交银医药创新股票C(014046) - 基金投资策略和运作

回顾2025年，中国创新药的授权出海金额创新高，CXO行业也有较好表现，其中海外CXO行业保持增长、国内CXO行业转正且实现较好增长。院内市场景气度平稳，创新药增长相对较好；院外市场，药店同店增速在下半年转正，部分消费医疗项目的价格在年底同比转正，OTC和血制品相对平淡。

回顾2025年三季度，沪深300指数上涨17.90%，中证医药上涨16.88%。　　国内医院市场景气度变化不大，其中三级医院表现好于行业，创新药、低渗透率的医疗器械保持了较快的增速，医疗设备恢复不错的增长，消费医疗稍好于二季度。院外市场，药店同店转正增长、OTC板块总体表现平淡。海外市场，新药研发生产外包服务商订单维持较快增长。　　当期我们对持仓结构的调整主要是：调整创新药的个股结构，增加研发外包公司和高值耗材的仓位，减仓了内需相关的业绩不及预期的个股。　　本基金将持续关注以下方向：（1）创新药在国内市场的较快增长，以及出海机会；（2）创新器械的国产替代和出海；（3）院外市场，价格稳定、股东回报较好的公司；（4）AI技术对药物研发和医疗诊断的赋能。

回顾2025年上半年，沪深300指数上涨0.03%，中证医药上涨2.27%。　　国内医院市场景气度维持平淡，其中三级医院表现好于行业，创新药、低渗透率的医疗器械保持了较快的增速，医疗设备恢复不错的增长。院外市场，药店同店转正增长、OTC板块表现平淡、部分品牌中药个股呈现阿尔法、消费医疗表现平淡。海外市场，新药研发生产外包服务商订单维持较快的增长。　　当期我们对持仓结构的调整主要是：增加创新药、高值耗材、研发外包公司的仓位，减仓了目前业绩不及预期的个股，主要集中在内需消费领域。

回顾2025年一季度，沪深300指数下跌1.21%，中证医药上涨0.94%。　　国内医院市场景气度维持平淡，其中三级医院表现较好，医疗设备的采购重新恢复不错的增长；创新药械、低渗透率的产品保持了较快的增速。院外市场，药店客流有所恢复，部分品牌中药表现较好，大部分较为平淡，消费医疗中眼科好于其他类别、企稳回升。海外市场，新药研发生产外包服务商订单维持此前趋势，部分公司表现亮眼。　　当期我们对持仓结构的调整主要是：适当增加创新药仓位且精选个股、加仓了景气度回升的研发外包公司，减仓了业绩不及预期的个股。　　展望2025年二季度，我们认为医药行业将呈现几项特点：（1）创新药国谈加速进院、丙类目录有望推出，产品力、市场、临床体系强的公司将进一步提升其医院市场份额，且通过产品海外授权、享受到海外市场的收益；（2）医疗设备的动销增速重回较好增长；（3）海外新药研发外包的景气度已经回升；（4）设备器械龙头公司积极出海；（5）老龄化人群扩大，消费医疗、院外OTC产品有望抓住增长契机。　　本基金将持续关注以下方向：（1）院内市场，创新药械、国产替代的机会；（2）院外市场，格局稳定、商业模型突出、股东回报较好的公司；（3）海外市场可及空间较大，在产品、渠道及本土化运营等方面优势不断加强的公司；（4）AI技术对药物研发和医疗诊断的赋能。

回顾2024年全年，沪深300指数上涨14.68%，中证医药下跌13.86%。　　医药板块在全市场表现相对不佳。国内医院市场景气度相对平淡，等级高的医院基本面好于基层市场，其中创新药械、低渗透率的产品、具备更好合规体系的公司还是取得了更多的市场份额；医院对医疗设备的采购一季度之后降速明显甚至转负、年底企稳、重新增长；院外市场，药店客流下行、呼吸道等相关产品在上半年呈现较好景气度、下半年需求下行、处于去库存周期；消费医疗需求呈现回落、年底企稳。海外市场中，设备器械、检验试剂公司均继续保持较好的增长，新药研发外包增速回升。　　当期我们对持仓结构的调整主要是：适当增加了创新药仓位且精选个股、加仓了景气度回升的研发外包公司、见底回升的医疗设备龙头以及股东回报加大的品牌中药，减仓了业绩持续不及预期的一些个股。

回顾2024年三季度，沪深300指数上涨16.07%，中证500上涨16.19%，中证医药上涨19.43%。　　医药板块在全市场表现不佳。分板块看，则有一定的结构分化。国内院内市场需求稳健，创新药械、低渗透率的产品、具备更好合规体系的公司取得了更多的市场份额。院外市场，药店客流走弱，感冒类OTC药品面临景气度下行；消费医疗需求继续较为平淡。海外市场，器械设备类公司持续开拓国际市场；新药研发外包的景气度底部略有回升，但受外部因素的影响仍有不确定性风险。　　当期我们对持仓结构的调整主要是：加仓了创新药平台型公司、周期底部回升的研发外包公司、股东回报加大的院外市场类消费品公司，减仓了业绩不及预期的个股。　　本基金将重点关注以下方向：（1）院内市场：创新药械、国产替代的机会，进院准入、审批、支付端有政策鼓励；（2）院外市场：格局稳定、客单价稳定、消费人群扩大、加大股东回报的公司；（3）海外市场：可及空间较大，在产品、渠道及本土化运营等方面优势不断加强的公司。

回顾2024年上半年，沪深300指数上涨0.89%，中证500下跌8.96%，恒生指数上涨3.94%。　　医药板块在全市场表现不佳。分板块看，则有一定的结构分化。国内院内市场，从2023年四季度开始逐步恢复，创新药械、低渗透率的产品、具备更好合规体系的公司取得了更多的市场份额。院外市场，药店客流有所下滑，感冒类OTC药品面临景气度下行，品牌力好的产品取得更多份额；消费医疗需求较淡。海外市场，器械设备类公司继续开拓国际市场；新药研发外包的景气度仍然处于底部、商业化创新药大单品对部分公司有拉动，但是面临外部因素影响下的不确定性风险。　　当期我们对持仓结构的调整主要是：加仓了海外竞争力持续提升的医疗器械公司、周期见底的国内临床研发外包龙头，增加了格局稳定、股东回报加大的个股的配置，减仓了受外部环境影响较大、盈利不明朗的的个股。

回顾2024年一季度，沪深300指数上涨3.10%，中证500下跌2.64%，中证医药下跌11.13%。　　总体，医药板块在全市场表现不佳，可能有一定的高基数原因。分板块看，则有一定的结构分化。国内的院内市场，从2023年四季度开始逐步恢复，创新药械、低渗透率的产品、具备更好合规体系的公司显示出更好的复苏韧性和增长势头。院外市场，部分品牌力较好的中药产品动销良好，部分OTC公司则面临高基数，有所下滑，而加大股东回报的公司股价表现相对更好；药店客流有所恢复；消费医疗仍然呈现淡季较淡的情况。海外市场，器械设备类公司继续开拓国际市场；新药研发外包的景气度仍然处于底部，且商业化创新药大单品对部分公司有拉动，需观察外部因素潜在影响。　　本基金重点关注以下方向：（1）院内市场，创新药械、国产替代，支付审批等政策的鼓励方向；（2）院外市场，成熟行业、格局稳定、客单价稳定、加大股东回报的公司；（3）海外市场，可及空间较大、产品力好，且在产品、渠道、本土化运营等方面展露优势的公司。　　当期我们对持仓结构的调整主要是：加仓了创新药龙头、海外竞争力持续提升的医疗器械公司、格局优化的检验龙头，减仓了业绩不及预期的内需股、研发外包公司。

回顾2023年全年，开年经济复苏的预期较强，但一季度经历了阶段性复苏后，宏观数据预期逐步下修，股票市场也随之走跌。全年上证指数下跌3.70%，创业板指下跌19.41%，沪深300指数下跌11.38%，恒生指数下跌13.82%。就医药行业来看，一月消费复苏个股表现较好；二月至五月，感冒药、血制品、大输液等因疫情景气度带来了业绩超预期、表现较好；六月、七月，院内药品器械股表现较好，但八月受到政策影响较大，又有较大幅度的下跌；九月至十一月，医药板块相对于全市场有比较明显的超额收益，主要体现在药品器械和研发外包板块；十二月，相对分化，创新药板块较好，但其他板块表现一般。　　回顾2023年的操作，开年对复苏的预期过高，内需个股超配，最终持仓的估值中枢下移较多，影响了组合回报；高景气度板块和0到1的投资参与较少，暴露了上行风险。未来将吸取经验：宏观预期的波动对组合的估值扰动较大，需要加入考量，但选股的重点，仍以自己可定价的投资回报为主要标准，对持续性较短的景气度投资或者无法定价的投资，仍然会谨慎对待。　　当下的沪深300指数，无论是PE、PB、股息率，均处于历史低位水平。在当下估值水平下，应当积极做个股的风险定价，以获得更好的投资回报。总量放缓的大背景下，我们积极寻找的个股可能有以下表现形式：1）中低增速行业的优质龙头，供给端相对紧张，格局已经优化或本就稳定，资本开支减少，盈利能力提升，自由现金流改善；2）可及市场较大，低渗透率，需求端维持较快增长的公司，且先进入者有先发优势；3）创新带来了新的供给，满足了之前未满足需求。同时我们也认识到，因为真成长的稀缺性，第二、第三类股票在A股的价格普遍较高，我们将耐心等待机会。

回顾2023年三季度，国内医疗市场复苏较好，但院内药品器械设备的收入端一定程度上受到了影响，海外新药早期研发的整体景气度仍然处于底部、但新技术新需求开始显现。　　当期我们对持仓结构的调整主要是：加仓了由减肥药等新需求拉动的创新药供应链公司，第三方检验龙头，加仓了具有较好产品力的创新药品器械公司，减仓了业绩不及预期的院内药品股。　　我们认为，随着集采的出清、创新药谈判议价进院等鼓励政策逐步出台，中长期看，产品力好、合规体系强的公司有望进一步提升市场份额。我们将继续精选持续成长的高质量个股。

回顾2023年上半年，国内的医药市场继续处于恢复的通道，医药作为刚性需求，复苏的持续性较好。二月、三月，积压需求释放后，二季度持续性仍然较好。　　当期我们对持仓结构的调整主要是：增持受益于国内复苏的主线，在检验服务、医疗服务、创新药、器械等各领域中精选个股，减配了国内复苏不达预期的个股、受海外需求负面影响的个股。

回顾2023年一季度，国内的医药市场处于疫后恢复的通道。一月初，仍有疫情的负面影响，春节后逐步恢复增长。从二月和三月的数据来看，医药作为刚性需求，复苏的持续性较好。  当期我们对持仓结构的调整主要是：增持受益于国内疫后复苏的主线，在医疗服务、专科药、中药、创新药、检验服务以及器械等各领域中精选个股，减配了受益于疫情2023年业绩持续性不明确的品种和面向外需业绩不确定的个股。  2022年医药行业集采和疫情等负面因素反应较为充分，展望2023年二季度，行业总体向上，政策稳定预期逐步形成，疫后修复将是主线，其中包括医院就诊场景的恢复、新药新术式的学术推广，医美、眼科、牙科等可选医疗消费的弹性，以及国产替代的继续加速。基于海外经济衰退的不确定性，我们将在医药出口行业精选业绩确定性高的个股。