国泰瑞丰纯债债券(014230) - 基金投资策略和运作

一季度财政政策效应显现，经济呈现触底回稳态势，货币政策持续保持宽松基调。受中东局势影响，市场在避险和再通张预期中反复博弈，股票市场震荡调整，债市结构分化，曲线走陡，1-3年国开下行约12BP，5-7年国开持平下行约13BP，10年国债下行约3BP，30年国债上行约9BP，3年期高等级普信债下行4BP左右，3年期金融机构债7-20BP不等。报告期内，组合减持了短期限债券、存单及长期限地方债，增持了2年左右高等级信用债，少量头寸参与了利率债交易，组合久期下降，较少运用杠杆。

2025年经济增速前高后低，地产销售和投资延续疲弱，净出口持续超预期，新质生产力表现强劲，居民消费平稳，物价温和企稳，财政资源兼顾地方政府化债和促消费，货币政策总量维持宽松、加大结构支持，货币市场利率平稳，债券收益率中枢上行，收益曲线熊陡， 10年国债全年上行约17BP。报告期内，组合配置较为均衡，主要投资信用债，以高等级金融机构债券和地方政府债为主，辅助配置利率债和存单，组合久期上升，杠杆水平偏低。

三季度经济修复力度减速，货币政策维持宽松格局，债市主要围绕反内卷政策下商品价格、权益市场强势和公募基金费率改革预期等因素定价，收益曲线偏熊陡，1年国开上行约13BP，3-5年国开上行约22BP不等，10年国债上行约21BP，30年国债上行约38BP，3年期高等级信用债上行12BP左右。报告期内，组合配置较为均衡，主要投资信用债，以高等级金融机构债券和地方政府债为主，辅助配置利率债和存单，组合久期下降，杠杆水平较低。

在积极财政政策支持下，2025年上半年经济平稳向好，新质生产力发展加快，股票市场保持活跃，货币政策根据经济和外部环境变化灵活调整应对，债市波动收敛，收益率曲线分化，长端下行，中短端上行， 1年国开债上行27BP，3年期AAA级企业债上行7BP，10年国债下行近3BP，30年期国债下行约5BP。报告期内，组合配置较为均衡，主要投资信用债，以高等级金融机构债券和地方政府债为主，辅助配置利率债和存单，组合久期上升，杠杆水平较低。

在积极财政政策支持下，一季度经济继续修复，出于稳汇率、防空转、控风险，货币市场利率适度紧平衡，债券市场各品种各期限利率中枢出现上移。 1-3年国债上行约44BP左右，10年国债上行约14BP，30年国债上行约11BP，3年期高等级金融机构债上行约32BP，修正了市场在12月份对“适度宽松”货币政策的激进定价。报告期内，组合配置较为均衡，主要投资信用债，以高等级金融机构债券和短久期产业债为主，辅助配置利率债、存单和地方政府债，组合久期上升，杠杆水平下降。

2024年经济前低后高，地产投资疲弱，净出口和制造业投资较强，居民消费平稳，经济结构继续转型，财政政策重点聚焦地方政府化债，货币政策积极引导存贷款利率、货币市场利率下行，带动广谱利率全面下降，债市全年表现强势， 10年国债下行88BP，3年高等级信用债下行103BP左右，收益率曲线继续牛陡。报告期内，组合配置较为均衡，主要投资信用债，以高等级金融机构债券和短期产业债为主，辅助配置利率债和存单，组合久期总体稳定，杠杆水平中性。

2024上半年经济平稳运行，制造业和出口强于消费和投资，经济结构转型延续。在债券供给收缩、存款利率下调、货币市场流动性充裕、投资者风险偏好较低等综合因素驱动下，债市上半年表现较好， 10年国债下行35BP左右，3年高等级信用债下行60BP左右，收益率曲线继续呈现牛陡态势。报告期内，组合配置较为均衡，主要投资信用债，以高等级金融机构债券和短期产业债为主，辅助配置利率债和存单，组合久期和杠杆水平下降。

一季度经济平稳运行，货币市场利率贴近政策利率小幅波动，各类债券收益率下行，收益率曲线延续平坦态势，1年国开下行约36BP，3-5年国开下行约20BP左右，10年国债下行约26BP，30年国债下行约36BP，3年期高等级信用债下行19-33BP不等。报告期内，组合配置较为均衡，主要投资信用债，以高等级金融机构债券和短久期产业债为主，辅助配置利率债和存单，组合久期与上季度持平，杠杆水平下降。

2023年经济进入常态化修复轨道，外需和地产投资较弱，但消费对经济企稳的拉动作用明显，经济结构继续向高质量轨道转型。受益于总体偏宽松的货币政策，债市全年表现良好， 10年国债下行30BP左右，3年高等级信用债下行45BP左右，收益率曲线牛陡。报告期内，组合配置较为均衡，主要投资信用债，以高等级金融机构债券和短期产业债为主，辅助配置利率债和存单，组合久期总体稳定，杠杆水平适中。

三季度稳增长政策持续发力，叠加暑期出行消费偏强，经济呈现企稳态势，债券收益率先下后上，3年国开上行8BP左右，10年国债上行4BP左右，3年期高等级信用债上行8BP左右，收益率曲线熊平。报告期内，组合配置较为均衡，主要投资信用债，以高等级金融机构债券和短久期产业债为主，辅助配置利率债和存单，组合久期较上季度下降。

2023年上半年在疫情约束解除后，经济进入常态化修复轨道。前三个月修复斜率较高，特别是消费和服务业表现突出，债市在复苏预期下出现分化，利率债曲线熊平，10年国债收益率略有上行，而信用债需求恢复超预期，收益率普遍下行，信用利差大幅度修复，曲线呈牛陡；后三个月供需两端修复斜率变缓，期间信用扩张也出现降速，内外需不足是影响经济的主要因素，利率债和信用债收益率出现平移下行。上半年央行降准、降息，商业银行负债端利率或自律上限也先后调降，广谱利率下行，债市收益率明显下行，利率债下行20BP以上，3年期高等级信用债下行接近40BP。报告期内，组合配置较为均衡，主要投资信用债，以高等级金融机构债券和短期产业债为主，辅助配置利率债和存单，组合久期稳定。

一季度国内经济转入疫情约束消退后的复苏轨道，尽管修复力度没有明显超预期，但仍在稳健改善的趋势中，距离潜在增速仍有空间。从修复节奏看，1月份人员出行较快恢复正常，消费和服务业率先加速修复；2月份复工复产进度加快，工业生产跟进修复；3月份房地产销售回暖，汽车销售止跌，出口下滑幅度收窄，建筑业修复明显。金融数据方面，1、2月份商业银行加快投放信贷，预计3月份信贷扩张仍偏强；结构上，企业部门和金融企业融资需求恢复较快，家庭部门和政府部门有望在二季度改善。货币政策方面，央行3月份超预期降准，公开市场投放力度加大，跨节流动性平稳，货币市场利率稳中有降。一季度债市分化，利率类债券总体窄幅波动，短端表现好于中长端，信用类债券需求恢复超预期，较大幅度修复了去年11-12月的流动性冲击，表现明显好于利率债。报告期内，组合配置较为均衡，主要投资信用债，以高等级金融机构债券和短久期产业债为主，辅助配置利率债和存单，组合久期稳定，适度运用了杠杆策略。