汇添富行业整合混合C(015190) - 基金投资策略和运作

报告期内，中国宏观经济总体延续“温和复苏但边际放缓”的格局，在“十四五”收官和“十五五”开局衔接的背景下，2025全年5%左右增速目标大概率完成，但四季度动能较上半年明显走弱，呈“前高后低”走势。结构上来看，供给端凭新质生产力与高技术制造保持韧性；需求端则消费、投资双弱，地产投资形成较大拖累；出口高位回落仍具韧性。宏观经济政策上，保持“财政积极，货币适度宽松，以调结构为主”的基调。财政端，重点支持“两重两新”等民生与消费领域，强化稳增长和调结构功能；货币端，弱化对总量宽松的强调，更多通过结构性工具和重启国债买卖操作来“做优增量、盘活存量”，提升货币政策的传导效率和资本市场稳定性。第四季度，权益市场整体维持高位震荡。中美贸易谈判缓和后，市场风险偏好修复，热点轮动较快，全球权益市场均表现活跃。我们认为中国的权益市场具有较好的中长期投资价值，一方面中国企业的全球化竞争力不断增强，AI、半导体、创新药、新能源等新兴产业内的优秀企业竞争力突出，科技创新和出海带来了强劲的成长驱动力，市场的底层资产逐步优化；另一方面，市场利率水平较低，权益类资产的吸引力整体上升，尤其是对于低估值高股息资产，一批优质上市公司的分红、回购意愿持续提升。本基金聚焦于行业整合方向的投资，主要包括两条主线。第一，传统行业供给收缩、产能退出，其中市场份额提升，且具有稳定盈利能力、优秀现金流和较强分红能力的企业；第二，率先整合海外市场，在出海浪潮中占得先机，海外市场成为未来主要增长点的企业。我们认为，在宏观经济面临一定挑战的背景下，行业整合主题具有较好的投资价值。在中央提出“反内卷”后，许多存在产能过剩问题的传统行业供给端有望迎来新的转机，其背后的原因可能有差异，包括政策限制、资源禀赋、市场化出清等因素，这些行业里的优质公司可能会获得稳定的盈利能力、良好的现金流、持续的高分红能力，有望带来不错的股东回报。另一方面，外需整体在美联储进入降息周期后有望边际改善，虽然有关税扰动，但一些细分市场如一带一路国家尚未充分竞争，可能有一段时间的红利期，其中一些中国公司的成长阶段尚未结束，同样也值得关注。基于当前的宏观形势以及基金投资目标，我们的配置思路如下：第一，重点配置传统行业供给收缩的方向，例如上游资源，包括铜、铝、黄金、石油等长期缺乏资本开支的品类，以及化工、机械行业里部分供给出清的细分行业；第二，重点配置低估值、高股息类资产，我们认为在中国10年国债利率水平较低的背景下，高股息类资产具有长期较好的配置价值；第三，配置外需相关资产，美国进入降息周期，关税政策短期冲击后，中国企业仍然具有很强的全球竞争力，出口产业仍有投资机会。

报告期内，中国经济总体保持平稳，增速边际放缓。从结构上看，工业和服务业增长继续成为主要驱动力，高技术产业、新兴产业增长突出。投资端受制于地产投资降幅持续扩大，整体维持低位，其中基建投资为主要支撑力量；消费端平稳，分项上服务消费、升级类商品、新动能消费持续涌现，政策提振效应加快释放；出口端延续韧性，尽管受美加征关税等扰动，但抢出口、结构优化及对非美地区出口保持较高增速。经济政策上，财政端延续“反内卷”，并从消费贷贴息、育儿补贴、设备更新再贷款等方面持续稳定经济优化结构；货币端，维持流动性适度宽松，使用定向政策工具配合财政发力。第三季度，权益市场整体呈现震荡上行的特征。中美贸易谈判缓和后，市场风险偏好修复，全球权益市场基本都创出年内新高，也包括A股、港股市场。我们认为中国的权益市场具有较好的中长期投资价值，一方面中国企业的全球化竞争力不断增强，AI、半导体、创新药、新能源等新兴产业内的优秀企业竞争力突出，科技创新和出海带来了强劲的成长驱动力，市场的底层资产逐步优化；另一方面，市场利率水平较低，权益类资产的吸引力整体上升，尤其是对于低估值高股息资产，一批优质上市公司的分红、回购意愿持续提升。本基金聚焦于行业整合方向的投资，主要包括两条主线。第一，传统行业供给收缩、产能退出，其中市场份额提升，且具有稳定盈利能力、优秀现金流和较强分红能力的企业；第二，率先整合海外市场，在出海浪潮中占得先机，海外市场成为未来主要增长点的企业。我们认为，在宏观经济面临一定挑战的背景下，行业整合主题具有较好的投资价值。在整体经济增速放缓、内需偏弱的背景下，少数高增长行业随着供给端的快速释放很难有持续的高盈利能力，很快会进入产能过剩阶段。在中央提出“反内卷”后，许多传统行业的供给端有望迎来新的转机，其背后的原因可能有差异，包括政策限制、资源禀赋、市场化出清等因素，这些行业里的优质公司反而可能在当前的宏观环境下有稳定的盈利、良好的现金流、持续的高分红能力，有望带来不错的股东回报。另一方面，外需整体在美联储进入降息周期后有望边际改善，虽然有关税扰动，但一些细分市场如一带一路国家尚未充分竞争，可能有一段时间的红利期，其中一些中国公司的成长阶段尚未结束，同样也值得关注。基于当前的宏观形势以及基金投资目标，我们的配置思路如下：第一，重点配置传统行业供给收缩的方向，例如上游资源，包括铜、铝、黄金、石油等长期缺乏资本开支的品类，以及化工、机械行业里部分供给出清的细分行业；第二，重点配置低估值、高股息类资产，我们认为在中国10年国债利率水平较低的背景下，高股息类资产具有长期较好的配置价值；第三，配置外需相关资产，美国进入降息周期，关税政策短期冲击后，中国企业仍然具有很强的全球竞争力，出口产业仍有投资机会。

本基金聚焦于行业整合方向的投资，主要包括两条主线。第一，传统行业供给收缩、产能退出，其中市场份额提升，且具有稳定盈利能力、优秀现金流和较强分红能力的企业；第二，率先整合海外市场，在出海浪潮中占得先机，海外市场成为未来主要增长点的企业。我们认为，在宏观经济面临一定挑战的背景下，行业整合主题具有较好的投资价值。在整体经济增速放缓、内需偏弱的背景下，寄希望于需求端快速增长的机会，一定越来越少，且少数高增长行业随着供给端的快速释放很难有持续性的高盈利能力，大概率会较快进入产能过剩阶段。而传统产业的供给普遍在持续收缩，背后可能有不同的原因，包括政策限制、资源禀赋、市场化出清等因素，这些行业里的优质公司反而可能在当前的宏观环境下有稳定的盈利、良好的现金流、持续的高分红能力，有望带来不错的股东回报。另一方面，外需整体在美联储进入降息周期后有望边际改善，虽然有关税扰动，但一些细分市场如一带一路国家尚未充分竞争，可能有一段时间的红利期，其中一些中国公司的成长阶段尚未结束，同样也值得关注。基于当前的宏观形势以及基金投资目标，我们的配置思路如下：第一，重点配置传统行业供给收缩的方向，例如上游资源，包括铜、铝、黄金、石油等长期缺乏资本开支的品类；第二，重点配置低估值、高股息类资产，我们认为在中国10年国债利率水平较低的背景下，高股息类资产具有长期较好的配置价值；第三，配置外需相关资产，美国进入降息周期，关税政策短期冲击后，中国企业仍然具有很强的全球竞争力，出口产业仍有投资机会。

2025年一季度，中国经济延续复苏态势，GDP预计同比增长5%左右，工业增加值、消费及投资增速表现亮眼。政策层面延续“稳中求进”基调，财政政策聚焦基建托底与民生保障，专项债发行提速支持“两新一重”领域（新基建、新型城镇化、重大工程）；货币政策保持适度宽松，降准降息预期增强，定向支持科技创新、绿色经济及小微企业。新质生产力培育成效显著，装备制造业和高技术制造业PMI持续扩张，人形机器人、AI、智能驾驶等新兴产业成为增长引擎。一季度A股呈现“指数震荡、个股活跃”特征。指数表现分化，上证指数微跌0.48%，但科创50、北证50分别上涨3.42%和22.48%，科技成长板块表现较好。以DeepSeek为代表的AI技术突破带动相关板块爆发。港股一季度领跑全球，恒生指数、恒生科技指数分别上涨15.25%和20.74%。互联网及科技股表现亮眼，AI技术突破及政策支持推动半导体、互联网平台估值修复，南向资金净流入超3600亿港元，聚焦科技与消费板块。2025年一季度资本市场在政策支持与科技突破下呈现“东升西落”格局，A股聚焦结构性机会，港股受益于流动性改善与估值修复。二季度需要关注政策落地效果与业绩验证，在主线中优选估值与成长匹配的标的，同时关注潜在的外部风险。本基金聚焦于行业整合方向的投资，主要包括两条主线。第一，传统行业供给收缩、产能退出，其中市场份额提升，且具有稳定盈利能力、优秀现金流和较强分红能力的企业；第二，率先整合海外市场，在出海浪潮中占得先机，海外市场成为未来主要增长点的企业。我们认为，在宏观经济面临一定挑战的背景下，行业整合主题具有较好的投资价值。在整体经济增速放缓、内需偏弱的背景下，寄希望于需求端快速增长的机会，一定越来越少，且少数高增长行业很难有持续性的高盈利能力，大概率很快进入产能过剩阶段。而传统产业的供给普遍在持续收缩，背后可能有不同的原因，包括政策限制、资源禀赋、市场化出清等因素，这些行业里的优质公司反而可能在当前的宏观环境下有稳定的盈利、良好的现金流、持续的高分红能力，有望带来不错的股东回报。另一方面，外需整体在美联储进入降息周期后有望边际改善，虽然有关税燃动，但一些细分市场如一带一路国家尚未充分竞争，可能有一段时间的红利期，其中一些中国公司的成长阶段尚未结束，同样也值得关注。基于当前的宏观形势以及基金投资目标，我们的配置思路如下：第一，重点配置传统行业供给收缩的方向，例如上游资源，包括煤炭、石油、铜、黄金等长期缺乏资本开支的品类，以及造船等长期亏损，产能持续出清的行业；第二，重点配置低估值、高股息类资产，我们认为在中国10年国债利率水平较低的背景下，高股息类资产具有长期较好的配置价值；第三，配置外需相关资产，2025年美国进入降息周期，关税政策短期冲击后，中国企业仍然具有很强的全球竞争力，出口产业仍有投资机会。

2024年中国宏观经济在复杂多变的内外部环境下，整体呈现温和复苏态势，经济结构持续优化，政策对经济的支撑作用显著。2024年经济走势呈现三方面特征：一是总体呈现“前高、中低、后扬”的“U型”走势。一季度经济增长动力强劲，开局良好；二、三季度受房地产市场低迷、地方财政压力和外部环境不稳定等因素影响，经济下行压力增大，增速放缓；但自 9 月底一系列稳增长政策密集出台，四季度经济边际改善显著，增速明显回升，最终顺利完成全年 5% 的增长目标。二是产业结构分化明显，供给端修复好于需求端，工业生产增长较为强劲；服务业中，信息传输、软件和信息技术服务业等新兴服务业增长强劲，而传统服务业仍面临需求不足的压力；内外需也有所分化，外需保持韧性，而内需中的投资和消费增长相对缓慢，仍有修复空间。三是一揽子政策协同发力，涵盖财政、货币、房地产、资本市场等领域，有效提振了市场信心；宏观政策思路在9月底有所转变，更加注重微观主体的资产负债表修复、防风险与促发展的平衡、政策之间的一致性与协同性等，推动经济持续回升向好。海外方面，美国经济延续“软着陆”叙事，就业与通胀温和降温，美联储开启降息周期，但降息幅度受限于政府财政扩张和贸易政策。受到地缘政治冲突加剧、贸易保护主义抬头以及主要经济体政策调整的影响，全球经济不确定性仍在上升。本基金聚焦于行业整合方向的投资，主要包括两条主线。第一，传统行业供给收缩、产能退出，其中市场份额提升，且具有稳定盈利能力、优秀现金流和较强分红能力的企业；第二，率先整合海外市场，在出海浪潮中占得先机，海外市场成为未来主要增长点的企业。我们认为，在当前的宏观环境下，行业整合主题具有较好的投资价值。在整体经济增速放缓的背景下，寄希望于需求端快速增长的机会，一定越来越少，且少数高增长行业在勤奋的中国企业竞争下很难有持续性的高盈利能力，大概率很快进入产能过剩阶段。而传统产业的供给普遍在持续收缩，背后可能有不同的原因，包括政策限制、资源禀赋、市场化出清等因素，这些行业里的优质公司反而可能在当前的宏观环境下有稳定的盈利、良好的现金流、持续的高分红能力，有望带来不错的股东回报。另一方面，外需大概率在美联储加息周期结束后边际改善，且一些细分市场，如一带一路国家尚未充分竞争，可能有一段时间的红利期，其中一些中国公司的成长阶段尚未结束，同样也值得关注。基于当前的宏观形势以及基金投资目标，我们的配置思路如下：第一，重点配置传统行业供给收缩的方向，例如上游资源，包括煤炭、石油、铜、黄金等长期缺乏资本开支的品类，以及造船、海运等产能持续出清的行业；第二，重点配置低估值、高股息类资产，我们认为在中国10年国债利率中枢持续下移的背景下，高股息类资产具有长期较好的配置价值；第三，外需相关资产精选个股，美联储进入降息周期，外需整体有望改善，但需要规避一些潜在受损于贸易摩擦的方向。

2024年第三季度，A股市场触底反弹，呈现出较为明确的底部特征。报告期间，虽然中国经济仍然面临一定的压力，但我们看到政策端已经出现了明显的转向。9月政治局会议指出，我国经济的基本面及市场广阔、经济韧性强、潜力大等有利条件并未改变。同时，当前经济运行出现一些新的情况和问题。要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感。要抓住重点、主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务。我们认为，虽然中国传统的经济增长引擎房地产和基建相关产业链还是面临一定的下行压力，但随着政策的逐步发力，内需有望逐步企稳回升。中国具有庞大的内需市场，叠加消费刺激政策陆续推出，国内消费有望对中国经济构成较强支撑。另一方面，中国制造业的成本优势相比于通胀严重的海外在进一步较大，出口增速好于预期。因此我们认为，虽然近期涨幅较大，但从国际比较来看，A股估值仍然属于洼地，市场整体机会大于风险。本基金聚焦于行业整合方向的投资，主要包括两条主线。第一，传统行业供给收缩、产能退出，其中市场份额提升，且具有稳定盈利能力、优秀现金流和较强分红能力的企业；第二，率先整合海外市场，在出海浪潮中占得先机，海外市场成为未来主要增长点的企业。我们认为，在当前的宏观环境下，行业整合主题具有较好的投资价值。在整体经济增速放缓的背景下，寄希望于需求端快速增长的机会，一定越来越少，且少数高增长行业很难有持续性的高盈利能力，大概率很快进入产能过剩阶段。而传统产业的供给普遍在持续收缩，背后可能有不同的原因，包括政策限制、资源禀赋、市场化出清等因素，这些行业里的优质公司反而可能在当前的宏观环境下有稳定的盈利、良好的现金流、持续的高分红能力，有望带来不错的股东回报。另一方面，外需大概率在美联储加息周期结束后边际改善，且一些细分市场，如一带一路国家尚未充分竞争，可能有一段时间的红利期，其中一些中国公司的成长阶段尚未结束，同样也值得关注。基于当前的宏观形势以及基金投资目标，我们的配置思路如下：第一，重点配置传统行业供给收缩的方向，例如上游资源，包括煤炭、石油、铜、黄金等长期缺乏资本开支的品类，以及造船、海运等产能持续出清的行业；第二，重点配置低估值、高股息类资产，我们认为在中国10年国债利率水平较低的背景下，高股息类资产具有长期较好的配置价值；第三，超配外需相关度较高的资产，美联储进入降息周期，叠加去库存周期的结束，外需整体有望改善，但需要规避一些潜在受损于贸易摩擦的方向。

本基金聚焦于行业整合方向的投资，主要包括两条主线。第一，传统行业供给收缩、产能退出，其中市场份额提升，且具有稳定盈利能力、优秀现金流和较强分红能力的企业；第二，率先整合海外市场，在出海浪潮中占得先机，海外市场成为未来主要增长点的企业。我们认为，在宏观经济面临一定挑战的背景下，行业整合主题具有较好的投资价值。在整体经济增速放缓、内需偏弱的背景下，寄希望于需求端快速增长的机会，一定越来越少，且少数高增长行业很难有持续性的高盈利能力，大概率很快进入产能过剩阶段。而传统产业的供给普遍在持续收缩，背后可能有不同的原因，包括政策限制、资源禀赋、市场化出清等因素，这些行业里的优质公司反而可能在当前的宏观环境下有稳定的盈利、良好的现金流、持续的高分红能力，有望带来不错的股东回报。另一方面，外需大概率在美联储加息周期结束后边际改善，且一些细分市场，如一带一路国家尚未充分竞争，可能有一段时间的红利期，其中一些中国公司的成长阶段尚未结束，同样也值得关注。基于当前的宏观形势以及基金投资目标，我们的配置思路如下：第一，重点配置传统行业供给收缩的方向，例如上游资源，包括煤炭、石油、铜、黄金等长期缺乏资本开支的品类，以及造船、海运等产能持续出清的行业；第二，重点配置低估值、高股息类资产，我们认为在中国10年国债利率水平较低的背景下，高股息类资产具有长期较好的配置价值；第三，超配外需相关度较高的资产，美国有望从加息周期进入降息周期，叠加去库存周期的结束，外需整体有望改善，但需要规避一些潜在受损于贸易摩擦的方向。

2024年第一季度，A股市场整体波动较大，先抑后扬。报告期间，中国经济延续复苏态势，但面临的海外不确定性加大，客观上导致了A股市场的波动。但我们从1-2月的经济数据、春节期间的消费数据等各项指标可以看出，中国经济具有较强的韧性。虽然中国传统的经济增长引擎房地产和基建相关产业链面临一定的下行压力，但一方面，中国具有庞大的内需市场，国内消费有较强支撑，另一方面，中国制造业的成本优势相比于通胀严重的海外在进一步扩大，出口增速好于预期。因此我们认为，在A股市场估值水平较低、基本面稳健的客观基础上，A股整体机会大于风险。本基金聚焦于行业整合方向的投资，主要包括两条主线。第一，传统行业供给收缩、产能退出，其中市场份额提升，且具有稳定盈利能力、优秀现金流和较强分红能力的企业；第二，率先整合海外市场，在出海浪潮中占得先机，海外市场成为未来主要增长点的企业。我们认为，在宏观经济面临一定挑战的背景下，行业整合主题具有较好的投资价值。在整体经济增速放缓、内需偏弱的背景下，寄希望于需求端快速增长的机会，一定越来越少，且少数高增长行业在勤奋的中国人不断内卷下很难有持续性的高盈利能力，大概率很快进入产能过剩阶段。而传统产业的供给普遍在持续收缩，背后可能有不同的原因，包括政策限制、资源禀赋、市场化出清等因素，这些行业里的优质公司反而可能在当前的宏观环境下有稳定的盈利、良好的现金流、持续的高分红能力，有望带来不错的股东回报。另一方面，外需大概率在美联储加息周期结束后边际改善，且一些细分市场，如一带一路国家尚未充分竞争，可能有一段时间的红利期，其中一些中国公司的成长阶段尚未结束，同样也值得关注。基于当前的宏观形势以及基金投资目标，我们的配置思路如下：第一，重点配置传统行业供给收缩的方向，例如上游资源，包括煤炭、石油、铜、黄金等长期缺乏资本开支的品类，以及造船、油运等长期亏损，产能持续出清的行业；第二，重点配置低估值、高股息类资产，我们认为在中国10年国债利率水平较低的背景下，高股息类资产具有长期较好的配置价值；第三，配置外需相关度较高的资产，2024年美国有望从加息周期进入降息周期，叠加去库存周期的结束，与海外需求相关的上市公司报表表现有望显著改善。

本基金聚焦于行业整合方向的投资，主要包括两条主线。第一，传统行业供给收缩、产能退出，其中市场份额提升，且具有稳定盈利能力、优秀现金流和较强分红能力的企业；第二，率先整合海外市场，在出海浪潮中占得先机，海外市场成为未来主要增长点的企业。我们认为，在宏观经济面临一定挑战的背景下，行业整合主题具有较好的投资价值。在整体经济增速放缓、内需偏弱的背景下，寄希望于需求端快速增长的机会，一定越来越少，且少数高增长行业在勤奋的中国人不断内卷下很难有持续性的高盈利能力，大概率很快进入产能过剩阶段。而传统产业的供给普遍在持续收缩，背后可能有不同的原因，包括政策限制、资源禀赋、市场化出清等因素，这些行业里的优质公司反而可能在当前的宏观环境下有稳定的盈利、良好的现金流、持续的高分红能力，有望带来不错的股东回报。另一方面，外需大概率在美联储加息周期结束后边际改善，且一些细分市场，如一带一路国家尚未充分竞争，可能有一段时间的红利期，其中一些中国公司的成长阶段尚未结束，同样也值得关注。基于当前的宏观形势以及基金投资目标，我们的配置思路如下：第一，重点配置传统行业供给收缩的方向，例如上游资源，包括煤炭、石油、铜、黄金等长期缺乏资本开支的品类，以及造船、油运等长期亏损，产能持续出清的行业；第二，重点配置低估值、高股息类资产，我们认为在中国10年国债利率水平较低的背景下，高股息类资产具有长期较好的配置价值；第三，配置外需相关度较高的资产，2024年美国有望从加息周期进入降息周期，叠加去库存周期的结束，与海外需求相关的上市公司报表表现有望显著改善。

2023年三季度，中国宏观经济延续二季度平稳复苏的态势。七月政治局会议后，八、九月份各级政府陆续出台多项稳经济政策，伴随政策的实施，宏观数据大多出现环比改善趋势。PMI连续四个月反弹，并于9月回升至荣枯线以上；内需消费总体温和复苏，其中线下服务和汽车消费表现较好；出口整体相对平稳，地域、结构更加均衡；制造业投资在新兴产业带动下月度环比持续改善，基建投资平稳增长，地产投资和销售仍有待政策发挥作用。资本市场方面，报告期内，沪深300跌3.98%，创业板指跌9.53%，恒生指数跌5.85%；行业层面，中信一级行业指数跌多涨少，其中传媒、计算机、电力等行业调整较多，而煤炭、金融、石油石化等行业指数在报告期内表现较好。整体而言，由于宏观经济仍处于复苏早期，高频数据的结构分化仍难以让投资者形成乐观预期，防御性思维下资金向低估值、高股息类资产集中。本基金长期投资于消费升级、科技创新、碳中和等投资主题下的行业整合类风格资产。报告期内，本基金在坚持行业相对均衡、个股适度集中的组合构建原则下，对组合结构做了适度调整，优化了化工、有色等行业持仓结构，适度增加与行业整合主题风格更契合的制造业资产。仓位方面，本基金保持相对稳定，通过组合结构调整来平衡组合贝塔。

报告期内，中国宏观经济平稳运行、结构分化，整体呈现弱复苏态势。内需消费温和复苏，其中必须消费品和出行消费强劲复苏，耐用品消费、可选消费缓慢复苏。地产市场结构分化，一线城市相对量价表现较好，其他层级市场观望氛围较重。制造业同样呈现景气分化态势，其中以新能源、军工为代表的新兴制造业仍然保持相对景气，而传统制造业伴随海外库存周期缓慢恢复。报告期内，中国资本市场震荡分化，沪深300跌0.75%，创业板指跌5.61%，恒生指数跌4.37%。行业指数方面，通信、传媒、计算机等行业在人工智能产业加速发展的带动下大幅上涨，而消费、地产及产业链相关行业则录得调整。整体而言，行业表现基本与行业景气度呈较明显相关性。本基金长期投资于消费升级、科技创新、碳中和等投资主题下的行业整合类风格资产。报告期内，本基金在坚持行业相对均衡、个股适度集中的组合构建原则下，对组合结构做了适度调整，增加了化工、有色等与行业整合主题风格更为契合的周期类资产，减持了煤炭行业资产。仓位方面，本基金保持相对稳定，通过组合结构调整来平衡组合贝塔。

2023年一季度A股市场震荡上行，沪深300涨4.6%，创业板指涨2.3%。一月份市场在经济复苏的预期下，延续了2022年四季度的上涨行情；春节后高频数据显示经济恢复的进程不及此前乐观预期，市场震荡调整同时结构分化。回顾整个一季度，大部分中信一级行业录得上涨，其中TMT行业在人工智能技术突破的影响下大幅上涨30%，而银行地产、社服等行业则因短期恢复进度低于此前预期而录得下跌。本基金长期投资于消费升级、科技创新、碳中和等投资主题下的行业整合类风格资产。一季度，本基金在坚持行业相对均衡、个股适度集中的组合构建原则下，对组合结构做了适度调整，增加了有色、能源等与行业整合主题风格更为契合的周期类资产，调整了化工行业的持仓结构，减持了新能源行业资产。仓位方面，本基金保持相对稳定，通过组合结构调整来平衡组合贝塔。