南方誉恒一年持有混合A(015215) - 基金投资策略和运作

权益方面，2024年上半年A股市场呈现大幅震荡的走势，行业间以及大小市值间分化明显。具体上看，上半年沪深300指数上涨0.89%，中证500指数下跌8.96%，创业板指下跌10.99%；行业层面，石油石化、煤炭、公用事业、银行等板块涨幅居前，而计算机、商贸零售、社会服务等行业跌幅居前。本基金一季度权益仓位小幅下降，由于组合持仓均衡以及秉承价值投资风格，净值回撤控制良好；我们也在市场下跌过程中积极寻找新的投资机会。二季度市场震荡下行，我们一方面对浮盈标的进行适当止盈以控制回撤，同时基于我们对中长期市场走势的乐观态度，左侧布局了股价处于底部的优质龙头公司，并保持组合仓位稳定。当前组合持仓行业分布均衡，持仓以低估值高股息、优质成长和长期价值低估的标的构成。固收方面，债市上半年持续走牛，主要源于经济增速的不确定性增加和社会有效需求不足，以及较为宽松的货币环境。由于信贷扩张较缓，债券需求相对旺盛，债市资产荒导致信用利差极度压缩，同时汇率限制了政策利率的下行空间，因此收益率曲线逐渐平坦化。组合在一季度信用利差逐渐压缩后降低了信用仓位，并通过超长国债波段操作增厚组合收益。

权益投资方面，一季度市场大幅震荡，我们在市场调整过程中权益仓位有所下降，并通过优化持仓结构和风格来应对，整体回撤控制较好。在市场非理性调整中，我们也积极寻找投资机会；至一季度末，组合权益持仓结构保持均衡，以消费、高端制造业、资源品等行业持仓为主。下阶段我们仍将保持稳健的运作风格。固收投资方面，债券收益率在一季度前两个月呈现超预期的下行趋势，三月份虽有两次大幅的调整，但幅度有限；总体而言，一季度利率曲线整体下移。除了基本面数据对债市形成支撑以外，投资者也在博弈央行降准降息和货币宽松环境。一季度资产荒情况延续，导致利差进一步压缩，配置资金更多向利率长端转移，向久期要收益；而与此同时，在防资金空转的指导约束下，资金利率限制了短端下限，因此利率曲线趋于平坦化。本组合一季度对信用债偏谨慎，因此除配置了部分短久期央企永续作为质押券外，只买入了部分信用风险无碍的低价转债作为纯债替代保持仓位，并积极参与长端与超长端利率波段增厚组合收益。

权益投资方面，2023年A股市场走势跌宕起伏，板块之间快速轮动，对投资造成较大挑战。年初，经济及出行恢复较好，市场在经济复苏预期之下普涨。但二季度起，经济高频数据走弱，国内复苏预期出现分化，价值股股价承压；同时，“ChatGPT”点燃投资者对于AI、算力、通信等“AI+”产业链热情，带动TMT板块集体走强。三四季度市场震荡下行，虽然经济数据稳中向好，各类经济刺激政策以及活跃资本市场措施也渐次落地，汇率以及海外宏观环境压力有所减轻，但是市场对利好因素反应不足，反映出投资者处于过度悲观的情绪之中。全年而言，沪深300指数下跌11.38%，创业板指下跌19.41%，行业上通信、传媒、计算机等板块涨幅居前，房地产、食品饮料、美容护理等板块跌幅居前。本组合权益运作风格稳健偏保守，持仓结构均衡，仓位控制在中性偏低水平，持仓以消费、高端制造业和顺周期行业为主。年末的市场调整中，我们也积极寻找被市场错杀的优质公司进行左侧布局，并对组合持仓进行调整，增加了逆周期行业、低估值高股息标的的配置比例。固收投资方面，2023年利率中枢整体呈下行态势，中间偶有反复。一季度，经济层面呈现复苏趋势，而后货币政策持续宽松，同时经济复苏分歧加大。二三季度“宽货币”与“资产荒”的情况延续，组合债券配置上以产业债和二永为主，回避可能面临风险的地产债及城投债。三季度末，为抑制资本外流以及防止资金空转，央行货币政策有所收紧，资金面的扰动带来了债市的回调，同时紧接而来的万亿国债及千亿地方债供给冲击，使债券收益率上行明显。三季度组合债券运作仍偏谨慎，控制组合久期，提升杠杆，通过息差增厚组合收益。年底，由于通胀大幅低于预期，且央行继续下调存款利率，货币政策宽松预期急剧升温，资金面边际转松。我们在资金面转松过程中加仓中长久期二永，并适度参与长端利率波段增厚组合收益。

权益投资方面，三季度市场震荡下行，其中沪深300、创业板指表现分别下跌3.98%、9.53%，大、小盘分化不大，但价值持续优于成长。结构上，非银金融、煤炭、石油石化涨幅居前，电力设备、传媒、计算机等跌幅居前。三季度经济数据呈现复苏趋势，各类经济刺激政策以及活跃资本市场措施渐次落地，同时汇率以及海外宏观环境压力减轻，但是市场对利好因素反应不足，反映出投资者当前过度悲观，换言之也说明市场机会所在。三季度本基金权益仓位处于中性状态，兼顾收益与回撤，左侧布局了低估值的顺周期行业公司，整体仍然围绕大消费、制造业以及低估值板块进行配置。固收投资方面，三季度利率“先下后上”，前期基本面偏弱+稳增长信号尚未兑现+降息催化，利率创下历史新低，曲线小幅走陡。8月下旬后，止盈情绪+地产系列政策出台+汇率冲击，利率偏空震荡，曲线走平。相比于利率债的波动，信用债向下的趋势更明显。市场对信用债的需求压力，导致信用债对于波动的消化力更强。除了汇率冲击阶段，理财由于担心负反馈提前进行预防性卖出，短时间内产生过较大的抛盘外，其余时段优质城投及产业债在一二级市场的供给都相对有限。整个三季度政策一直处于潜在发力阶段，在靴子落地之前，本基金的债券配置还是相对偏谨慎，组合三季度还是保持低久期运行，并逐渐加仓了银行永续债，并通过长利率波段增厚组合收益。

权益方面，回顾2023年上半年，市场呈现震荡上行的走势。1-4月份，受益于国内经济及出行恢复情况较好，市场在经济复苏预期之下普涨，但4月份起高频数据走弱，复苏预期出现分化，Q2价值股表现走弱。同时，“ChatGPT”点燃投资者对于AI、算力、通信等“AI+”产业链热情，带动TMT板块集体走强。上半年行业板块结构分化明显，其中通信、传媒、计算机及电子等TMT行业涨跌幅靠前，而美容护理、商贸零售、房地产等行业跌幅靠前。本基金今年以来权益仓位保持在中性偏低水平，以控制组合净值在市场震荡中的回撤幅度；行业持仓均衡，侧重消费和制造业，同时逆向增加了顺周期资产以及港股互联网龙头公司，整体回撤控制良好。固收方面，上半年债券呈现明显的牛市行情，除年初由于基本面向好、收益率有过一段上行周期外，后续在资金面宽松及资产荒的保驾护航下，债券收益率一路下行，10年国债收益回到去年10月份调整之前的点位。年初，市场对于经济强复苏的预期过高，而后各项生产及需求数据显示经济持续走弱，基本面难以提振；而后，两会确定年度GDP增长目标为5%，包括地产政策的保守趋向，导致市场对政策刺激的期待也逐渐降低。今年以来货币政策宽松最为确定，叠加上半年保险理财等资金的配置需求旺盛，及公募基金加杠杆，市场对债券配置的力度加大。信用债方面，考虑到不同经济主体在弱复苏预期中偿债能力区别较大，因此信用利差和期限利走阔，直至绝对收益压缩到低点。而利率债主要随基金面预期波动逐渐下行，趋势逐渐从短端过度到长端，国债期货也一路走强。本基金在二季度中旬面临开放，因此减持部分短期信用债，后随规模稳定逐渐增配了2-3年的券商永续债及银行二永债以提高组合仓位，并通过利率债及中短久期二永债进行波段操作增厚组合收益。

权益投资方面，一季度市场震荡上行，板块轮动快、风格分化大。年初，经济及出行恢复较好，市场在经济复苏预期之下普涨，但3月份高频数据走弱，复苏预期出现分化，价值股表现走弱。同时，“ChatGPT”点燃投资者对于AI、算力、通信等“AI+”产业链热情，带动TMT板块集体走强。一季度沪深300指数上涨4.63%，创业板指上涨2.25，科创50指数上涨12.6%；其中，计算机、传媒、通信等行业涨幅靠前，房地产、美容护理、商贸零售等行业跌幅靠前。操作方面，基于我们对于大类资产配置以及权益市场观点，我们小幅提升了本组合今年的权益仓位中枢，目前处于中性偏积极区间。投资风格上我们保持稳健、均衡，持仓围绕消费、顺周期方向以及高端制造业进行选股和配置，在市场风格分化过程中增加了部分优质公司的持仓。固收投资方面，一季度信用债表现好于同期限利率债，利率债收益率小幅上行，信用债收益下行幅度较大。2023年一季度经济整体上呈现复苏态势,国内方面，经济从生产到需求都出现明显恢复，叠加今年稳增长政策的支持，宏观经济整体处于复苏周期中。海外方面，美联储持续加息，欧美银行业危机开始显现，海外衰退压力较大。货币政策方面，央行一季度降低存款准备金率0.25%，流动性环境整体充裕。但一季度主要走预期背离的行情，从年初的“强预期、弱现实” 到一季度末的“强现实、弱预期”，主要在于经济复苏节奏认知的偏差。年初市场对于经济强复苏的预期过高，而后1-2月份的经济数据不及预期，另外两会确定年度GDP增长目标为5%，市场对国内复苏幅度预期减弱。本组合债券投资始终保持稳健风格，主要通过配置高等级信用债作为底仓获取票息收益，并在权益市场回暖中择机配置了少量高性价比可转债。

权益投资方面，回顾2022年，全球宏观环境复杂多变，负面因素频出，对全球资本市场均造成较大冲击。年初至四季度初段，A股市场面临诸多考验，如海外通胀数据大幅攀升、美联储开启加息及缩表周期、俄乌战争等，同时国内疫情反复、房地产周期下行，导致投资者情绪脆弱。11月份宏观环境迎来重大变化，首先，国内新冠疫情防控大幅放松，新冠被降为“乙类乙管”，投资者对于消费复苏逐渐乐观；其次，房地产行业支持性政策陆续出台，叠加中央经济工作会议顺利召开，强调稳增长和高质量发展大方向，对国内经济复苏前景形成正向推动；同时，海外通胀预期缓解，美债收益率回落，人民币汇率回升。四季度末市场企稳回升，市场情绪回暖。全年上看，A股指数处于大幅震荡之中，沪深300指数下跌21.63%，创业板指下跌29.37%；其中，煤炭、计算机和社会服务等行业涨幅靠前，而电子、建筑材料和环保等行业跌幅居前。本基金2022年5月底开始运作，期间宏观环境面临较大不确定性，因此运作思路上以稳为主，我们将权益仓位维持在中性偏低水平，稳健运作，在市场下跌过程中回撤控制良好。持仓结构以大消费、高端制造业以及稳经济相关行业为主。固收投资方面，回顾2022年，政策与流动性、机构行为等因素是债市的核心矛盾。前期国企板块修复、宽信用政策加码、流动性环境维持宽松推动结构性资产荒行情；11月底房企融资利好政策频出，叠加疫情防控放松，债市看空逻辑引发理财“赎回潮”，抛售行情下债券市场遭遇流动性冲击，估值大幅调整。2022年债券先下后上，全年几乎走平。本基金在宽松的流动性环境中维持了稳定的杠杆水平，以高等级信用债配置为主，为组合提供稳定的票息来源，并精选相对平价且正股投资逻辑强的转债标的进行配置，兼顾防御与进攻性，增厚组合收益。

权益投资方面，三季度欧美通胀数据高企，美联储加息节奏超出市场预期，美债收益率大幅上行，并引发市场对于经济衰退的担忧，同时人民币汇率快速贬值，对A股形成较大影响。三季度沪深300指数下跌15.1%，创业板指下跌18.5%；其中，煤炭、通信、石油石化等行业表现较好，建筑建材、汽车和社服行业表现较差。操作方面，本产品运作时间较短，三季度市场环境并未明朗，组合权益仓位保持稳定，稳健运作；持股结构上，我们重点围绕消费、稳经济方向和高端制造业进行选股和配置，关注个股的安全边际。固收投资方面，三季度债券收益率震荡下行，信用债表现好于利率债。三季度经济基本面受到的扰动因素较多，但整体环比数据有所改善。国内方面，疫情仍有所反复，但常态化管控后，生产端受到的负面影响减小，需求端仍偏弱。海外方面，欧美通胀水平仍然高企，美联储加息节奏超预期，需要关注海外主要经济体的衰退风险。政策层面上，央行三季度调降公开市场操作和MLF利率，流动性整体维持在较为充裕的水平上，政策基调仍是对内为主、稳字当头。三季度本组合增配了部分高等级信用债作为基础配置获取稳定的票息收益，期限选择上以中短久期为主，个券选择上以景气度较高的行业以及央国企优质主体为主，并择机对可转债进行波段操作。展望后市，国内经济正在逐步走出疫情的影响，后续关注点仍然是疫情后国内经济活动的修复节奏以及稳增长政策的实施效果。利率债策略上，宽货币与宽信用预期共存，绝对收益水平偏低，预计中短期仍将保持震荡走势。信用债投资方面，在流动性维持稳定充裕的货币环境中，信用债整体仍具票息价值，但须关注个别行业的政策和基本面风险，严防信用风险。