融通稳健增利6个月持有期混合C(013986) - 基金投资策略和运作

展望2025下半年，宏观经济仍在复苏通道，上半年在内外部均有较大不缺定性的情况下，国内生产总值增长体现出了较强的韧性，全年实现经济增长既定目标的压力明显减轻。中美经贸谈判持续推进稳定了制造业预期，社会融资进入改善通道，反内卷政策推进力度加强并已经开始切实改变价格预期，工业品预计将领先于消费品，但最终将实现价格的传导。价格预期的改善将很快体现在企业盈利端，很多行业资本开支已经逐渐收敛，现在有更多理由相信企业部门的盈利水平将进入改善周期。从产业角度看，AI模型能力进化，具身智能商业化推进，创新药商业化迎来阶段性的小高潮，这些关键领域的进展预计将会持续。　　债券投资依旧面临着静态收益率偏低的问题，此前推动债券利率持续走低的因素没有出现边际强化的迹象，也就意味着利率很难继续向下突破。但同时也可以看到，经济复苏是相对温和的，资金面对于债券投资依旧友好，预计债券利率会在比较窄的区间内震荡。股票和转债投资面临的环境则相对有利，香港股票市场也总体受益于全球流动性充裕，当下的市场风格对于明确的盈利改善兑现或产业乐观的边际变化能够给予非常正面的反馈，这是一种信心的体现。而随着经济复苏的发生，在估值层面将有可能凝聚更多共识，进而形成估值和基本面的共振。转债相比于正股其估值已经来到历史高位，其投资价值依赖于正股上涨和波动率的提升，对此保持一个中性态度，结构性机会持续存在。　　投资策略上，债券投资保持中短久期，持续策略为主，股票和转债适当积极，重视港股通投资标的的挖掘，方向上沿着科技创新、周期复苏两条主线挖掘行业和公司。

展望2025年，我们认为市场或有重定价的过程。过去两年其实是市场从极度乐观转向极度悲观的过程，机构行为反应的顺序上先是外资再是内资。但相较于市场情绪的大幅波动，其实国内经济转型工作是持续推进的，房地产、消费等传统经济有所企稳，而以人工智能、机器人为代表的新质生产力逐步爆发。近期以deepseek推出为代表，内外资对中国有个重新认识的过程，相应的国内资产有重定价的过程，该过程顺序上或也为外资再内资。　　债券方面，收益率下行至低位后，预计市场波动将有所加大，操作难度相应上升。从趋势上看，目前支撑债市趋势行情的因素并未发生根本变化，但由于前期对利好定价相对较充分，重点关注调整后的机会。　　股票方面，预计市场处于宽幅震荡的行情中。向下看，受托底资金呵护影响，大幅下跌的风险相对可控，但向上看，盈利并未见到拐点，上涨空间的打开需看到基本面改善或政策的催化。中期维度，政策引导的慢牛行情值得期待。重点关注红利和科技的结构性的机会。　　可转债方面，今年或有所表现。核心逻辑在于增量资金有望持续流入，相较于去年，当前债券收益率进一步下行至低位，为追求更高收益以完成收益目标，预计各类机构将加大转债配置力度，而转债市场规模不大且存续规模是收缩的。供需错配下，转债估值有提升空间。　　后续操作方面，基于自上而下的大类资产视角，目前整体权益资产性价比高于可转债高于纯债。从全年维度看，各类资产的波动率预计仍较高。债券方面，以票息为主，关注市场调整后的机会。股票方面，需择时择券，关注自下而上的个券挖掘机会。可转债方面，把握估值提升的机会，以双低转债为主，并关注看好方向上的弹性高价转债的交易性机会。

展望2024年下半年，国内外的宏观变量较多，国内三中全会召开，有望进一步明确未来经济增长的目标、发展模式及转型方向。海外美联储有望开启降息进程，美国大选也有望落地。预计各类资产的波动率或将显著上升。　　对于债券市场，当前经济基本面和机构旺盛的配置需求对债券牛市的支撑或仍然存在，但由于行情进入加速阶段，资金行为占据主导，需警惕收益率快速下行过程中潜在的风险，包括央行偏鹰的表态及行为、市场成交高拥挤度等。　　对于股票市场，由于盈利的拐点尚难看到，指数层面压力仍然较大，但由于监管呵护明显，该位置再度大幅向下空间或有限，后续行情的驱动重点关注增量资金的情况。结构的选取或更为重要，大小盘风格切换有望持续，大盘股或有望持续占优，行业上，红利资源类和新质生产力是两线主线。　　对于可转债市场，价格再度回到年初的水平，期权价值定价低，该类资产的性价比较高。但由于风险暴露，市场对其下有底的信仰被打破，机构观望情绪明显上升，预计该类资产将处于再定价的过程中，相较正股的领先性或不再。　　后续操作方面，基于统一的大类资产比较的视角，权益市场的性价比显著高于债券，但胜率仍然偏低。下半年重点关注资产演绎趋势是否会出现扭转，在此之前，债券方面以票息资产做底仓，积极把握利率债的波段交易性机会。股票方面，把握市场可能存在的阶段性反弹机会，结构上以大票为主，行业重点关注红利资产类的配置性机会和科技成长类的交易性机会。可转债方面，在权益市场出现系统性机会之前，低价转债仍是配置的重点，标的上首先防范风险，再关注纯YTM的投资、博弈下修和看涨正股带来的期权价值回归的机会。

展望2024年，中央强调稳中求进、以进促稳、先立后破。对于未来国内经济转型的效果，我们坚定不移地充满信心。万物皆周期，于经济、于市场，目前均处于周期的底部区域。从基金管理角度，我们需重拾信心再出发，做好自身的投研工作，同时也需警惕尾部风险，做好风险管控。　　债券方面，从趋势上看，债券市场仍处于牛市的趋势中，基本面对债市的支撑仍未发生改变。目前面临的客观问题在于收益率的下行空间不足和高拥挤度的问题。后续关注央行的操作和基本面的变化能否再度打开收益率的下行空间。　　权益方面，市场所担心的基本面问题尚未发生实质性改变，但从大类资产比较的维度看，目前权益市场的配置价值凸显。此外监管层已针对股票市场的调整做出积极的回应和应对。因此反弹性行情值得期待，反转性行情仍需观察等待。风格上，中期维度看，大小票股的风格切换或已开始。　　可转债资产值得重点关注，其“涨跌不对称”的特性有望发挥。目前可转债市场的平均价格低，债底支撑下行空间已非常有限，期权价格便宜。目前可转债的百元平价拟合溢价率处于2019年的中枢，近两年的最低位，后续若权益市场出现上涨行情，甚至有可能出现溢价率的主动拉升。　　后续操作方面，基于统一的大类资产比较的视角，权益资产的性价比总体高于债券，股债的跷跷板效应明显，但两者的趋势尚未扭转。因此债券方面，总体维持长债的底仓配置，以对冲权益市场的风险，此基础上积极把握波段交易性机会。股票方面，积极把握反弹性的机会，关注市场是否可能出现反转的可能。可转债资产需积极关注，重点关注低价转债的配置性机会，这里面规避有信用瑕疵的标的，此外关注基本面较好的弹性高价转债博弈性机会。

展望未来，能否扭转市场对经济的预期是核心。就短期而言，目前大体处于去库周期的后期，有望在下半年库存见底，但能否顺利进入强的补库周期存在不确定性。此外，外需的不确定性也会影响库存周期的表现。从长期来看，政府在积极回应市场的担忧，已出台多项提振信心的文件，加强顶层设计，包括促进民营经济发展壮大的意见，这都说明我们对经济的长期前景不宜过度悲观。  权益方面，目前市场总体估值水平较低，赔率较高，从中长期维度看权益资产大概率能够获取正收益。这决定了我们对权益市场至少是不悲观的。但短期内市场确实面临赢率不高的问题，上涨缺乏催化。在ROE见底、市场悲观预期扭转之前，预计行情仍以轮动的估值修复为主，缺乏全面的趋势性机会。  债券方面，收益率再度回到历史最低点附近，赔率偏低。收益率下行空间的打开需要更多超预期变化的积累。从宏观基本面看，在高质量发展的导向下，较难看到强刺激政策的出台，且由于货币政策的配合，市场流动性较为宽松，机构配置需求较为旺盛，债券市场赢率还是比较高的。  后续操作方面，基于统一的大类资产比较的视角，权益资产的性价比大概率是显著高于债券的。因此债券方面，以高评级中短久期的债券为主，以交易的视角参与中长期利率债的阶段性机会。权益方面，可转债部分的总体仓位将继续维持在偏高水平，股票部分的仓位系统性调整需等待更多的上涨催化出来，在做好行业层面比较的前提下，选择景气度和估值更为平衡的个股进行配置。