息周期，各国货币政策的空间也随之打开，全球流动性边际上变得更为宽松，对各类金融资产的价值可能都会有所提振。相比全球其他资本市场，中国股市的估值相对业绩增速来说，无论纵向比较或横向比较都是非常低的，因此对货币与财政政策支持的反应更为剧烈。我们认为随着支持性货币和财政政策的推出，内需有望企稳回升，上市公司仍具备较大的估值与业绩修复空间。从未来经济增长的驱动力看，我们认为中国在全球制造业中的比较优势从中期维度看不会改变，当前已经具备全球竞争优势的家电、汽车、电子、医药、机械、以及有色金属开采等行业，今后在全球的市场份额还有进一步提升的空间。经济结构转型仍会持续进行，发展高端制造业、中国企业走向全球化是工程师红利加持下的必然趋势。当然，随着中国制造业进一步国际化，地缘政治和贸易保护的冲击不可避免，这也会促使中国企业进一步走向海外本地化生产。从国内消费市场看，三季度汽车与家电行业以旧换新的政策取得了立竿见影的效果，考虑到未来基础设施建设可能会有更多回报率的要求，我们推测政策刺激内需消费可能会更加常态化。此外，从产业趋势的角度看，人工智能的发展会带来未来三到五年各类科技与应用技术的快速进步，对我们的工作生活，甚至整个社会形态都将产生深远的影响。在我们构建长期投资组合的过程中，我们会更多的考虑企业是否受益于全球经济与科技发展的趋势，并有望在未来的全球竞争中占据更重要的地位。我们将自下而上挑选估值处于相对低位、供需格局良好、企业盈利较好的公司进行重点关注，以求为基金投资人带来稳健的超额收益。

上半年国内经济整体在探索寻底的过程中，股市也同样经历了一波三折。年初市场在流动性危机冲击下快速下探，此后在多项政策组合拳干预下市场才重新恢复到正轨上，同时，实体经济处在一个逐步修复的过程中，随着内需消费和出口等多个行业反馈出改善的信号，股市也迎来一波反弹。然而，由于国内经济处在转型过程中，传统经济的修复力度并没有预期的那么强，股市也随之进入新一轮调整。可以看到上半年微观层面的行业分化是比较明显的，新能源车、出口、上游能源有色、以及AI（人工智能）相关产业链较为景气，而地产、基建以及内需相关的产业则仅表现出了阶段性的景气，整体经济处于一个结构转型期——旧的增长动能逐渐为新的增长驱动力所代替。相应的，与传统内需相关性较强的商贸零售、传媒、食品饮料等行业上半年整体表现不佳；而银行、公用事业、煤炭、交通运输等传统的高股息板块、以及代表新兴产业方向的AI、电子、新能源等则相对表现较好。今年以来市场大致沿着以下几条主线演绎：大宗商品、AI相关产业链、出口链、高股息资产。虽然内需经济的龙头公司在年初出现一波反弹，但随着预期走弱，二季度这些细分行业龙头公司又回吐了大部分的涨幅。市场的表现体现了当前所处的宏观环境：1）全球大宗商品资本开支在过去十年里有所不足，带来铜、石油、煤炭等资源品以及部分化工品的供不应求，使得相关公司的盈利能力维持较高水平；2）地缘政治影响下的全球供应链重塑、以及过去几年美联储超发的货币，带来美国等发达国家消费者物价指数维持在较高水平；中国制造逐步走向国际化，受益海外市场的需求；3）人工智能技术的快速发展带来上游产业链的机会，并将推动下游消费电子硬件的更新；4）内需市场格局重塑，头部公司市占率进一步提升。总体看经济结构处在转型过程中。本基金配置的方向集中在上述几条主线上，增加了家电、汽车、大宗商品、AI相关供应链等行业的配置。

2024年一季度，国内经济在寻底中逐渐企稳，市场也走出了悲观的状态，迎来反弹。市场反弹的方向沿着几条主线展开：大宗商品、人工智能相关产业链、出口链、以及此前对国内需求悲观下被错杀而事后又发现需求还不错的内需品种。这也体现了当前我们所处的宏观背景：1）全球大宗商品资本开支在过去十年里不足，带来铜、石油、煤炭等资源品供给不足，因此即便需求一般，供应的紧张使得大宗商品价格仍维持在较高水平；2）地缘政治影响下的全球供应链重塑、以及过去几年美联储超发的货币，带来美国等发达国家消费者物价指数维持在较高水平；中国制造逐步走向国际化，受益海外市场的需求；3）人工智能技术的快速发展带来上游产业链的机会；4）内需市场格局重塑，头部公司市占率进一步提升，长尾公司逐渐淘汰。本基金配置的方向集中在上述几条主线上，增加了白酒、家电、汽车、大宗商品、AI相关供应链等行业的配置。从未来经济增长的驱动力看，我们认为中国在全球制造业中的比较优势从中期维度看不会改变，当前已经具备全球竞争优势的家电、汽车、电子、医药等行业，今后在全球的市场份额还有进一步提升的空间。随着中国制造业逐步进入海外国家，未来可能会诞生一批新的中资“跨国企业”，进而带来国民收入的提升。此外，从国内消费市场看，国产品牌的崛起还在持续，在化妆品、运动服饰、智能家电、汽车等领域，民族品牌已经在引领行业的增长，并且中国公司已经开始进入全球性的品牌整合和供应链重塑的过程。此外，从产业趋势的角度看，人工智能的发展会带来未来三到五年各类科技与软件技术的快速进步，对我们的工作生活，甚至整个社会形态都将产生深远的影响。在我们构建长期投资组合的过程中，我们会更多的考虑企业是否受益于上述的发展趋势，并有望在未来的全球竞争中占据更重要的地位。我们将自下而上挑选估值处于相对低位、供需格局良好、企业盈利较好的公司进行配置，以求为基金投资人带来稳健的超额收益。

2023年市场整体表现不佳，经济经历了较长的寻底过程。不过随着美联储紧缩性货币政策趋于尾声，国内各项经济政策的逐步出台，我们相信经济活动会逐步回归正常化，A股也有望在极低的估值水平上迎来一定修复。

2023年三季度，国内经济逐步走出筑底企稳的态势，从经济数据上看，8月出口、消费、制造业投资均出现改善。海外宏观方面，市场一致预期美联储加息进入尾声，但由于美国经济增长预期上调、就业数据持续强劲，美联储利率可能会在高位维持较长时间。美联储收缩性的货币政策对全球流动性都形成一定的压制，导致整体风险资产的估值水平下移。三季度沪深300指数下跌4.0%，中证500指数下跌5.1%；从行业看，非银金融、煤炭、石油石化、钢铁、银行涨幅领先，主要因高股息率的公司在无风险利率上行的环境下经历了一波估值的提升。三季度本基金在行业配置上，增加了景气度好转、业绩出现加速增长的细分板块的配置，并兼顾了股息率有相对吸引力的公司，如家电细分领域的龙头公司、运动服饰的龙头企业、休闲摩托的龙头企业，以及估值位于历史区间底部而中长期经营发展前景良好的银行。从未来经济增长的驱动力看，我们认为中国在全球制造业中的比较优势从中期来看不会改变，当前已经具备全球竞争优势的家电、摩托车、纺织服装等行业，今后在全球市场的市场份额还有进一步提升的空间；同时随着制造业在海外国家的逐步本土化，未来可能会诞生一批新的中资“跨国企业”，进而带来国民收入的提升。此外，随着国民生产总值的增加，国产品牌的崛起还将持续，在化妆品、运动服饰、食品饮料等领域，民族品牌已经在引领行业的增长，未来他们的龙头地位还有提升空间。同时，从产业趋势的角度看，人工智能的发展会带来未来三到五年各类科技与软件技术的快速进步，对我们的生活、工作、甚至整个社会形态都将产生深远的影响。在我们构建长期投资组合的过程中，我们会更多的考虑企业是否受益于上述的长期发展趋势，并有望在未来的全球竞争中占据更重要的地位。展望四季度，伴随国内去库周期进入尾声，经济逐步企稳回升。当前A股的整体估值已经处于历史上比较低的位置，下行风险已经不大。我们对中国经济仍保持乐观的态度，因为经济发展的动力仍在，并且中国的制造业与供应链优势有助于我国在未来相当长一段时间里仍将是全球经济的重要一环。我们坚持自下而上挑选经营良好、发展空间大、公司治理优秀的公司，动态衡量成长性与估值的匹配度，在合理的估值下进行配置，以求为基金投资人带来稳健的超额收益，分享中国经济发展的成果。

2023年上半年，市场随经济复苏预期的变化而出现一定的波动。开年伊始，国内经济出现企稳态势，消费场景的修复带动内需逐步回升，带来经济的温和复苏，叠加多项政策的出台推动经济基本面企稳回升，市场展现出对经济向好的乐观预期。进入二季度，在美联储大幅快速加息下，美国与欧洲开始出现散点状的银行危机，虽然政府快速反应并采取措施干预，市场对于未来危机扩散的担忧并未完全消除。一方面由于美联储收缩性的货币政策对全球流动性都形成一定的压制，另一方面国内经济仍处于库存去化周期，一定程度上拉低了经济活动复苏的节奏，因此二季度的市场体现出明显的存量博弈特征。此外，从产业趋势的角度看，今年以来人工智能无疑是市场最大的亮点，各类与科技和软件技术相关度较高的行业开始体会到人工智能的快速渗透，在提升工作效率上起到立竿见影的作用。我们认为人工智能是一场深刻的产业革命，在未来的三到五年里或将对我们的生活、工作、甚至整个社会形态都产生深远的影响。本基金在一季度持有较多受益经济复苏的顺周期行业，二季度则适当调减了业务进展低于预期的板块，增加了景气度相对较高的消费子板块如休闲摩托、家电、黄金珠宝零售等，并增加了人工智能发展直接受益的部分通信和传媒公司的配置。

2023年一季度，国内经济出现企稳态势，首先消费场景的修复带动国内消费需求的逐步回升，其次两会后经济活动也逐渐恢复，带动经济的温和复苏。多项政策推动了经济基本面的企稳回升，市场也反应出对未来经济向好的乐观预期。海外宏观方面，在美联储大幅快速加息下，美国与欧洲开始出现散点状的银行危机，虽然政府快速反应并采取措施干预，市场对于未来危机扩散的担忧并未完全消除；海外宏观的不确定性使得市场对整体经济修复的速度有所保留。本基金在选股思路上延续了选择长期成长空间较大、企业有一定竞争壁垒、能够实现超越行业增长的公司的原则。经过一年多的震荡磨底，多个行业的估值达到了过去三到五年的相对低位，因此本基金在配置上增加了估值处于过去三年的低位、且基本面与政策面出现改善的细分行业的龙头公司。此外，基金还增加了受益于疫情政策放宽的板块的配置，主要的配置方向包括食品饮料、酒店、必选消费品、互联网金融、传媒等。展望二季度，我们对中国经济持相对乐观的态度，我们认为中国经济将持续受益于工程师红利与消费升级。海外宏观方面，美联储紧缩性货币政策大概率接近尾声，如银行危机的影响范围能够得到控制，那么海外经济衰退的影响或许可控。展望未来，人工智能技术的发展有望带动生产效率的快速提升，中长期将带来潜在经济增速的提升，将利好整体权益市场。我们坚持自下而上挑选经营景气度良好、发展空间大、公司治理优秀的公司，动态衡量成长性与估值的匹配度，在合理的估值下进行配置，以求为基金投资人带来稳健的超额收益，分享中国经济发展的成果。