东财数字经济混合发起式C(015097) - 基金投资策略和运作

2025年第四季度，TMT行情有所波动，中证TMT指数季度下跌3.7%。具体来说：10月和11月份，经历二季度的大幅上涨后，进入业绩验证和估值消化期，各板块整体以调整为主；进入12月后，海外谷歌发布新模型，性能指标再次得到提升，市场交易谷歌产业链，海外算力板块再获市场关注，其中光交换机概念涨幅较为显著。报告期内，产品继续聚焦AI算力，核心持仓主要为光模块、PCB等海外算力板块，继续看好相关板块中长期业绩增长的确定性。此外产品也积极配置了国产算力板块，看好国内互联网大厂加快AI基建建设，同时也看好国内存储大厂扩产逻辑。

2025年第三季度，TMT行情火爆，各板块涨幅都较为领先。具体来说：7月份，在中报催化下，海外算力板块延续二季度末的行情，业绩高增带动板块盈利预期和估值的双重提升，光模块、PCB、AI服务器等环节交替上涨；进入8月后，随着市场风险偏好提升，海外算力板块继续大涨，同时国产算力板块在供给压力边际缓解的背景下，出现大幅补涨；9月份，行情出现震荡，自主可控情绪有所升温，光刻机为代表的先进制程板块普遍领涨。报告期内，产品持仓继续聚焦AI算力，核心持仓包括光通信、PCB和铜连接等海外算力板块，继续看好相关板块中长期业绩增长的确定性。此外产品也积极配置了国产算力和AI应用板块，看好国产AI生态的发展，国内互联网巨头持续加码AI基础设施建设，预计AI应用渗透率将进入快速提升期。

回顾2025年上半年，TMT行情一波三折，整体经历了先扬后抑再扬的过程，具体来说：春节前后，DeepSeek突然爆火，提振了国内AI生态逐渐从追赶到领先的发展信心，国产算力板块和AI应用概念领涨市场；二季度初，由于美国超预期的关税事件，引发系统风险，TMT各板块都有显著的下跌，随后中美进入贸易谈判，关税风险有所缓解；进入5月后，随着海外云厂商陆续披露季报，资本开支维持乐观水平，市场逐渐扭转对算力需求的悲观预期，海外算力链逐渐企稳反弹，光模块、PCB等板块都有较大的超额收益。报告期内，产品持仓聚焦AI算力，边际上增加了光通信、PCB和铜连接等海外算力产业链的持仓，看好相关板块业绩增长的确定性以及估值的修复。

2025年第一季度，市场波动较大，TMT行情先扬后抑。具体来说：春节前后，DeepSeek突然爆火，提振了国内AI生态逐渐从追赶到领先的发展信心，以算力租赁为代表的国产算力板块和港股互联网龙头为代表的AI应用概念领涨市场；随后进入3月份，临近季报期叠加流动性缩减，避险情绪回升，TMT赛道普遍出现较大调整。报告期内，产品持仓仍然以AI相关的通信和电子公司为主，边际上增加了国产算力仓位，减配了海外算力仓位，同时产品增加了部分AI端侧个股，看好AI推理降本带来的AI硬件发展机会。此外产品也加仓了半导体自主可控环节，作为中美贸易扰动的对冲。

回顾2024年，TMT行情波动和分化比较明显，具体来说：年初受到内外部各种因素影响，资本市场出现了一波骤跌后快速反弹，随即内部出现较为明显的分化，通信和电子为代表的硬科技板块表现显著超过计算机和传媒。国庆假期前后，市场围绕中美科技战的大背景进行“特朗普交易”，半导体设备和计算机信创等自主可控板块上涨明显，而苹果链、英伟达链等出口板块则表现较差。随后进入四季度，国内外AI应用不断涌现，美股相关公司股价持续大涨，中美映射下，国内AI+概念获得市场关注，以豆包概念为代表的AI端侧和AI软件集体大涨。报告期内，产品仍然以AI算力相关的通信和电子公司作为底仓。目前产业趋势进展良好，仍然可以期待相关公司在2025年的业绩表现，边际上增加了端侧AI的布局，重点看好DeepSeek对AI应用的催化。

2024年上半年，科技板块走出了V型反转。年初受到内外部各种因素影响，资本市场出现了一波骤跌后快速反弹，随即内部出现较为明显的分化。通信和电子为代表的硬科技板块表现显著超过计算机和传媒。光模块和存储、苹果等产业链公司受到市场资金的青睐，而软件、游戏等依赖政府支出和消费的板块普遍受挫。恒生科技经过此前一年的长时间调整，出现了初步的企稳迹象。六月末，市场整体成交量持续萎缩，风险偏好再次下降，诸多科技白马股受到基金赎回等多种因素影响，市场估值出现了下修。特别是八月初，日本央行超出市场预期的加息叠加美国经济数据不及预期，全球风险资产定价出现了巨大的波动，A股科技板块作为与全球资本市场关联较为紧密的板块，也在短期出现了不小的回撤。报告期内，产品对通信和电子相对持仓较重。光模块及PCB公司产业趋势良好，开始进入业绩兑现期，对股价起到了良好的支撑。半导体整体继续弱复苏，预期下半年可以继续看到其慢慢走出周期底部。本产品在接下来的三季度将继续重点关注AI算力板块和电子板块的投资机会。总体而言，经过近期的回调，很多科技公司的投资价值开始凸显，长远来看，产业的持续变革仍然会推动相关产业链公司持续健康发展。另外需要注意的是，9月美联储降息的幅度及美联储的表态可能会对全球资本市场后继表现带来较大的影响，8月末英伟达的财报和指引也会对本产品重仓的个股产生较大的影响。

24年一季度，市场呈现V字型走势。年初市场出现了恐慌性抛售，在各方力量的干预和市场的自行修复之下，各大指数快速修复了年初的下跌。TMT板块出现了较大的分化，AI特别是光模块等有业绩支撑的子版块续创新高，但大多数股票从年初至今仍有较大的回撤。市场热点出现了极快的轮动，从二月的光模块到三月初的sora闻声视频再到三月中下旬的kimi，相关个股股价出现了短期的暴涨暴跌。综合来看，煤炭、有色等顺周期行业表现远优于TMT四个子行业，表明市场整体风险偏好仍然处于较低的位置。对于港股，美联储加息延后，但是互联网巨头均交出了不错的财报，并且源源不断地进行回购，对股价起到了有力的支撑。本产品在接下来的二季度将继续重点关注AI算力及应用领域和电子特别是存储板块出现的行业变化。

2023年全年，科技板块先扬后抑。TMT在22年四季度触底后，开年继续保持良好的走势。特别是ChatGPT为代表的人工智能在全球范围内取得了巨大的影响力，成为上半年整个A股乃至全球市场的最活跃板块之一，相关科技个股也得到了投资者的巨大关注，大模型、光模块、算力租赁、生产力软件、游戏等板块均取得了显著的涨幅。进入下半年，市场担忧下游应用及算力不及预期，叠加宏观环境开始恶化，TMT板块率先开始回撤。四季度消费电子在华为的带动下出现了结构性行情，但整体仍然出现了持续的下跌，几乎将上半年涨幅抹平。23年全年来看，产品重仓于人工智能板块。前期侧重于计算机及传媒等下游应用，后期逐渐转向光模块等算力标的。尽管产品净值随着市场情绪的变化出现了高光到低谷的切换，但是基金管理人仍然对人工智能的发展进行持续关注。英伟达、微软为代表的全球龙头企业受益于AI，表现出了股价的较强韧性。同时，OpenAI等明星初创企业和谷歌等互联网巨头仍在对大模型进行训练迭代，最新面世的文生视频模型Sora较此前的同类产品体现出了长足的进步，相信未来若干年，人工智能的发展将会给整个生产生活带来巨大的变化。对于港股，因为美联储加息延后，产品相较于去年减少了港股相关的配置。基金管理人将密切关注美国宏观经济数据和美联储政策的变化。

2023年三季度，科技板块先抑后扬。三季度前期，上半年涨幅较大的AI等热门板块随大盘出现了较大的回撤。8月末，监管出台了一系列支持市场的政策，对稳定市场情绪起到了较大的作用，市场开始逐渐见底。特别是9月末，华为新机Mate 60系列发布，在很短的时间内对科技板块的情绪带来了非常正面的影响。除了华为产业链，市场关注度进一步扩散到消费电子等此前回调较大的板块，整个电子指数迎来了较好的反弹。AI板块同样在十月底出现了企稳现象。但是因市场热点及筹码结构等问题，反弹幅度相对逊色于消费电子。从中长期来看，AI对全社会各行各业的变革仍然在持续推进。除了算力需求仍然旺盛，教育或将成为率先突破的垂直应用领域。可以继续保持积极的关注态度。本产品在四季度仍将重点关注AI领域以及电子板块出现的行业变化。港股受到全球宏观经济影响较大，目前恒生科技短期内因美联储的加息预期变化出现了一定的积极变化，需要进一步观察其持续性。

2023年上半年，科技板块先扬后抑，并且在内部开始走出差异。电子及计算机行业均在4月初触及阶段性顶部，随即开始回调。通信行业在光模块的带动下在回调后超越前高，成为科技中表现最好的子版块之一。传媒行业尽管同样在回调后回到前高，但是临近业绩期，上半年表现较为强势的游戏及出版等均出现了较大程度的回撤。恒生科技指数或受到美联储加息及汇率压制，整体呈现横盘态势。报告期内，本基金对传媒和计算机相对持仓较重。同时也配置了一定的通信板块。AI概念板块经过了初期的市场热捧之后，当前进入了业绩兑现和业务落地的第二阶段。市场可以对相关公司二季度的业绩仍然保持较好的容忍度，但是也需要在三季度看到实质性的进展。预期板块内个股将去伪存真，相关公司迎来较大的分化。对于科技板块的表现，我们仍然保持较为积极的态度。除了继续重点观察AI产业的进展，智能汽车、电子顺周期修复等子版块也同样存在较好的投资机会。同时，对于港股科技公司，我们也将持续关注国内外宏观环境的变化，寻找是否存在合适的投资机会。

2023年，市场对科技板块投资热情高涨。此前年报中提到，“全年来看，今年科技板块会有相当多的机会。信创、ChatGPT为代表的AIGC、苹果即将推出的MR、半导体的进一步国产替代、游戏、影视、东数西算等，都颇具吸引力。”该判断已经得到初步验证，但考虑到当前板块已经累积了巨大的涨幅，同时临近财报季，相关上市公司的股价可能会迎来较大幅度的正向/负向调整，表现在产品净值上可能出现短期净值的波动放大。基金经理将继续努力跟踪产业和相关上市公司的经营情况，力争在进攻和回撤控制之间做好平衡。一季度，本产品对人工智能板块加大了配置力度，取得了较好的收益。与此同时，港股仍然保持了相当的配置。相较A股中的科技公司取得的巨大涨幅，港股仍然存在一些价值洼地，或将在后期得到估值修复。

2022年全年，科技板块先抑后扬。在经历了一季度末和三季度的两次大幅波动之后，10月底开始，港股互联网行业和A股科技板块先后走出较为强势的反弹。外盘科技股也在加息临近终点的预期下出现了回暖。整体而言，市场科技板块已经逐渐开始走出至暗时刻。全年来看，产品在Q2和Q4对港股进行了重点配置，半导体板块是全年另外一个重点关注的板块。2022年10月美国对国内半导体制裁的收紧对产品的净值产生了较大的影响，并且目前仍难以判断美国组建的半导体联盟会对中国半导体事业的发展阻碍之深远程度。从另一个角度来看，半导体的国产替代本非一蹴而就之事。艰难困苦，玉成于汝，美国的制裁给国内企业带来的巨大市场同样不容置疑。基金管理人将继续关注半导体国产化替代的进程。