国联添益进取3个月持有混合发起（FOF）A(014090) - 基金投资策略和运作

市场以创纪录的波动水平结束了三季度： 9月中旬前在悲观情绪的笼罩下呈现单边下跌走势；以9月24日重要会议为契机，市场出现历史级别的逼空式上涨，以年内新高结束三季度。市场的上涨合情合理但又略显意外：在历史级别低估的状态下，阶段性扭转底层逻辑的政策、会议引发市场的大涨似乎并不少见；但意外的是短短五个交易日A股涨幅巨大，短期有过热迹象，因此我们对节后市场的短期表现呈现谨慎观点。后续，我们一方面将更多注意力放在更长期引起权益资产估值长期提升的逻辑线索上，另一方面也会关注以下几类机会： 1）市场大幅波动带来的阶段性交易机会；2)盈利预期切实改善后的长期配置机会；3）部分境外资产的投资机会。

2024年上半年，市场一波三折，截至6月末上证指数下跌0.25%、沪深300上涨0.89%；其它主要指数大部分录得下跌：创业板、中证1000指数分别下跌10.99%、16.84%。结构上，市场出现剧烈分化：大市值个股大幅跑赢小盘个股，行业上也呈现出类似特征：银行、电力为代表的红利类板块涨幅居前，而医药、消费及部分科技行业表现不佳。整体上，我们认为上述指数及结构较为客观的映射了当前的宏观背景：1）经济基本面整体疲弱；2）稳定收益是投资者当前阶段追求的主要目标。但我们也看到，部分红利类资产估值已经较高，如果盈利出现下滑，其稳定分红的内在逻辑也可能出现变化，而我们通过近几个月的高频数据已经发现了部分端倪，因此我们对部分红利类资产及行业持谨慎态度。

2024年1季度，市场经历大幅波动：上证指数、沪深300分别上涨2.23%、3.10%，创业板、中证1000指数分别下跌3.87%、7.58%。行业方面，煤炭、公共事业等高股息板块涨幅居前，计算机、医药、电子等传统成长板块则出现较大跌幅，股票型基金总指数季度下跌1.09%。 一季度，我们对组合主要进行了以下调整：1）适当降低组合权益仓位中枢，降低组合波动；2）增加了ETF的配置比例，用以捕捉行业性的贝塔机会；3）小幅增加了境外资产的配置比例。上述改变，主要基于我们对国内主要资产波动水平、基本面因素的分析与判断。权益资产在一季度的大幅波动后，未来有望迎来长期配置时机，但我们配置出发点仍然是基本面因素的系统性改善。从基本面来看，一季度并无太多亮点：地产相关链条仍然疲弱，消费相对平稳，出口则呈现结构性亮点；AI及人工智能相关行业则是另一条景气线索。从市场表现来看，在年初市场大幅下跌期间，监管出台了一系列措施，一定程度上扭转了市场的悲观预期。 展望2季度，我们主要关注以下几类机会：1）市场阶段性超跌带来的估值修复；2）部分景气及困境反转行业带来的结构性机会；3）境外股债及商品类资产配置机会。同时，我们将密切关注基本面数据，在盈利有系统性改善迹象后，将会系统性提升境内权益资产的配置比例。

2023年市场跌宕起伏，我们的产品下跌10.66%，偏股混合型基金指数下跌13.52%，定位仍然是希望这个产品能成为投资者权益基金选择的备选之一。过去一年，我们大体上遵循了22年年报中汇报的投资思路进行管理，在配置与择时、行业风格选择、基金选择三个方面展开，特别是在基金选择方面花更多的精力去发掘优秀的基金经理，这也是我们组合超额收益的主要来源，仓位方面并未做大幅调整，多数时间产品保持了较高的基金仓位。在新的一年，产品的投资思路将会有一些变化，主要体现在以下几个方面：1）适当增加资产配置与择时方面的权重，基金经理将根据自身投资体系的观点，对权益资产仓位进行调整，大体范围依据合同约定约为60%-95%，剩余部分将以固收类资产为主。2）将适当增加ETF的投资比重，主要的原因在于A股会体现出明显的风格轮动特征，而ETF可以可以更好的捕捉并参与该类机会。在新的一年，我们将在上述汇报思路下不断研究，提升认知、迭代体系，希望可以为投资者资产管理贡献绵薄之力。

2023年3季度，股票指数与偏股基金指数延续2季度下跌。3季度，中证全指、沪深300指数、创业板指数分别下跌4.91%、3.98%、9.53%，中证偏股型基金指数下跌6.53%，表现弱于中证全指与沪深300，依旧好于创业板指数。本基金3季度下跌5.27%，好于中证主动式股票型基金指数。3季度市场大幅下跌是强预期向弱现实转向的确认，情绪的转变通常存在过度的可能，在7月底政治局会议召开并开始关注经济稳定后，市场依旧大幅调整。除了情绪外，外资流出也是投资者认为市场调整的原因之一。这两个因素都是通过估值波动影响股票价格，但从基本面角度，我们也可以发现一些积极因素。首先，代表经济前瞻状态的PMI指数在9月重回50以上，拆分PMI指数的采购量、原材料库存、生产量、产成品库存、新订单基本可以初步判断当前处于被动去库存状态，经济有复苏迹象。其次，众多化工品价格也出现了反弹迹象，这与PPI指数同比反弹相互印证。在这种状态下，同一行业中公司的盈利表现也会出现分化，这为主动基金经理寻找具有阿尔发的个股提供了前提。从8月28日调降印花税至9月底，中证偏股基金指数上涨0.43%，好于同期沪深300指数（-0.53%）与创业板指数（-1.79%）。本轮调整始于2021年底，由于调整周期较长，投资者信心不足，场外资金重回市场难度较大，所以尽管市场开始逐渐企稳并可能会出现结构性机会，但磨底时间也可能会超出以往。在这种市场状态下，本基金在持仓结构上采用了均衡模式，既保持了一定比例的深度价值策略基金经理，又维持了较高比例的成长型经理，为了提高组合灵活性也增加了宽基ETF的比例，希望可以优化产品相对偏股基金指数的超额收益率，力争把本产品做成解决投资者权益基金选择问题的备选标的，在中长期为持有人创造回报。

2023年上半年，股票指数表现好于偏股基金指数，中证全指上涨2.17%，沪深300指数和创业板指数下跌0.75%和5.61%，中证偏股型基金指数下跌3.6%，本基金上半年下跌1.93%，略好于中证主动式股票型基金指数，但弱于中证全指和沪深300指数。上半年各类指数表现强于偏股基金指数，可能原因包括资金结构、市场预期等几个原因。年初在疫情结束的利好下，投资者预期经济会快速反弹，宽基指数反弹更快，公募基金在反弹初期勉强跟上指数，自2022年12月23日至2023年1月30日，中证全指、沪深300指数、创业板指数、中证偏股型基金指数、本基金分别上涨10.04%、9.38%、13.87%、9.46%、10.99%。随着经济复苏不及预期，投资者从强预期转为弱预期，市场震荡下行，自1月30日至3月20日，中证全指、沪深300指数、创业板指数、中证偏股型基金指数和本基金分别下跌3.12%、5.8%、10.98%、6.89%和5.24%，同期电力设备及新能源（中信）指数与恒生科技下跌了10.44%和15.5%，我们在2月卖出了恒生科技ETF但保留了主动管理的港股基金，这是导致净值这一阶段偏弱的主要原因之一，2月份我们降低了持仓新能源的比重。这期间表现较强的指数是科创50指数，表现强劲与指数中电子、计算机个股占比较高有关。随后，AI与中特估持续上涨，3月20日至4月20日，科创50指数上涨了14.69%，区间中证偏股型基金上涨2.68%。由于我们的投资方法并不以指数或ETF作为主要标的，反弹幅度也不理想。这区间产品大幅加仓了较早布局传媒板块的经理，希望攻中有守、基金经理能够灵活应对，既参与AI方向投资也具有防御意识。从后续表现看，该基金经理在5月初卖出了相关标的，避免了大幅回撤。随着高频经济数据转弱以及AI、中特估行情回调，4月20日至6月30日，市场出现了明显的调整，这区间我们对组合进行了调整，一方面降低了主动选择AI方向经理的比例，另一方面继续加仓以性价比为出发点构建策略的基金经理，此区间中证全指、沪深300指数、创业板指数、中证偏股型基金指数和本基金分别下跌5.34%、6.84%、8.31%、6.02%和4.94%。回顾市场表现与产品应对，一方面是为了提升市场认知，另一方面是为了改善投资体系。今年市场跌宕起伏，如果用股票价格P等于盈利（EPS）乘以估值（PE）这个等式来分析（P=EPS*PE），就会发现今年市场在盈利的时间偏好与估值的高低偏好上更喜欢两个方向，即短期盈利确定性高叠加相对较低估值的资产、愿景远大可能具有长期盈利空间且估值相对较高的资产，但对具有壁垒高且估值不便宜的资产不友好。第一种资产比较偏深度价值投资，第二种资产比较偏成长投资，第三种资产比较偏巴菲特式的传统价值投资。三类资产都会有主动基金经理选择，只是第三种资产在2017年至2020年变现更为突出，投资者关注度高，并且今年成长类资产从新能源转向科技领域，导致成长股投资难度较大、波动巨大，这两个都是今年主动权益基金表现不及投资者预期的部分原因。除此外，还需要考虑为什么市场会做出这样的选择，这可能是因为第三种投资更需要一个相对稳态的外部环境，如果影响企业经营的外部环境可能发生变化，那壁垒就会松动，较高估值难以维系，股价自然调整。顺着这个角度，如果外部环境是确定性的变化，那资产配置也需要应对。通常来说，股债性价比是中长期资产选择的重要抓手，一旦接近极值状态就可能发生资产间的切换。本产品定位于权益基金优选目标，原来的体系是除非出现股票泡沫，产品才会降低仓位，股债性价比处于中性区域我们是不考虑调整权益基金仓位的，但如果外部环境发生了剧烈的变化，就可能导致权益市场波动较大，所以后续我们考虑在产品管理中增加一部分仓位管理来应对这个变化。

2023年1季度，股票指数上行，基金指数震荡。1季度，中证全指、沪深300指数、创业板指数分别上涨6.67%、4.63%、2.25%，中证主动式股票型基金指数上涨2.39%，表现弱于中证全指与沪深300。本基金1季度上涨3%，略好于中证主动式股票型基金指数。随着去年底的政策变化，投资者对市场预期高但现实经济弱，在年报中我们认为强预期与弱现实间的错配可能导致风险，这种风险不是经济复苏方向的问题而是复苏节奏导致的预期过高后落空的风险。年初以来，市场表现强劲，随着经济复苏强度不及预期，市场从2月份开始调整，中证主动式股票型基金指数自1月30日至3月31日下跌了调了4.5%。股票指数相对较强与市值较大的股票涨幅较大有关，这类股票包括“中字头”股票和人工智能相关股票。观察我们调研的成长风格基金经理（共55名）所管理基金净值，会发现从3月17日开始，部分经理开始切换人工智能方向标的，至3月最后一周，多数经理已完成切换。对于人工智能，我们持开放心态。技术进步并非一蹴而就，相关个股的短期盈利并不会因为远望而发生系统性的提升，我们尊重基金经理的选择，并关注基金经理的选择是否符合其投资框架，因为赚取框架内的收益更加稳定可靠。如果人工智能是一个革命性技术，最终必将改变所有人的生活并落地于公司盈利。选择盈利为投资方向的经理也会获得收益，当然提前布局的经理在当下就获得了收益，只是大家构建的投资框架不同，获取收益的阶段有所差异。对于FOF产品来说，交易成本较高，快速切换存在一定的难度，为了应对这种情况，我们可以申购持有这一方向的基金，但选择上有两类经理，一类是早期布局了这个方向，在投资框架上注重安全边际、注重性价比，在这个阶段有可能做出减仓决策，另一种是近期买入这个方向的经理，他们相信这是一个大的产业趋势，选择方向、尽快配置是更加重要的选择。对于我们来说，我们更倾向于选择前者。展望2季度，我们持谨慎乐观的态度，谨慎的点仍源于当下部分领域过于乐观的情绪，乐观的点来自于经济的自然修复。今年以来部分方向的涨幅较大，在其他方向缺少基本面支撑的情况下，这个方向是市场资金无法拒绝的选择。但由于基数效应，从2季度开始，经济基本面有望逐渐改善，上市公司的基本面也会有相应体现，由于前期过高的经济复苏预期落空，相关股票也出现了调整，如果后续基本面出现显著超预期，就可能给投资者带来较好的回报。因此，在组合上，我们选择注重投资性价比、看重安全边际，并优先自下而上个股选择的经理构建组合，期望可以捕捉到这类投资机会，力争把本产品做成解决投资者权益基金选择问题的备选标的，在中长期为持有人创造回报。

2022年市场跌宕起伏，中证主动式股票型基金指数全年下跌22.71%，我们的产品下跌20.59%。极具挑战的市场让我们不断反思，迭代投资体系。我们的基金是一只进取型FOF，在2022年的多数时间保持了较高的权益基金仓位。基金数量越来越多，我们希望这个产品能成为投资者解决权益基金选择的备选之一。若想实现这个目标，从投资方法上可以有三种路径实现，第一是进行仓位的动态调整，俗称择时。第二是基于基金经理投资策略分类进行策略比例的动态调整，我们叫它结构。第三是通过对策略评级，选择投资策略中具有更完善体系的基金经理。我们先给投资者介绍下我们在这三个方面的思考，然后再汇报下新年的展望。择时与资产配置的差异核心是决策执行的时间长度，长期的仓位选择是资产配置、短期的仓位变动是择时，投资决策需要可验证、可复制。我们在资产配置上的决策主要是基于股票和债券的底层驱动因素变化来推测它们的潜在回报率和概率。影响两类资产的因素包括宏观、中观和微观因素，宏观对于债券的影响大于对股票的影响。我们期望通过对宏观的理解来尽可能回避股票的风险时刻。这个模式的风险在于宏观事件分为连续可验证事件和随机式的难以验证事件，比如每个月份的宏观数据、定期召开的重要会议属于前者，我们可以通过历史复盘来解读数据背后的经济含义并推测对资产的影响。但是战争、疫情等因素就属于历史上发生次数较少，中间过程难以分析的事件，历史上看既有对市场冲击较大的情况，也有冲击较小的情况。如何选择又取决于投资目标，投资目标可以从投资期限、收益目标和风险约束三个维度区分。资产配置与投资目标直接相关，当投资期限较短且风险约束严格，面对随机式宏观冲击就需要降低权益资产的比重，尽管可能这一冲击的影响较小。当投资期限较长时，资产的大幅调整可能意味着投资机会的增加，此时不同投资者可能会做出不同的选择，一部分投资者会选择加大权益类资产的比重。从产品的投资目标看，我们需要保持较高的权益基金仓位来维持权益基金优选备选品的定位，但如果可以预判市场的极度风险也可以通过择时改善投资收益，这种预判就需要投资体系的支撑。在2022年三季报中，我们介绍了会在产品中增加股票投资的计划，增加股票投资的原因包括，第一通过直面底层资产来提高我们的认知，从而更好的理解基金经理的投资策略，有助于基金研究能力的提升。第二，我们希望借助股票交易的灵活性和精准性在产品中形成一块具有自适应市场变化的组合，自下而上投资方式来应对市场，当市场处于不便宜的时候，这部分组合可以基于性价比逐渐降低仓位，而当市场更具吸引力时，这部分组合可以提升仓位，从而完成产品仓位的动态变化。投资策略或者投资框架就是基金经理在投资过程中的行为集合，从选股到交易，从组合管理到风险控制，涵盖全流程。投资策略的分类可以通过关键行为区分定性分类，我们曾写过文章进行介绍，可以参阅《从投资原则到投资行为--基金研究举例》。通过多维度拆分视角，我们把主动权益基金分为景气趋势、景气轮动、质量成长、宏观驱动、深度价值，不同投资策略在不同市场环境下表现差异较大，通常来说景气趋势策略在牛市中表现突出，但往往最大回撤较大，深度价值策略在熊市中表现优异，并且最大回撤控制的更好。选取何种策略作为产品的核心策略取决于我们对市场未来走势的判断也取决于我们的投资目标，如果产品是以偏绝对收益特征为主，深度价值就是我们的首选策略，如果产品是成为权益基金优选的备选，长期来说深度价值可能就不是首选策略。策略切换与选择的背后赚取的是适应市场风格的钱，挑战较大，需要我们不断加深认识、迭代体系。策略评级就是在同样投资策略中对基金经理进行评级，这种评级包含两个层面，一个是对基金经理投资策略本身完整性、自洽性、合理性的评估，另一个层面是对外部影响因素对其投资框架影响的评估。这种评估既包括定性方式，比如基金调研，也包括定量方式，定性方式是分析不确定标的的直接选择，定量方式是对部分定性方式的抽象总结，从而提升效率与科学性。在新的一年，我们将在上述三个领域不断研究，提升认知、迭代体系，希望可以让产品更好的实现其初心，成为投资者优选权益基金的备选之一。为了更好的让投资者理解我们，我们在2022年开展了在线的客户交流活动，每两周开展一场，新的一年也欢迎投资者关注我们。

2022年3季度，市场经历2季度的V型反弹后逐渐进入震荡调整期，主要指数出现下跌并有所分化。单3季度看，上证综指、沪深300指数、创业板指数分别下跌11.01%、15.16%和18.56%，中证主动式股票型基金指数下跌13.64%，本基金3季度下跌7.37%。市场调整的因素包括俄乌冲突有升级趋势、美联储强势加息并可能导致美国经济步入衰退，受这些因素影响，国内居民端消费、投资相对谨慎，内需对经济的拉动有弱化的可能，代表经济趋势的主要指数下跌反映了上述问题。本基金属于FOF中的进取型产品，基础的目标是希望它可以成为投资者把握权益基金投资机会的备选产品，力争的目标是可以做出相对中证主动式股票型基金指数更稳健的业绩状态。为了尽可能实现这个目标，我们不断改进投资框架，主动贴近资产，通过调研优秀的基金经理们，不断加深对底层资产的认知，力争做出更好的决策。在3季度，我们在管理方法上有3个变化，首先，我们改进了战术资产配置层面，在可预期的模式下，对权益类资产的比例进行了上下浮动。其次，通过长期调研的积累，我们从基金经理投资框架出发，根据不同维度自定义了基金经理策略类型，并结合我们的投资目标与市场状态做出动态调整。最后，我们用较低的仓位进行股票投资。股票投资可以帮助我们实现如下目标，第一是提升本基金投资的灵活性，通过股票投资可以在权益类资产比例、权益结构上做出更为灵活的选择。第二是提升我们对底层资产的认知，不仅仅用基金经理的视角去看待资产，更应该用基金经理的方式去选择资产，从而更好地的做出基金选择。最后是提升我们的投资框架来应对未来的挑战。远观海外市场，随着机构投资者比例的逐渐提升，主动基金获取超额收益的难度越来越大，FOF投资或许最终需要在资产方向上做出正确的选择才能更好地实现投资目标。对于俄乌冲突，我们难以做出预测，会选择在决策上做好应对准备。对于美联储加息可以通过回顾历史得到一定的启示。当下的权益资产价格已开始具有一定的性价比，我们也会积极寻找优秀的基金经理，力争把本产品做成解决投资者权益基金选择问题的备选标的，在中长期为持有人创造回报。

2022年上半年市场大幅波动，投资者的情绪也随之跌宕起伏。在半年报中我们想从相对控制力的视角谈谈基金投资，然后在向大家介绍本产品的投资运作分析。基金投资起始于投资目标的设立，终止于投资目标的达成，实现投资目标的方法就是投资框架。起始于投资目标的设立不难理解，终止于投资目标的达成是指阶段性的交易，包括止盈止损都是投资过程的一部分，只有达成投资目标、离开投资才是投资过程的终止。投资目标会受到很多因素影响，核心诉求是预期收益，在追求收益的过程中，投资者会承担一定的投资风险。除了收益和风险维度，投资目标还有期限约束。投资目标可以描述为在多长投资期限下可以承担多大的风险并力争获得什么样的预期收益。投资期限是投资者设定的，投资收益是投资者期望的，投资风险是不得不去面对与管理的。从控制角度看，投资期限是由投资者控制的，投资风险在一定程度上有可能可以控制，投资收益是前两者的结果。投资收益和投资风险还与投资标的有关系，不同资产的特征存在差异，股票与债券的内在属性导致它们在不同期限下的收益与风险特征差异很大。资产特征在较短期限并不清晰，但长周期下会具有较为稳定的特征。对于投资者来说认清长周期资产特征并做出与目标相匹配的选择是较为重要的，也可以把这个看做是投资者基于自身目标的战略资产配置。战略资产配置也有战略定力的内涵，在面对市场的大幅波动时，投资者情绪难免随之波动，这可能导致高买低卖的非理性行为。这种行为经过训练可以在一定程度上得以控制，对风险的规避是人类几百万年进化的结果。投资目标的清晰设立有利于投资者管控情绪，在大幅波动的市场中减少错误行为的发生概率。战略资产配置往往是基于投资目标并以长周期相对稳定的资产特征为基础的选择结果，当短期资产价格由于各种因素出现严重偏离历史特征的状态时，投资者就可以结合资产长期特征及历史上大幅波动的历史案例做出更有利于实现投资目标的选择。总的来说，在投资过程中，投资者可以把控的部分包括投资目标的设定、投资行为的选择，其中投资目标的投资期限把控力相对较强，其他可能只是部分把控。今年上半年，市场波动较大，上证指数一度下探至2863.65点，与以往不同的是这次下跌的直接原因，与以往相同的是投资者情绪低落，市场在情绪较低时展开反弹。这次不一样、这次又一样，回过头看，尽管导致市场波动的直接原因与以往有所差异，但在长周期下，市场终会回归正常状态。当出现影响投资者情绪的重大突发事件时，尽管上市公司的基本面没有发生变化，股票价格也可能大幅调整，这种状态下偏好低估值资产的基金经理可能将会表现较好。随着市场调整，估值较高、成长性较高的个股逐渐变为估值合理且成长性较高的资产，相对吸引力显著提升。当导致市场调整的直接因素有所消化时，布局估值合理、成长性较高资产的经理们就可能出现较好的表现。对于本产品，如果可以预判突发事件对市场的冲击，最好选择是降低权益基金的仓位，但因为突发所以很难预判，并且事件发生时往往市场已经调整较多。如果不能及时预判就需要较好的应对。为了做好应对，我们结合基金经理的投资框架对权益基金进行了再分类，选取主策略基金作为力争实现产品目标的核心持仓，并结合市场状态的变化在不同策略将进行一定程度的切换，进而提升达成产品目标的概率。

2022年1季度，A股出现大幅调整。调整之后的归因有很多，既有高成长类股票较高估值下杀的原因，也有外部冲击，例如美联储的加息缩表、俄乌冲突以及奥密克戎病毒的广泛传播。对于股票价格，可以借用这个公式进行思考，即P=EPS*PE。EPS代表股票的基本面，PE代表市场对基本面的估计与反应。影响股票价格的各种因素都会通过逻辑传导到基本面，当投资者发现基本面变化或可能变化时，就会通过股票交易执行这种判断，股价随之变化。在相对有效的市场中，这种调整或先于上市公司报表变化或同步上市公司报表变化，如果先于报表变化，股价变动就表现为PE的变化。机构投资者的主要工作就是去分析影响基本面的各类因素，通过假设预估股票的EPS。这些因素既包括宏观、中观也包括微观层面的信息，不同基金经理擅长把握的因素不同，影响市场的阶段性因素也不同，两者共同影响基金的表现。不同因素出现的频率、研究方式、可积累性都有较大差异，对于部分公司，投资者可以通过观察身边生活了解它的运营状态，更为准确的信息可以阅读上市公司定期报告获得，行业信息和宏观运行状态可以通过关注统计数据获得。专业投资者还可以通过调研上市公司与专家访谈获得更多的关于微观与中观的信息，评估基本面变化。不同信息的研究都可以不断积累，但相比于宏观运行数据，微观与中观层面的信息更为丰富，不同行业的商业模式、同一行业中不同企业的竞争优势都可能存在巨大的差异，这些因素的研究对EPS的影响更直接，连续研究积累的信息价值也会更大，这导致了基金经理更专注于EPS的研究。按照上市公司信息披露规则，一季度上市公司会披露前一会计年度的业绩快报，对于已经跟踪了公司3个季报的投资者来说增量信息较少，所以1季度相对2季度和3季度是一个信息匮乏期。此时，EPS不容易成为主导股票价格变化的主要因素，如果期间出现影响投资者情绪的重大突发事件，就可能导致股价的大幅波动。在EPS没有发生预期外变化时，股票价格的调整就是我们经常说的杀估值。本产品是一个进取型FOF基金，我们期望它可以成为解决投资者权益基金选择问题的备选标的，本产品在多数时间会维持相对较高的权益类基金比例，并把精力聚焦在基金研究和配置上。受限于主动管理基金的高交易成本，本产品需要减少短期交易逻辑，聚焦于中长期可持续的投资逻辑，主动基金经理的投资框架在中长期具有一定的稳定性。我们可以通过历史业绩分析基金特征，通过调研了解基金经理的投资框架，并希望寻找到投资目标清晰明确、历史业绩优秀、投资框架与投资目标契合、投资框架自洽的基金经理，然后分析市场状态，把不同适应性的与不同特点的基金组合在一起。从投资线索上看，以新能源为代表的成长类资产的基本面在中期依然值得期待，本产品在组合中维持了相对较高的比例，针对当前的市场状态我们加大了在意估值合理性的成长型基金经理的比重。俄乌冲突不仅会导致能源紧张引发通胀，还会导致全球产业链的再分配，产业分工不再以成本效率优先，可控性与安全性成为考虑重点，这将导致生产效率降低与产品成本的提升，通胀水平由此居高不下。基于通胀水平的预期，我们配置了善于捕捉这种机会的基金经理的产品。对于疫情，我们相信终将找到办法予以应对，但短期预测难度很大，在无法准确预测的情况下我们选择应对，配置上既选择了疫情受益的品种也选择了疫情受损的品种，当局势明朗时，产品也会做出相应的调整。尽管市场仍然存在各种不确定性，我们仍坚信中国企业的长期竞争力、仍坚信由中国企业所承载的中国资本市场的光明未来，我们也会不断努力提升自己对市场状态的把握、底层资产的认知和基金经理的理解，力争把本产品做成解决投资者权益基金选择问题的备选标的，在中长期为持有人创造回报。