申万菱信行业轮动股票C(015157) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，上证指数上涨2.22%，深证成指下跌0.01%，行情整体区间震荡，10月受三季报业绩验证影响出现小幅调整，11月在流动性宽松预期下企稳震荡，12月受中央经济工作会议及“十五五”规划预期的提振，走出一波力度较强的行情。分行业看科技涨幅居前，传统顺周期表现较弱。行业轮动基金本季度上涨15.2%。超额收益主要来自于基金本季度继续重仓周期板块，在金、铜、钨、大炼化、电池材料、碳酸锂等领域有不错布局。继续看好周期领域的机会，保持积极布局的姿态。

2025 年三季度，上证指数上涨12.73%，深证成指上涨 29.25%，沪深 300 上涨17.9%。7月市场温和上涨，“促良性竞争”&“雅下水电站”和科技共舞。8月市场加速，前期较为强势的景气赛道除了算力之外均表现相对平淡。9月市场震荡，储能、有色、科技自主可控相对强势。本基金三季度上涨31.06%，跑赢指数和业绩基准，本基金聚焦在泛周期板块寻找机会，三季度本基金在金银、小金属、化工、交运、非银、新材料等领域贡献了主要的超额收益。四季度，积极关注周期领域的跨年度级别的机会。

二季度上证指数上涨3.26%，深证成指下跌0.37%，沪深300上涨1.25% ，经历了从震荡调整到季末反弹的走势。4月受海外贸易政策影响，A股经历了先调整后反弹的行情。5月市场呈现了较为明显的哑铃型交易，一方面是银行、新消费等受到市场青睐，另一方面是微盘股和主题投资相对活跃。6月，微盘股指数不断创新高，主题投资依旧活跃。二季度本基金上涨11.05%，大幅跑赢国内主要指数。二季度本基金的主要超额收益来自于：①化工涨价条线的积极布局和交易，得益于在制冷剂、农药、光引发剂等品种的积极预判；②有色板块的重仓，在黄金、白银、稀土、铝的布局上取得了不错的收益。

2025年Q1，上证指数下跌0.48%，深证成指上涨0.86%，沪深300下跌1.21%。1月，A股市场整体分歧较为明显，资金避险情绪相对浓厚。2月，以春节为界限，Deepseek R1模型的火爆让市场看到了中国科技产业技术的进步，外资机构看好中国股市，2月处于业绩空窗期， “春季躁动”下，市场风险偏好较1月大幅改善，AI、机器人等主题大幅上涨。3月中旬开始在外盘科技调整、前期涨幅累积、后续对一季度业绩的预期、交易拥挤等因素下，市场交易有所缩量。本基金聚焦在泛周期板块寻找机会，今年年初到2月中旬都表现相对不错，既赚到了一部分低位布局周期的钱，也赚到一些新材料的钱，2月中旬到3月初市场集中加仓科技的过程中相对落后，后又因为重仓的有色表现较好净值重新上涨，但是同时因为处于相对高位的新材料标的没有止盈而影响了一部分上涨弹性。此时此刻展望未来，在泛周期领域寻找向下有一定支撑，向上有弹性的品种，后续力争通过这些品种的积累以期实现净值的上涨。

因为“9·24金融支持高质量发展”和“9·26政治局”会议，国庆前市场大幅上涨，国庆后，整个四季度市场区间震荡，期间指数虽然相对平稳，交易量维持在1.3万亿以上，但是市场内部轮动较快，重组、机器人、AI眼镜、算力等主题轮番上演，投资难度加大。四季度上涨靠前的行业有商贸零售、电子、计算机、通信、机械（机器人）等，下跌靠前的行业有有色、医药、煤炭、食品饮料、公用事业等。本产品在下跌调整的行业里有过多仓位的露出，同时在快速轮动的主题市场中的应对有待进一步优化，导致基金净值跑输市场。经历过2024年全年快速变化的市场，以及内外部的环境和政策的快速转向后， 2025年希望可以通过在投资上“做减法”行稳致远。另外，本基金未来在投资风格上会更聚焦在熟悉的大周期行业，之前周期有行情的时候产品的超额还是比较明显的。2025年是检验政策成色的一年，周期行业大部分公司的产品处于较低价格、较低库存，公司处于较低估值的“三低”状态，这些都一定程度加大了大周期行业在2025年胜率。

三季度市场波动较大，先是7月到9月中旬，市场单边下跌，很多指数都接近或者创年内新低。9月19日凌晨，美联储大幅降息50BP；9月24日（周二）A股市场迎来月底的第一波利好，包括降息、降准、下调存量房贷利率在内“金融支持高质量发展”超十项重磅政策集中公布；26日的政治局会议相当于为财政支持经济基本面进行了“吹风”，叠加多项地产利好政策落地，A股在月底放量大涨。仅24日到月底的五个交易日内，上证指数就创造了超过20%的涨幅重回3300以上，节前最后一天的单日成交更是达到2.6万亿。风格上，三季度也进行了极致切换，从红利到银行，到券商、成长股。三季度本产品在政策忽然转向的过程中因为仓位因素和风格偏价值等问题，导致净值没有跟上市场。等市场波动率高位下来后，力争通过精选方向和个股提升产品的盈利能力。

二季度市场整体先涨后跌：4月12日 “新国九条”问世，4月末-5月中下旬楼市政策、大规模设备更新政策等频出，A股市场反弹明显，同期由于南下政策支持还有海外长线资金流入，港股表现较好。6月由于经济数据偏弱，人民币汇率压力加大，市场预期谨慎，市场继续调整。风格上，4月年报和一季报集中披露，季节效应利好价值风格，5月因为地产政策的出台，地产板块超额显著，6月海外科技走强叠加国内“大基金三期”等催化，电子、通信等硬科技占优。二季度本基金收益率-1.5%，同期沪深300指数-2.14%，跑赢0.64%。超额收益主要来自于电力设备、电力、化工、有色、电子，而一些经济复苏的顺周期标的成为本季度组合的主要影响项。化工和有色的超额收益来自于对供需平衡和价格的把握。电力设备和电力的超额收益来自于国内政策端的支持和业绩端的提振。电子大票的超额收益来自于硬科技的变化带来的预期eps提升和估值的提升。

一季度市场波动较大，整体先跌后涨，1月市场回调，2月初市场反弹，3月市场整体震荡。新年伊始到2月5日，市场因流动性担忧而快速下跌，除红利指数外，其余宽基指数均明显下跌，微盘股尤甚。为了缓解流动性问题，1月28日，证监会发布“融券新规”；2月6日，证监会继续对融券业务做出了三个监管加强；2月春节前，权重ETF资金净流入超过3000亿元；2月7日，证监会领导调整。随后市场出现“V”型反转，演绎超跌反弹逻辑，此前跌幅明显的TMT板块上涨较多。进入3月，“两会”基本符合预期，指数窄幅震荡，主题投资和上游资源股表现较好。本基金1月、2月跑输沪深300指数。主要由于市场的一些潜在变化和流动性风险变化，一些自下而上选出来的小市值公司同样因为风格问题调整较大。进入3月，自上而下反思市场在流动性修复后将围绕基本面主线继续演绎，这正是本基金擅长的方向，通过宏观分析经济基本面叠加微观预测供需平衡表，增持铜、黄金、火电等相关板块；同时配置业绩增速高于估值同时政策有积极倾斜的板块：轨交、电网、设备更新等。3月，本基金跑赢沪深300指数。

2023年四季度，A股市场整体呈现“V”型震荡后再次调整的走势，沪深300本季度下跌7%，中证800本季度下跌6.38%。A股定价的核心矛盾依然未变，分子端走弱对A股弹性形成一定制约，11月的短暂反弹则源于分母端海外流动性预期转向。行业层面看，2023年四季度煤炭、农林牧渔、电子、公用事业、医药生物表现居前。本基金四季度收益率1.39%，跑赢沪深300指数8.4%，跑赢中证800指数7.77%。取得比较好的收益率得益于在9月底通过调研和高频经济数据观察认识到国内顺周期再次转弱，而彼时一些质地好的新材料标的估值有较高的性价比，经营层面也表现出了积极向好的趋势，从9月底开始到10月底本基金将部分顺周期仓位转向新材料，布局了一些新材料公司。回顾整个四季度，新材料、智能驾驶、医药、消费电子等方向的投资积极拉动了基金净值。

三季度市场整体波折，7月初市场整体平稳，7月24日政治局会议对资本市场的表述以及对地产政策表述的转变一度增加市场信心，但随后受半年报的不及预期以及汇率的影响，八月市场整体下滑。其中，尽管8月27日调降印花税，并提出包括IPO、再融资、两融、减持等政策利好的“四箭齐发”，市场情绪一度有所修复，但美债、汇率等宏观层面的压制仍然使得资本市场逆风。自接管本基金换仓期结束后，本基金持仓相对比较集中，致力于在大周期大制造领域寻找优质标的，三季度通过深度研究并重仓，本基金取得了相对基准而言较好的业绩。展望四季度，我们认为市场调整周期或已接近尾声，中美关系也将迎来阶段性的缓和，对权益市场整体无需过度悲观。未来还是秉承在大周期大制造领域深度挖掘并耐心等待优质买点的策略力争获得超额收益。

二季度全A下跌3.2%，经济基本面弱复苏，市场对全年经济预期下修，人民币兑美元汇率出现贬值，北上资金二季度净流出。同时国内流动性相对宽裕，使得AI和中特估的两条主线在二季度表现突出。 经历二季度调仓后，本产品持仓相对集中，在大周期大制造领域寻找优质标的。在当前位置，市场对于经济弱复苏的预期或已基本达成共识，展望未来，我们对市场有较强的信心，力争在中国具有竞争优势的大周期大制造领域挖掘更受益于市场复苏的优质个股。

2023年一季度，随着疫情影响消退，国内消费、投资逐步修复，但出口下滑明显，经济整体呈现弱复苏格局。同时，政策维持宽松，市场信心恢复，投资者风险偏好逐步上升。A股整体上涨7%，表现相对较好的主要是计算机、传媒、通信、电子，而我们重点布局的新能源板块出现较大回撤。展望未来，数字经济和AI等主题投资的波动或开始加大，市场有望逐步回归基本面。我们将坚持自下而上与自上而下相结合的选股思路，以景气度为核心出发点，重点关注新旧能源、军工、半导体、新材料、汽车电子、医药等，力求选择高性价比的个股。