摩根行业轮动混合C(014641) - 基金投资策略和运作

2025年市场整体表现良好，沪深300指数上涨17.7%，同期创业板指上涨49.6%，基金净值上涨29.4%。　　不管如何，本基金仍将坚持风险控制置于收益追求之上的基本原则，首先力求预防买错的风险和买贵的风险。在注重风险控制的同时，多维度进行研究分析比较，不偏离选择配置优良风险收益比资产的根本策略。　　在投资组合的运作上，本基金报告期主要增加了化工、锂电池和生猪养殖三个行业方向的重点配置。上述行业都存在供给端或需求端或供需两端的积极变化。同时行业处于较低的估值区间，风险收益比特征良好。　　化工行业在建工程增速于2023年Q3见顶，同比增速转负也已经历3个季度，行业资产周转率也跌至历史底部区域。诸多子行业处于低价格和低库存，而需求端逐渐进入了补库周期。历史经验来看PPI同比拐点出现并加速上行的阶段，化工行业具有较好的超额收益。而且龙头企业基于自身的成本、现金以及经营等优势，在不基于经济修复的强假设下，也具备一定的盈利底气。叠加“反内卷”政策的推进或将加强其盈利弹性和持续性；锂电池产业链属于供需两端都有积极变化的行业。基于储能端需求超预期，上修2026年全球锂电池需求增速至25%。而供给端过去三年处于微利或亏损的状态，各环节扩产意愿明显不足。需求端积极叠加供给端谨慎，或将带动整个产业链各环节量价齐升；生猪养殖行业处于政策限制叠加行业亏损的双重去产能进程中，未来周期反转确定性较高，且板块估值处于历史底部区间，具备较高的风险收益比。　　此外，对于有色板块，我们也持续看好。在资源端硬限制、政策端软限制、金融属性延展等因素共振下，预计2026年板块仍将有一定的表现。但鉴于当前板块对产品价格已有了较合理的资产定价，我们将维持对有色行业的配置，而不再进行更多地加仓布局。　　展望2026年，我们对经济和市场保持较乐观的态度，预计在积极财政和宽货币的政策背景下，经济改善或将在现实层面得到验证。在未来一年维度上，有望看到PPI和CPI的逐步回升。本基金将持续关注顺周期和大消费板块的投资机会。　　本基金仍力求坚守将风险控制置于收益追求之上的基本原则，宁愿承担由于保守策略带来的短期落后，也不想因为“跟风”而导致遭受无法挽回的大幅回撤和本金损失。而是寄期望通过合理的风险承担，获得基金资产长期稳健的增值回报。

2025年三季度，市场整体表现良好，沪深300指数上涨17.9%。本基金仍将坚持风险控制置于收益追求之上的基本原则，首先力求预防买错的风险和买贵的风险。在注重风险控制的同时，多维度进行研究分析比较，不偏离选择配置优良风险收益比资产的根本策略。　　在投资组合的运作上，三季度，本基金兑现了部分达到目标市值的稀土产业链公司，增加了化工、生猪养殖和锂电池三个行业方向的配置。龙头企业基于自身的成本、现金以及经营等优势，处于盈利拐头向上的趋势。叠加“反内卷”政策的推进，或将加速其进度以及增加产业的盈利弹性，龙头公司具备较好的风险收益比。　　展望四季度，我们对经济和市场保持较乐观的态度，预计在积极财政和宽货币的政策背景下，经济改善或将在现实层面得到验证，在未来一年维度上，有望看到PPI和CPI的逐步回升。本基金将持续关注顺周期和大消费板块的投资机会。　　诚然我们清楚风险只有在成为事实时才会造成损失，投资人不会因为基金规避了风险而付费。但本基金仍力求坚守将风险控制置于收益追求之上的基本原则，宁愿承担由于保守策略带来的短期落后，也不想因为“跟风”而导致遭受无法挽回的大幅回撤和本金损失。而是寄期望通过合理的风险承担，争取获得基金资产长期稳健的增值回报。

2025年一季度市场整体走势相对平稳，但结构性行情明显。进入四月份，受美国关税政策影响，市场出现了短期的剧烈波动，并于五六月份逐步修复了回撤空间。　　本基金坚持将风险控制置于收益追求之上的基本原则，首先力求预防买错的风险和买贵的风险。在注重风险控制的同时，多维度进行研究分析比较，不偏离选择配置优良风险收益比资产的根本策略。　　二季度，基金保持了对化工，钢材料等行业的持仓，增加了对稀土产业链和农林牧渔板块的布局。基于政策端将会在供给侧的改革和消化，以及促进内需和提振消费等两个方向发力。综合考虑行业自身供需格局变化带来的价格韧性，以及行业历史估值水平等因素，组合标的具备较好的风险收益比，预计有望在风险可控的条件下，于中期维度带来一定程度的超额收益。　　诚然我们清楚风险只有在成为事实时才会造成损失，投资人不会因为基金规避了风险而付费。但本基金仍力求坚守将风险控制置于收益追求之上的基本原则，宁愿承担由于保守策略带来的短期落后，也不想因为“跟风”而导致遭受无法挽回的大幅回撤和本金损失。而是寄期望通过合理的风险承担，获得基金资产长期稳健的增值回报。

2025年一季度市场整体走势相对平稳，但结构性行情明显。以AI、机器人为代表的科技成长板块精彩纷呈。本基金未参与相关热点板块，并不是否认其为社会带来的创新和变革，而是仅基于行业前景的判断，无法帮助我们在现阶段选出最终的赢家，并据此给予价值判断，这超出了我们的能力范围。当然，另一方面而言，我们同时也避免了更多的可能的输家。对于长期投资而言，避免输家甚至比选对赢家对结果的影响更大。　　本基金坚持将风险控制置于收益追求之上的基本原则，首先力求预防买错的风险和买贵的风险。在注重风险控制的同时，多维度进行研究分析比较，不偏离选择配置优良风险收益比资产的根本策略。基金保持了对化工、钢材料、工程机械、消费电子等行业的持仓。基于政策端将会在供给侧的改革和消化，以及促进内需和提振消费等两个方向发力。综合考虑行业自身供需格局变化带来的价格韧性，以及行业历史估值水平等因素，组合标的具备较好的风险收益比，力争在风险可控的条件下，于中期维度争取实现一定程度的超额收益。　　诚然我们清楚风险只有在成为事实时才会造成损失，投资人不会因为基金规避了风险而付费。但本基金仍力求坚守将风险控制置于收益追求之上的基本原则，宁愿承担由于保守策略带来的短期落后，也不想因为“跟风”而导致遭受无法挽回的大幅回撤和本金损失，期望通过合理的风险承担，争取获得基金资产长期稳健的增值回报。

2024年市场走势跌宕起伏，呈现W型。1月份至2月初市场大跌后，于春节后迎来大幅反弹至5月中旬，后由于受经济数据表现低迷以及悲观情绪下，市场跌回2月初的低位。直至九月底，受财政经济政策会议和汇率等因素刺激，上证指数8天时间涨幅近千点。10月中旬后市场在预期和现实的摆动中呈现了区间震荡下跌的走势。本基金从行业自身的供需角度和估值水平等因素入手，在报告期内配置了化工、电子、电力设备、机械、农林牧渔、建筑、钢铁、汽车等行业，，其中以养殖为代表的顺周期行业表现相对较弱对基金净值造成了一定程度的影响。截至2024年年底，本基金主要配置了化工、锂电池、消费电子，钢材料、工程机械等板块。基于货币财政等政策的转变，综合考虑行业自身供需格局变化带来的价格韧性，以及行业历史估值水平等因素，力求在中期维度努力实现超额收益。另外，基金将对食品饮料，光伏、生猪养殖等行业的变化保持关注。本基金将坚持将风险控制置于收益追求之上的基本原则，首先力求预防买错的风险和买贵的风险。在注重风险控制的同时，多维度进行研究分析比较，不偏离选择配置优良风险收益比资产的根本策略。

2024年三季度经济数据表现低迷，市场主要指数呈现单边下跌，直至9月底，受政策、汇率等因素刺激，市场出现大幅反弹。由于本基金报告期配置了较高比例的消费、化工等顺周期板块，基金净值整体跑输HS300指数。综合当前市场估值情况，以及对权益类资产的规避情绪，当前对风险溢价的补偿达到了一个较高的水平，市场未来3年的预期收益率相较3年前具备一定的抬升的基础。九月以来，美国降息周期开启，国内财政和货币政策陆续发力，流动性和市场情绪有所缓解。但是在经济悲观预期扭转之前，增加对资产质量和确定性因子的考量是必要的。基金坚持以2-3年的时间维度思考，增加对消费、医药、电子、互联网和顺周期板块的投资机会的关注，综合考虑需求侧和供给侧，以及行业估值水平，预计或将于中长期带来一定程度的超额收益。本基金将坚持长期维度思考，结合中观和微观视角，自下而上采用四度选股方法。注重风险控制，不偏离选择配置最优风险收益比资产的根本原则。期望通过合理的风险承担，获得基金资产长期稳健的增值。

2024年二季度市场走势先扬后抑，但指数整体有所抬升，高息类与科技类资产延续了较好的相对收益，市场对确定性因素的考量达到较高的水平。本基金维持“风险控制置于收益追求之上”以及“选择最优风险收益比”的配置思路，报告期组合维持了农林牧渔、化工、医药等板块的配置，增加了新能源车和消费电子产业链标的的布局。本基金将坚持长期维度思考，结合中观和微观视角，采用四度选股方法。注重风险控制，不偏离选择配置最优风险收益比资产的根本原则。期望通过合理的风险承担，争取基金资产长期稳健的增值。

2024年一季度市场呈现“V”型走势，高息类与科技类资产获得了较好的相对收益。由于本基金维持“风险控制置于收益追求之上”以及“选择最优风险收益比”的配置思路，报告期主要配置了农林牧渔、化工、医药等板块，基金净值跑输沪深300指数。综合当前市场估值情况，以及市场对权益类资产的规避情绪，当前对风险溢价的补偿达到了一个较高的水平，市场未来3年的预期收益率相较3年前具备一定的抬升的基础。基金坚持以2-3年的时间维度思考，增加对医药行业和顺周期板块的投资机会的关注，综合考虑需求侧和供给侧，以及行业估值水平，预计或将于中长期带来一定程度的超额收益。本基金将坚持长期维度思考，结合中观和微观视角，自下而上采用四度选股方法。注重风险控制，不偏离选择配置最优风险收益比资产的根本原则。期望通过合理的风险承担，获得基金资产长期稳健的增值。

2023年市场运行较弱，从一开始疫情放开，人们都比较乐观，认为2023年会是如2020年那样的疫后复苏年份，能看到报复性投资和消费，经济向好，带动市场上行。然而进入二季度后期，人们逐渐发现压力比想象中大，财政政策偏紧，保交楼进展较慢，人们消费能力受到影响等，因此市场一路走低，且呈现出典型的弱势形态，如热点轮动快，但不持续，赚钱效应差，我们的业绩也整体承压。

进入三季度，经济大环境底部震荡，暑期出行游成为主要的亮点，出行人次超出市场此前预期，出口依然维持高位，尤其是对一带一路国家的出口，部分抵消了来自欧美订单的回落，其他投资、消费均较为疲弱。市场整体走的比较低迷，前期热点，如机器人、人工智能（AI）、芯片封装优化（CPO）等均出现较大回撤，成交量也持续萎缩。本基金降低仓位，且有部分仓位配置于高股息、低波动个股，组合相对偏防御，在三季度取得了一定的相对收益。展望后市，我们依然不悲观，虽然这个经济低迷期和市场底部比我们预想中要长。从高频数据来看，9、10月PMI有望拐头进入扩张区间，部分制造业进入被动补库阶段，叠加此前出台的一系列救市托底政策，如地产放松、专项债加速发放等，四季度经济数据有望温和复苏，完成筑底。同时大家目前对于经济和政策的预期，均处于历史极低水平，超预期的经济数据或者政策是有可能发生的。但历史经验告诉我们，熊市抄底如火中取栗，因此虽然战略上我们不悲观，战术上我们倾向于做右侧，短期用高股息低波动个股和低仓位应对形态可能会比较复杂的磨底，同时持有部分顺周期板块，及业绩高增长的个股，等看到经济出现超预期增长或者政策出台力度更大的时候，择机加仓。

2023年一开始市场表现较好，疫情政策放开后，经济短期恢复较好，反映在A股也是表现不错，尤其是和经济强相关的顺周期板块。但从一季度末开始，需求短暂的集中性释放后经济再度承压，进入二季度，市场之前较多期待的刺激政策并没有落地，经济整体运行稳健，但亮点不多，疫后复苏有序进行，服务业出行链回暖，消费低位企稳，降级现象明显，地产消费和投资继续探底，基建也不及预期。在这样的经济大环境下，市场表现不佳，看似热闹，热点频出，但轮动很快，持续赚钱效应不佳。从基本面看，恢复较好的主要是受益于疫情政策调整的服务业和出行链，但由于疤痕效应，消费均价下降较多，导致企业增收不增利。市场整体的担心主要集中 持续的通缩，在这个阶段，景气度投资暂时失效，市场并没有依据目前的基本面演绎。流动性方面又比较宽裕，在不信任基本面持续性的情况下，市场选择了“诗和远方”，炒作主题，并且快速轮动。

进入2023年一季度，市场略有好转，社融持续高增，同时出现了难得的结构改善，企业端融资有所恢复，尽管还处于较低水平，体现出经济参与者信心略有修复，或者产业链有补库需求。GDP增速有所提升，疫情放开后第三产业有序回复，新房销售回暖，第二产业回补库存。整体的经济环境温和修复，给资本市场提供了较好的环境。但目前市场整体略显凌乱，板块轮动较快，上涨持续性较弱，轮换过的主题有“中特估”、一带一路、中药、钙钛矿等，但由于持续性较弱，赚钱并不容易。因此整体基金表现欠佳。展望后市，经济稳步修复，尽管目前处于较弱的水平，但随着去年二季度直至年底的低基数，以及积极财政政策的发力，稳信心方针逐步生效，经济的修复速度有望加快；其次，不管美联储后续还会加息几次，今年大概率就是本轮加息周期结束年，国外流动性拐点有望出现；同时，三产业的修复和消费的韧性有望提振经济，提供就业岗位，熨平经济波动。因此，对于后市我们依然比较乐观。另外，虽然当前经济弱复苏，很多人对于未来的好转内心存疑，导致市场乍暖还寒，实则难以赚钱，但出于对后续经济的看好、大家信心的恢复，因此我们对市场比较乐观，会重点关注景气度较高的标的，如食品饮料、服务业以及中药标的等行业，同时对于ChatGPT的发展前景比较乐观。