东吴安享量化混合C(014571) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
东吴安享量化混合A580007.jj东吴安享量化灵活配置混合型证券投资基金2025年第四季度报告 
今年8月，指数大幅度上涨，直接涨超3800点（数据来源：wind），在突破3800点进而逼近4000点的过程中受阻，上证指数从8月25日开始一直处于震荡整理的状态。自此开始，各个行业轮动的速度加快，从科技板块到周期行业到创新药可能都有上涨的机会。同时，中美博弈也使得板块的波动加大。 9月后，新能源板块有一波很大的行情，从储能-锂电池全方面扩散，承接了AI的资金，也带领着上证指数冲到了4034点（数据来源：wind）。该板块和指数都在11月中旬见顶，随后各个成长板块都回调了1个月的时间。12月下旬，指数企稳上攻。但是各个细分板块轮番上攻，而且轮动速度较快，新高之后都有回调的压力。目前来看，市场还在寻找主线的过程中，并没有聚焦。 4季度，本基金配置了AI电力和储能产业链。新能源行业已经跌了4年，时间上已经足够长久。我们确实看到龙头公司最早释放业绩，最早周期拐点往上，最早消化掉21年高点的估值。我们认为，锂电供需结构较差的时间点可能已经过去。供给端，2023年开始新能源各环节企业建设新项目新产能的动作明显放缓，全年资本开支同比下降，2024年同比降幅进一步扩大。从行业各个环节的产能利用率来看，25Q2开始全行业的产能利用率回归到60%以上，25Q4基本各个环节都实现了满产。某一些细分环节已经率先涨价，且幅度惊人。别的细分环节也在涨价的过程中。各个细分龙头的业绩来看，竞争格局好的、成本更低的企业率先出现业绩拐点，呈现周期往上的形态。 26年一季度，本基金仍然重点关注储能锂电产业链和AI电力产业链。我们认为储能的需求在26年有望呈现较好的状态。在高景气度的背景下，相关的公司可能有较大的业绩弹性。 26年，全球的CSP厂商可能都呈现“缺电”和“找电”的状态。美国的电网老化，且电力公司现金流不足以支撑其扩产，电网的容量不够。而CSP厂商还在加速建数据中心，这使得不少CSP厂商采用微电网的方式来保障供电。由于电源端可用资源有限，燃气轮机、储能、SMR、燃料电池，甚至地源热泵都纳入了CSP厂商的采购范围。在众多的电源中，储能是唯一的能够迅速放量保障供给的电源方式。所以，储能无论是中国还是海外，无论是常规储能还是数据中心电源，都有望呈现高景气度的情况。我们认为，“缺电”的逻辑可能会贯穿整个2026年，所以本报告期内本基金布局了AI电力产业链。
东吴安享量化混合A580007.jj东吴安享量化灵活配置混合型证券投资基金2025年第三季度报告
今年以来，随着Deepseek的强势出圈，A股迎来了量价齐升。3月初，上证指数冲到了3439点（数据来源：wind）。4月3日，美国突然对全球增加对等关税，全球股市大跌，A股直接跳空收盘到3096点（数据来源：wind）。但是随着我国精准的反制，使得美国很快在关税上展开和各个国家的谈判，目前来看，美国以关税战来博弈的策略已经被全球认知到，整个市场的风险偏好有所提升。当指数突破3400点，市场无论从成交量还是情绪来看，都迎来了大幅度的提升。尤其是8月，指数大幅度上涨，直接涨超3800点（数据来源：wind），也是在突破3800点进而逼近4000点的过程中受阻，上证指数从8月25日开始一直处于震荡整理的状态。 3季度，本基金配置了智能驾驶产业链以及机器人产业链。今年10月，海外龙头电动车企即将推出FSD V14 的版本，将模型参数量提高十倍。模型参数提高，意味着可以更精准地理解和应对道路的情况。FSD V14的目标是让系统更加自主和可靠。也就是说即使没有本地数据，面对复杂环境也能做出很好的决策。而模型越大，对芯片要求就越高。前段时间，该公司决断地砍掉了Dojo部门，把资源集中在Ai6的芯片上。这个做法就很符合第一性原理。可以说海外龙头公司的软件和硬件都在互相支撑地往上提升。 未来十年，围绕着AI的应用可能是全球的共识。AI应用相对容易落地的方向之一就是智能驾驶和机器人。海外龙头公司是全球机器人能力较强的厂商，也是最早能量产落地的厂商。而我们机器人的产业链基本也是海外龙头的产业链，相信它的产业链相关公司有望最早落地并兑现业绩，所以机器人和智能驾驶很多公司都很重合 。 4季度。除了智能驾驶和机器人之外，本基金也在关注新能源产业链，尤其是电动化产业链。新能源行业已经跌了4年，时间上已经足够。我们确实看到龙头公司较早释放业绩，较早周期拐点往上，较早消化掉21年高点的估值。我们认为，锂电供需结构较差的时间点可能已经过去。供给端，2023年开始新能源各环节企业建设新项目新产能的动作明显放缓，全年资本开支同比下降，2024年同比降幅进一步扩大。从行业各个环节的产能利用率来看，25Q2开始全行业的产能利用率回归到60%以上，部分细分子行业的产能利用率达到80%，已经处于较为健康的状态。而从各个细分龙头的业绩来看，竞争格局好的、成本更低的企业率先出现业绩拐点，呈现周期往上的形态。 既然新能源下行的周期主要矛盾就是供给过大，目前无论是锂电、储能还是光伏都可能有反转的趋势。有的是来自于市场自然的出清，有的是政策的推动。无论如何，国家支持新能源发展的决心没有变，电动化的产品力已经引领全球，有望支撑未来的需求。站在当下的时间点，我们密切关注和重视新能源的产业趋势，如果确实周期再次往上，我相信，有望有新的一批具备技术优势、成本优势、客户优势的企业能够创造更大的辉煌。
东吴安享量化混合A580007.jj东吴安享量化灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
今年以来，随着Deepseek的强势出圈，A股迎来了量价齐升。3月初，上证指数冲到了3439点（数据来源：wind）。4月3日，美国突然对全球增加对等关税，全球股市大跌，A股直接跳空收盘到3096点（数据来源：wind）。但是随着我国精准的反制，使得美国很快在关税上展开和各个国家的谈判，目前来看，美国以关税战来博弈的策略已经被全球认知到，整个市场的风险偏好有所提升，A股逐渐走出关税的阴影，截止2025年6月30日,指数已经突破3400点（数据来源：wind）。 上半年，本基金配置了智能驾驶产业链以及机器人产业链。汽车在国家以旧换新的补贴之下，零售端销量数据从24年8月份开始逐渐回升并转正，并一直持续到12月。25年2月份，龙头车企宣布“智驾平权”，带领整个板块上涨。我们当时认为，龙头企业直接下场带动智能驾驶出圈，可能给行业带来很强的催化，车企或会加大智能驾驶的投入，使得核心零部件厂商和智驾做的更好的整车厂有望获得很好的增长和收益。 5月份，汽车行业爆出价格战等舆论压力，整个板块回调，并且目前预期处于相对低位。但舆论发酵后不久，各大部委已经对汽车行业进行关注，要求“反内卷”，接着各大公司都纷纷表态会维护行业的健康生态。可以说情绪较差的时间点或已经过去。 下半年，本基金仍重点关注智能驾驶产业链的相关公司。我们认为，未来5-10年内可能是AI应用爆发的时间段，而智能驾驶作为相对容易落地的AI应用场景之一，是较快的、可以落地的AI场景。海外龙头已经在美国个别州全面展开路测。国内头部企业都在推动VLA的算法并在车端部署大算力芯片，致力将智能驾驶的能力提升到新的高度。可以说，智能驾驶距离“扩圈”只有临门一脚，我们需要在产业爆发的临界点上，保持一些耐心。智能驾驶的过程是曲折的，但是它的行业趋势是清晰的、相对确定的。
宏观经济层面，2025年上半年我国经济整体韧性较强。具体而言，2025年一季度我国实现经济“开门红”，实际GDP同比增5.4%，与 2024年四季度持平。二季度宏观经济波动加大，其中4月经济回落，主因是中美关税升级、地产走弱和消费下行；5月一揽子金融政策出台、降准降息落地，随后中美谈判取得实质性进展、高关税缓和，带动经济触底反弹，预计二季度GDP增速或仍有韧性。结构看，1-5月工业增加值、出口、社零、投资累计同比分别为6.3%、6.0%、5.0%、3.7%，供给明显强于需求，外需整体强于内需，内需不足的问题仍然凸显。（数据来源：wind）。 展望2025年下半年，关税不确定性仍强、出口压力比较大，内需不足的问题仍待解决，预计GDP增速可能逐季下滑，全年GDP有望实现5%左右增长目标。具体看：（1）消费方面，下半年居民收入增速预计可能维持低位，房价下跌和出口压力或加大压制消费倾向，消费下行压力可能加大，以旧换新、服务消费等政策支持有望加码。（2）出口方面，下半年关税影响预计可能逐步显现，叠加“抢出口”透支效应和特朗普关税带来的全球贸易收缩效应，预计下半年出口可能有压力，对我国经济的影响或将由支撑转为拖累。（3）投资方面，预计整体固定资产投资增速可能小幅回升，其中：由于地方化债、财政发力等因素影响，预计下半年基础设施建设投资增速可能继续走高，对冲经济下行压力；下半年设备更新支持预计或将延续，但出口走弱叠加当前产能利用率偏低，下半年制造业投资可能继续放缓；在居民杠杆率处于高位、人口下行、收入和房价预期下降的大背景下，地产难有持续反弹，地产投资可能维持低位震荡。此外，根据当前情况看，预计供需缺口可能仍然存在，物价可能仍保持低位运行。 宏观政策方面，鉴于上半年GDP增速在5.3%偏高水平，全年“保5%”压力降低，预示下半年政策可能难以强刺激，应会更注重抓落实、做好增量政策储备，力度上可能更接近“托而不举”。具体看，重点关注以下三个方面：一是货币宽松可能还是大方向，操作上或会延续“相机抉择”的特征；二是加快现有财政政策落地，包括加快政府债券发行、推动实物工作量形成等，三季度前后，根据实际经济情况，决定财政进一步加码力度；三是同时基于“十五五规划”布局中长期、进一步深化体制机制改革。 展望下半年，我们对下半年A股市场行情相对比较乐观，认为市场系统性风险或不大，结构性机会可能比较多。我们认为当前A股市场可能处在三重底：估值底、政策底和业绩底，中长期或具备显著投资价值。此外，在低利率环境下，A股市场对机构资金、个人投资者及海外资本的吸引力有望进一步增强，市场流动性可能会比较充裕。
东吴安享量化混合A580007.jj东吴安享量化灵活配置混合型证券投资基金2025年第一季度报告
今年1季度A股市场震荡上行。尤其是Deepseek在春节期间发酵，指数一路上行到3431点，（数据来源：wind）。3月19日后，由于指数数次无法新高突破，市场开始缩量下行。从行业表现来看，还是以AI科技方向为主的股票相对强势。1季度末，本基金主要配置智能驾驶的整车和零部件方向。首先智能驾驶是AI的应用方向之一。其次我们认为25年可能是智能驾驶渗透率大幅度提升的一年，当龙头企业宣布智驾平权，代表了国内各个整车厂可能都会加速智能驾驶的研发和投入。目前我们看到，各个主机厂卖的好的车型都是智驾车型，消费者对智驾的接受度逐步提升，那么对于整车和相关的零部件可能都有直接的拉动作用。2季度，本基金仍然会坚持在智能驾驶方向的配置。同时本基金会更多关注内需的刺激方向。
东吴安享量化混合A580007.jj东吴安享量化灵活配置混合型证券投资基金2024年年度报告
本基金的24年度上半年主要投资新能源，下半年更多布局智能驾驶。2024年8月智能驾驶FSD V12版本惊艳出圈，引发了全球对于端到端算法的学习浪潮。国内汽车厂商紧随其后，纷纷开始端到端的全量推送。从021年推出FSD正式版本以来，已经过去了4年。在这四年里，汽车从业人员从未停止智能驾驶探索的脚步。算法从BEV到OCC到端到端，每年都在升级迭代；整车功能从高速NOA到城市NOA，从语音控制到自动泊车。24年全年，有众多智驾车型强势出圈，成为爆款。消费者能够感受到智能化越来越多地被汽车厂商融合到产品力中，在被各种炫酷技能震撼的同时，逐步真正感受到智能化给人们的生活带来了便捷。 2025年可能是智能驾驶普及的一年。开年国内某龙头车企宣布将智能驾驶继续下沉到15万级别的车型。我们相信这位已经是全球新能源车销量冠军的车企，这位拥有较多用户的新能源车企，可能会给消费者带来震撼，智能驾驶或不再是小众发烧友的尝新体验，而是普通大众的技术升级之路。 2025年可能是人工智能涌现的一年。当全国人民欢度新年的时候，deepseek震撼了全球市场，海外资本惊讶地发现，原来中国的人工智能如此强大。虽然deepseek 2024年已经在国内AI圈很火了，但是它被全球人民如此密切关注还是在25年初。如今，它更创造了7天增长1亿用户的历史！我们知道，复杂系统可能会涌现出来一些奇迹，当全球用户都在研究AI的时候，我们相信，神奇的现象或会涌现，爆款的应用可能会出现，智能驾驶也是其中之一。 2025年，本基金也会关注宏观政策的影响。我们看到，仅仅在1.20号前后，美国关税政策已经发生数次转折变化，造成了外汇市场的巨大波动。因此，我们在关注产业趋势的同时，也不能忽视宏观政策的巨大影响力，产业趋势和宏观择时，亦是本基金所要的“深度求索”的初心。
2024年我国GDP同比增长5%，与年初市场预期基本一致。但季度上GDP增速呈现出“两头高、中间低”的V型走势。其中：第一季度增速相对偏高，说明经济韧性还比较强；然而，第二、三季度GDP同比增速呈现下行趋势，主要是财富缩水和居民信心不足制约消费、地产修复不及预期导致地产投资继续大幅下滑；9月底一揽子政策集中出台之后，政策效果逐步显现，推动第四季度经济触底回升。结构上看，出口、工业生产和制造业投资是2024年宏观经济的亮点和主要支撑，房地产、基建实物工作量、消费等内需相关方向则构成制约。展望2025年，是我国“十四五”规划的收官之年，更是全面落实二十届三中全会精神的关键之年，预计GDP目标可能仍会维持偏高水平。结构上看，外需可能有所弱化，内需尤其是消费或将成为经济的重要支撑。具体看：1）消费方面，“以旧换新”等政策加码，有望对国内消费带来一定增量，预计2025年消费增速可能有所回升。2）出口方面，特朗普已经宣布对从我国进口的商品加征10%的关税，预计后续出口的不确定性可能会增加，对于经济的支撑或将有所弱化。3）投资方面，预计整体固定资产投资增速可能小幅回升。其中：由于地方化债、财政发力等因素影响，预计基础设施建设投资可能维持偏高增速；在设备更新支持延续、出口回落等影响下，制造业投资可能小幅放缓；房地产投资仍有不确定性，但低基数影响下，房地产投资增速较2024年降幅可能收窄。此外，在财政政策和货币政策双发力的情况下，预计供需缺口可能有所改善，物价或回升。预计名义GDP增速有望好于2024年，2025年A股上市公司净利润增速有望进入上行趋势。宏观政策方面，鉴于经济要维持偏高增速，2025年政策大方向可能需要更积极、更扩张、更给力。具体看，重点关注3个方面：一是货币宽松或仍是方向，预计降准、降息仍然可以期待。二是财政可能进一步加码，按照测算，2025年广义赤字率相比2024年可能明显抬升，财政支出节奏也有望前置。三是产业政策预计可能将会进一步发力，包括更大规模的“以旧换新”、存量商品房收储、北京和上海进一步放松地产限购限售。四着力构建现代产业体系和发展新质生产力尤其是跟AI人工智能相关的战略产业和新兴产业。我们判断，当前A股市场具有以下三大特征：（1）市场估值处在历史相对底部区域；（2）政策宽松拐点或明确；（3）2025年A股上市公司净利润增速有望进入上行趋势。另外，2025年随着海外资金对中国企业竞争优势的认识，中国资产有望得到重估。因此我们认为9.24以来A股市场行情反转可能性相对比较大，2025年A股市场行情或值得期待。
东吴安享量化混合A580007.jj东吴安享量化灵活配置混合型证券投资基金2024年第三季度报告
今年3季度A股市场持续下跌，每波反弹的高度和强度也是逐渐减弱，9月指数逼近24年年内的相对低点。截止9月18日，上证指数最低点达到2689.7, 创业板指最低达到1512.17（数据来源：wind）。从行业表现来看，3季度市场在极度悲观的情况下，只有以煤炭、公用事业、电网为代表的、具备稳定ROE的红利资产表现相对较好。9月底，国家出台了一系列的货币和财政政策，力度空前。指数迅速上冲，上证指数从9月24日到10月8日的6个交易日之内，涨幅达26.95%，指数冲到3674点（数据来源：wind）。短期巨大涨幅后，回调也是非常明显。这么高的成交量和涨幅，可以认为，市场这次或是反转而非反弹。短期回调或是可以预期的，国家意志也是明确的，那么我们对后期股市保持相对乐观。经济政策的落地效果需要跟踪观察，但股市作为经济的晴雨表，一般会提前反应。3季度末，本基金配置了科技、智能驾驶产业链和新型电力系统的龙头公司。汽车行业在国家以旧换新的补贴之下，零售端销量数据从8月份开始逐渐回升并转正，9月持续了该趋势。而供给端，在新车型的推动之下，具备部分智驾能力的汽车尤受青睐，市场上频繁出现一些爆款的车型。虽然总体宏观经济有压力，但是汽车产业在持续创新的驱动之下，仍然保持了相当的韧性，具备创新和管理优势的龙头公司有了超越行业的表现。电网和储能行业高景气度的趋势延续。为了适配高比例的新能源发电的需求，电网和储能建设如火如荼。电网解决了电的空间错配，而储能解决了电的时间错配，二者相辅相成，不可或缺。我国具备坚强的智能电网，技术上具备优势，跨区调配的能力强。反观欧美，其电网基础设施落后，已经持续十年没有出现大规模的电网建设。如今，美国AI产业链爆发，电网成了AI发展的瓶颈，欧美的电网都存在“补课”的需求。我们可以看到，欧美国家电网和储能建设是并行的，电网建设相对较慢，储能即可发挥其并网灵活的特征，二者相互补充，相互验证。4季度，我们会延续智能驾驶、新型电力系统的主线。国家扶持经济的态度明确，新质生产力的方向明确。我们会重点关注政策和产业的方向。
东吴安享量化混合A580007.jj东吴安享量化灵活配置混合型证券投资基金2024年中期报告
1季度末，本基金以光伏方向配置为主，基本都是优质的光伏龙头企业。光伏行业每年1季度为淡季，2和3季度为行业出货高峰。春节后，3月份光伏的排产环比出现大幅度的增长，行业链也迅速积累了一定库存。但从5月份开始，光伏行业排产走弱，部分二三线企业陆续出现停产和裁员的现象，行业出清逐步清晰。目前，光伏行业整体处于亏损状态。从上游到下游，整个行业都在损伤现金流，供给端出清还在继续。本轮行业的出清速度低于我们的预期，由于地方政府的介入，不少地方有刚性开工的需求，导致了出清的不顺畅，也导致了本轮产能出清缓慢的事实。我们仍然关注产业的发展。这是个值得我们骄傲的行业，企业家和无数从业人员的创新驱动了我国光伏技术的突破，带领整个产业傲视全球。如今，新能源产业反哺了整个电力系统。我们看到，优质又低价的光伏组件促进了全球的绿色能源革命，建立了新能源为发电的生态圈，欧美都在加大电力电网的建设以适配高比例的新能源发电的需求。电网投资的确定性在增加，电网设备的高景气度得到验证。2季度，我们认为可能存在结构性投资机会，重点关注科技和新型电力系统方向。科技方面，我们看到，自动驾驶取得突破的进展，已经逼近真正的无人驾驶，在此背景下，智能驾驶产业链可能出现1-N的投资机会。新型电力系统方面，欧美电气公司的订单爆满，交付能力严重不足；国内的特高压电网建设如火如荼，国内外景气共振，相关电网设备的公司业绩持续高增。下半年初始，全球面临宏观环境的不确定性，但我们仍然认为有望存在结构性的投资机会。政策上的或有阻碍并无法抵挡中国优秀的企业海外开拓的步伐，无论是欧美还是亚非拉国家都陆续看到大型订单的落地。我们相信，中国企业有望提供更优质的产品和服务，有望降低全球通胀，真正为人民谋福祉，并可能给股东带来应有的回报。
2024上半年我国经济延续修复，但有下行压力。具体看，根据wind数据上半年GDP同比增5.0%，但2季度GDP在低基数背景下，同比增速仅为4.7%，经济下行压力有所凸显。今年上半年GDP平减指数约为-0.89%，换言之，名义GDP增速约为4.1%。 其中，出口、工业生产、制造业投资链条是经济的主要支撑，而地产、基建实物工作量和消费等内需相关方向压力依然较大。展望2024下半年，GDP增速有望维持在较高水平，但需要稳增长、稳地产、稳消费的政策进一步发力。我们判断，全年实际GDP实现5.0%左右的目标概率较大。但是，由于物价持续偏低，全年GDP平减指数可能仍将小幅负增，名义GDP增速可能仍然弱于实际GDP增速。结构上看，2024下半年经济的主要支撑可能仍在出口和出口链，尤其是海外经济运行、全球半导体销售周期、美国补库等因素对出口仍偏支撑，预计年内出口可能仍有韧性。与之对应地，工业生产、制造业投资预计可能也会保持较高增速，同样是经济的重要支撑。但是，内需相关的社零、地产、基建实物工作量仍然面临诸多约束。比如：就业形势仍然偏差、居民收入预期偏弱；居民杠杆已然偏高、房价仍未止跌；地方债务问题仍然严重等等。宏观政策层面，鉴于当前经济仍有压力，后续更多稳增长、稳需求、稳地产相关政策有望陆续出台，但强刺激政策的可能性不高。具体看，增量政策重点可能在以下几个方面：一是财政继续发力，尤其是加快专项债发行节奏，拓宽专项债使用范围，适当降低对项目收益要求等；二是稳地产的新举措，包括核心城市进一步放松限购，取消普宅和非普宅的划分，增加收储规模等；三是“中央加杠杆”，包括进一步降准、降息等。此外，促改革可能也是重点方向。7月二十届三中全会召开，提出了300多项具体改革任务，亮点包括：高水平社会主义市场经济、教育科技人才一体化、新质生产力、财税体制改革、统一大市场、土地改革、国企民企关系等，大体确定了未来5-10年中国经济发展路线。展望2024年下半年A股市场，根据wind数据当前上证指数在3000点附近， 我们认为A股市场可能处在历史相对底部区域，中长期投资价值有望比较明显。我们对2024年下半年A股市场行情相对比较乐观，认为可能存在结构性投资机会。
东吴安享量化混合A580007.jj东吴安享量化灵活配置混合型证券投资基金2024年第一季度报告
从报告期内基金持仓的行业来看，“清洁能源”依旧是我们组合配置的重点，产业链价格经历通缩后进入相对底部区间，组件价格的下跌对需求产生的正面影响开始显现，我们从企业的排产包括出口数据都可以得到验证；虽然光伏产业整体仍然处于竞争压力比较大的状态，但是需求的超预期，或会逐步改善企业的盈利，我们相信最坏的时间或正在过去；后续行业的竞争可能会回到“降本提效”的路径上来，龙头企业有望会有更高的概率能在竞争中胜出；考虑到行业发展的天花板，以及企业自身的经营质量的差异，我们对组合进行了适当的调整，相信这些优秀企业的价值可期。
东吴安享量化混合A580007.jj东吴安享量化灵活配置混合型证券投资基金2023年年度报告
报告期内，从基金持仓的行业来看，我们依旧坚守在“清洁能源”领域，估值整体的下移给净值带来了很大的压力，以光伏为例，虽然整体价格还在持续回落，但海外需求已经出现明显变化，欧洲占比由于库存的原因持续下降，而中东、南美等区域的需求持续回升；同时，产业链价格急速回落，也使得供给端开始调整，项目延期、停产，高成本产能正在出清，N型技术加速淘汰P型产能；长期来看，光伏的需求会在全球能源转型的背景下持续的增长，供需重新匹配只是时间问题；这一轮历时两年的调整，把很多公司的估值已经压缩到普通周期股的区间，通过对行业内优秀企业持续跟踪，它们自身的价值并没有任何削减，反而在很多方面得到进一步增强；我们有理由相信市场过分悲观的定价，可能会在未来某个阶段重新定价。
宏观经济层面，2023全年GDP增长5.2%，超额完成年初5.0%左右的目标。展望2024年，我们判断，国内经济预计可能延续温和复苏，政策可能持续发力。具体而言，2024年GDP目标预计可能在5%左右。2024年我国经济增长动力可能主要源于以下三个方面：（1）消费可能延续温和、自然修复。核心逻辑有：一、居民收入仍趋回升，历史上看，居民收入增速跟名义GDP增速走势接近，2024年名义GDP增速可能有所回升，意味着居民收入有望趋于上行。二、随着时间推移，大环境的“疤痕效应”逐渐弱化，居民消费意愿可能会边际修复。（2）房地产投资降幅可能收窄。2023年房地产投资同比-9.6%，是经济相对重要的拖累。如果参考当前的地产开工面积、房企拿地等领先指标，预计2024年地产投资可能延续偏弱。但是保障房建设、城中村改造、平急两用基础设施建设等“三大工程”可能提供额外增量，预期“三大工程”年均规模可能约为8000-12000万亿，对应额外拉动地产投资可能约7.3-10.9个百分点。（4）出口增速有望转正。2023年我国商品和货物出口同比-4.6%，同样也是宏观经济的重要拖累。我们判断，2023年拖累出口的各项因素在2024年预计有望有所好转，包括海外从去库转为补库、全球半导体销售周期上行，都可能带来出口额外的增量。随着国内PPI中枢回升，出口价格拖累或将弱化，叠加2023年基数偏低，预计2024年出口增速可能小幅转正。此外，2024年财政支出节奏、实物工作量形成大概率“双重前置”，以及出口改善等，基建、制造业投资可能仍会保持偏高增速。 宏观政策层面，鉴于2024年国内经济仍有下行压力，我们判断宏观政策大概率继续偏宽松，国内有望“中央加杠杆”，中美货币政策从分化逐步走向一致。具体而言，货币政策方面，宽松仍是方向，2024全年有望降准、降息。此外，结构性货币政策工具有望持续发力、精准发力，PSL可能保持偏高规模，央行也会继续“充实货币政策工具箱”。财政政策方面，全年赤字率大概率高于3%。可能发行特别国债，新增专项债规模有望达到3.8万亿，甚至更高，准财政工具可能继续发力，加上2023年增发的1万亿国债中有5000亿结转2024年使用，2024年广义赤字规模预计可能高于2023年，“中央加杠杆”特征明显。海外方面，2020年3月以来美联储持续加息，联邦基金目标利率从2020年3月的0.25%加至2023年7月的5.5%，加息幅度达到525bp。2023年继续加息，幅度达到100bp，对国内货币政策和资本流动有一定掣肘。整体看，2024年美国通胀中枢可能趋于回落，美联储大概率从加息转为降息，中美货币政策从过去3年的分化逐步走向一致，国内货币政策面临的制约也可能将有所弱化。展望2024年，我们对A股市场不悲观。沪深300指数从2021年1月见顶回落最大调整幅度46%左右，调整时间接近3年，估值基本到了历史相对较低分位数，并且2024年A股上市公司利润增速有望进入上行周期。我们认为当前A股市场中长期投资价值有望比较明显，值得投资者关注。（数据来源于wind）
东吴安享量化混合A580007.jj东吴安享量化灵活配置混合型证券投资基金2023年第三季度报告
从基金的投资策略上，我们依然把重心放在中国具有优势的“清洁能源”等高端制造领域；从年初以来，以光伏为代表的清洁能源行业处于持续回调中，当前去看行业优秀的企业，市场给予的估值基本落在传统周期股的估值体系，从中长期的角度来看，大概率是不合理的。同时，我们也调整基金的持仓，以应对行业的变化。近期某行业龙头终止了大额定增，可能会成为市场对行业重新定价的催化，市场一直诟病产能的快速扩张势必会引发激烈的竞争，一旦融资环境发生变化，那些资产质量高，现金流好的企业会在下个阶段的竞争中脱颖而出，毕竟光伏的需求的天花板远未到达；另外包括库存的问题，从微观上也观察到边际向好的变化，更多的积极因素正在出现，一旦市场比较确定的看到盈利的底部，估值的修复或者就会到来。去评估市场持续非理性的时间是很难的，但是对企业价值判断的信心还是有的，不断努力筛选出真正创造价值的企业。
东吴安享量化混合A580007.jj东吴安享量化灵活配置混合型证券投资基金2023年中期报告
从基金的投资策略上，报告期内，我们依然把重心放在中国具有优势的“清洁能源”等高端制造领域；在过去半年的时间，类似清洁能源的成长行业估值经历了一个急速压缩的周期，在业绩仍在持续增长的背景下，股价出现了快速的下跌。以光伏为例，优质龙头企业当年的估值水平已经处于历史上都比较罕见低估的状态，我不认为这是一个理性的状态，“市场先生”总是在过分乐观和极度悲观之间反复，我相信给予一些时间，有望实现均值回归。市场对光伏行业的担心，包括增速，盈利，竞争，消纳等问题大概率已经反映到了当前的股价里，没有必要在持续悲观，任何行业的竞争都不可避免，我们更关注哪些企业可能会在长期竞争中获胜。当前产业链价格波动率已经逐步下降，以季度的视角来看，需求会进入传统的旺季，价格的预期的逐步明朗有望促进需求的释放。以中长期的视角来看，光伏的天花板还远远未到。与往日的“人声鼎沸”相比，当下行业已“无人问津”，投资需要逆向思维，而我们会选择坚持做长期正确的事。
宏观经济层面，2023年上半年经济复苏低于市场预期，市场对经济基本面和政策面预期较为悲观。展望2023年下半年，预计中国经济虽有压力但大概率温和触底。2023年下半年出口可能继续承压，房地产投资有一定压力但有望边际缓和，基建投资、制造业投资和消费有望持平。中国出口与海外经济密切相关，2021年至2022年上半年，出口都是中国经济的拉动力，但自2022年下半年开始，出口开始乏力，截至23年6月中国出口累计同比增速降为-3.2%，这背后主要是受海外经济下行压力影响。当前以美国为代表的全球经济仍处于下行区间，这大概率会进一步拖累下半年中国出口增速。房地产投资持续低于预期，截至2023年6月房地产投资累计同比为-7.9%，新开工面积累计同比-24.3%。房地产投资较差与人口大周期以及政策导向相关，近期高层推出城中村改造指导意见，有望部分修复房地产悲观预期，预计下半年房地产投资压力可能边际缓和。基建投资具有逆周期属性，考虑到目前政策定力，下半年基建可能和上半年持平。制造业投资与出口有一定关联，但也受自身产业周期驱动，乐观情况下下半年有望持平。今年消费约束来自于收入预期偏弱，下半年可能大致延续上半年的水平。整体来看，2023年下半年国内经济有望温和触底，并有希望进入弱复苏阶段。政策层面，2023年下半年国内外货币政策将由分歧逐渐走向一致，全球流动性将由紧变松。国内货币政策在2023年上半年延续了中性偏宽松的基调，1年期和5年期LRP利率各下调了10bp，存款准备金率也下调了0.25%。展望2023年下半年，我们认为国内通胀压力相对较小，而海外通胀也已呈现明显的下行趋势，预计国内2023年下半年有望继续保持中性偏宽松的货币政策格局。信用传导方面，从稳增长角度考虑，预计2023年下半年国内信用环境也有望维持偏宽。其他政策方面，比如房地产等领域，考虑到国内坚持高质量发展的基调不变，下半年经济强刺激的概率不大。海外方面，以美联储为代表的发达国家央行有望结束加息周期。美联储自2022年3月开启了一轮史无前例的快速加息周期，截至2023年5月，已加息10次，将基准利率上限从0.25%加至5.25%。美国通胀是美联储加息的核心影响因素，当前俄乌冲突对全球大宗商品的影响逐渐弱化，全球大宗价格进入下行区间，美国CPI从22年6月的9.1%下行至23年6月的3%，呈现通胀加速回落态势。美联储本轮加息周期有望在2023年7月份结束，2024年有望进入降息周期。资本市场方面，我们认为2023年下半年市场向上机会可能大于向下风险。展望2023年下半年，A股基本面、流动性和估值这三大因素中至少有两个因素是有望改善的。一是国内经济基本面有望触底。二是海外美联储有望在2023年7月结束加息，国内流动性继续维持中性偏宽。三是当前A股估值处于历史相对偏低水平。这对权益市场来说可能是个相对有利的组合。
东吴安享量化混合A580007.jj东吴安享量化灵活配置混合型证券投资基金2023年第一季度报告
报告期内，基金整体的投资策略依然聚焦在中国具有比较明显竞争优势的“清洁能源”领域，但是从行业的表现是有压力的。市场的不同的声音主要体现在对行业增长，格局以及盈利能力的担心等等，但是我对此有些不同的理解。随着硅料价格从高点的回落以及新技术的迭代，未来大概率光伏会进入装机成本下降的周期，通过观察历史数据以及常识判断，或不应对需求过分担心，长期如果光伏度电成本持续下降，相信它对传统能源的替代就不会停止。所以我更多的思考在于哪些企业可以提供差异化的产品或者服务，哪些能在长期竞争中有望胜出。另外，我们也许很难知道所有参与者的交易逻辑，但是我们可以看到交易的价格，目前整个光伏的估值水平基本处于2012年，2018年的水平，在这个位置或许至少不应该盲目看空，因为长期来看投资的本质其实就是以合理的价格去买入优秀甚至卓越的企业。