永赢成长远航一年持有混合C(015080) - 基金投资策略和运作

2025年上半年中国经济在复杂多变的国际国内环境中，展现出较强的韧性和活力，总体运行平稳，稳中有进，稳中向好。上半年国内生产总值（GDP）同比增长5.3%，其中一季度增长5.4%，二季度增长5.2%。这一增速较去年同期和全年均提升0.3个百分点，显示出经济增长的稳定性和韧性。尽管外部环境存在诸多不确定性，但国内经济依然保持了较为稳健的增长。从结构上看，居民消费方面，1-6月累计同比为5%，好于一季度的4.6%。消费数据中，粮油食品、体育娱乐用品、家用电器等与政策（如国补、消费券）强关联的细分项保持两位数增长，预计下半年政策对消费的推动作用将增强。工业增加值方面，1-6月累计同比6.4%，与前值持平，而高技术产业增加值累计同比达9.5%，连续5个月高于9%。高技术产业对整体工业的拉动作用显著，新动能积聚节奏有望加快。展望下半年国内经济，预计国内经济整体稳中向好，不过外部市场环境有待观察。国内证券市场预计仍将呈现结构性走强的特征，成长属性的科技创新等资产预计仍是重点。

2025年全球经济预计将进入新一轮增长周期，但复苏力度和结构可能呈现分化态势。发达经济体在经历货币政策调整后，经济增长或趋于稳定，而新兴市场和发展中经济体有望在结构性改革和内需扩大的推动下实现较快增长。2025年是中国“十四五”的收官之年，消费升级、科技创新和绿色经济成为核心驱动力。政策层面，财政政策和货币政策将继续协同发力，支持经济平稳运行。回望过去几年，贸易纷争以及疫情影响下的世界“去全球化”是主旋律。但随着中国企业一次又一次的证明了自己的产品和技术能力，我们相信“再中国化”会是未来全球重要的声音。基于此，我们认为2025年A股和港股市场在宏观经济复苏和企业盈利改善的支撑下有望延续结构性行情。预计全球资金也会进一步流入中国市场。行业配置方面，我们仍然重点关注大制造、大科技以及部分消费行业。我们相信这些成长型行业中仍然拥有巨大的投资机会。

宏观层面，一方面，国内经济仍呈现有效需求偏弱、部分行业需求不足、大众预期偏弱的问题，需要持续的政策推动才能逐渐改观。另一方面，从空间和波动性来看，虽短期汇率压力较大，但海外进入到降息通道后，利率下行的空间会打开。 权益市场目前仍处于减量过程中，所以即使正确的结构性机会，映射到股价上表现也并不显著。当前权益市场的估值属于史上低位，资产价格反映了大众对于经济趋势的预期偏弱。静待市场转为存量阶段，有望出现较为明显的结构性行情。下半年全球有望进入降息通道中，对利率敏感型行业的盈利预期和风险偏好或有一定推升作用。 从经济周期阶段看，我们认为经济调整或已经接近尾声，地产销售的降幅在下半年有望大幅收窄，高端制造的产能过剩已经得到有效的控制，从企业资产负债表中已经看不到扩张。系统性风险解除之后，经济中的一些亮点会得到更多的关注，比如出海，AI，国内科技创新和科技突破等。

进入到2024年我们明显感受到政策对经济和资本市场的呵护，但是受去杠杆影响的地产，受疫情影响的消费，受政策影响的军工、医疗和金融、受产能过剩影响的新能源等行业恢复预计缓慢，但我们仍然认为2024年的市场大概率表现会好于过去几年。 首先，最差的时候大概率已经过去。对经济影响最大的地产和消费正在恢复，这从竣工面积和春节消费初见端倪。产业链通缩严重的新能源行业的投资已经大幅放缓，需求因为价格大幅下降而更加快速的释放，因此供需有望逐渐平衡，最近淡季价格逐渐企稳也预示着产能过剩或已近尾声。受政策影响的相关行业股价大幅下挫，政策意图应是为了促进相关行业的健康发展。 其次，我们正处于中国企业的大航海时代。很多行业国内需求锐减，但是企业盈利仍然大幅增长，比如工程机械。原因在于过去几年大力拓展海外市场的结果。本质上，由于中国供应链逐渐强大，终将导致自身产能溢出，在海外寻找出路。当前宏观背景是国外正处于通胀环境中，产品价格高涨，而国内通缩，原材料成本较低且不断下降，所以企业出口的盈利能力远好于国内业务。而且由于中国企业过去几年技术升级，产业质量也不输海外同行，所以在前期渠道建设成熟后，提升海外市场份额将是快速的。同时能够出海的公司毕竟是少数，海外的竞争环境或将好于国内，这增强了业务的稳定性。 第三，科技浪潮席卷全球， AI、人形机器人、卫星互联网、虚拟现实等科技产业加速发展。这些科技发展都处于爆发的早期阶段，类似十年前的新能源、云计算，但是影响的范围更加广泛和深刻，这其中必然蕴含着巨大的投资机会。 综上所述，我们认为今年会是积极有为的一年。本基金也会继续在能力范围内的科技、制造等领域挖掘投资机会，力争取得好的回报。

当前国内缓慢复苏，国外持续通胀的状况短时间可能很难改变，在这种宏观背景下有一类公司是相对受益的：如果它的成本在国内，收入一部分来自国内非地产部分，另一部分来自出口，那它的收入和成本都是在朝有利的方向发展，报表上表现为收入增长加快，同时利润率大幅提升。我们在机械、化工、汽车等行业比较容易找到这类公司。而且这些公司都是中国制造业的翘楚，因为现在它们不但有能力开拓海外市场，而且还在不断的进行产品品类扩张。此时的宏观环境下，它们自身国内主营业务企稳复苏，第二成长曲线加速成长，投资价值显著。我们不得不着重强调一下汽车行业，中国汽车产业经过此轮内卷有望诞生世界级的汽车公司以及汽车零部件公司，正如王传福所说“我相信属于中国汽车的时代已经到来，中国汽车必将诞生一批世界级的品牌，我们都有机会成为令人尊敬的世界级品牌。”但是A股市场对它们的估值目前仍稍显吝啬。中国优势行业的估值历来偏低，但是这次不一样，以往的优势行业要不缺乏成长空间，要不有极强的周期性。汽车不是这样，国内市场只有全球的1/5，即便不算美国市场，可达市场也有2倍以上，况且国内市场内资车企市占率也才刚过50%，而且汽车的电动化浪潮在全球范围内才刚刚开始，所以我们认为这其中蕴含较大的投资机会。本基金也看好新能源汽车后续的行情。我们认为新能源汽车产业链的调整是因为对产能过剩的担忧，它的重新崛起也是来自于对这种担忧的解除。在经过两年产业链价格大幅度下降之后，新能源汽车各个环节的资本开支的冲动已经降到低点，下游电池企业的资本开支已经大幅负增长。而需求的增长仍然会在较长时间内保持一定的速度，供需失衡将被化解，新一轮产能周期正在酝酿之中。除此之外，本人依然认为AI是很大的投资机会，全球经济放缓的重要原因是陷入内卷，而AI却是增量需求，它是新一轮产业变革的核心驱动力。未来几年，基于大模型的人工智能技术持续快速发展，将给多个行业带来重大模式创新和产业变革机遇，同时也有望演进成为每个人的AI助手，提升每个人的工作效率和生活质量，深刻地改变人类的生产和生活方式。国家有关的科技产业政策也将进一步促进中国人工智能技术的进步和产业化加快发展。对二级市场而言，这或许是未来一段时间科技成长板块的主线。