建信优化配置混合C(015436) - 基金投资策略和运作

报告期内，宏观景气先抑后扬、有所好转。10-12月，制造业采购经理指数（PMI）分别为49.0、49.2、50.1，12月生产、新订单指数环比改善。非制造业商务活动指数分别为50.1、49.5、50.2，12月建筑业指数大幅好转、服务业指数处于收缩区间。1-11月，规上工业企业利润同比增长0.1%，自8月以来累计增速连续四个月保持增长。其中，装备制造业、高技术制造业利润分别同比增长7.7%、10.0%，新动能的支撑作用进一步显现。　　市场方面，四季度A股整体、沪深300指数、创业板指数分别上涨1.0%、下跌0.2%、下跌1.1%。整体表现平淡。其中，国防军工、石油石化、有色金属、通信表现居前，医药、房地产、传媒、食品饮料、计算机、汽车表现靠后。　　分析市场表现的原因，从宏观层面看，经济大盘偏弱、贸易保护加剧、美元指数偏弱、新兴产业景气。从产业层面看，房价持续下行、消费态势平淡，同时算力需求高增、能源金属涨价、芯片及商业航天龙头预备上市。　　报告期内，本基金秉持需求空间明确、经营壁垒清晰、管理与时俱进的分析思路，致力于前瞻发现变化、挖掘成长公司，进而实现组合表现的持续性。　　报告期内，股票仓位保持中等偏高水平，加大挖掘结构性机会。重点配置方向包括海外算力、动力电池、半导体设备、保险、制造业出海、国产算力等。　　经过近五年的下行，我们预期宏观周期处于底部区间，迈入上行仍需一些时间。与此同时，人工智能、芯片制造、医药创新方兴未艾，企业出海、居民财富重新配置酝酿新的机会。在产业迅速变化的背景下，本基金将跟踪中观演进、聚焦优质公司、做好分析研究和配置优化，力求为持有人获取长期稳定回报。

报告期内，宏观经济延续偏弱态势。7-9月，制造业采购经理指数（PMI）分别为49.3、49.4、49.8，连续6个月低于临界点。非制造业商务活动指数分别为50.1、50.3、50.0，处于扩张区间。在总量平稳的同时，新动能成长加速。8月，3D打印设备、新能源汽车、工业机器人产品产量同比分别增长40.4%、22.7%、14.4%。1-8月，信息服务业，航空、航天器及设备制造业，计算机及办公设备制造业投资同比分别增长34.1%、28.0%、12.6%。　　市场方面，三季度A股整体、沪深300指数、创业板指数分别上涨19.5%、上涨17.9%、上涨50.4%。其中，通信、计算机、电子、有色金属、电力设备及新能源表现居前，银行、石油石化、交通运输、食品饮料、电力及公用事业表现靠后。　　分析市场表现的原因，从宏观层面看，经济运行偏弱、中美关税缓和、利率低位及流动性充裕。从产业层面看，人工智能算力需求高增、中国创新药对外授权频发、有色金属供给受限情形变多，同时地产价格、居民消费价格指数环比下行等。　　报告期内，本基金秉持需求空间明确、经营壁垒清晰、管理与时俱进的分析思路，致力于前瞻发现变化、挖掘成长公司，进而实现组合表现的持续性。　　报告期内，股票仓位保持中等偏高水平，加大挖掘结构性机会。重点配置方向包括动力电池、半导体、海外及国产算力、寿险、制造业出海、汽车零件、储能等。　　我们预期宏观景气上行仍需等待，同时人工智能、制造出海、新兴消费、医药创新演进方兴未艾。在宏观产业迅速变化的背景下，本基金将聚焦优质公司、跟踪中观演进、做好分析研究、及时调整组合，持续优化配置，力求为持有人获取长期稳定回报。

2025年上半年，宏观经济呈现量增价减、偏弱运行态势。从总量指标看，国内生产总值突破66万亿，按不变价格计算，同比增长5.3%。从价格指标看，全国工业生产者出厂价格、居民消费价格、规上工业企业利润总额分别同比下降2.8%、下降0.1%、下降1.8%。从三大需求看，社零消费总额、国定资产投资、货物进出口总额分别同比增长5.0%、增长2.8%、增长2.9%。从近期景气指标看，6月制造业采购经理指数为49.7%，略低于扩张临界点。　　上半年，经济调结构、发展高质量深入推进。制造业投资增长7.5%，其中信息服务业、航空航天器及设备制造业、计算机及办公设备制造业投资分别同比增长37.4%、26.3%、21.5%。“两新”“两重”政策见效，设备工器具购置投资、基础设施投资分别同比增长17.3%、增长4.6%。　　上半年，股票市场整体上涨、中小盘好于大盘。A股整体、沪深300指数、创业板指数分别上涨5.8%、上涨0.0%、上涨0.5%。其中，国防军工、有色金属、传媒、机械、医药涨幅靠前，煤炭、食品饮料、石油石化、地产、交通运输等表现靠后。　　分析背后的原因，从宏观层面看，全球关税争端加剧、无风险收益率下行，带来企业产能配置出海、居民消费倾向趋紧的行为变化。从行业层面看，人工智能快速发展、汽车高端化国际化、创新药对外授权、新兴消费景气、黄金价格上行等，导致了相关板块表现分化。　　上半年，我们观察到经济运行可喜的结构性变化。以人工智能、创新药、智能车为代表的创新，以新消费、制造业出海为代表的转型，带来新的增长点并将在未来继续演绎。　　报告期内，本基金遵循行业景气、个股优质、估值合理的配置思路，致力于选取具有长期成长性的公司。在此基础上，针对性提升对宏观政策研究深度，丰富投资框架，提升组合表现的持续性和稳定性。　　报告期内，股票仓位保持中性。配置主线包括动力电池、制造出海、半导体设备、海外算力、非银行金融、新能源汽车及零部件等。上半年组合从中小盘风格、逐步调整至大盘成长风格，下半年将深耕结构性机会，力争取得超越指数的表现。

报告期内，宏观经济运行保持稳定。3月，制造业采购经理指数（PMI）为50.5%，环比上月上升0.3个百分点，处于扩张区间。非制造业商务活动指数为50.8%，环比上月上升0.4个百分点。消费和科技稳中有进。1-2月，社会消费品零售总额同比增长4.0%，规模以上高技术制造业增加值同比增长9.1%，新能源汽车产量增长47.7%。　　市场方面，一季度A股整体、沪深300指数、创业板指数分别上涨1.9%、下跌1.2%、下跌1.8%，恒生港股通指数、恒生科技指数分别上涨15.3%、上涨20.7%。呈现A股平淡、港股上扬态势。其中，机械、汽车、有色金属、计算机、传媒、钢铁、电子表现居前，煤炭、石油石化、非银行金融、交通运输、房地产表现靠后。　　分析市场表现的原因，从宏观层面看，中央经济工作会议部署的各项措施逐步落地，以旧换新效果显著。从产业层面看，以deepseek为代表的国内人工智能产业进展迅速，互联网巨头上调算力资本开支，汽车电动化智能化全球化快速推进等。　　报告期内，本基金秉持需求空间明确、经营壁垒清晰、管理与时俱进的分析思路，致力于前瞻发现变化、挖掘成长公司，进而实现组合表现的持续性。　　报告期内，股票仓位保持中等水平，加大挖掘结构性机会。重点配置方向包括动力电池、新能源汽车及零部件、半导体、消费电子等。　　我们预期地缘环境面临较大的不确定性，同时人工智能的发展方兴未艾。在宏观产业迅速变化的背景下，本基金将聚焦优质公司、跟踪中观演进、做好分析研究、及时优化组合，力求为持有人获取长期稳定回报。

2024年，是中国经济量增价弱、结构调整、平台蓄势的一年。从总量指标看，国内生产总值首次突破130万亿元，按不变价格计算，比上年增长5.0%。从价格指标看，PPI下降2.2%，CPI上涨0.2%。从三大需求看，最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口对经济增长率的拉动分别为2.2、1.3、1.5个百分点。从开年景气指标看，1月份，受春节返乡等因素影响，制造业采购经理指数为49.1%，比上月下降1.0个百分点；非制造业商务活动指数为50.2%，比上月下降2.0个百分点，仍高于临界点。　　2024年，新质生产力蓬勃发展、日渐壮大。全年规模以上装备制造业和规模以上高技术制造业增加值分别比增长7.7%和8.9%，高于全部规模以上工业1.9和3.1个百分点。光电子器件制造、智能无人飞行器制造、锂离子电池制造等行业利润较上年分别增长66.9%、164.7%、48.5%，均保持较快增长态势。　　2024年，股票市场先抑后扬，全年收涨。全年A股整体、沪深300指数、创业板指数分别上涨10.0%、上涨14.7%、上涨13.2%。其中，银行、通信、电子、商贸、非银行金融涨幅居前，医药、食品饮料、农林牧渔、消费者服务、建材等表现靠后。　　分析背后的原因，从宏观层面看，地缘政治摩擦持续、无风险收益率下行，对企业投资和居民消费带来负向影响。与此同时，龙头公司分红和回购力度加大，市场以融资为主的天平开始向投融资并重倾斜。从行业层面看，人工智能快速发展、消费新形态涌现、新能源汽车国际化、线下商超“胖东来式改造”等，导致了相关板块表现分化。　　过去一年，资本过剩和结构转型成为经济的关键词。一方面，低速成长期的企业基于良好的竞争格局，提升盈利能力、减少资本开支、加大分红回购，持续创造现金收益。另一方面，人工智能行业呈现大投入、快演进、正循环的发展态势。这两者构成了我们的配置思路，在配置行业龙头公司的同时，积极把握新动能带来的细分结构性机会。　　报告期内，本基金遵循行业景气、个股优质、估值合理的配置思路，致力于选取具有长期成长性的公司。在此基础上，针对性提升对宏观政策研究深度，丰富投资框架，提升组合表现的持续性和稳定性。　　报告期内，股票仓位中等偏高。全年配置主线包括消费电子、新能源、高铁设备更新、红利，阶段性配置工程机械、非银、新消费等。总体而言，呈现聚焦经济活跃板块、精选个股的特点。

报告期内，市场对全球经济增长动能的预期有所减弱，总供给保持稳定的情况下，总需求有所降温。海外方面，9月份美联储降息50bp后，点阵图显示今年仍可能有50bp的降息空间，这在一定程度上意味着美国经济下行压力增大。此外，11月的美国大选存在变数，使得国内外有关宏观政策的时点和力度都存在受影响的可能。国内方面，7-8月，多项经济指标指向需求依然不足，对生产的拖累，新旧动能依然存在较大差异，新兴行业蓬勃发展，传统行业遭遇阻力，总体上经济延续温和复苏的态势。9月底出台的一系列政策有利于稳楼市、稳股市和改善预期，市场主体信心得以明显提振。　　报告期内，各个指数均出现了先跌后涨，最后整体收涨的情况。其中上证指数上涨12.44%，深成指上涨19.00%，创业板指上涨29.21%，科创50上涨22.51%，上证50上涨15.05%，沪深300上涨16.07%，中证500上涨16.19%，中证1000上涨16.60%，国证2000上涨16.36%。分行业来看，按照中信行业分类，涨幅靠前的三个行业分别是非银、综合金融和房地产，涨幅分别为43.8%，42.57%和28.06%。涨幅靠后的三个行业分别为电力及公用事业，煤炭和石油石化，涨幅分别为5.77%，4.54%和2.47%。　　我们在半年报的展望中提到：“当前时点向后看，随着政策端逐渐发力，下半年内需有望回暖，国内经济趋势及社会预期有望改善”，这意味着基本面的底部在之前的位置已经渐行渐近；9月底的政策表态则表明政策的底部也已经出现。但在彰显积极信号的同时，也要看到面临的风险挑战：当前世界百年未有之大变局加速演进，国际政治经济形势复杂严峻，国际经济循环格局深度调整，国内经济仍面临不少困难，现有政策的执行落地、后续是否有增量政策以及后续政策的出台对经济的提振效果需要观察。此外，变化较快的市场预期也可能加大市场的波动。在这种情况下，寻找中长期风险收益比合适的公司，寻找在财报端，有望在今年3、4季度就有所表现的公司，是我们准备采取的策略。因此，本基金继续自下而上，寻找竞争力突出、风险收益比较高的公司这条主线进行投资，重点投资了机械、电子、电力设备及新能源、非银等行业的企业。希冀通过此类投资，提高投资回报。

2024年上半年市场股票市场剧烈波动，呈现一波三折的特征。年初市场在宏观预期悲观、风格切换、小盘流动性危机下一度跌至2635点，随后预期修复，叠加总量政策不断加码，市场底部反弹至3100以上，5月以来随着政策兑现，国内实际经济数据持续走弱，市场预期再度降温。风格层面，红利风格表现突出，大市值明显跑赢小市值。大市值显著跑赢有两个原因，一个原因是国内处于新旧动能转换之际，市场认为经济增速超预期概率不大：2024年上半年宏观经济总体呈现“总量前高后低、结构内冷外热”的特征，一季度GDP增速5.3%并超市场预期，但二季度以来，由于内需不足，地产、消费相对偏弱，经济动能边际回落，所以整体上半年GDP增速5%，和全年目标相符；另一个原因是证监会推出了“国九条”，质量差的小市值公司从数量上多于质量差的大市值公司，这也使得上半年大市值公司表现明显好于小市值公司。　　本基金继续自下而上，寻找竞争力突出、风险收益比较高的公司这条主线进行投资，重点投资了电子、机械、电力设备及新能源、计算机、煤炭等行业的企业。报告期内，基金出现了下跌，跌幅为2.96%。

报告期内，全球经济增长动能减弱。发达经济体消费增长降温，投资活动低迷，政府支出趋紧。但制造业逐步摆脱疲弱状态，服务业延续良好表现，全球贸易缓慢复苏。供给改善、需求下滑使得A股市场韧性十足。在经历了历史上跌幅第二大的一月之后，随着市场政策和经济政策的组合拳频出，市场大幅反弹，最终，上证指数上涨2.23%，深证成指下跌1.30%，创业板指下跌3.87%，科创50下跌10.48%，上证50上涨3.82%。中证500下跌2.64%，中证1000下跌7.58%。分行业来看，按照中信分类，石油石化、家电和银行行业涨幅较大，涨幅分别为12.05%，10.79%和10.78%。跌幅靠前的三个行业分别是综合、医药和电子，跌幅分别为15.69%，11.84%和10.18%。　　在2023年4季报中，我们提到了“更有耐心的左侧布局和降低组合的贝塔，来控制持有人的损失”，提到了“由于小盘行情导致小盘估值偏高，和经济相关的500亿上公司合成的PB中位数已经接近历史底部”，提到了“对于2024年一些上市公司的盈利水平，目前表示乐观”。现在来看，控制回撤方面表现的并不是很好，1季度既是负收益，又跑输了上证指数。后面我们会在这方面继续寻找改进的空间。估值方面，市场得以验证，从指数来看，上证50表现优于中证500优于中证1000。盈利方面，2024年1季度，会有一些公司盈利出现好转，他们既有过去反复提到的，由于供给侧改革，使得“他们在疫情3年和疫情复苏后的第一年表现出的卓尔不群的盈利能力；有的是由于行业几近出清，摆脱了负重前行，即将迎来曙光”的，也有“经济转型、全球产业链变迁带来的行业机会”的，还有一些个股是摆脱行业，自身盈利显著好转的。我们依然相信，随着2024年，很多公司ROE水平的企稳回升，相信他们会有不错的表现。因此，本基金继续自下而上，寻找竞争力突出、风险收益比较高的公司这条主线进行投资，重点投资了机械、电子、煤炭、电力设备及新能源、房地产、汽车等行业的企业。　　希冀通过此类投资，提高投资回报。

2023年中国经济总体处于疫后恢复期，GDP全年增长5.2%，实现了年初定下的“5%左右”的增速目标，既有基数效应的作用，又与中国经济的韧性和宏观政策有关。从全年经济修复节奏来看，2023年中国经济运行呈现“曲折式前进”的特征。一季度开门红、二季度有下行压力、三季度逐步恢复，四季度略有回落。在国内经济复苏不及预期以及海外美债利率大幅上行的双重压力下，权益资产延续了2022年的惯性下行趋势，沪深300首现年线三连阴，而港股相较于A股权重板块则收得更大跌幅。2023全年来看，沪深300指数下跌11.38%，创业板指数下跌19.41%，恒生指数下跌13.82%。　　回顾过去，我们在2020年提到了经济转型“由高速增长阶段转向高质量发展”、2022年先后提到了能源安全问题和利润留存、穿越周期等问题，得到的，是“结构性的业绩往往会使得板块性机会有所减少，需要我们进一步研究下沉”的结论，是希望通过“自下而上，寻找产品、服务有竞争力，有供应链管理能力，或者有足够的供给保护或者控制能力”寻找能穿越周期的公司的投资机会。这种机会，是由于不同公司具有不同禀赋导致的。有的是因为他们在疫情三年和疫情复苏后的第一年表现出的卓尔不群的盈利能力；有的是由于行业几近出清，摆脱了负重前行，即将迎来曙光；有的是经济转型、全球产业链变迁带来的行业机会；有的是新技术应用下，在之前布局良久的公司有望受益；还有的是有望转型，具有良好的风险收益比的公司。按照这个思路，本基金继续自下而上，寻找竞争力突出、风险收益比较高的公司这条主线进行投资，重点投资了电子、机械、煤炭、国防军工、电力设备及新能源、房地产、非银等行业的企业。

报告期内，由于担心国内经济的复苏，和国际局势的日趋复杂，市场先扬后抑，出现了一定程度的下跌。人工智能、智能驾驶、机器人等新技术的蓬勃发展，使相关标的开始都有很好的表现。不过随着中报期的临近，市场发现上市公司的盈利增速并没有符合预期，市场对经济复苏呈现一定的担忧。同时，国际安全领域零和博弈、阵营对抗等冷战思维卷土重来，地缘冲突加剧，使得市场掉头向下。与之对应的，避险类资产特别是高股息资产则表现较好。  报告期内，其中上证指数下跌2.86%，深成指下跌8.32%，创业板指下跌9.53%，科创50下跌11.67%，上证50微涨0.60%，沪深300下跌3.98%，中证500下跌5.13%，中证1000下跌7.92%。分行业来看，按照中信行业分类，涨幅靠前的三个行业分别是煤炭、非银行金融和石油石化，涨幅分别为10.40%，6.48%和5.79%。跌幅靠前的三个行业分别为传媒、计算机以及电力设备及新能源，跌幅分别为14.19%，13.88%和13.53%。  本基金一直在寻找“穿越周期“的公司，一直认为“随着我国经济由高速增长阶段转向高质量发展，叠加日趋复杂的国际局势等意外因素的冲击，不同企业的经营状况有可能出现巨大分化。但由于市场对于经济的过于担忧，和对一些子行业供给的过于担忧，导致市场往往看重行业贝塔，忽略了有竞争力的企业有的已经经历了出清，只是在等待需求好转，有的正在经历出清，即将迎来业绩改善，还因为没有看到好转信号或者出清信号，相关股票还在继续下跌，他们的中长期风险收益比正在逐步提升。因此，本基金继续自下而上，寻找竞争力突出、风险收益比较高的公司这条主线进行投资，重点投资了电子、医药、机械、电力设备及新能源、煤炭、计算机和汽车等行业的企业。希冀通过此类投资，提高投资回报。

2023年上半年宏观环境先后经历疫后经济复苏、房地产接力不畅导致复苏动力不足等阶段，并在二季度集中表现出衰退、通缩、贬值等悲观情绪堆积的特征。具体来看，国内经济经历了疫后经济快速脉冲修复、并逐渐转向复苏换档阶段。国内防控政策调整叠加今年春节较早，年初消费需求率先复苏，春节假期出游和消费旺盛，PMI环比大幅改善，需求强于供给。春节过后，预期的“二次疫情”并未爆发，工业生产加速复苏，2月是复苏斜率最大的阶段，制造业PMI录得十年新高。但是，从3月开始，内生性动能逐渐减弱，经济放缓进入换挡期。随着需求复苏逐渐趋于温和，工业生产的复苏也随之放缓，制造业PMI逐月回落，表明复苏的斜率边际放缓，且从高频数据看二季度经济修复力度显著低于预期，内生性动能逐渐减弱，并重点集中在房地产投资增速逐级下探。受此影响，市场在二季度呈现出对于经济重回衰退的担忧情绪，叠加价格因素持续回落导致通缩预期发酵，以及人民币持续贬值，衰退、通缩、贬值等多重悲观因素叠加。  宏观上的波动，导致今年上半年市场出现了极为分化的行情。从指数上来看，上证指数上涨3.65%，深成指微张0.10%，创业板指下跌5.61%，上证50下跌5.43%，中证500上涨2.29%，沪深300下跌0.75%。分行业来看，按照中信行业分类，涨幅靠前的三个行业分别是通信、传媒和计算机，涨幅分别是45.41%，43.43%和32.27%。跌幅靠前的三个行业分别是消费者服务、地产和综合，跌幅分别为27.92%，14.07%和11.77%。  报告期内，本基金认为，由于市场对于经济的过于担忧，和对一些子行业供给的过于担忧，市场不但忽略了有竞争力的企业有的已经经历了出清，只是在等待需求好转，有的正在经历出清，即将迎来业绩改善，还因为没有看到好转信号或者出清信号，相关股票还在继续下跌，他们的中长期风险收益比正在逐步提升。而这类公司，在财报端，有望在今年3、4季度就有所表现。因此，本基金继续自下而上，寻找竞争力突出、风险收益比较高、有望穿越周期的公司这条主线进行投资，重点投资了电子、医药、机械、电力设备及新能源、国防军工、汽车、煤炭等行业的企业。希冀通过此类投资，提高投资回报。

报告期内，受益于国内经济的复苏，市场出现了一定程度的上涨。国内防控政策调整叠加今年春节较早，年初消费需求率先复苏，春节假期出游和消费旺盛，PMI环比大幅改善，需求强于供给。春节过后，预期的“二次疫情”并未暴发，居民返工进程较快，多地政府号召“开年即冲刺”，工业生产加速复苏，2月是复苏斜率最大的阶段，制造业PMI录得十年新高。进入3月后，内生性动能逐渐主导复苏进程，复苏斜率放缓进入换挡期。随着需求复苏逐渐趋于温和，工业生产的复苏也随之放缓，供需差距有所收敛。结合政策面看，3月5日两会给出“5%左右”的增长目标，全年国内政策大概率倾向于细水长流，中期稳增长兼具短期调结构。3月美国银行业出现局部风险冲击，一方面意味着海外经济有可能出现降速，另一方面，也意味着对于美联储政策而言，资本市场目前已转向年中结束加息和年底降息的预期。  报告期内，各个指数均出现了上涨。其中上证指数上涨5.94%，深成指上涨6.45%，创业板指上涨2.25%，科创50上涨12.67%，上证50上涨1.01%，沪深300上涨4.63%，中证500上涨8.10%。分行业来看，按照中信行业分类，涨幅靠前的三个行业分别是计算机、传媒和通信，涨幅分别为38.7%，34.23%和28.88%。跌幅靠前的三个行业分别为房地产、消费者服务和综合，跌幅分别为6.21%，5.29%和2.65%。  本基金一直在寻找“穿越周期“的公司，一直认为“随着我国经济由高速增长阶段转向高质量发展，叠加日趋复杂的国际局势以及疫情等意外因素的冲击，不同企业的经营状况有可能出现巨大分化。经济的增长动能从要素驱动转向创新驱动，从中国制造转向中国创造，从人口红利转向工程师红利，共同指向有竞争力的企业有望享受市场份额的不断提升以及由于结构升级带来的利润率提升。由于市场对于经济的过于担忧，和对一些子行业供给的过于担忧，市场不但忽略了有竞争力的企业有的已经经历了出清，只是在等待需求好转，有的正在经历出清，即将迎来业绩改善，还因为没有看到好转信号或者出清信号，相关股票还在继续下跌，他们的中长期风险收益比正在逐步提升。因此，本基金继续自下而上，寻找竞争力突出、风险收益比较高、有望穿越周期的公司这条主线进行投资，重点投资了电子、电力设备及新能源、煤炭、化工、机械、有色、汽车等行业的企业。希冀通过此类投资，提高投资回报。