南华丰汇混合A(015245) - 基金投资策略和运作

2026年上半年市场流动性充裕，一季度A股整体呈弱势震荡格局，二季度A股呈现科技成长风格极致抱团的行情，2026年上半年科创50指数上涨64.25%，上证指数上涨 3.16%，深证成指上涨19.82%。行业方面，电子、通信、建筑材料和机械设备领涨。本基金在上半年延续“一体两翼”的策略架构。主体策略针对中间市值的股票运用成熟的量化价值模型进行选股，实时跟踪和评估个股基于动态净资产收益率和动态市盈率计算的潜在回报水平，优化投资组合，在考虑冲击成本的前提下，保持组合的动态性价比最优。两翼策略为大盘价值策略和小微盘策略，是本产品的补充策略。这种策略架构使得组合在价值风格和小市值风格上有一定的暴露，而二季度A股市场的成长风格和大市值风格相对占优，导致产品在二季度表现相对落后。A股市场成长风格和价值风格存在较明显的周期轮动现象，从过去十年的A500价值指数和A500成长指数的比值关系来看，当前成长风格已经处在一个比较极端的位置，当风格的钟摆摆到一个极端位置时，需要做的是耐心等待均值回归的投资机会。

2026年一季度A股整体呈弱势震荡格局，其中上证指数下跌1.94%，深证成指下跌0.35%，创业板指下跌0.57%。本基金在一季度对投资策略做了进一步的优化，目标是使组合在“大小盘”和“成长、价值”等风格维度上更加均衡，提升组合的抗风险能力，并使得组合具有一定的反脆弱性。本基金目前已形成“一体两翼”策略架构。“一体”为本基金的主体策略，该策略针对中间市值的股票运用成熟的量化价值模型进行选股，并通过对主板、创业板和科创板的分域处理，构建“成长、价值”风格相对均衡的组合。实时跟踪和评估个股基于动态净资产收益率和动态市盈率计算的潜在回报水平，优化投资组合，在考虑冲击成本的前提下，保持组合的动态性价比最优。“两翼”策略为大盘股策略和小微盘股策略，为本基金的补充策略：（1）大盘股策略。该策略针对头部市值的股票采用深度价值模型，选取绝对动态市净率较低且具有一定周期成长性的个股构建投资组合。该策略的目标一方面是在极端情况下，能抵御市场和产品的流动性风险；另一方面是在长期的视角下，下行风险相对可控，并具有一定的长期投资回报。（2）小微盘策略。该策略聚焦在尾部市值股票，侧重成长性和科技属性，通过组合的方式降低个股的风险，该策略具有显著的高波动特征。“一体两翼”策略架构的仓位配置。原则上保持主体策略仓位的相对稳定，大盘策略和小微盘策略两个哑铃型的子策略仓位采取动态平衡。通过跟踪中证1000指数隐含波动率等衡量市场恐慌程度的指标来评估小微盘的风险释放程度，调整和优化大盘股策略和小微盘策略的仓位配置比例，把握小微盘由于流动性危机带来的错杀机会，从而获取小微股的危机阿尔法。

2025年A股整体呈震荡上行的结构性牛市。上半年震荡整理，4月触底后企稳回升；下半年持续走强，沪指10月突破4000点，创近十年新高。全年主要指数全线收涨，上证指数涨18.41%，深证成指涨29.87%，创业板指大涨49.57%。本基金坚持量化价值投资体系，该体系符合价值投资的第一性原理，注重投资的长期回报，但是短期的风格扰动会考验投资的耐心和持有人的体验。只有保持相对均衡的风格，才能兼顾投资的长期和短期业绩表现，使得组合表现得更稳健。具体到投资策略层面，做了下述处理：首先在市值风格暴露上，基于小市值长期有较好的超额收益，投资组合整体有一定的小市值暴露，但是不过于下沉，避免由于小市值流动性不足而带来的黑天鹅风险；其次，在价值和成长风格暴露上，基于价值因子长期有较好的超额收益，投资组合整体有一定的价值风格暴露，为了避免价值风格暴露过于集中，在坚持量化价值选股体系的框架下，通过对策略股票池中的科创板股票池进行分域处理，放松对科创板的估值水平约束，增配科创板的投资比例，主动增加成长的风格暴露。通过上述策略的优化，部分解决了小市值策略的波动过大的投资痛点，提升了持有人的体验，产品的定位不只是作为阶段性参与小市值行情的工具型产品，而是适合长期持有的分享中国经济高质量发展红利的投资产品。

本报告期内，市场呈现出比较显著的结构性行情，科技成长风格相对红利价值风格明显占优。本基金坚持价值投资体系。这个体系包含两部分：(1)策略股票池的构建。选择具有“安全边际”的股票构建策略股票池。针对当下的结构性行情，本基金的策略股票池构建方式做了如下调整：首先，对全市场的股票采取了分域处理，对非科创板的股票要求综合考虑市盈率和过去三到五年的涨跌幅来进行筛选，而对科创板的股票的筛选则放宽了过去三到五年涨跌幅和市盈率的限制；其次，基于对市场的判断，在本报告期本基金将策略股票池的筛选范围由全市场市值最小的前50%股票改为全市场股票。（2）价值定价选股。综合考虑个股的动态净资产收益率和动态市盈率，在策略股票池里选择综合性价比较高的个股构建投资组合。注：文中“安全边际”为专业投资概念，不等同于该基金保障收益或承诺基金无风险。

2025年上半年市场流动性充裕，叠加经济弱复苏和市场整体的估值水平还处在历史低位，市场保持活跃，结构性的投资机会此起彼伏。本基金严格遵守量化的投资方法，寻找市场的投资机会。本基金坚持量化价值投资体系。这个体系包含两部分：(1) “安全边际”的构建。选择具有“安全边际”的股票构建策略的股票池，“安全边际”的构建可以有多种方式，譬如低市净率、低市盈率、高股息率或者过去三到五年股价跌幅较大。具体到本基金的“安全边际”的构建方式是综合考虑了低市盈率和过去三到五年的涨跌幅。基于对市场的判断，本基金在三月初，将策略的股票池由全市场进一步聚焦在市值最小的50%的范围，寻找市场的投资机会。（2）价值定价选股。综合考虑个股的动态净资产收益率和动态市盈率，在策略股票池里选择综合性价比较高的个股构建投资组合。注：文中“安全边际”为专业投资概念，不等同于该基金保障收益或承诺基金无风险。

本报告期内，本产品坚守价值投资的基本原理，遵循“安全边际的构建、价值陷阱的识别、个股潜在回报的定价”三个维度进行选股，本产品通过前期超跌个股来构建“安全边际”，通过组合投资的方式积极应对不确定的市场。基于对未来市场的市值风险的判断，本报告期的3月初，选股的范围从全市场选股转向聚焦到全市场市值最小的前50%范围内选股，实现组合市值的逐步下沉。

本报告期内，市场呈V形走势，在9月迎来反弹。指数表现方面，本报告期内，上证指数上涨12.67%，沪深300上涨14.68%，中证1000上涨1.20%，中证2000下跌2.14%。行业表现方面，本报告期内，银行和非银领涨，农林牧渔和医药生物领跌。本产品坚守价值投资的基本原理，遵循“安全边际的构建、价值陷阱的识别、个股潜在回报的定价”三个维度进行选股，本产品通过前期超跌个股来构建“安全边际”，通过组合投资的方式积极应对不确定的市场，组合呈现出困境反转的特征。

本报告期内，前期市场持续缩量下跌，到9月底在政策的催化下市场迎来大幅反弹，而新媒体的传播，进一步加剧了市场的波动。每个时代有每个时代的宏观叙事，黑天鹅总在某个不经意的角落会出现，变化是常态，但还是有些东西是不变的：（1）经济是有周期的，而宏观经济政策看似是外生的，而大多时候是内生的，是根据经济状况相机决策的结果，从这个意义上来讲，很多事情的发生看似偶然，其实是有内在的必然性，经济周期的钟摆总是从一个极点摆动到另一个极点，人性也是如此；（2）市场的风格可能会不断变化，但是投资的底层逻辑“好公司、好价格”是始终不变的，给投资留足安全边际的原则是不变的。对于投资来讲，策略框架很重要，但是理解框架、相信框架、并坚守框架可能更重要。本产品坚守价值投资的基本原理，遵循“安全边际的构建、价值陷阱的识别、个股潜在回报的定价”三个维度进行量化选股，本产品通过前期超跌和低市盈率两个维度来构建安全边际，力争通过组合投资的方式积极应对不确定的市场。

本报告期内，市场维持分化走势，小市值、成长风格表现相对较弱，而大市值、价值风格表现相对较强。这种市场风格对全市场选股，个股等权配置的投资策略来讲，无疑是一个较为严峻的挑战。本基金投资的长期逻辑是“好公司、好价格”，跟市值大小无关，跟成长价值风格无关。而经济的周期性波动，也会带来市场风格周期性扰动，身处其中，就是一种考验。本报告期内，坚守价值投资的基本原理，遵循“安全边际的构建、价值陷阱的识别、个股潜在回报的定价”三个维度进行量化选股，通过组合投资的方式积极应对。

本报告期内，市场波动剧烈，策略也承受了较大的考验，在市场流动性较弱的情形下，充分的分散无法消除系统性风险，从长期来看，任何一类策略都有自身的脆弱性，只要策略底层逻辑足够坚实，在长周期维度下就具有反脆弱性。 我们主策略在2022年底做了一定的优化后，基本没有大的调整，形成了相对稳定的量化价值策略。策略从价值投资的底层原理出发，就“安全边际的构建、价值陷阱的识别、个股潜在回报的定价”三个维度进行量化，从而使得投资不是随市场随波逐流。 我们的选股方法始终是全市场内选股，并没有刻意在某个市值域内选股，这种自下而上的选股方法，在市值上是自适应的。 在安全边际的构建上，策略选取前期超跌的个股形成策略股票池，再根据个股的潜在回报确定投资组合，组合具有一定的困境反转的特征。

本报告期内，市场结构分化延续，小市值、价值风格表现相对强势，而大市值、成长风格的表现相对落后。这种持续的撕裂结构，无疑增大了投资的难度，无论是采取趋势跟随还是采取均值回复，都会承受心理和业绩上的双重考验。我们继续秉持相对中庸的做法，在宏观上不做预测，在行业上不赌赛道，在风格上不走极端，我们相信行稳方可致远。在四季度，为防范大市值股票的脉冲式行情导致净值的波动，我们小比例配置了大市值股票组合，形成非对称的哑铃型结构，虽然这部分配置，对组合有一定的负向贡献，但是从预防风险角度来看，还是具有一定的配置价值。 我们主策略较2022年底基本没有大的调整，形成了相对成熟的量化价值策略。策略从价值投资的底层原理出发，就“安全边际的构建、价值陷阱的识别、个股潜在回报的定价”三个维度进行量化，从而实现“人为市场立法”，使得投资不做随市场随波逐流。 我们的选股方法始终是全市场内选股，并没有刻意在某个市值域内选股，这种自下而上的选股方法，在市值上是自适应的，最终表现出来的组合特征，在股价上偏左侧，在基本面上偏右侧。

2023年三季度，A股经历了先涨后跌的过程，整体震荡下行。7月政治局会议召开，特别提出“活跃资本市场，提振投资者信心”，以及一系列政策的接连出台，在诸多利好政策的推动下，市场迎来了一波快速上行。但8月以来，受经济数据不及预期和外资持续净流出等诸多影响，A股出现持续调整。不过，后续随着美联储加息放缓、美国10年期国债收益率拐点出现以及人民币汇率下行空间有限，外资净流出的状态或很快缓解。内资方面，降低印花税、限制大股东减持等多项活跃资本市场的政策陆续落地，都将有助于提升A股增量资金的流入。随着稳增长政策的进一步落实，诸多积极因素正在积累蓄力。截至2023年9月30日，上证指数收于3110.48点，第三季度下跌2.86%，大市值股票的上证50上涨0.60%，偏小市值股票的中证1000下跌7.92%。分行业看，31个申万一级行业中，只有8个行业上涨，其中，金融地产、传统能源和食品饮料相关行业上涨，电力设备、TMT和国防军工等行业跌幅较大。投资组合采用“动态EP-ROE”的投资框架，在行业上选择景气度持续向上的顺周期行业；在个股层面，选择行业内具有估值优势的高成长性企业。通过对组合的持续调整优化，从而分享企业高速成长和中国经济高质量发展的红利。