华安新能源主题混合C(014542) - 基金投资策略和运作

2025年以来，我们维持长期看好中国制造业出海优势的观点，包括且不限于新能源车、锂电池、风电、电气设备（包含AI供电设备）、储能，四季度持仓主要集中在锂电池中上游、AIDC电源、电网设备、燃气轮机零部件，并且增加配置了核电、新型锂电设备等环节。　　除了AI算力中心对电力需求快速增长，全球缺电的现象持续存在，中国电力设备行业的出口渗透率持续提升，出口代工、自建海外渠道、海外建厂逐步深化出海进程，将进一步提升市场空间、改善利润结构的长期趋势。因此我们选择了海外供给紧张、单位价值量提升的ADIC电源、燃气轮机零部件、电网设备等环节进行重点跟踪和持有。　　考虑锂电池需求的韧性，我们看好锂电池在未来3-5年保持稳定的增长、需求量年度持续新高的可能性极大；同时锂电中上游材料的价格自2022年见顶以来，在2025年下半年迎来了确定性反转。我们从扩产周期时限、资本开支金额、竞争格局变化、技术升级等多方面因素综合考虑，布局了碳酸锂/镍、六氟磷酸锂、铜箔、隔膜等正在出现供给紧张或未来将紧缺的核心环节。我们认为像固态电池从技术突破到批量生产，各个环节的放量节奏是扩产设备、材料、电池逐步体现，因此我们主要保留了部分固态电池需要新增的扩产设备和材料。

25年三季度，我们持续持有电池中上游、风电零部件、电机龙头、新能源整车等板块。我们认为像固态电池这种新技术方向，从技术突破到批量生产，各个环节的放量节奏是扩产设备、材料、电池逐步体现，因此我们从扩产设备向材料和电池龙头进行了微调。我们也持续看好中国新能源行业出海，这将进一步提升市场空间、改善利润结构的长期趋势，包括且不限于新能源车、锂电池、风电、电气设备。

24年底新能源行业迎来供给侧转折点，25年以来电池、风电的产能利用率提升、价格好转，ROE进入上升阶段。从行业成长前景和阶段考虑，选有电池中上游、风电零部件、电机龙头、新能源整车等进行配置；本季度增加了固态电池、服务器电源等。25年固态电池产品研发成功，各大电池厂为26年小批量生产做准备。固态电池理论能量密度上限高于液态电解质电池，电池企业或为保持技术领先实力、或为实现弯道超车，纷纷尝试投产，行业预备放量初期，选择固态电池设备、固态电解质、新型负极等变化最大的环节。

2025年一季度，通过对新能源产业的全球竞争力进行排序，锂电池、电动车和能源系统排序靠前。锂电池需求稳定性来自电动化渗透率在各行业提升，未来电动船、重卡/工程机械等装备的电动化率持续提升，可拓展的市场空间不亚于电动车。结合24年底新能源行业迎来供给侧转折点，新能源行业进入上行周期，电池/风电产能利用率提升、价格好转，ROE进入上升阶段；选有电池中上游、风电零部件、电机龙头、新能源整车等进行配置。考虑机器人行业估值快速扩张，报告期间对机器人进行了减仓。新能源发电领域，136号文明确了新能源全面入市，激励配储、提升电力系统灵活性，后续本基金也将持续关注新能源电价对下游发电企业盈利能力的影响。

2024年四季度，新能源行业已经形成反内卷的共识。本基金从供给侧优势角度，考虑潜在供应结构、成本曲线的陡峭程度；以及可能会有的补库需求倒逼，增加对产能利用率、价格回升弹性大的中上游材料等进行布局。锂电上游材料的锂盐、磷矿等底部行业分歧大，被动补库尚未开启，若补库需求释放，价格弹性有望传导顺延至全产业链。锂电的中游材料价格连续调整2年，铁锂正极、电解液、六氟、负极、铜箔均跌破合理盈利水平、接近全行业亏损，如果回归合理利润，盈利弹性较大。风电招标创下历史新高，新增产能有限，25年交付增长确定性高。维持对核电、机器人板块中长期成长的观点，也相应增加配置。

此前，管理人讨论过新能源行业的底部特征：价格底部已经逐个出现、产能开始出清、龙头锁定供应份额；我们在24年三季度观察到新能源行业出现了一些积极的现象：新能源车在以旧换新的政策带动下，新能源汽车和两轮车的销量增速提升，电池、电车的产销均保持较快增长、电池中游价格企稳；海风的招标规模创历史新高，风机价格企稳、毛利率有望回升；储能、电网设备打开海外增量空间。本基金在报告期内，认为全球竞争力日益突出的公司，其估值在全球范围内相对低估，维持对电池、海风、核电设备中长期保持成长的观点，并增加了对新能源运营、国产自主可控、出海国际化的配置。

24年上半年电网需求全球共振，带动电网设备需求景气，电网设备主要包含线缆（如特高压、海缆）和变电设备(如开关、变压器等)，本基金配置了新能源电价市场化过程中最有相对收益的板块：海风、核电、电网建设。新能源发电内部，风电、锂电、光伏的平均摊薄ROE分别在21Q2、22Q2、23Q2见顶，行业的产能利用率下降、价格战加剧的顺序也是按此依次出现。海风设备经历三年盈利下滑，盈利底部已经过去，同时需求侧海风设备出口及中远海规划逐渐落地，海风长期行业空间进一步提升。新能源各个板块的底部特征出现：价格接近底部，产能开始出清，龙头锁定供应份额，待盈利能力稳定后，选择资产负债表最安全、成本曲线最左侧、技术还有变化的环节。

2024年一季度初，受流动性、信心等影响，市场剧烈波动，市场估值分位一度达到历史低点。24年随着国内海风项目审批等限制因素逐步解除，风电需求阶段性问题边际改善，在重点项目稳步推进、国内海风招标持续回暖的背景下，24-25年国内海风装机需求确定性增强，行业ROE即将跨越底部。在预期经济大环境逐渐企稳、风险偏好较弱的市场环境下，本基金优先业绩而不是优先估值弹性，考虑PB安全边际、ROE底部确认、出海提升行业空间等角度，布局PEG小于1、自由现金流良好的标的。

2023年，新能源行业在担忧供需格局、价格竞争等因素影响下，行业进入出清阶段，产业链各环节扩产放缓、加速去库存。本基金在等待供需新平衡驱动的ROE拐点期间，选取了跨越ROE底部、产品升级、国际化空间大的行业进行配置。

2023年三季度，风险偏好伴随流动性同步快速下降至冰点，新能源指数表现尤为欠佳；虽然经济结构转型方向明确、新能源的需求空间不改，但行业面临的主要问题是供需格局变化，导致行业各环节盈利下修，在等待产品新周期、供需新平衡驱动的ROE拐点的时间段内，我们选取全球化空间大、应用迭代快、供需格局更好的汽车零部件进行布局。考虑政策底、库存底已出现，风险偏好企稳提升，我们对基金持仓逐步进行调整，将电网设备切换至新能源汽车、汽车零部件、后市场运营及新技术扩产等方向。

2023年二季度，沪深300指数下跌5.15%。本基金重点配置了电力设备、新能源车等行业，总体表现领先。

2023年一季度，沪深300指数上涨4.63%。本基金重点配置了锂电、光伏、电网设备等新能源相关行业，总体表现一般。