建信兴衡优选一年持有混合A(014781) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，中国经济呈现温和放缓态势，核心运行指标延续回落趋势。需求端表现乏力，消费增长动力不足，出口增速中枢持续下行；投资领域受房地产板块拖累效应持续，制造业与基建投资虽在稳增长政策加码带动下趋于平稳，但政策效果的落地节奏相对迟缓。物价层面维持低位修复格局，CPI温和回升、PPI同比降幅明显收窄，不过工业品价格修复向企业利润传导的进程仍需时间。　　宏观政策层面，财政政策保持积极取向、货币政策延续适度宽松基调，着力强化逆周期调节作用，同时兼顾总量扩张与结构优化双重目标，实现短期经济托底与中长期结构升级的统筹衔接。产业政策围绕“十五五”规划实施推进，重点发力现代化产业体系建设、新质生产力培育以及实体经济夯实，为经济高质量发展筑牢支撑。　　权益市场方面，在突破4000点后市场转为高位震荡行情，万得全A上涨0.97%，沪深300下跌0.23%，创业板指下跌1.08%，行业方面，通信、石油石化、有色、银行、军工领涨。本基金在2025年四季度仍然保持高仓位运行，在行业配置上，降低了创新药的配置，增加了券商保险、化工和有色的配置，但港股配置上仍然较多，一定程度上拖累了四季度组合的表现。本基金始终坚持自上而下与自下而上相结合的投资策略，精心筛选优质个股，力求实现显著的超额收益。

2025 年三季度，在政策调整与地缘因素相互作用的背景下，全球经济展现出 “增长分化、风险缓释” 的阶段性特点。国内经济层面，尽管边际上显现出走弱迹象，但身处底部区域的修复态势并未发生逆转。中美经贸领域虽仍伴随小幅波动，但结合当前美方的处境来看，其正面临经济动能放缓、政府停摆风险及中期选举等多重内部压力。基于这一现实判断，双边贸易领域很难出现进一步的实质性政策升级，该领域对国内经济运行节奏及政策制定方向的干扰程度相对有限。后续政策制定的核心仍将围绕 “以我为主” 的调控思路展开，其中，“十五五” 规划对国内中长期政策走向、经济发展路径及产业升级布局的明确与指引，将成为核心关注方向。　　2025 年三季度，国内权益市场整体走势向好，主要指数均录得显著涨幅：万得全 A 上涨 19.46%，上证指数涨幅为 12.73%，创业板指更是实现 50.40% 的大幅上涨。行业表现方面，业绩表现亮眼的海外算力板块和自主可控的半导体板块，以及供需均受益的有色板块表现较好，内需相关板块和红利板块变现较弱。　　本基金在 2025 年三季度保持较高仓位运行。行业配置上，加大了对港股创新药、通信、电子的配置，减仓了银行和内需板块。始终坚持自上而下与自下而上相结合的投资策略，精心筛选优质个股，力求实现显著的超额收益。

2025 年上半年，中国经济呈现出 “冲击后温和复苏” 的态势。一季度经济开局向好实现 “开门红”，但 4 月中美关税摩擦升级导致经济景气度阶段性探底；进入 5 - 6 月，经济走势逐步边际改善，但通缩压力仍未缓解，对名义 GDP 增长形成制约。同期，中美贸易谈判短期转向缓和，政策层面针对宏观经济薄弱环节的精准调控框架已逐步构建。在逆全球化思潮与美元走弱的市场环境下，非美国家资产的配置吸引力有所上升。　　在此经济环境中，A 股市场除 4 月份出现明显波动外，整体保持稳步上行趋势。具体来看，万得全 A 指数上涨 5.83%，沪深 300 指数微涨 0.03%，创业板指数上涨 0.53%。行业表现呈现分化特征，创新药、军工板块受益于估值修复表现突出，海外算力链、新消费板块凭借亮眼业绩表现活跃，稳定红利类板块同样走势强劲；而食品饮料、房地产、家电等传统板块则表现相对平淡。　　本基金在 2025 年二季度维持较高仓位操作。行业配置方面，基于中国医药创新能力已跻身全球前列的判断，我们重点加仓创新药板块，同时提高了港股与银行板块的配置比例，保持组合适度的进攻属性。投资策略上始终坚持 “自上而下研判与自下而上精选” 相结合，通过深度挖掘优质个股，力争为投资者获取显著超额收益。

2025 年第一季度，全球经济格局被诸多复杂矛盾充斥，“低增长、高波动” 成为显著特征。美国经济在消费端展现出的韧性与沉重的债务压力之间艰难平衡，虽未陷入衰退，但复苏步伐缓慢且不稳定。美联储面对这样的经济形势，选择采取 “观望式降息” 策略，在维持现有利率水平的同时，密切关注经济数据变化，使得未来政策转向的具体时间充满变数，市场难以形成明确预期。欧洲经济则深受地缘冲突后续影响以及能源转型进程的制约。新兴市场国家之间的发展差异愈发明显。　　国内经济在一系列政策的有力推动下，呈现出结构性复苏的良好态势。特别是在科技创新领域，国产大模型 DeepSeek 发挥了重要作用，它加速了 AI 技术在各个领域的应用场景落地。智能驾驶技术不断取得新突破，逐步从试验阶段走向实际应用；人形机器人的研发和生产取得进展，应用场景不断拓展；AI 眼镜等可穿戴设备也逐渐进入市场，受到消费者关注。不过，外部环境也存在潜在风险，美国方面，提高对华关税的预期日益强烈，这极有可能对我国出口产业链造成冲击，给相关企业的生产经营和发展带来压力。　　一季度的 A 股市场表现出 “科技突围、结构分化” 的特点。从主要指数来看，万得全 A 指数有 1.9% 的涨幅，然而沪深 300 指数却下跌了 1.21%，创业板指数下跌幅度为 1.77% 。市场风格发生明显转变，成长风格占据主导地位。TMT板块受益于科技行业的快速发展，汽车板块随着新能源汽车市场的扩张以及智能化升级而表现突出，有色板块则因全球经济复苏预期下的需求增长以及部分有色金属的供应短缺等因素，均成为市场的领涨力量。与之形成对比的是，红利资产板块表现较弱，在市场风格转换中逐渐失势。　　基于对经济基本面的深入研究以及对各公司业绩的合理展望，本基金在投资策略上进行了灵活调整。前期，重点增加了对 AI 及机器人相关资产的配置，抓住科技发展的红利。随着市场变化，后期在医药板块经过一段时间下跌、估值相对合理时，适时增加了对该板块的配置，以期获得良好的投资回报。

2024年，全球经济在诸多复杂因素多空交织下，呈现出复杂多变的格局。海外经济方面，美联储渐进式降息政策于年内正式落地，先后3次下调利率合计100基点，对美国经济和全球资本流动产生显著影响。这一举措在一定程度上推动美国经济朝软着陆方向发展，美国通胀水平随之缓慢回落，消费和投资市场也出现回暖。国内经济方面，经济基本面处于持续恢复进程中，但恢复基础仍需进一步夯实，需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力仍未实质性缓解。年初以来，政府在政策端持续发力，除 9月实施的降准降息、降低存量房贷利率等一揽子重磅政策外，财政政策上加大专项债发行规模，加速推进基础设施建设项目，重点支持 “两新” 领域，带动相关产业链发展；货币政策上，通过多种工具组合，维持市场流动性合理充裕，引导资金流向实体经济关键领域。中国经济在复杂环境中缓慢前行，但也在结构调整和政策支持下孕育新的增长动力，全年增速经历V型震荡。　　在此背景下，证券市场经历V型反转，2024年沪深300指数上涨14.68%，中证500指数上涨5.46%，创业板指数上涨13.23%，万得全A指数上涨10%，上半年以红利风格为代表的避险类资产表现突出，下半年逐渐转向以成长风格为代表的科创类资产。全年角度来看，红利风格的银行、家电、交运以及成长风格的通信、电子、券商均有较好表现，大消费板块如医药、消费者服务、食品饮料等表现较差。　　本基金在2024年前期维持中性仓位，三季度末提高到中性偏高仓位，前期以资源品、出海链、医药为主，四季度对电子、通信板块以及高股息类资产加大配置，在确保持仓均衡的基础上，保持投资组合的进攻性。坚持采用自上而下与自下而上相结合的投资策略，高度注重估值与业绩的匹配程度，精选优质个股，以期取得超额收益。

2024年3季度，宏观经济基本面呈现“探底回升”走势，有效需求不足拖累PMI指数低于荣枯线水平，PMI一度滑落至年内低点，“金九银十”带动下9月经济景气边际转好，但PMI仍未突破荣枯线水平并处于历史同期下沿，宏观基本面与社会预期持续较弱。自9月下旬以来，中央自上而下推出一揽子超预期政策，其中，政治局会议罕见增议经济议题，围绕当前货币财政、房地产、资本市场、就业等经济核心问题并出台系列政策积极应对，“干字当头”体现稳经济决心，相关部委大力协同配合，央行超预期降准、降息、降存量房贷利率并推出创新型政策工具，支持实体经济稳增长并呵护市场流动性，发改委、财政部等重要部委紧密围绕政治局会议部署，加力推出一揽子增量政策。超预期的政策力度体现中央对于完成全年5%左右经济增长目标的决心，也有助于扭转此前市场对于政策有效性的悲观预期，进而实现稳定预期、激发更大活力的政策目标。　　在此背景下，权益市场走出探底回升态势，全A指数三季度涨幅18%，季末风险偏好快速抬升，小盘风格跑赢大盘风格，创业板指数上涨29.2%，科创50指数上涨24.2%，中证2000指数上涨17.7%，沪深300指数上涨16.1%，上证50指数上涨15.1%，中证红利指数上涨6.4%。行业层面，受益于活跃资本市场与稳经济政策相关的非银、地产，以及受益于风险偏好提振下高贝塔板块的TMT、新能源领涨；红利高股息相关的石油石化、煤炭、电力等板块涨幅居后。　　本基金根据经济基本面和公司业绩展望，前期持仓主要集中在资源品、出海链、AI上游、刚需的医药，后期加仓下跌后估值相对便宜的新能源、医药。

2024年上半年宏观经济总体呈现“总量前高后低、结构内冷外热”的特征，内需不足、预期偏弱是当前制约经济扩张的关键症结，二季度以来内需走弱的压力对生产端拖累开始显现，制造业新订单连续回落，PMI5月、6月连续两个月运行在荣枯线之下。房地产、地方债务风险化解的政策相继出台，相关风险在出清过程中，但房地产开发投资依然拖累固定资产投资增速边际回落，此外专项债与特别国债发行节奏偏慢，基础设施建设投资增速边际走低。经济结构亮点在于出口端，二季度出口增速连续回升，但潜在贸易摩擦升级对出口预期带来扰动。　　在此背景下，以红利风格为主避险资产表现突出，大市值明显跑赢小市值，2024年上半年沪深300指数上涨0.89%，中证500指数下跌8.96%，创业板指下跌10.99%，万得全A下跌8.01%，中证红利指数上涨7.17%、上证50上涨1.96%。行业层面，高分红、资源品、出海链、AI上游领涨，消费和政府支出驱动的板块入消费者服务、计算机、商贸零售等跌幅较多。　　本基金根据经济基本面和公司业绩展望，前期持仓主要集中在资源品、出海链、AI上游，减仓tmt、消费，后期加仓下跌后估值合理需求稳定的医药，减仓农业。

2024年1季度A股市场走势呈“V”型，沪深300指数上涨3.1%、创业板指下跌3.87%、万得全A下跌2.85%。行业方面，红利属性的石油石化、煤炭、有色表现较好，成长属性的医药、电子领跌。　　经济层面，欧美经济继续分化，美国通胀呈现粘性，海外降息时点推后；国内方面，地产需求低迷使得经济复苏出现波折；随着财政政策逐步发力，内需有望波折上行。本基金根据经济和业绩展望，加仓资源品和医药，减仓科技和消费。

内需波动、人工智能和地缘冲突构成2023年关键词。随着全国在二月前后度过疫情高峰，内需阶段性快速恢复，后续因地产和制造业低迷而持续回落；与此同时海外人工智能迎来重大突破，国内产业链在二季度快速跟进，但受制于各种因素国内发展落后于国际；地缘冲突多点开花使得外需恢复更为复杂，上半年在一带一路和东南亚出口带动下保持韧性，但下半年出口持续回落；中国与发达经济体基本面趋势差异使得汇率全年承压，给国内资产价格带来显著压力。在此背景下，资本市场出现全调整，沪深300指数下跌11.38%、中证500指数下跌7.342%，创业板指下跌19.41%、万得全A下跌5.19%。行业方面，人工智能相关的通信、传媒领涨，股息率较高的资源品涨幅居前；与经济复苏相关的消费者服务、房地产、建材领跌，竞争格局加剧和需求转弱的新能源行业调整幅度居前。　　本基金根据经济基本面和业绩展望，前期持仓主要在泛高端制造业、医药和国企改革主题，阶段性参与人工智能；中期根据经营变化，加仓汽车零部件和科技硬件，减仓制造业；后期加仓医药、具备反转可能的军工和潜在整合机会的证券。

2023年3季度A股市场震荡下行；沪深300指数下跌3.98%，创业板指下跌9.53%，万得全A下跌4.33%。行业方面，高股息属性的煤炭、石油和大金融领涨；成长属性的新能源、计算机、传媒和军工领跌。  经济层面，欧美经济在加息和高通胀背景下出现分化，美国经济引领全球，海外加息进入尾声；国内方面，针对地产、地方债和资本市场的一系列政策陆续落地，经济有望稳步回升。本基金根据经济和业绩展望，加仓汽车零部件和科技硬件，减仓制造业和医药。

人工智能、内需波动和地缘冲突构成2023年上半年经济关键词。随着全国在二月前后度过疫情高峰，内需阶段性快速恢复；与此同时海外人工智能行业迎来突破，产业链在二季度快速跟进；地缘冲突的持续使得外需呈现分化，对欧美发达经济体出口下滑，对一带一路和东盟区域则保持快速增长；中国与发达经济体基本面趋势差异使得汇率在二季度持续调整，给资产价格带来压力。  2023年上半年资本市场先扬后抑、结构分化，其中沪深300指数下跌0.75%、中证500指数上涨2.29%，创业板指下跌5.61%、万得全A上涨3.06%，中小市值风格显著占优，机构重仓股表现平淡。行业方面，人工智能相关的通信、传媒、计算机行业领涨；内需相关的免税、地产和农业出现调整；中国优势的制造业表现分化。  本基金根据经济基本面和业绩展望，加仓科技行业，积极把握国企改革机会，优化高端制造业持仓，减仓消费和医药。

2023年1季度市场稳步上涨，结构分化；沪深300指数上涨4.63%、创业板指上涨2.25%、万得全A上涨6.47%；行业方面，传媒、计算机、通信领涨；房地产、消费者服务和银行出现调整。  经济层面，海外银行风险事件对加息进程产生扰动，预计随着通胀数据回落，海外加息进入尾声，全球金融环境将迎来拐点。国内方面，经济呈现温和复苏，预计随着海外经济的回落，外需将迎来压力测试期；人工智能行业的突破性进展将深刻影响经济参与主体行为，相关投资机会值得深入研究。本基金根据经济和业绩展望，加仓医药和高端制造业，适度参与科技行业的主题投资。