长信稳丰债券A(013648) - 基金投资策略和运作

在2025年三季度，国内经济环境呈现“政策支撑内需与结构分化并存”的特点，随着财政政策加力提效，超长期特别国债与专项债加快落地投向“两新”、“两重”领域，5000亿元新型政策性金融工具定向支持制造业与基建补短板，虽助力重点领域投资增长，但民间投资乏力、房地产投资承压制约内需修复，1-9月固定资产投资累计增速预测均值为-0.3%，整体经济温和增长但可持续性仍有待观察。货币政策维持适度宽松基调，央行通过逆回购、MLF常态化投放流动性，M2同比增速稳定在8.5%左右，5月降准降息效果持续释放，企业融资成本稳步下行，当前处于政策观察期。后续需重点跟踪存款利率市场化调整机制的深化效果，若银行负债成本进一步下行，不仅能缓解净息差压力、提升银行配置债券的意愿，还将为债市提供持续的流动性支撑。三季度内，我们始终保持中性偏谨慎的杠杆水平，在市场收益率阶段性波动过程中，通过核心品种调整优化风险结构。本基金将继续秉承严谨审慎的管理风格，在维持流动性安全的前提下，灵活调整久期与仓位，同时持续加强信用资质筛查，动态跟踪发债主体经营状况，力争在控制风险的基础上，进一步提升投资组合的收益水平，为投资者创造长期稳定的回报。

2025 年上半年，广义货币供应量 M2 同比增长 8.3%，增速较去年呈现出不同的变化态势，与央行实施适度宽松的货币政策紧密相关。5 月央行推出一揽子货币政策，其中包括降准以加大中长期流动性支持；下调政策利率，降低结构性货币政策工具利率和个人住房公积金贷款利率等，旨在推动社会综合融资成本下降。　　在债券市场方面，上半年发行各类债券 44.3 万亿元，同比增长 16%，净融资 8.8 万亿元，政府债券发行占比进一步提升，国债收益率先上后下，10 年期国债收益率从低点的1.59%上行至1.9%下方后又下行至1.65%附近。在投资组合管理方面，本基金密切关注债市波动，依据收益率变化采取灵活的久期管理策略。一季度内，我们适当降低了杠杆水平，在收益率回升过程中通过核心品种的调整优化了风险结构，在收益率处于合意区间时，选择兼顾流动性和性价比的主体积极参与配置。本基金将继续秉承严谨审慎的管理风格，在维持流动性安全的同时，灵活调整久期与仓位，力争进一步提升投资组合的收益水平，为投资者创造长期稳定的回报。

在2025年一季度，随着政策效应和经济内生动力的逐步释放，国内经济数据呈现出持续复苏的迹象，主要经济指标进入改善通道。货币政策继续保持适度宽松，进一步强化了“逆周期”调节的作用。尽管降准降息的政策空间较2024年有所缩窄，但市场对流动性支持的预期依然存在，推动了债券收益率的阶段性波动。十年期国债收益率在此前触及1.6%的低点后，当前逐步回升至1.8%附近，小幅反弹反映了经济修复预期带来的市场情绪变化。在投资组合管理方面，本基金密切关注债市波动，依据收益率变化采取灵活的久期管理策略。一季度内，我们适当降低了杠杆水平，在收益率回升过程中通过核心品种的调整优化了风险结构。本基金将继续秉承严谨审慎的管理风格，在维持流动性安全的同时，灵活调整久期与仓位，力争进一步提升投资组合的收益水平，为投资者创造长期稳定的回报。

2024年我国经济运行总体平稳，M2增速整体呈现前高后逐步调整、年末又有所回升的态势。前期增速较高，与央行加大逆周期调节力度，通过降准等操作释放长期流动性有关。中期增速放缓，或因在政策执行过程中，注重调节资金流向，避免资金空转，引导金融资源更精准支持实体经济。2024全年央行两次下调存款准备金率共1个百分点，多次下调公开市场操作利率，推动企业融资和居民信贷成本下降。呈现在债券市场表现为全年利率债呈现单边下行趋势，10y国债从2.6%下行至1.6%附近，本基金在本年度采用了中长久期信用债的投资策略，同时保持组合投资杠杆维持在一定合理的水平，在风险可控的情况下为组合争取更好的投资收益。

回顾三季度，国内经济基本面对债市形成支撑，降准降息落地带动债券收益率迈向历史新低，但9月底政治局会议超预期部署经济工作，对债市产生一定影响，同时刺激权益市场大幅拉升估值，债市发生调整。整体来看，三季度十年国债收益率呈现W走势，累计下行5BP左右，1年期AAA中短期票据累计上行15BP左右。在三季度中，我们维持了较高杠杆水平，配置中高等级信用债，在风险可控的情况下为组合争取更好的收益。　　展望2024年四季度，随着货币政策在三季度超预期落地，四季度财政政策也会进一步发力，发挥逆周期调节作用。债市在四季度略有逆风，但长久趋势并未转向。关注债市调整后的配置机会。　　未来我们将严格控制信用风险，时时关注政策发力效果和市场变化，合理配置各类资产，把握债券市场调整带来的投资机会，为投资者争取更好的组合收益。

回顾2024年上半年，外部环境更趋复杂多变，上半年我国GDP同比增长5.0%，二季度增长4.7%。从短期看，二季度经济增速放缓有极端气候等因素的影响，但经济整体稳定运行、长期向好的基本面没有改变。　　债市方面，上半年收益率整体走低，信用利差与期限利差持续压缩，期间虽然经历两次调整，但都得以快速修复。具体来看，一季度受降准降息影响，债市做多情绪较重，10年期国债收益率向下突破至2.4%附近，30年国债收益率向下突破至2.5%附近。进入4月，地产政策叠加央行多次提示长债风险，债市承压，长端利率整体上行约10bp后进入横盘震荡阶段。5月份，非银新增配置力量开始逐步发力，带动收益率在震荡过后进一步下行，10年与30年期国债收益率分别向下突破2.3%与2.5%关键位置。信用债方面，受低票息资产供需格局变化催化的影响，考虑到超长信用债票息较高，且有获取资本利得的机会，市场参与热情越来越强，收益率在上半年快速下行。以10年期AAA信用债为例，上半年下行约50bp。短债方面，由于资金整体平衡偏松，伴随机构分层现象逐步消失，上半年短端表现也较为突出。以1年期AAA信用债为例，上半年从2.55%位置下行至2%附近。　　在本报告期内，我们勤勉尽责，总体稳健操作，在保证组合流动性安全的前提下，甄选优质个券，同时我们适度把握利率与信用的波段机会，为持有人赚取收益。

回顾2024年一季度，国内经济持续回升、稳步向好，同时也面临一些堵点，需求不足和产能过剩的矛盾较为突出。工业增加值表现亮眼，消费明显回升，地产投资仍在底部，制造业投资有所加速。财政政策后置，货币政策持续发力，一月降准，二月5年期LPR下调25BP，债市一季度走强。整体来看，一季度十年国债累计下行26BP，1Y期AAA中短债票据累计下行20BP左右。在一季度中，我们维持了较高杠杆水平，配置中高等级信用债，在风险可控的情况下为组合争取更好的收益。　　展望2024年二季度，财政政策或逐步开始发力，一级债券供给缓解资产供需格局变化，货币政策或也将继续发力，债市调整风险不大，波动中或带来一定的投资机会。未来我们将严格控制信用风险，时时关注政策发力效果和市场变化，合理配置各类资产，把握债券市场调整带来的投资机会，为投资者争取更好的组合收益。

回顾2023年，一季度国内经济在防疫政策优化后迎来稳步复苏，央行降准助力稳增长。二季度海外需求走弱，国内经济复苏斜率放缓，6月降息促进降低实体经济融资成本。三季度经济基本面筑底，稳增长政策持续出台，货币政策维持宽松，8月降息、9月降准，继续为经济增长保驾护航。四季度，国内经济开始企稳修复，但依旧面临需求不足等问题，宏观政策持续出台，万亿国债发行助力稳增长。全年来看，十年国债收益率从2.84%下行至2.56%附近，1年期AAA中短债票据收益率从2.65%下行至2.52%附近。　　全年中，我们维持了组合久期，采用了中短久期策略，保持了一定的杠杆扩大投资收益，保证了较高的整体组合收益。

回顾2023年三季度，国内经济基本面筑底，步入边际修复周期。7月政治局会议后，稳增长政策持续出台。货币政策维持宽松，8月降息、9月降准，继续为经济增长保驾护航。三季度债市震荡加剧，受制于经济基本面企稳和资金面波动，债券收益率走出W型走势。整体来看，三季度十年国债累计上行4BP，1Y期AAA中短债票据累计上行8BP左右。　　在三季度中，我们维持了较高杠杆水平，配置中高等级信用债。　　展望2023年四季度，基本面修复、经济数据回暖，稳增长政策持续出台，货币政策仍将保持稳健，长端债券市场将震荡加剧，短端债券更具有一定的性价比。　　未来我们将严格控制信用风险，时时关注宽信用效果和市场变化，合理配置各类资产，把握债券市场调整带来的投资机会，为投资者争取更好的组合收益。

回顾2023年上半年，一季度国内经济在防疫政策优化后迎来稳步复苏，央行降准助力稳增长，信用债在配置盘带动下修复利差。二季度海外需求走弱，国内经济复苏斜率放缓，6月降息促进降低实体经济融资成本，长端利率债在二季度表现更好。整体来看，上半年十年国债累计下行20BP，1Y期AAA中短债票据下行24BP左右。　　在上半年中，我们维持了较高杠杆水平，配置中高等级信用债，在风险可控的情况下为组合争取更好的收益。

回顾2023年一季度，防疫政策优化后，国内经济稳步复苏，制造业和基建投资保持高增状态，地产投资跌幅明显收窄，央行降准助力稳增长，流动性维持合理充裕水平。伴随机构配置力量入场，一季度债券市场表现平稳，信用债利差得到修复。整体来看，一季度十年国债累计上行1BP，1Y期AAA中短债票据上行6BP左右。  在一季度中，我们维持了较高杠杆水平，配置中高等级信用债，在风险可控的情况下为组合争取更好的收益。  展望2023年二季度，经济进一步复苏的方向确定，但复苏的斜率仍需观察。基本面向上决定债券收益率大幅下行缺乏想象空间，而货币政策仍将保持稳健宽松助力稳增长宽信用，出口放缓和地产反弹的力度有待观察，利率也难以大幅上行。预计二季度债市以震荡为主，继续关注经济复苏的速度和节奏。  未来我们将严格控制信用风险，时时关注宽信用效果和市场变化，合理配置各类资产，把握债券市场调整带来的投资机会，为投资者争取更好的组合收益。

回顾2022年，一季度央行降息，稳增长宽信用预期变强，社融总量数据超预期，但国内多地疫情有所蔓延，对经济复苏形成压制。二季度在疫情期间，资金面维持低利率环境，给短端利率大幅下行创造了条件。三季度地产投资探底、宽信用受阻，海外需求疲软带动我国出口增速回落，央行再次降息维稳，增加信贷投放。四季度疫情政策优化和稳地产政策的持续出台，债券市场迎来调整，短端利率上行更为明显。全年来看，十年国债收益率从2.77%上行至2.84%附近，1年期AAA存单收益率从2.6%下行至2.42%附近。  全年中，我们维持了组合久期，采用了中短久期策略，保持了一定的杠杆扩大投资收益。