尚正正鑫混合发起C(014616) - 基金投资策略和运作

2025年第四季度，国内经济数据延续三季度走势呈小幅下滑状态，但整体仍有韧性。其中出口保持较好水平，对经济形成强托底。制造业投资数据偏弱，可能与“反内卷”政策下的生产斜率放缓有关。PPI数据则低位回升，预计工业企业利润水平将逐步改善。房地产投资在低基数下仍较疲弱，显示地产链回暖尚需时日。在海外层面，中美元首会晤，双方关税税率随后有所下降，经贸关系继续缓和。在货币政策方面，美联储在10月和12月分别降息25BP，国内央行则继续保持货币适度宽松的资金环境。本报告期内，A股市场呈现明显结构化行情，其中通信、有色及化工等板块表现强势，而医药、地产、消费等跌幅居前。债券市场在本季度以震荡修复为主，中短端信用债表现尚可，而长端利率债继续走弱。在权益操作方面，本季度组合增配了供需格局好、未来有新增产能释放、成本控制持续改善的有色板块龙头，以及行业景气趋势持续向上、国产化替代逻辑明确、估值合理的电子化工材料细分龙头，减配了食品饮料、家电等板块；在纯债方面，组合以短久期信用债及存单为主；在转债方面，我们自下而上精选个券，把握交易性的投资机会。

第三季度，国内经济数据小幅下滑，但整体仍呈韧性。其中工业生产和基建投资增速有所放缓，出口保持韧性，房地产投资偏弱。PPI数据受“反内卷”政策预期和低基数效应影响，呈现低位回升态势。在海外层面，中美“贸易战2.0”局势逐渐明朗化，双方关系缓步走向稳定。在货币政策方面，美联储在本季度降息25BP，国内央行则继续保持货币政策适度宽松。财政持续发力，雅江水电站和新藏铁路等大型项目陆续开工建设，对经济形成托底。本报告期内，A股市场强势向上，科技引领市场，交投情绪乐观，成交量持续放大。其中通信、电子、新能源表现突出，有色和化工等周期板块受益于“反内卷”预期也有较好表现，而银行和红利股则表现偏弱。债券市场在本季度出现较大幅度调整，受“反内卷”、股债“跷跷板”效应等多重冲击，债券收益率水平快速上行，其中短端表现明显好于长端，期限利差快速走阔，曲线上呈现“熊陡”。在纯债操作方面，鉴于国内经济数据仍不强、央行呵护资金面态度较为明确且债券市场已有较大幅度调整，我们判断长久期利率债出现较好配置机会。因此本组合在以短久期信用债及存单为主的基础上，增配了10年期利率债；在权益操作方面，组合继续保持较高权益持仓比例，部分兑现了涨幅较大的有色、化工、电子等板块的标的，增配了医疗服务。组合重点持仓估值合理、现金流稳定、重视股东回报的消费、煤炭等板块的龙头公司，以及竞争格局清晰、行业景气度向上的互联网公司。在转债方面，由于转债估值仍在历史高位，我们耐心等待市场出现调整后的投资机会。

上半年国内经济整体运行良好，其中工业生产表现较强，基建保持平稳，出口韧性仍在，房地产投资数据则底部震荡。从财政和货币政策看，政府债前置发力对社融数据起到强支撑，央行5月降息呵护市场态度明确，货币政策保持宽松；从外部环境看，中美“贸易战2.0”在双方几番较量后达到“斗而不破”的新平衡，关系出现阶段性“回暖”。本报告期内，A股市场稳中向好，其中上证综指涨2.76%，沪深300涨0.03%，创业板综指涨8.78%。板块分化较为明显，热点轮动较快，其中有色、银行保险、军工涨幅靠前，而煤炭、光伏等板块跌幅居前；债券市场则受到年初资金利率变动、中美贸易战谈判反复等因素影响，收益率先上后下，总体保持平稳。在纯债操作方面，鉴于目前绝对收益率水平不高，以及期限利差、信用利差等均在历史低位，本组合配置中短久期信用债及存单为主；在权益操作方面，2月底至3月初部分持仓品种由于快速上涨导致估值已不便宜。另外考虑到海外关税战的不确定性，组合进行了止盈操作，降低潜在波动风险。4月初受“关税战”影响，市场出现明显调整，组合逢低提升权益持仓比例。组合重点配置行业格局清晰、自由现金流良好、重视股东回报、估值合理的食品饮料、煤炭等行业的龙头公司；同时，增配商业模式清晰、行业景气度稳健向上的互联网服务平台、半导体、有良好资源禀赋的有色和化工，力求兼顾组合的稳健性和成长性；在转债方面，考虑到转债估值在历史较高分位数，性价比不高，耐心等待调整后的投资机会。

第一季度，国内经济运行平稳，制造业生产较强，房地产投资数据偏弱但销售有所回暖，PPI低位震荡。春节期间人工智能大模型“深度求索”为市场注入科技强心剂。随后高规格民营企业座谈会体现宏观政策对实体企业的呵护。国际层面，美国新政府关税2.0政策冲击全球贸易格局，并带来世界经济前景的不确定性，反衬出A股市场的投资吸引力。本季度，A股及港股市场表现活跃，但结构性分化明显。科技板块引领市场，大消费板块表现差强人意，红利板块则相对偏弱。债券市场则在本季度出现调整，由于市场前期对于央行降息预期较为强烈，债券收益率在年初快速下行至低点位置，但随后央行公布停止国债净买入，同时资金利率价格一直维持在1.8%以上的位置，导致债券收益率整体上行。在具体操作上，组合主要配置具有较强消费刚需属性的食品饮料、伴随数字经济不断深化且格局清晰稳定的互联网传媒、拥有广阔市场空间的消费电子和半导体、具备较强自由现金流且重视股东回报的能源及公用事业等行业的龙头公司。报告期间（备注：特别是2月底至3月初），部分持仓品种由于快速上涨导致估值已不便宜。另外考虑到4月海外关税战硝烟再起，秉持逆向思维和稳健投资的理念，组合进行了止盈操作，在锁定部分盈利的同时降低潜在波动风险；在纯债方面，鉴于2024年4季度债券市场收益率快速下行迭创新低，本组合对债券市场保持谨慎态度，采取对利率波动相对不敏感的短久期配置策略，提供稳定的收益基础和风险缓冲；在转债方面，重视转债估值的性价比，考虑到整体估值并不便宜，耐心等待调整后的投资机会。

2024年全年经济总体平稳，各季度单季度同比增速呈V型走势，第一季度为全年高点，同比增长5.3%，二三季度逐步下行，分别增长4.7%、4.6%，四季度则触底反弹，增速回升至5.4%，实现5%的全年经济增长目标。全年经济增长的主要动力从年初的消费拉动，逐季切换到外需拉动。第一季度国内消费拉动经济增长为3.93个百分点，净出口拉动则为0.77个百分点，第四季度国内消费拉动约1.6个百分点，净出口拉动2.47个百分点。推动经济的主要因素，首先是决策层推出的各项刺激政策与托底措施，有力推动经济平稳发展，其次是中国出口产品的竞争力显著提升，特别是为四季度经济增长起到了主要作用，最后是中国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有变，虽然短期存在一定困难，但政策措施的实施，为经济的长期持续平稳发展释放了新动能。本报告期间，股票市场出现较宽幅度的振荡并最终实现全面上涨。上证指数较上期末上涨12.67%，深证成指上涨9.34%，沪深300上涨14.68%，恒生指数上涨17.67%。债券市场利率受基本面与政策面的驱动，全年总体呈波动下行趋势。相对于上期末，1年期国债利率下行98BP、3年期国债下行约100BP、10年期国债下行约89BP；1年期国开债利率下行94BP、3年期国开债下行约98BP、10年期国债下行约95BP，3年期AAA级产业类信用债收益率下行97BP、3年期AAA级城投类信用债收益率下行94BP。组合权益持仓保持基本稳定，继续坚持价值投资为核心，持有商业模式优秀、竞争格局友好、定价能力较强、增长预期稳定、分红能力较强、重视股东回报、估值合理的优质龙头公司为主，主要包括食品饮料、煤炭、互联网等行业，加大对新兴行业趋势的研究与挖掘，适当增加了消费电子、新能源汽车、人工智能应用场景等相关公司的配置，总体维持了相对较高的权益仓位比重。可转债投资坚持以绝对收益为主，重点配置收益率较高、风险可控的偏债价值型转债，仓位一度达到10%以上，其后在转债价格上涨、到期收益率显著低于同期同品种信用债之后逐步减持获利了结。纯债投资坚持哑铃型策略，重点持有中短久期信用债以获取票息收益并保证相对较好的流动性，同时配置部分超长期国债以获取资本利得，总体上在控制波动的条件下获取了利率下行带来的资本利得。

2024年三季度，国民经济保持稳中略降态势，增长动力保持稳定，增长速度略有下行，工业增加值持续小幅回落。主要是受到房地产市场调整的影响，消费与借贷意愿较低，通缩压力加大，核心CPI增速进一步下跌，货币信贷增速偏慢，M1进一步负增长，M2增速也逐级回落，新增社融规模较上年同期保持负增长，社融存量增速持续下降，全社会去杠杆特征较为明显。但是在政策方面，期末出现重大积极变化，管理层连续释放重大经济利好信号，推动全社会预期向积极方向迅速转向。本报告期间，股市在7月初的短期上行后，呈持续下跌走势，直到9月底受重大政策利好推动，市场快速上涨收复失地，带来较高的季度收益。从各指数来看，上证指数较上期末上涨12.44%，深证成指上涨19%，沪深300上涨16.07%，恒生指数上涨19.27%。债券市场则呈振荡分化走势，特别是利率债与信用债之间走势呈相反变化。7-8月中受降息预期及 “资产荒”影响，债券收益率出现不同程度下行，但之后降息兑现，资金成本并未显著下降，且央行介入打破市场一致预期，推动利率持续上行，直到9月再度因宽松预期而下行；在9月底预期再次兑现、并伴随重大政策拐点及资金偏紧，利率又一次在宽松后不降反升，各品种利率均大幅波动。整个报告期间来看，相对于上期末，1年期国债利率下行17BP，1年期国开债下行4BP、3年期国债下行约23BP、3年期国开下行约6BP、10年期国债下行约5BP、10年期国开下行约5BP；但3年期AAA级产业类信用债收益率上行19BP、3年期AAA级城投类信用债收益率上行13BP。组合权益持仓遵循一贯的投资理念，以持有商业模式优秀、竞争格局友好、具备较强定价能力、有稳定增长预期且估值合理的优质龙头公司为主，持仓结构相对稳定，主要分布在食品饮料、煤炭、新能源车、互联网传媒等行业。期间，逢低增配了部分消费电子、检测行业品种，权益仓位一度接近组合上限。季末随着市场的快速上涨，适度进行了部分品种的止盈和调整，但仍然维持了高于基准的权益仓位，结构上更向优质龙头公司集中。可转债投资方面，从追求绝对收益出发，考虑到经过较大幅度下跌，部分转债已经表现出较强的债性，且收益率明显高于其对应的信用债，因而逐步增加该类偏债型、高等级转债的仓位。纯债投资方面，继续坚持票息策略的稳健定位，总体上继续保持中短期信用债为主的持仓，严控组合信用风险与流动性风险，在相对可控的基础上追求取得较好的持有期收益。

2024年上半年经济总体呈现高开低走、逐季回落走势。一季度经济总体表现超过预期，单季度增速达到5.3%，也超过去年四季度0.1个百分点，主要动力来自于国外需求。一季度对外货物与服务净出口一改去年四季度-0.16个百分点的拖累，拉动当季经济增长0.77个百分点，成为一季度“三驾马车”当中最强增长引擎；国内需求对GDP的拉动作用在一季度虽然较去年四季度有所下降，但降幅相对较为有限，特别是春节以餐饮、旅游等为代表消费需求恢复明显，采矿业、制造业以及基建投资增长均显著高于去年底，构成一季度经济增长超预期的有力保障。但是，进入二季度之后，国内外需求均有所回落，导致经济增长动力不足，单季度增速降至4.7%。消费支出、货物与服务净出口对经济增长的拉动分别较一季度下降1.72个百分点和0.14个百分点，仅投资支出拉动高于一季度约1.25个百分点。综合来看，上半年经济增长5%，实现年初预期目标。本报告期间，在经济基本面偏弱的大背景下，管理层在财政政策上取向积极，在货币政策上取向稳健，在产业政策上偏重高科技，积极稳妥推动经济转型，有力保障上半年经济平稳运行。但就股票市场而言，总体上受基本面、政策面、内外部环境等多重因素影响，情绪波动较大，上半年总体呈冲高回落走势，月度表现为“N”型走势，从上半年来看各指数基本维持小幅上涨或下跌，上证指数下跌0.25%，深证成指下跌7.10%，沪深300上涨2.14%，恒生指数本期上涨3.94%。就债券市场来看，央行总体上维持了相对宽松的货币金融环境。2月降准一次，存款类机构质押回购加权利率保持稳定，围绕公开市场操作政策利率波动，银行间市场资金相对较为充裕，但是信贷投放增速、社融增速与货币供应量总体呈下降趋势，表明全社会加杠杆意愿较弱。在此条件下，银行被动加大债券类资产投资，而债券供给增长也较为有限、特别是地方政府专项债发行进度偏慢，因此产生较大资产配置缺口，导致债券市场收益率趋势性下行。从整个期间来看，1年期国债利率下行54BP，1年期国开债下行46BP、3年期国债下行约50BP、3年期国开下行约48BP、10年期国债下行约36BP、10年期国开下行约39BP；30年国债下行40BP，20年国开债下行43BP。3年期AAA级产业类信用债收益率下行57BP、5年期AAA级产业类信用债收益率下行64BP。组合在债券投资方面，一是在纯债投资上继续坚持稳健风格取向定位，自去年底即加大力度增持债券，提升组合久期与杠杆率，增强组合进取能力；持仓品种总体以中短期限、AAA及AA+等高资质信用债为主，严格控制持仓品种信用风险，注重防止流动性风险，积极挖掘具有一定溢价的高性价比个券，以争取在波动相对平稳的基础上取得较好的持有期收益。上半年总体风格定位偏稳健，经风险与最大回撤调整后的收益效果较好。二是在转债投资上，期间内抓住偏债型转债价格偏低的时间窗口，进行了一次较大规模的加仓，之后考虑到转债价格普涨导致估值偏贵，因而将仓位降低到零，有效规避了之后的调整。股票投资方面，继续坚持基本面选股的投资框架，优选并持有商业模式清晰、竞争格局占优、定价能力较强、有一定增长预期且估值合理甚至偏低的优质龙头公司，以期分享公司持续盈利增长带来的中长期回报。具体操作上，一季度利用市场情绪波动的机会，逢低提升了传媒、新能源车等大盘成长风格的配置比例；进入二季度则对部分上涨品种进行了止盈、同时逢低增持了部分消费股，总体仓位略有下降，但仍高于组合基准权益仓位占比。具体行业上，主要分布在食品饮料、煤炭、新能源车、互联网传媒等行业，持仓结构相对稳定，力求兼顾组合的稳健性与成长性。

2024年一季度，受国内外需求回升拉动，经济在去年的高基数下继续保持逐步复苏态势，总体增速略高于预期。国内消费、投资、出口均出现回升向好势头。春节以餐饮、旅游等为代表消费需求恢复明显，采矿业、制造业以及基建投资增长均显著高于去年底，海外对中国制造业产品需求旺盛，对外出口订单大幅提升。但是，仍然存在部分行业特别是房地产相关产业较为疲弱，新房销售仍在探底，地产开工与竣工大幅下滑，调查失业率有所上升，物价水平处于弱正值区间，特别是PPI仍处于通缩状态。宏观政策上继续加大对经济的托底作用，财政政策稳中有升，两会后将进入发力阶段；货币政策继续保持稳健宽松，如1月24日超预期降准0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元，为经济企稳回升提供有利的金融货币环境。从本报告期整体来看，股票市场先抑后扬，但各指数有所分化。上证指数较上年末上涨2.93%，深证成指下跌0.43%，沪深300上涨3.60%，恒生指数下跌2.95%。债券市场则呈现牛市行情，收益率出现不同程度的下行，1年期国债利率下行39BP，3年期国债利率下行约31BP，10年期国债下行约27BP；3年期AAA级产业类信用债收益率下行21BP，3年期AAA级城投类信用债收益率下行18BP。股票投资方面，继续坚持以价值分析的选股框架，保持仓位的基本稳定，继续以拥有清晰的商业模式、占优的竞争格局、较强的定价能力、有一定增长预期且估值合理、偏低的优质龙头公司为主，持仓结构进行了适度调整，大盘成长风格所占比例有所上升，均衡分布在食品饮料、煤炭、新能源车、互联网、电子、光伏等行业，力求兼顾组合的稳健性与成长性。债券投资方面，在谨慎判断的基础上，坚持稳健策略取向，于去年12即开始着手进行加仓操作，增持部分中短期信用债，提升组合久期与杠杆率，在今年一季度取得较好的持有期收益。但久期策略采用相对谨慎，错过长久期特别是超长期利率债收益率下行带来的资本利得，这是主要需要总结的地方。但未来长端利率可能已经进入振荡阶段，已经不宜追加长债仓位，继续坚守中短久期信用债的票息策略与杠杆策略，后续根据市场情况再考虑长债的机会。

2023年经济活动逐步恢复，经济增长步入修复轨道。一季度市场对经济增长预期乐观，信贷投放力度超预期，央行于3月份降准一次，股市持续反弹，债券收益率也随之上行；进入二季度后信贷需求转弱，经济增长动能放缓，市场情绪再度转向悲观，宽松政策预期上升，央行于6月份降息一次，股市在4月左右开始结束反弹之后下行，债券收益率则相应走低。三季度中央定调地产政策转向与化解地方债务风险，央行于8月、9月降息降准各一次，并强调防止资金空转，银行间资金面边际向公开市场操作利率收敛，股市继续下跌，带动债券收益率出现较大幅度回升。四季度股市情绪仍然保持悲观，指数继续下跌，债券市场则在12月恢复稳定，回升后的债券收益率再度吸引配置资金关注，收益率重新反转下行。从本报告期整体来看，股票市场以下跌走势为主，上证指数较上年末下跌3.7%，深证成指下跌13.54%，沪深300下跌11.38%，恒生指数下跌13.82%。债券市场则呈现小牛市格局，收益率出现不同程度的下行，1年期国债利率下行6BP，3年期国债利率下行约12BP，10年期国债下行约28BP；3年期AAA级产业类信用债收益率下行46BP，3年期AAA级城投类信用债收益率下行51BP。基于权益资产静态估值水平相比债券资产的长期回报显得更有吸引力，报告期内本基金一直维持超过业绩比较基准的权益资产超配比例。结构方面，坚守既定的投资标准和能力圈原则，不追逐市场热点和主题风格；总体持仓相对稳定，仅适度进行了部分调整，报告期末权益配置比例逆市略有增加。具体品种，仍以持有商业模式和竞争格局清晰、现金流丰厚、中高股息率、具有强定价能力、有一定增长预期且估值合理甚至低估的优质龙头公司为主，均衡分布在食品饮料、煤炭、金融服务等价值红利风格和生物医药、新能源车、光伏、工业自动化、工程机械等大盘成长风格，力求兼顾组合的稳健性和成长性。超配的权益比例和大盘成长风格所处的逆风期，导致本组合出现了超过基准的业绩波动。本组合债券投资采用以中短久期、票息收益为主的信用债策略，风格保持相对稳健。在第一季度考虑到经济复苏前景偏乐观等相对不利债券的因素，维持相对偏防守的久期与杠杆。第二季度在强复苏预期落空的前提下，适度小幅增加组合久期与杠杆。第三季度考虑前期降息预期已经兑现，市场利率已有较大幅度下降，因而减持部分杠杆，提升组合防守性。第四季度收益率再度回升，组合着重考虑配置价值与配置需求，进入12月后再度提升仓位。

本报告期内股债市场均出现调整，但背后反映了不同的市场预期。由于实体经济恢复力度仍然较弱，投资者预期悲观、情绪低迷，股票市场呈现单边下跌走势，主要指数均录得负收益，其中上证综指下跌2.86%，深成指下跌8.32%，沪深300下跌3.98%，恒生指数下跌8.16%。从申万一级31个行业来看，除部分周期类行业外（煤炭、石油石化、银行、非银、房地产、钢铁、建筑、交运）和零售、医美，21个行业均录得负收益，其中传媒和电力设备跌幅超过10%。债券市场投资者却对经济政策可能带动经济复苏的预期非常强烈，对后期货币政策放松非常谨慎，收益率绝大多数品种出现不同程度的上行，1年期国债利率上行29BP，3年期国债利率上行15BP，10年期国债上行4BP；3年期AAA级产业类信用债收益率上行8BP，3年期AAA级城投类信用债收益率上行9BP。相较于预测短期市场趋势，本组合更关注和重视类别资产的估值水平和类别资产相对性价比的变化，以此确定和调整组合资产配置比例，因此一定程度是个偏左侧的逆向投资者，倾向于在市场低迷时坚守甚至逢低增配优质资产。报告期内我们认为虽然股票市场受到汇率、国际局势和投资者情绪等多种因素影响而持续调整，部分公司短期经营数据出现了一些波动，但不改变公司长期发展趋势和投资逻辑，总体上股票的投资价值高于债券。基于上述考量，本组合在股票投资方面仍维持了较高比例的权益配置仓位，承受了一定的价格波动。股票整体持仓变化不大，根据市场波动情况对组合进行了适度调整和优化，兑现了部分收益，同时对于调整幅度较大但中长期看具备国际竞争力的行业龙头进行了逆势加仓。标的选择方面，以持有商业模式和竞争格局清晰、现金流丰厚、中高股息率、具有强定价能力、有一定增长预期且估值合理甚至低估的优质龙头公司为主，均衡分布在食品饮料、煤炭、新能源车、光伏、工业自动化、工程机械、电子等行业，力求兼顾组合的稳健性和成长性。债券投资方面采用中短期信用债与中长期利率债相结合的策略，中短期信用注重流动性管理与票息收益，中长期利率债注重短期交易性机会，整体上债券仓位具有较好的适应性。

随着去年11月以来，经济活动恢复，经济增长步入正轨，一季度信贷投放力度超预期，投资者情绪相对较为乐观，股票市场持续反弹，债券收益率上行；进入二季度后，信贷需求偏弱，经济动能放缓，情绪再度转向悲观，股票指数与债券收益率同时开始走低。本报告期从总体上看，股票市场呈现结构性分化行情，各指数涨跌方向不一。上证指数较上年末上涨3.65%，深证成指上涨0.10%，沪深300下跌0.75%，恒生指数下跌4.37%。债券收益率各品种各期限均出现不同程度的下行，1年期国债利率下行26BP，3年期国债利率下行约18BP，10年期国债下行约21BP；3年期AAA级产业类信用债收益率下行40BP，3年期AAA级城投类信用债收益率下行44BP。相对于预测短期市场趋势，本组合更关注和重视类别资产的估值水平和类别资产相对性价比的变化，以此确定和调整组合资产配置比例，因此一定程度是个偏左侧的逆向投资者，倾向于在市场低迷时坚守甚至逢低增配优质资产。本组合在报告期均维持了较高比例的权益配置仓位，不可避免承受了宏观数据和市场情绪带来的市场波动。结构上，坚守既定的投资标准和能力圈原则，没有致力于追逐市场热点和主题风格，在规避踩雷风险的同时也错过了AI、TMT、“中特估”等此起彼伏的具有强博弈交易特征的板块或机会。持仓也根据市场波动情况适度进行了调整和优化，部分品种做了止盈、止损或逆势加仓。个股方面，以持有商业模式和竞争格局清晰、现金流丰厚、中高股息率、具有强定价能力、有一定增长预期且估值合理甚至低估的优质龙头公司为主，均衡分布在食品饮料、煤炭、金融服务和新能源车、光伏、工业自动化、工程机械等行业，力求兼顾组合的稳健性和成长性。

报告期内，市场总体上呈现股扬债抑的特点。权益市场受到去年四季度中二十大会议胜利召开、疫情政策优化等利好政策推动，延续去年四季度逐步触底回升走势，继续振荡上行。而债券市场受到经济修复预期困扰，做多理由不充分，市场利率小幅上行。报告期各股票指数总体呈上涨走势，上证指数较上期末上涨5.94%，沪深300指数上涨4.63%，万得全A指数上涨6.47%，恒生指数上涨3.13%。债券市场方面，1年期国债利率较上期末上行约11BP，10年期国债利率较上期上行约2BP，万得可转债指数较上期上涨约9.12%。投资策略上， 权益类资产方面，作为混合资产配置组合，本基金坚持根据估值水平动态评估和边际变化匹配资产配置比例。基于一季度宏观经济基本面的明显改善和宏观政策的友好取向，更重要的，即使经历了2022年末的快速修复，A股市场的总体估值并不贵，仍然处于合理区间，因而权益资产维持了较高比例配置。在结构上，仍然以持有商业模式清晰、盈利能力强、现金流丰厚、具有强定价能力、有一定增长预期且估值合理甚至低估的优质龙头公司为主，均衡分布在食品饮料、金融服务、医药、煤炭、新能源、电动车和工业自动化等行业，力求兼顾组合的稳定性和适度弹性。固收类资产方面，本基金以防守策略为主，久期保持偏短水平，杠杆率保持在较低水平。展望二季度，中国推进高质量发展方向明确，市场空间和消费潜力巨大，内生动力渐次增强；尽管短期复苏力度的预期存在分歧，外围需求存在不确定性，但综合基本面、财政信贷政策和估值水平看，我们认为权益市场配置价值仍然值得期待，债券市场虽然可能存在短期下行机会，但总体上以中性为主。