国泰君安信息行业混合发起(013903) - 基金投资策略和运作

三季度前期TMT板块整体依旧低迷，随着成交量日益下行，不少个股出现了流动性的杀跌，不断创出新低，行业也缺乏热点，市场对基本面的担忧也在持续增加；而到了9月下旬，随着新的政策推出，股市流动性得到了极大的缓解，同时投资者对经济复苏带动行业基本面好转的预期增强，导致市场出现了戏剧性的反弹，快速抹平了前期的跌幅，本基金的收益率也实现了较大幅度的回升。展望四季度，成长板块短时间经历了大幅反弹之后，估值已经基本回到历史均值，后续能否持续表现需要看上市公司的业绩兑现情况，对于基金来说需要更多挖掘个股的alpha来提升收益。板块方面，我们依然战略看好市场规模大、国产替代空间大的半导体行业；AI方面我们会继续发掘端侧AI以及预期不高的算力标的机会；软件方面我们持续跟踪优质的工业软件龙头；此外，在当前政策背景下，我们会寻找率先出现右侧的顺周期标的。从结构看，我们延续一贯自下而上、从风险收益比的方式来选择个股，持仓以拥有核心技术、优秀管理能力、稳固竞争格局的产业龙头为主，也有部分自下而上发掘的高弹性个股。我们会持续跟踪产业和个股的变化，努力让投资者分享到信息行业发展的红利。

上半年TMT板块经历了年初大幅回调之后，2月份开始反弹，但整体依然低迷，板块内部分化较大，以光模块为代表的AI算力，以及以苹果产业链为代表的端侧AI表现较强，而一季度业绩超预期的半导体个股也逐渐走出了趋势，而软件板块由于其后周期属性，客户需求偏弱，出现了大幅回调。本基金年初承受了较大的回撤压力，但后续通过积极调整行业布局，挖掘优质个股，在后续几个月内相对指数的收益逐步实现了回升。

今年开年由于微盘股崩盘，TMT行业小市值股票较多，受到较大的冲击，绝大部分都出现了较大的回调，但以光模块为代表的AI板块较为强势，几乎没有回调；在2月份流动性缓解的背景下，市场逐步反弹，主线依然为AI，但出于对AI尚未出现杀手级应用的担忧，相关股票又处于高位，博弈较为复杂，本基金对此相对谨慎，配置以国产化和景气度恢复为主，表现相对滞后。展望二季度，虽然市场对整体复苏依然缺乏信心，但从我们微观调研看，不少公司基本面在明显好转，不少原先给人高估值印象的标的已经进入估值偏低的阶段，安全边际越来越高。半导体行业竞争格局已经开始好转，不少公司的盈利已经出现了显著的改善，而国产替代空间依然巨大，同时产业创新也在带来新的机会，我们依然长期看好该领域的投资机会。在软件领域，云计算、工业软件等龙头标的也基本跌回价值区间，随着中国产业升级持续，人力成本上涨，对软件需求的增长会持续上升，在符合技术发展趋势的赛道上，优质公司长期成长的确定性非常高。对于AI，我们关注技术的持续发展，但依然会按照风险收益比的原则去落实具体的投资，不会去参与信息的博弈。从结构看，我们延续一贯自下而上、从风险收益比的方式来选择个股，持仓以拥有核心技术、优秀管理能力、稳固竞争格局的产业龙头为主，也有部分自下而上发掘的高弹性个股。我们会持续跟踪产业和个股的变化，让投资者分享到信息行业发展的红利。

2023年TMT行业呈现先高后低的特点，一季度在数字经济、人工智能、国企改革等主题带动下出现了强劲的反弹，特别是人工智能带动了整个应用、算力产业链的大幅上涨，而二季度市场的主线逐渐向存在较大业绩兑现概率的算力标的聚集，光模块及相关产业链表现十分突出，而我们通过对GPT的实际测试体验，以及应用端疲软的统计数据，认为AI的大幅发展还有很长的路要走，减持了绝大部分AI标的，在三季度行业整体大幅回调中，本基金持仓以电子、半导体领域为主，因此回撤表现好于行业。四季度初期在华为新机发布的带动下，消费电子十分活跃，加上部分公司三季度业绩超预期，10月份电子行业取得了较好的收益，本基金净值也有一定的反弹。但11月开始，AI在400G加单的利好刺激下大幅反弹，同时消费电子继续保持活跃，由于本基金在AI链上配置较低，因此从11月开始基金表现相对较弱；到了12月下半月，市场热点逐渐消失，板块进入了回调状态。

三季度TMT行业整体处于回调通道中，特别AI板块由于前期透支较多，后续在龙头厂商资本开支低于预期、应用端渗透出现分歧的情况下，下跌更为明显，虽然9月份对多模态、微软copilot新进展的预期带动了一些反弹，但可以看到标的范围大幅缩小，市场对业绩兑现度愈发重视，AI已经度过了第一阶段的泡沫期，后续会进入更加看重公司实际成长能力的阶段；而华为新机的发布，反映了半导体国产化取得了较大进展，带动了市场对消费电子、半导体国产化的热情，相关产业链的标的也被持续发掘。本基金由于对主题投资更为谨慎，持仓以电子、半导体领域为主，因此回撤表现好于行业，但整体也承受了较大的回调压力。展望四季度，半导体周期向上的迹象越来越明显，包括存储价格见底回升、MCU厂商开始停止低于成本销售、产业链急单频率增多等，拐点已经越来越明确，我们延续之前的看好的观点；国产半导体先进制程持续突破，加上中美关系缓和，会带动产业投资的回升，半导体设备板块有望迎来新的机会；软件领域我们关注下游需求强增长或者业绩表现出强烈的抗周期高稳定性的标的。从结构看，我们延续一贯自下而上、从风险收益比的方式来选择个股，持仓以拥有核心技术、优秀管理能力、稳固竞争格局的产业龙头为主，也有部分自下而上发掘的高弹性个股。我们会持续跟踪产业和个股的变化，让投资者分享到信息行业发展的红利。

2023年一季度TMT行业在数字经济、人工智能、国企改革等主题带动下出现了强劲的反弹，特别是人工智能带动了整个应用、算力产业链的大幅上涨，本基金在计算机、半导体、通信板块的布局都获得了明显的收益，带动了基金净值的提升。进入二季度TMT 行业整体在高位进入宽幅震荡状态，市场的主线逐渐向存在较大业绩兑现概率的算力标的聚集，光模块及相关产业链表现十分突出，由于我们对AI 的实际测试效果低于预期，观测到应用端较为疲软的数据，因此整体来说相对谨慎，参与度不高，因此二季度基金收益波澜不惊。

2023年一季度TMT行业在数字经济、人工智能、国企改革等主题带动下出现了强劲的反弹，特别是人工智能带动了整个应用、算力产业链的大幅上涨，信息行业基金在计算机、半导体、通信板块的布局都获得了明显的收益，带动了基金净值的提升。展望二季度，从当前估值和未来空间的量化测算看，人工智能相关的标的已经较多的透支未来的增长，市场预期处于很高的水平，但实际上人工智能发展史上有数次波峰波谷，自回归模型能否实现真正的通用智能存在争议；从产业发展规律看，从技术突破到商业模式的创新和变现依然会有很多不确定性，在持续事件催化冷却下来之后，回调的风险在加大，因此我们在二季度对该板块会更加谨慎；而从整个TMT行业看，近期半导体周期性见底迹象持续出现、国产化水平持续提升，大量的标的处于底部，因此我们对周期反转的标的会更加乐观。从结构看，我们延续一贯自下而上、从风险收益比的方式来选择个股，持仓以拥有核心技术、优秀管理能力、稳固竞争格局的产业龙头为主，也有部分自下而上发掘的高弹性个股。我们会持续跟踪产业和个股的变化，让投资者分享到信息行业发展的红利。

22年叠加全球流动性快速收紧、全球通胀高企带来需求下降、上海疫情以及半导体进入下行周期，叠加俄乌战争、美国政府对中国科技行业打压的各种黑天鹅政策，信息行业承受了很大的压力，产生了大幅的下跌。

三季度信息行业整体压力较大，在全球通胀加剧、美联储持续大幅加息、国际局势动荡的环境下，信息行业面临较大的回调压力，中证TMT指数大幅下跌，接近前期低点，同时港股科技股也出现了较大的回调，报告期内，本基金主要在半导体、汽车电子、军工电子中的高景气度板块进行了布局，同时在软件行业里精选个股，因此取得了较大的超额收益。展望四季度，虽然当前宏观条件并没有明显改善，但随着市场大幅回调，行业指数已经接近4月的低点，随着宏观不利因素可能接近尾声，未来边际向好的可能性增加，要为反弹做更多的准备。从板块看，虽然短期面临美国限制收紧等不利因素，但是从中长期看，我们对半导体国产替代、汽车电子、军工电子、软件服务等产业的发展抱有信心，中国强大的制造业集群和广阔的市场都为企业的长期增长提供了巨大的空间，拥有硬核技术和优秀产品的公司必然能够伴随中国产业升级的浪潮实现自身的跃升。从结构看，我们延续一贯自下而上、从风险收益比的方式来选择个股，持仓以拥有核心技术、优秀管理能力、稳固竞争格局的产业龙头为主，也有部分自下而上发掘的高弹性个股。我们会持续跟踪产业和个股的变化，让投资者分享到信息行业发展的红利。

上半年信息行业经历了大幅的波动，主要行业的跌幅都在市场前列；一季度受全球资金面趋紧、俄乌冲突、国内疫情反弹、中概股退市风险等诸多不利因素的影响，市场风险偏好大幅下降，成长股整体出现了较大幅度的回调，市场偏好向低估值、高分红的标的转换。二季度初期行业延续了一季度的跌势，在4月底行业迎来了反弹，随着国内疫情得到控制，同时国内市场流动性也较为充裕，政府对经济的支持政策也在持续出台，带来了五六月份国内市场的强势。从结构来看，半导体、汽车电子、工业软件板块等反弹力度较大，而管理软件、网络安全板块由于对疫情带来的政府支出能力以及项目实施验收条件的担忧，反弹较为疲弱。二季度信息行业仓位有所提升，作为产业升级的基石，我们依然看好信息行业的长期发展空间，对半导体国产替代、汽车电子、软件服务等产业的发展抱有信心。当前复杂的外部环境会带来各种不确定性以及扰动，但中国强大的制造业集群和广阔的市场都为企业的长期增长提供了巨大的空间，拥有硬核技术和优秀产品的公司必然能够伴随中国产业升级的浪潮实现自身的跃升。从结构看，我们延续一贯自下而上、从风险收益比的方式来选择个股，板块分布相对均衡，我们会持续跟踪产业和个股的变化，让投资者分享到信息行业发展的红利。

一季度受全球资金面趋紧、俄乌冲突、国内疫情反弹、中概股退市风险等诸多不利因素的影响，市场风险偏好大幅下降，成长股整体出现了较大幅度的回调，市场偏好向低估值、高分红的标的转换。展望二季度，疫情的影响逐步消退，政策面也非常友好，经过前期调整，不少标的都处于历史估值的地位，性价比已经大幅提升，但全球半导体行业周期中期向下、国际关系的不确定性、全球资金收紧等负面因素依然存在，二季度依然会存在较大的波动。当前仓位基本保持稳定，我们依然看好信息行业的长期发展空间，依然对半导体国产替代、汽车电子、软件服务等产业的发展抱有信心。当前复杂的外部环境会带来各种不确定性以及扰动，但中国强大的制造业集群和广阔的市场都为企业的长期增长提供了巨大的空间，拥有硬核技术和优秀产品的公司必然能够伴随中国产业升级的浪潮实现自身的跃升。从结构看，我们延续一贯自下而上、从风险收益比的方式来选择个股，板块分布相对均衡，持仓以拥有核心技术、优秀管理能力、稳固竞争格局的产业龙头为主，也有部分自下而上发掘的高弹性个股。我们会持续跟踪产业和个股的变化，让投资者分享到信息行业发展的红利。