建信鑫享短债债券A(014856) - 基金投资策略和运作

宏观经济方面，三季度经济表现整体平稳，企业信心有所改善。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在25年7-9月分别录得49.3%、49.4%和49.8%，虽持续低于荣枯线但连续环比回升。从需求端上看，固定资产投资增速下降，1-8月累计同比增长0.5%，相比25年上半年回落2.3个百分点。从分项上看，制造业累计投资增速下滑，基础设施累计投资增速下降，房地产累计投资增速跌幅明显走扩。消费同比增速下行，1-8月社会消费品零售总额同比增长4.6%，相比25年上半年回落0.4个百分点；进出口方面，1-8月货物进出口总额美元计价同比增长2.5%，其中出口同比增速持平于5.9%，进口同比增速升至-2.2%。从生产端上看，1-8月全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，低于25年上半年增速0.2个百分点。总体看，25年三季度宏观政策协同发力，国民经济运行总体平稳。　　通胀方面，25年三季度通胀仍然偏弱，居民消费价格（CPI）单月同比仍未转正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅有所收窄。从消费者价格指数上看，1-8月份居民消费价格CPI仍在-0.1%，持平25年上半年，分月看7、8月份全国居民消费价格同比分别持平和下降0.4%。从工业品价格指数上看，1-8月全国工业生产者出厂价格同比降幅相比25年上半年小幅走扩，收于-2.9%，其中7、8月当月PPI同比分别为-3.6%和-2.9%，商品价格表现仍相对较弱。　　资金面和货币政策层面，25年三季度资金环境维持宽松，央行货币政策态度整体稳健中性，三季度未进行降准降息操作，资金利率维持低位。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）整体波动区间在1.4%-1.6%，跨季时短暂上行，整体稳定。从人民币汇率上看，三季度人民币汇率总体偏升值，9月末人民币兑美元即期汇率收于7.1186，较25年上半年末升值0.66%。　　债券市场方面，三季度收益率总体低开高走，部分品种收益率创年内新高。整体看，三季度10年国债收益率上行21BP到1.86%，10年国开债收益率上行35BP到2.04%。1年期国债和1年期国开债全季度分别上行3BP和13BP至1.37%和1.60%，期限利差走扩。1年期AAA中短期票据收益率相比二季度末上行7BP至1.77%，1年期AAA同业存单收益率相比二季度末上行4BP至1.67%。　　报告期内，本基金加强宏观基本面和信用周期研判，紧跟债券市场走势，优化资负联动，灵活调整目标久期和资产结构，努力实现持有期收益和回撤控制的均衡。

宏观经济方面，25年上半年我国经济运行平稳，展现较强韧性。上半年实现国内生产总值660536亿元，按不变价计算同比增长5.3%，较去年全年增速回升0.3个百分点。分季度来看，一、二季度当季GDP增速为5.4%、5.2%。具体分项上看，生产方面，25年上半年全国规模以上工业增加值同比增长6.4%，增速相比于去年全年增速回升0.6个百分点。消费层面，25年上半年社会消费品零售总额同比增长5.0%，增速相比于去年全年增速回升1.5个百分点。投资层面，上半年全国固定资产投资同比增长2.8%，比去年全年增速回落0.4个百分点，房地产投资同比降幅在二季度显著走扩，基建投资增速高开低走，制造业投资上半年累计增速7.5%，比去年全年增速低1.7个百分点，但仍明显好于其它分项。进出口上看，美元计价下，上半年外贸进出口总额同比增长1.8%，其中出口同比增长5.9%，进口同比下降3.8%。整体看上半年经济运行在面对外部冲击影响加大的局面下保持平稳向好态势，展现出较强韧性。　　通胀方面，上半年消费领域价格总体平稳，生产领域价格低位运行。2025年上半年，全国CPI下降0.1%，具体看CPI在一季度波动较大，进入二季度后低开高走。一季度通胀走势主要由节假日对服务价格的扰动决定，二季度后食品价格降幅有所收窄；核心CPI走势稳步回升。工业品价格指数上半年同比下降2.8%，一季度单月同比降幅基本稳定，二季度单月同比降幅持续走扩，基数效应和商品走势叠加下，PPI出现了先平后下的走势。　　货币政策方面，人民银行整体维持稳健基调。从总量政策来看，5月初宣布降息10BP、降准50BP，并同步调降1年期、5年期LPR利率10BP；从资金利率来看，3月以来资金利率波动逐渐收敛、中枢逐渐走低。上半年人民币相对于美元走强，中间价从年初的7.2988升值到上半年末的7.1656，升值幅度为1.82%。　　债券市场方面，一季度收益率总体先下后上，二季度收益率快速下行后低位震荡。整体看，长端债券上半年整体宽幅震荡后略下行，2025年二季度末10年国债收益率较24年末1.68%的位置下行3BP到1.65%，而10年国开债收益率较24年年末1.73%的位置下行4BP到1.69%。短端收益率因央行停止购买国债大幅上行，1年期国债和1年期国开债较去年末分别上行26BP和27BP，国债、国开期限利差均收窄。1年期AAA级别中短期票据收益率半年末收于1.7%，较24年末上行3BP。1年期AAA级别同业存单收益率半年末收于1.63%，较24年末上行5BP。　　报告期内，本基金积极应对市场波动，灵活调整目标久期，动态进行资负匹配，并紧跟多品类交投机会，力争求收益和控回撤的均衡。

宏观经济方面，一季度经济开局良好，前期政策利好及科技突破使得社会信心明显改善。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在25年1-3月分别录得49.1%，50.2%和50.5%，除1月外仍维持在荣枯线之上，反映经济动能环比继续改善。从需求端上看，固定资产投资增速提升，1-2月累计增速同比增长4.1%，相比24年全年提升0.9个百分点。从分项上看，制造业累计投资增速微降，基础设施累计投资增速上行，房地产累计投资增速跌幅明显收窄。消费同比增速上行，1-2月社会消费品零售总额同比增长4.0%，相比24年全年回升0.5个百分点；进出口方面，1-2月货物进出口总额美元计价同比下降2.4%，其中出口同比增速降至2.3%，进口同比增速降至-8.4%。从生产端上看，1-2月全国规模以上工业增加值同比增长5.9%，高于24年全年增速0.1个百分点。总体看，25年一季度经济运行总体平稳、稳中有进，延续回升向好态势。　　通胀方面，25年一季度通胀仍然偏弱，居民消费价格（CPI）单月同比高开低走，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅仍在高位。从消费者价格指数上看，1-2月份居民消费价格CPI降至-0.1%，低于24年全年0.3个百分点，分月看1、2月份全国居民消费价格同比分别上升0.5%和下降0.7%，其中食品项明显弱于季节性，是主要拖累。从工业品价格指数上看，1-2月全国工业生产者出厂价格同比降幅持平24年全年，收于-2.2%，其中1、2月当月PPI同比分别为-2.3%和-2.2%，工业品价格表现相对疲软，且翘尾因素拖累较大。　　资金面和货币政策层面，25年一季度资金环境偏紧，资金利率中枢和波动双高，至3月后才有边际改善后。资金利率中枢来看，7天质押回购利率(R007）在央行态度偏鹰叠加春节影响下自1月中旬起快速拉升，进入3月重新稳定在1.8%-1.9％附近。从人民币汇率上看，一季度人民币汇率总体偏升值，3月末人民币兑美元即期汇率收于7.2516，较24年末升值0.65%。　　债券市场方面，一季度收益率总体先下后上，1月长期限国债收益率下行幅度较大，但自2月下半月起收益率大幅上行，直到3月下半月企稳并小幅回落。整体看，一季度1年期国债和1年期国开债全季度分别上行45BP和44BP至1.54%和1.64%，期限利差明显收窄。一季度末1年期AAA中短期票据收益率相比四季度末上行26BP至1.94%，1年期股份制银行同业存单发行利率相比于四季度末上行35BP至1.91%。　　报告期内，本基金积极挖掘高票息信用债资产，在严控信用风险基础上加大高票息信用债配置力度，并灵活调整组合杠杆水平应对市场波动。

宏观经济方面，在一揽子增量政策推动下，2024年我国经济运行总体平稳，全年呈现“前高、中低、后扬”的走势，经济社会发展主要目标任务顺利实现。全年实现国内生产总值1349084亿元，同比增长5%。分季度来看，四个季度当季GDP增速分别为5.3%、4.7%、4.6%、5.4%。具体分项上看，消费层面，24年全年社会消费品零售总额同比增长3.5%，增速相比于上半年增速回落0.2个百分点。投资层面，全年全国固定资产投资同比增长3.2%，比上半年回落0.7个百分点，全年地产销售整体维持下行趋势，基建投资在高基数及地方化债背景下增速放缓，制造业投资增速较上半年高位小幅回落。进出口上看，全年外贸进出口总额同比增长3.8%，增速较上半年回升0.8个百分点。整体看，前三季度经济主要依靠内生动能，增长速度前高后低，9月底政策转向使得社会预期改善、活力增加，四季度经济动能明显提升。　　全年物价水平走势偏弱，CPI全年基本维持在0-0.5%区间波动，PPI全年先上后下。2024年，全国CPI上涨0.2%，月度上看CPI同比三季度最高，整体维持区间波动。全年通胀较弱受到多因素影响，猪价虽有阶段性反弹，但总体维持下行趋势，油价因地缘扰动影响减小、高利率抑制需求及特朗普交易而中枢下行。工业品价格指数全年同比下降2.2%，相比上半年回落0.1个百分点，主要受到宏观情绪的扰动。　　货币政策方面，全年总体维持稳健偏宽松态势。从公开市场操作上来看，央行创新操作工具，包括临时正逆回购、买卖国债、买断式逆回购等，推动MLF逐步减量退出，方便更加精准地调控不同期限的资金利率。从总量政策来看，7月、9月分别调降一次逆回购及MLF利率，累计降息30bp、50bp；7月、10月调降1年期LPR，2月、7月、10月调降5年期LPR，分别累计调降35bp、60bp；2月、9月分别降准一次，累计降准100bp；从资金利率来看，4月至8月资金利率整体稳定，市场流动性充裕，9月起资金利率波动率显著抬升、中枢小幅下行，11月资金面略平稳，12月波动再次放大。全年人民币兑美元明显贬值，中间价从年初的7.0827贬值到年末的7.1884，贬值幅度为1.49%。　　债券市场方面，债券收益率全年整体趋于下行。整体看，24年年末1年期国债和1年期国开债收益率较23年末分别下行100BP和100BP，收于1.08%和1.2%。1年期AAA级别中短期票据收益率年末收于1.68%，相比于23年末下行84BP。1年期AAA级别同业存单收益率年末收于1.58%，相比于23年末下行83BP。　　报告期内，本基金积极挖掘高收益信用债票息机会，加强信用风险识别力度，并根据资金面情况适度杠杆策略增厚收益，组合全年保持平稳运作。

宏观经济方面，三季度经济运行总体平稳，但经济动能延续回落。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在24年7-9月分别录得49.4%，49.1%和49.8%，维持在荣枯线之下。从需求端上看，固定资产投资增速走弱，1-8月累计增速同比增长3.4%，相比24年上半年回落0.5个百分点。从分项上看，制造业累计投资增速下降，基础设施累计投资增速延续下行，房地产累计投资增速跌幅略有走扩。消费同比增速持续回落，1-8月社会消费品零售总额同比增长3.4%，相比24年上半年回落0.3个百分点；进出口方面，1-8月货物进出口总额美元计价同比增长3.7%，其中出口同比增长4.6%，进口同比增长2.5%，均比24年上半年有所提升。从生产端上看，1-8月全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，低于24年上半年增速0.2个百分点。总体看，24年三季度经济运行总体平稳，但经济动能延续放缓，出口对经济增长仍有支撑。　　通胀方面，24年三季度通胀延续回升，居民消费价格（CPI）单月同比持续走高，但工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅走扩。从消费者价格指数上看，1-8月份居民消费价格CPI同比高于24年上半年，收于0.2%，分月看7、8月份全国居民消费价格同比分别上升0.5%和上升0.6%，其中非食品项受节假日影响较大。从工业品价格指数上看，1-8月全国工业生产者出厂价格相比24年上半年降幅收窄，收于-1.9%，其中7、8月当月PPI同比分别为-0.8%和-1.8%，7、8月国内定价商品价格受供需矛盾影响持续下行，海外担忧美国进入衰退，工业品价格亦走弱，内外共振下南华商品指数加速下行。　　资金面和货币政策层面，24年三季度资金环境维持偏宽松态势，货币政策维持稳健基调，央行继续充分对冲资金需求，同时三季度央行两次下调政策利率，累计下调7天逆回购利率30bp、MLF利率50bp，并宣布降准0.5个百分点，年内还将再度降准0.25-0.5个百分点。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）中枢维持平稳，基本维持在1.8%-2.0%区间。从人民币汇率上看，三季度人民币汇率总体偏升值，9月末人民币兑美元即期汇率收于7.0156，较24年上半年末升值3.44%。　　债券市场方面，三季度债市波动显著放大，季末受到政策转向影响，债券收益率大幅上行调整。整体看，1年期国债和1年期国开债全季度分别下行17BP和4BP至1.37%和1.65%，期限利差略有走扩。1年期AAA中短期票据收益率上行15BP至2.17%，信用利差明显走阔。1年期AAA同业存单收益率收于1.91%，相比于二季度末下行5BP。　　报告期内，本基金在加强信用风险识别的基础上，积极优选信用债进行配置，并加强市场走势研判动态调节组合久期水平。

宏观经济方面，上半年经济运行总体平稳，保持稳中有进态势，但边际动能有所放缓。上半年实现国内生产总值616836亿元，按不变价计算同比增长5.0%，相比去年全年增速回落0.2个百分点。分季度来看一、二季度当季GDP增速为5.3%、4.7%，其中一季度外需表现较强，春节消费较好，地产投资仍有一定拖累；二季度，消费有所走弱，地产投资降幅有所扩大，经济动能主要依靠出口支撑。具体分项上看，生产方面，24年上半年全国规模以上工业增加值同比增长6.0%，增速较去年全年增速回升1.4个百分点。消费层面，24年上半年社会消费品零售总额同比增长3.7%，增速较去年全年增速回落3.5个百分点。投资层面，上半年全国固定资产投资同比增长3.9%，比去年全年增速上升0.9个百分点，其中地产投资同比降幅持续走扩、基建投资增速高开低走、制造业投资保持较高增速。进出口方面，美元计价下，上半年外贸进出口总额同比增长2.9%，其中出口同比增长3.6%，进口同比增长2.0%，上半年我国对美欧出口同比增速由负转正，传统劳动密集型商品表现较好。整体看上半年经济运行保持稳中有进态势，但经济恢复动能在二季度有所减弱。　　上半年居民消费价格温和回升，工业生产者价格降幅收窄。2024年上半年，全国居民消费价格（CPI）上涨0.1%，其中猪价受到生猪产能去化影响二季度有一定上涨，服务价格涨幅二季度略有回落。上半年全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.1%，一季度单月同比降幅持续走扩，二季度单月同比降幅持续收窄。一季度国内工业生产淡季下价格同比降幅扩大，但二季度受到国际大宗商品波动以及国内工业生产持续恢复影响同比降幅收窄。货币政策方面，上半年总体基调稳健偏宽松。从公开市场操作上来看，上半年央行基本保持低量逆回购操作，每月MLF以小幅减量续作为主，在政府债券发行较多的时点及月末、季末等时点均增加回购量以对冲阶段性资金需求；从总量政策来看，1月下旬宣布降准50BP，2月调降5年期LPR 25BP；从资金利率来看，3月以来资金利率整体稳定，流动性保持充裕。上半年人民币兑美元中间价从年初的7.0920贬值到上半年末的7.2659，贬值幅度为2.45%。　　债券市场方面，上半年收益率快速下行后宽幅波动，整体呈慢下快上态势。年初市场风险偏好收敛，农商行布局超长债，带动30年国债收益率迅速下行。3月初收益率短暂调整后再度逐步下探突破前低，至4月下旬收益率继续大幅调整，5月市场在规避长端、压平利差后，收益率重归下行。整体看，长端债券收益率上半年整体下行，2024年二季度末10年国债收益率较去年末下行35BP至2.21%，而10年国开债收益率较去年末下行39BP到2.29%。短端在宽松的资金推动下大幅下行，1年期国债和1年期国开债较去年末分别下行54BP和51BP。　　报告期内，本基金基于平稳向上的组合规模，维持了合意的杠杆水平，弹性优化资产配置进度和结构，并紧跟债券市场走势，灵活调整组合久期，实现了稳健运作和组合收益的较好均衡。

宏观经济方面，一季度经济运行起步平稳，延续回升向好态势。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在24年1-3月分别录得49.2%、49.1%和50.8%，在3月绝对值重回荣枯线之上，反映经济动能环比提升。从需求端上看，固定资产投资增速提升，具体看制造业投资增速回升幅度较大、基础设施投资增速小幅回升、房地产投资增速跌幅略有收窄；消费同比增速有所回落，1-2月社会消费品零售总额同比增长5.5%，相比23年全年增速回落1.7个百分点；进出口方面一季度较快增长，贸易结构继续优化，1-2月货物进出口总额美元计价同比增长5.5%，其中出口同比增长7.1%，进口同比增长3.5%，均比23年年末有明显回升。从生产端上看，1-2月全国规模以上工业增加值同比增长7.0%，高于23年全年增速2.4个百分点。总体看，24年一季度经济表现总体保持稳中回升态势，企业信心逐渐回暖。　　通胀方面，24年一季度通胀企稳回升，其中居民消费价格（CPI）单月同比回正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅略有扩大。从消费者价格指数上看，1-2月份居民消费价格CPI同比低于23年全年，收于0%，分月看1、2月份全国居民消费价格同比分别下降0.8%和上升0.7%，其中扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨较多。从工业品价格指数上看，1-2月全国工业生产者出厂价格相比23年全年降幅收窄，收于-2.6%，其中1、2月当月PPI同比分别为-2.5%和-2.7%，主要受到春节假日等因素影响。　　资金面和货币政策层面，24年一季度货币政策操作中性偏宽松，资金环境维持合理充裕态势。其中人民银行自2024年2月5日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，并在2月份下调5年期贷款市场报价利率（LPR）25BP至3.95%。从资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）中枢维持平稳，季末出现一定季节性走高。从人民币汇率上看，一季度人民币汇率总体偏贬值，3月末美元中间价收于7.095，较23年末贬值0.17%。　　债券市场方面，受到风险偏好回落、机构配置力量旺盛等因素影响，债券收益率一季度出现明显下行。整体看，一季度末1年期国债和1年期国开债全季度分别下行36BP和36BP至1.72%和1.84%，期限利差略有走扩；1年期AAA中短期票据利率收于2.33%，相比于去年末下行19BP；1年期AAA商业银行同业存单收益率一季度下行17BP到2.23%。　　报告期内，本基金坚持票息为主、波段交易为辅的投资思路，紧密跟踪宏观和信用周期变化，努力通过灵活调整组合久期和杠杆，并优化信用持仓分布，以均衡好组合安全边际和当期收益。

宏观经济方面，23年经济在我国疫情防控转段后发展回归正轨，经济恢复进程波动曲折，但总体呈现恢复向好态势。23年全年实现国内生产总值1260582亿元，同比增长5.2%，分季度来看四个季度当季GDP增速分别为4.5%、6.3%、4.9%、5.2%。具体分项上看，消费层面，23年全年社会消费品零售总额同比增长7.2%，增速相比于上半年增速回落1.0个百分点。投资层面，全年全国固定资产投资同比增长3.0%，比上半年回落0.8个百分点，房地产投资增速延续下行态势、基建投资增速放缓、制造业投资全年增速进一步回升。进出口上看，全年外贸进出口总额按美元计价同比下降5%，增速较上半年回升0.1个百分点，海外高利率环境下需求回落对于外需仍有影响。生产层面，23年全国规模以上工业增加值比上年增长4.6%，增速相比于上半年增长0.8个百分点，其中四季度加快增长态势较为明显。整体看，上半年经济主要依靠内生动能复苏，下半年经济恢复动能有所回落，全年走势呈现恢复向好态势。　　全年物价水平走势偏弱，CPI全年总体平稳，PPI低位运行。2023年，全国CPI上涨0.2%，月度上看CPI同比前高后低，7月及四季度落入负值区间。全年通胀走势偏弱主要受到国际油价下行、国内消费市场供应充足等因素影响。工业品价格指数全年同比下降3.0%，相比上半年回升0.1个百分点，主要是由于国际大宗商品价格下行、部分工业品需求不足以及上年同期对比基数较高等因素所致。　　货币政策方面，全年货币政策来看，总体维持稳健偏宽松态势。从总量政策来看，人民银行于6月、8月分别调降一次逆回购及MLF利率，分别累计降息20BP、25BP，并引导1年期和5年期LPR分别累计调降20BP、10BP；3月、9月分别降准一次，累计降准50BP；从资金利率来看，上半年市场流动性充裕，三季度资金利率中枢及波动率有所抬升，年末资金面逐渐趋于平稳。全年人民币兑美元贬值，中间价从年初的6.9514贬值到年末的7.0920，贬值幅度为2.02%。　　债券市场方面，债券收益率全年整体趋于下行，曲线期限利差明显收窄。整体看，23年年末1年期国债和1年期国开债收益率较22年末分别下行2BP和3BP，收于2.08%和2.20%。1年期AAA级别中短期票据利率年末收于2.52%，相比于22年末下行19BP。　　报告期内，本基金完成首个完整自然年度的平稳运作，组合紧密跟踪债券市场走势，动态调整久期水平，并通过精选行业和个券，保持杠杆弹性，多种策略并举以增强组合收益，整体取得了较为合意的投资回报。

宏观经济方面，三季度经济主要指标边际有所改善，经济生产端及需求端陆续企稳回升。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在23年7-9月分别录得49.3%、49.7%和50.2%，9月绝对值也重回荣枯线之上，反映经济动能逐步改善。从需求端上看，固定资产投资增速继续回落，1-8月累计增速同比增长3.2%，相比23年上半年回落0.6个百分点。从分项上看，制造业累计投资增速小幅回落，基础设施累计投资增速继续下滑，房地产累计投资增速跌幅持续走扩。消费上看，1-8月社会消费品零售总额同比增长7.0%，低于6月末1.2个百分点，但7月消费同比增速见底、8月消费同比读数回升；进出口方面，1-8月货物进出口总额美元计价同比下降6.5%，其中出口同比下降5.6%，进口同比下降7.6%，总体增速相比6月末有所走弱。从生产端上看，1-8月全国规模以上工业增加值同比增长3.9%，高于23年上半年增速0.1个百分点。总体看，23年三季度在一系列扩大内需、提振信心政策作用下，经济边际有所改善，延续恢复态势。  通胀方面，23年三季度通胀见底回升，居民消费价格（CPI）单月同比转负后重新回正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅持续收窄。从消费者价格指数上看，1-8月份居民消费价格同比收于0.5%，分月看7、8月份CPI同比分别下降0.3%和上升0.1%，受益于暑期出游旺盛，服务CPI表现较好。从工业品价格指数上看，1-8月全国工业生产者出厂价格相比6月末回落0.1个百分点，收于-3.2%，其中7、8月当月PPI同比分别为-4.4%和-3.0%，受到部分工业品需求改善、国际原油价格上涨等影响，PPI环比转正、同比降幅有所收窄。  资金面和货币政策层面，23年三季度资金面有一定收紧，资金利率有所上升，货币政策整体维持偏宽松态势。人民银行在8月进行了降息操作，下调7天逆回购利率10BP、1年期MLF利率15BP，并引导1年期LPR下调10BP至3.45%，5年期LPR持平于4.20%；9月人民银行进行了降准操作，下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。三季度资金利率中枢整体有所上行且波动放大，主要受政府债发行规模较大、季末季节性因素和汇率压力等因素影响。从人民币汇率上看，三季度人民币汇率总体先升后贬，9月末人民币兑美元即期汇率收于7.3002，较23年二季度末贬值0.53%。  债券市场方面，三季度债券市场呈现“V”型走势，前期伴随央行降息操作收益率下行明显，9月起由于资金面收紧及稳增长政策等影响，债券收益率迅速转为上行。整体看，三季度末1年期国开债和1年期国债全季度分别上行16BP和30BP至2.26%和2.17%，1年期股份制银行同业存单发行利率上行4.5BP到2.40%。1年期AAA中短期票据收益率三季度末收于2.55%，相比于二季度上行8BP。  报告期内，本基金在信用风险上加大识别力度，继续挖掘优质高票息资产，此外根据市场情况动态调节组合剩余期限和杠杆水平，提高组合流动性备付能力，保证组合平稳跨季。

宏观经济方面，上半年经济运行总体呈现恢复向好态势，经济增速有所回升。今年上半年实现国内生产总值593034亿元，按不变价计算同比增长5.5%，相比去年全年增速回升2.5个百分点。具体分项上看，生产方面，23年上半年全国规模以上工业增加值同比增长3.8%，增速相比于去年全年增速回升0.2个百分点，但二季度单月增速相比与一季度有一定下滑。消费方面，23年上半年社会消费品零售总额同比增长8.2%，增速相比于去年全年增速回升8.4个百分点，疫情扰动消退后线下消费出现明显改善。投资方面，上半年全国固定资产投资同比增长3.8%，比去年全年增速回落1.3个百分点，上半年固定资产投资增长增速回落，其中房地产投资增速持续下行，基建投资增速强劲，制造业投资增速稳中有降。进出口方面，按美元计价，上半年外贸进出口总额同比下降4.7%，其中出口同比下降3.2%，进口同比下降6.7%，出口受到整体外需不振影响较大，“一带一路”等地区出口结构性增长较快。整体看上半年经济增速有所回升，一季度经济在疫情后出现快速修复，但地产基本面回落叠加外需不振背景下二季度复苏动能有所减弱。  上半年居民消费物价水平及工业品价格稳中有降，上半年全国居民消费价格（CPI）上涨0.7%，月度上看CPI同比增速持续下行，6月为上半年单月低点，同比为0.0%，主要受到猪价和油价拖累影响。工业生产者出厂价格（PPI）上半年同比下降3.1%，单月同比持续回落，主要受到海外大宗商品价格回落以及国内黑色金属价格二季度大幅下行影响所致。  货币政策方面，上半年货币政策稳健偏宽松。人民银行在今年3月降低存款准备金率25bp，6月调降逆回购及中期借贷便利利率10bp，并引导1年期和5年期贷款市场报价利率下调10bp；从资金利率来看，3月以来资金利率整体稳定，市场流动性较为充裕。从汇率上看，上半年人民币相对于美元明显走弱，美元中间价从年初的6.9646贬值到上半年末的7.2258，贬值幅度为3.75%。  债券市场方面，上半年收益率先升后降，整体呈现下行态势。年初收益率受到经济增速回升影响出现一定上行；3月随着人民银行进行降准操作，理财规模企稳配置力量恢复，债券收益率见顶回落缓慢下行。进入二季度经济下行压力加大，叠加货币政策6月进行降息操作，债券收益率开始快速下行。2023年二季度末10年国开债收益率相比于22年末2.99%的位置下行22BP到2.77%，而10年国债收益率相比22年年末2.84%的位置下行20BP到2.64%。1年期国债和1年期国开债比去年末分别下行22BP和14BP，二季度末分别收于1.87%和2.09%，国债期限利差基本不变、国开期限利差压缩。截止23年二季度末1年期AAA中短期票据利率下行24BP到2.47%。  报告期内，本基金在严控信用风险基础上进一步加强信用价值挖掘，根据市场走势动态调整组合久期和杠杆水平，在加强静态票息优势的同时保障组合流动性平稳运行。

宏观经济方面，一季度随着疫情快速过峰，经济运行呈现企稳回升的态势。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在23年1-3月分别录得50.1%、52.6%和51.9%，均维持在枯荣线之上。从需求端上看，固定资产投资增速略有回升，其中制造业投资增速有所回落，基础设施投资增速保持稳定增长，房地产投资增速降幅明显收窄。一季度消费数据大幅改善，商品零售和餐饮等服务消费明显回升，1-2月社会消费品零售总额同比增长3.5%由负转正。进出口方面，1-2月货物进出口总额美元计价同比下降8.3%，其中出口同比下降6.8%，进口同比下降10.2%，总体增速相比22年末有一定回落。从生产端上看，1-2月工业生产恢复加快，企业预期好转。总体看，22年一季度经济在疫情过峰后整体呈稳步复苏态势。  通胀方面，23年一季度工业品通胀延续回落、终端消费价格稳定，居民消费价格（CPI）温和上涨，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅持续扩大。从消费者价格指数上看，1-2月份居民消费价格CPI同比低于22年全年，收于1.5%，分月看1、2月份全国居民消费价格同比分别上升2.1%和1.0%，其中食品项中猪肉价格同比贡献持续走低。从工业品价格指数上看，1-2月全国工业生产者出厂价格相比22年回落5.2个百分点，收于-1.1%，其中1、2月当月PPI同比分别为-0.8%和-1.4%，受上年同期石油等行业对比基数走高影响较大。  资金面和货币政策层面，23年一季度资金面整体中性，资金中枢有所抬升。一季度人民银行货币政策操作维持稳健基调，并在3月下旬进行降准操作，自3月27日起全面降低金融机构存款准备金率0.25个百分点。一季度月资金利率中枢有所抬升且波动加大，季末等时点资金面较为紧张。从人民币汇率上看，一季度人民币汇率有所升值，3月末人民币兑美元中间价收于6.8717，较22年末升值1.33%。  债券市场方面，受理财规模、复苏预期及经济复苏斜率变化的影响，一季度债券市场整体震荡略偏上行，期限利差有所收窄。一季度1年期国开债和1年期国债全季度分别上行16BP和14BP至2.39%和2.23%，1年期AAA中短期票据利率一季度末收于2.77%，相比于22年末上行6BP。  报告期内，本基金基于债市窄幅波动和规模平稳增长的预判，在稳健运行的大思路下，适当提升久期和杠杆策略弹性，并根据信用环境变化，动态优化信用策略强度，在预留安全边际的大前提下，积极甄选信用行业、个券及ABS以提高收益，整体取得了较好的成果。

宏观经济方面，22年全年我国经济受国内疫情等因素影响较大，但经济运行总体仍呈现较强韧性。全年实现国内生产总值1210207亿元，同比增长3.0%，相比上半年增速回升0.5个百分点。生产方面，22年全国规模以上工业增加值同比增长3.6%，增速相比于上半年增速上升0.2个百分点，其中高技术制造业和装备制造业保持较快增长。消费层面，22年社会消费品零售总额同比下降0.2%，增速相比于上半年增速回升0.5个百分点，但疫情影响下全年社零增速仍为负。投资层面，22年全国固定资产投资同比增长5.1%，比上半年回落1.0个百分点，其中房地产投资增速下滑明显，基建投资增速持续回升，制造业投资增速则维持较高增速水平。进出口上看，美元计价下，22年外贸进出口总额同比增长4.4%，其中出口同比增长7.0%，进口同比增长1.1%，进出口总体呈回落趋势。整体看，22年受到疫情反复、外部局势等多重超预期因素的冲击，经济运行面临一定压力，下半年稳经济政策出台带动增速企稳回升。  全年居民消费物价水平总体温和上涨、工业品价格涨幅回落。22年全年居民消费价格（CPI）比上年上涨2.0%，全年通胀走势呈现先走扩后回落态势，其中猪肉等食品价格波动较大，猪价3月开始触底回升；能源分项受到国际大宗商品价格影响涨幅较高，而核心CPI走势基本保持平稳。工业品价格指数（PPI）22年同比上涨4.1%，涨幅比上年回落4个百分点，涨幅逐季回落，四季度单月转为负值区间。外部因素导致国际原油天然气等大宗商品价格波动较大，带动国内相关行业工业品价格涨幅扩大。  货币政策方面，全年货币政策维持稳健偏宽松基调。从总量政策来看，人民银行在4月和12月两次降准各25BP，并在1月和8月两次下调公开市场操作利率和中期借贷便利利率各10BP， 1年期和5年期贷款报价利率非对称下行。从资金利率来看，全年资金面整体处于充裕态势，四季度资金利率中枢及波动性均有所回升。从汇率上看，22年全年人民币总体呈现贬值态势，年底人民币小幅走强，中间价从年初的6.3757一度贬值到11月初的7.2555，随后升值至年末收于6.9646，全年贬值幅度为9.24%。  债券市场方面，受到疫情反复以及地产预期变化影响，1-10月收益率整体呈箱体震荡特征， 11月起受到疫情政策优化、理财赎回等因素影响下出现大幅上行，12月达到年内高点。整体看，1年期国债和1年期国开债较去年末分别下行15BP和8BP到2.10%和2.23%，1年期AAA中短期票据利率下行4BP到2.71%。  报告期内，本基金继续加强中高等级信用债价值挖掘，精选行业和个券，积极应对市场波动，实现组合流动性管理平稳运行，为持有人提供稳健投资回报。