华夏北交所创新中小企业精选两年定开混合发起式(014283) - 基金投资策略和运作

站在当前的时间点，我们坚定地认为，资本市场正迎来三大历史性拐点，即流动性拐点、产业周期拐点和信心拐点，这三大拐点共同构筑了牛市的基石。流动性方面，先看全球，我们知道，联邦基金利率‌作为美国基准利率的核心指标，当前利率区间为4.25%-4.50%，这意味着对于全球很多资金而言，无风险收益率就超过了4%。这是硬币的一体两面，一面是如此高的无风险收益率，一面便是权益资产的估值水位。当前，美联储即将进入降息周期，摩根士丹利预计，美联储将在2026年进行七次降息，最终利率将降至2.5%至2.75%。水龙头，正慢慢拧开，这是全球权益资产的系统性利好，尤其是目前尚处于低水位的中国资本市场。再看国内利率环境，当前，十年期国债收益率为1.73%，处于一个很低的绝对水平，这意味着债券的吸引力其实是偏弱的。一旦美联储正式进入降息周期，全世界最大的两个经济体将正式进入货币宽松的共振，国内利率水平势必进一步下降，股和债的吸引力天平，将进一步向股票资产倾斜。产业周期方面，正所谓无产业、不牛市，很多时候，大牛市往往是由新产业周期驱动的。因为新产业周期带来了做大经济蛋糕的机遇，这轮产业大周期，在我们看来便是AI赋能千行百业，一方面提高了各行各业的生产效率，一方面将创造各种新的需求。无论是新能源汽车，手机、电脑，自动化生产线，还是服务机器人，甚至写字楼里面的职员，都将装上AI大脑，这是史诗级的产业周期和做大经济蛋糕的历史性机遇。当前，本轮产业周期尚处在AI基建阶段，AI芯片、光模块、PCB、服务器公司订单爆发，供不应求，业绩持续超预期。未来，势必从上游向下游应用传导，当AI基建逐步完成，对千行百业的赋能也就正式拉开了序幕，这对经济的拉动将呈指数级放大效应。因此，本轮产业周期尚处于上半场，投资机遇也才刚刚开始。信心方面，我们知道，今年以来，不少行业都迎来了中国的DeepSeek时刻，以创新药行业为例，以往是我们跟在别人后面，搞仿制（Me too），现在是别人向我们买授权（BD）。各行各业，从跟随、学习、追赶，再到引领，由中国引领的行业开始越来越多。这背后，是我们的工程师红利、人才成本优势，以及吃苦耐劳、坚韧不拔的民族精神之下的超高工作效率。这是我们得以追赶并已然在部分产业（如新能源汽车、光伏等等）形成突破并引领全球的核心原因，也将进一步在更多、更新兴的产业发挥着作用。这不是某一两个产业的DeepSeek时刻，这是整个中国新兴产业和信心的DeepSeek时刻。我们知道，绝大部分同时在A股和港股上市的公司，港股往往有一定的折价，这体现了投资者结构不同导致的不同市场的估值差异，但最近在港股上市的两大行业巨头，却显示出了完全不同的信号。宁德时代，港股相对于A股溢价近40%；恒瑞医药，港股相对于A股溢价约15%。这些龙头企业，全球投资者似乎比内地的投资者更有信心，中国的核心资产正在受到全球资金的认可。未来，AH同时上市的公司中，港股相对于A股溢价的现象或将越来越多。千行百业的DeepSeek时刻，终将演化出中国资本市场的DeepSeek时刻。流动性拐点、产业周期拐点和信心拐点，共同构筑了牛市的基石。我们再来横向对比一下中国权益资产大概处于什么水位，这决定了市场的空间。当前，代表蓝筹股的标普500指数，平均市盈率28倍，而沪深300，平均市盈率13倍，恒生指数，则仅为11倍，代表科技成长指数的纳斯达克，平均市盈率43倍，而创业板指33倍，恒生科技指数，则仅为21倍。无论是绝对估值，还是过去三五年的涨幅，我们都严重滞后。压久了的弹簧，终有释放的一天 前面花了大量篇幅论证了牛市的根基，具体到我们这只基金，过去三年，我们抓住了专精特新股票价值重估的机遇，累计收益率近180%，净值也于上半年创出了历史新高。感谢北交所给了我们这个施展的舞台，也感谢各位持有人近四年的等待与坚守！展望未来，北交所将会充分受益于这轮牛市。北交所公司行业新兴，将充分受益于新产业周期拐点，充分受益于AI对千行百业的赋能。同时，北交所作为最年轻的证券市场，新鲜血液充足，有越来越多的优质公司选择来北交所挂牌上市。截至7月27日，北交所IPO排队企业数量为‌183家‌，占A股市场总排队企业数的60%，平均净利润超过8000万。有些原来非创业板不去、非科创板不去的公司都选择来北交所上市，他们看到了这个市场的巨大活力和机遇。问渠那得清如许，为有源头活水来。北交所的新鲜血液将为这个最年轻的市场注入持续发展的动力。最后，尽管我们坚定认为目前大概率处于牛市上涨的初期阶段，同时我们也认为北交所将充分受益于本轮牛市，但理性来看，我们认为不宜对北交所相对于其他市场的弹性给予过高的期待。在前两年北交所最低迷、北证50指数只有700多点的时候，确实遍地是黄金，很多优质细分行业龙头公司估值只有当年的10倍，相较于沪深的同类公司存在着巨大的折价。随着北证50指数成为近两年最强宽基指数之一，绝大部分北交所公司的估值已然修复，基本抹平了跨市场的估值差异。因此，北交所的相对弹性在客观上是在减弱的。相信美好的事情即将发生，同时保持平常心，摒弃快速致富心态，迎接精彩，静候花开。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。

展望未来，我们依然坚持当前市场处在弱市的末期和牛市的初期的判断，目前我们对这个判断越来越有信心了。我们要坚持为持有人选好股，不辜负广大持有人。我们对未来的市场走势充满信心。宏观面，全球在美联储预期的带动下将逐步进入降息周期，这有利于权益类资产的投资；政策面，伴随着2024年9月底以来超预期的政策支持和后续持续落地的细则，市场的信心进入到快速、持续的修复期；产业面，以DeepSeek 为代表的国产大模型快速追赶甚至超越，以哪吒2为代表的传媒影视强势出圈，让世界看到了中国的硬实力和软实力，全球资本或将重新考虑对中国资产的配置权重。这是一个美好的时代，压抑许久的成长股正悄悄进入到投资的甜蜜期。站在当前的位置，我们对于北交所的后续表现依然充满信心，信心来源于几个方面：一是北交所公司目前估值相较于沪深同类公司依然有不小的折价；二是经过跟踪和调仓，目前我们持有的北交所公司今年以来依然延续了较快的增长速度，同时这样的增长可以延续到明后年，发展整体是符合预期的，业绩的持续增长进一步消化了估值。三是政策前期的密集发布，已经说明了对这个市场的呵护力度，未来即将和正在进入落地实施期。四是北交所未来新挂牌的公司会变多变好，流动性的大幅改善和估值的系统性提升展现了更强的吸引力，供给上来了，使得我们增加了筛选的范围，尽管短期可能会由于供给增加给整个市场的流动性造成一定的扰动，但增加优质供给是市场长期发展的基石，这使得我们选择优质中小专精特新企业的难度相对降低。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。

展望未来，我们认为当前市场或处在弱市的末期和牛市的初期，我们对未来的市场走势还是充满信心。宏观层面的逻辑如下：伴随着7月份美国非农数据低于预期，9月份美联储降息的概率大幅增加，当前市场一致预期是年内美联储累计降息将达100个基点以上，这是全球流动性重新开始走向宽松的标志。过去两年美联储持续加息，吸引全球资本进入美股市场，形成了虹吸效应，也一定程度上抑制了国内货币政策可腾挪的空间。而现在，美联储降息在即，按照过往经验，一旦开始降息，这个周期往往是两三年，全球流动性将持续宽松，美元贬值预期增强，新兴市场吸引力加大，而A股、港股又是新兴市场中体量足够大、估值足够便宜的洼地，将吸引全球资本的进入。我们做了一个简单统计，当前（7月底8月初），纳斯达克动态市盈率41倍，PB 6倍，而同样代表科技的恒生科技指数，动态市盈率21.5倍，PB 2.1倍。再比如，当前道琼斯工业指数动态市盈率27.3倍，PB 7倍，而同样代表大盘蓝筹的沪深300，动态市盈率11.6倍，PB 1.25倍。在非美市场，印度股市创历史新高，估值泡沫明显；日经225指数经过过去数年的持续上涨，动态市盈率21倍，是沪深300的两倍。因此，在大体量的非美市场，A股、港股的吸引力无疑是巨大的。站在当前的位置，我们对于北交所的后续表现依然充满信心，信心来源于几个方面：一是北交所公司目前估值相较于沪深同类公司依然有不小的折价，同时经过二季度后这个折价处于扩大的趋势，且已经靠近了历史极值分位；我们持有的前几大重仓股的平均估值在20倍以内，甚至一半以上的公司2024年估值在12、13倍左右，这个估值水平对于具备专精特新特性的中小成长型企业而言显然是极其具有吸引力的。二是经过跟踪和调仓，目前我们持有的北交所公司今年以来依然延续了较快的增长速度，同时这样的增长可以延续到明后年，发展整体是符合预期的，业绩的持续增长进一步消化了估值。三是政策前期的密集发布，已经说明了对这个市场的呵护力度，未来即将进入落地实施期。四是北交所未来新挂牌的公司会变多变好，流动性的大幅改善和估值的系统性提升展现了更强的吸引力，供给上来了，使得我们增加了筛选的范围，尽管短期可能会由于供给增加给整个市场的流动性造成一定的扰动，但增加优质供给是市场长期发展的基石，这使得我们选择优质中小专精特新企业的难度是相对降低的。上一段说的是大的国际资本市场环境，在这样的一个大的环境中，北交所无疑是受益的，同时由于其盘子小、流动性相对弱的特性，弹性有可能也更大。综合各个方面考虑，我们认为此时是北交所的良好布局期。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。

展望未来，我们将继续深入挖掘北交所优质个股，深入挖掘存量和增量的“专精特新”公司。北交所公司体量较小，发展阶段相对早期，同时行业新兴，但也正因为如此，才带来了巨大的长期成长空间的可能性。同时，我们看到，去年之所以北交所主题基金整体取得相对于全市场基金一定的超额收益，是因为起步时北交所公司整体十分便宜。“不是沪深股票买不起，而是北交所公司更有性价比”，这可能是2023年部分投资者的心态。但是，要注意到，经过市场的持续走弱，很多沪深中小市值公司也十分便宜了，他们也非常有性价比了；这个时候，会分流一部分投资小股票的资金。我们接下来投资北交所公司，性价比是一方面，另一方面要更加重视其质地、在全市场范围内的稀缺性、成长性这些硬性条件。时不我待，我们唯有抓紧时间挖掘新的投资机会，尽快让净值继续反弹、恢复，方能回报投资人两年多来的等待。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。

展望未来，我们将继续深入挖掘北交所优质个股，深入挖掘存量和增量的“专精特新”公司。北交所公司体量较小，发展阶段相对早期，同时行业新兴，但也正因为如此，才带来了巨大的长期成长的可能性。从企业的生命周期看，很多北交所公司就像那十几岁的少年，朝气蓬勃，未来可期；又像早晨8、9点钟的太阳，也许暂时还没有那么明媚耀眼，但照着当前的态势发展下去，在可以遇见的未来，终将可见其如日中天。时不我待，我们唯有抓紧时间挖掘新的投资机会，尽快让净值反弹、恢复，方能回报投资人近两年的等待。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。