金元顺安泓泽债券(015433) - 基金投资策略和运作

四季度资金面整体宽松，短端收益率小幅下行，长端则震荡偏弱，期限利差走阔。10月初关税摩擦再起，月末央行重启国债买卖，收益率下行，11月市场担忧基金费率新规可能带来的影响，陆续赎回债基，导致基金重仓的利率债、二永债出现明显调整。年末，重要会议召开，十五五规划出台聚焦中长期规划，市场担忧下一年长债供需，另外央行买债规模有限，市场对货币政策进一步加码的预期回撤，交投偏谨慎，对期限利差开始重估。账户操作上，整体维持杠杆获取一定的套息收益，根据市场情况择机参与了波段交易。

三季度债券市场经历了一轮明显的调整，7月反内卷政策持续推进，需求侧政策相继落地，商品市场表现强势，8月权益市场持续走牛，市场风险偏好和社会信心显著提升，9月作为季末月份机构有兑现利润的诉求，叠加公募基金赎回费率新规引发赎回负反馈的担忧，进一步压制债市表现。经过三个月的调整，长端利率基本完成了对年初透支行情的修复。在资金面整体宽松、需求仍然偏弱的背景下，我们判断债券市场仍处于一个底部抬升的震荡区间里，组合在三季度随着收益率靠近区间上沿逐步提升久期。

2025年上半年，中国经济在复杂多变的国内外环境中展现出强劲韧性，GDP同比增长5.3%，实际增长较去年下半年稳增长以来明显提升，但名义增长仍基本持平。回顾上半年债券市场，收益率整体呈现出先上后下的震荡走势，年初机构抢跑，过度透支货币宽松预期，央行宣布暂停国债买卖，叠加经济数据“开门红”，科技主题带动权益市场表现强势，债券市场出现明显调整，4月中美开启关税拉锯战，5月央行宣布降准、降息，资金面转为均衡偏松，债券收益率下行后进入区间震荡。该组合在一季度整体采用了防御策略，控制组合久期，二季度择机参与了长端利率债的波段交易。在控制回撤的基础上，通过对基本面、资金面、机构行为的跟踪研判，积极通过交易提升账户收益。

一季度金融数据总量层面实现开门红，结构层面体现出较强的政策驱动性，经济数据体现出供给端强，需求端略弱的特征，核心城市房地产销售逐步企稳，但销售向投资的传导仍然偏慢。科技主题提振风险偏好，股债跷板效应显著，叠加央行引导资金利率抬升，阻断收益率快速下行的趋势，市场对“适度宽松”预期进行修正。债券短端收益率最高上行超50bp，长端收益率上行超30bp，曲线呈现平坦化上移。组合整体保持了防御操作，此轮调整中回撤相对较小。展望二季度，外需面临更大不确定性，经济企稳回升需要宽松的货币政策和更积极的财政政策支撑，预计债券市场波动性加强，组合希望在波段操作上挖掘更多超额收益。

2024年中国实际GDP同比约为5.0%，顺利实现年初既定的经济增长目标，从节奏看，全年经济总体呈现出“U型”走势，一至四季度GDP同比分别为5.3%、4.7%、4.6%和5.4%，9月下旬提振宏观经济和资本市场的一系列重磅政策相继出台，10月开始连续三个月制造业采购经理指数（PMI）均处于荣枯线之上，经济呈现边际企稳现象。央行维持了宽松的货币政策，全年两次降准共1个百分点，两次下调政策利率0.3个百分点，引导1年期及5年期以上LPR分别累计下降0.35个和0.6个百分点，有效带动社会综合融资成本下行。在宏观经济曲折复苏、货币政策维持宽松基调、“资产荒”背景导致机构欠配等因素的驱动下，2024年我国债券收益率水平出现明显下行。该基金主要配置国债及政策性金融债，通过基本面、政策面、资金面、机构行为等研究和预判，择机参与利率债波段交易增厚账户收益。