鹏华永宁3个月定开债券(013538) - 基金投资策略和运作

2026年一季度，债券市场整体录得上涨，中债综合财富指数上涨0.83%。1月份，开年权益市场表现强势，债市情绪承压收益率快速上行，随后权益市场出台降温措施走势转为震荡，叠加资金面持续宽松，央行调降结构性政策工具利率，债券收益率从相对高位开始逐步下行。2月，春节假期前债市延续修复行情，央行流动性投放积极，收益率持续下行，春节后市场开始博弈两会政策，情绪偏弱。2月底中东局势紧张，带来全球资本市场大幅波动，3月两会政府工作报告基本符合预期，而随后在霍尔木兹海峡封锁油价大幅上行中债市对通胀的担忧加剧，叠加出台的进出口以及经济数据显示年初经济基本面情况良好，债市持续震荡回调。品种方面有所分化，中短端利率债表现较好，超长端国债收益率有所上行，信用债表现优于利率债，各类利差有所压缩。  报告期内，本基金主要投资利率债和中高等级信用债，根据市场的变化灵活调整组合的久期摆布和杠杆水平。

2025年四季度，债券市场先涨后跌，中债综合财富指数上涨0.54%。10月初，中美贸易摩擦再度升级，随后又迎来缓和，下旬十五五规划出台，聚集于中长期，月底潘行长在金融街论坛上提出将恢复国债买卖，市场宽松预期升温，债市收益率下行。11月，央行公告了买债规模，力度偏小，11月下旬万科公告中票展期，公募销售新规落地预期不断反复，基金面临一定赎回压力，市场收益率上行。12月，政治局会议和中央经济工作会议召开，会议提出继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，整体力度较去年会议有一定的回收，央行较早开始投放14天跨年资金，呵护流动性，整体利率短端表现较好，长端窄幅震荡，超长端在明年的供给压力和配置盘承接能力的担忧下表现较弱，期限利差走阔。  报告期内，本基金主要投资利率债和高等级信用债，杠杆维持在中性偏低的水平，久期方面灵活调整应对市场的波动。

2025年三季度，债券市场下跌，中债综合财富指数下跌0.93%。三季度债券市场受到权益市场上涨带来的风险偏好压制，表现弱势。具体来看，7月初中央财经委会议释放反内卷信号，随后多个行业传出反内卷相关举措，商品期货快速拉升，股票市场也逐步上涨，债市受到风险偏好回升影响，收益率出现上行。8月份，反内卷在7月末的政治局会议之后逐步降温，但股票市场继续表现强势，债券市场受到股债跷跷板影响，收益率继续上行。9月债市继续受到风险偏好的扰动，同时公募基金销售新规征求意见稿出台，引发对未来基金负债端的担忧。  报告期内，本基金主要投资利率债和中高等级信用债。杠杆方面保持在中性偏低的水平。久期方面灵活调整应对市场的波动。

2025年上半年，债券市场整体上涨，中债综合财富指数上涨1.05%。一季度经济增长态势良好，去年9月24日以来的政策取得较好的效果。1月份央行宣布暂停国债买入，跨春节开始资金面有所收紧，市场收益率上行。2-3月资金面紧张态势延续，央行不急于降息，银行季末月抛售债券，债券市场持续调整。二季度经济增速有一定放缓，但仍较好地完成了5%以上的目标。4月初，美国政府大幅提高对华关税，中国政府采取强硬反制措施，贸易摩擦加大，市场收益率下行，随后5月央行实施降准降息，增加对市场的流动性投放，资金面回归到宽松状态，债券收益率持续下行。  报告期内，本基金主要投资利率债和高等级信用债，久期方面灵活调整应对市场的波动。

报告期内，债券市场波动较大。一月份，央行暂停国债买卖，资金显著收紧，短端债券快速调整，但长端债券调整有限。春节前后，市场预期节后资金面会有所缓解，同时发酵降准预期，但节后资金面未能有效下行，债券收益率在春节前后快速下行后开启大幅反弹，同时叠加股市表现较强，特别是deepseek爆火带动的科技股表现强势，风险偏好提升叠加资金面偏紧带来债市持续调整至3月中旬。3月中旬后，银行负债压力缓解带动资金面逐步缓解，叠加股市冲高回落，债市收益率迎来波动下行。  操作上，报告期内，2月下旬前，考虑到资金面偏紧，叠加股市强势，且债券收益率本身隐含了较高的降息预期，本基金持续维持偏低久期，低杠杆。2月底开始，随着收益率的不断调整，本基金开始逐步提高仓位和久期，3月下旬以来保持相对偏高的久期和杠杆水平运行。

报告期内，债券收益率趋势下行，全年10年国债收益率下行近90BP。1-4月下旬，债券收益率快速下行，10年国债收益率从2.56%下行至2.23%。4月下旬-7月降息之前，随着央行对于长期限国债利率的关注，长期国债偏震荡，10年国债在2.2%-2.35%之间波动，但随着4月开启对手工补息的整改，资金出表，信用债配置资金增强，信用债表现显著强于利率债。随着7月下旬央行宣布降息，债券收益率波动下行。进入8月后，伴随机构止盈的逐步增加，债券市场特别是信用债有所波动。9月24日以来，随着逆周期政策的显著发力，风险偏好回升，债券市场在年内第二次降息后仍快速调整。11月后，经济高频数据并未进一步改善，叠加12月政治局会议对于货币政策“适度宽松”的定调，债券收益率进一步快速下行。  操作上，基于对全年基本面转弱和货币政策宽松的预期，本基金坚持稳健运营，在严控风险的基础上，积极参与债券的交易。同时，在央行关注长期限收益率过快下行后，本基金适度降低久期水平，保持偏低久期运行。在9月政策发力，导致债券收益率快速调整后，在10-11月，本基金逐步提高久期水平，以中性偏高的久期水平运行。

报告期内，债券市场波动较大。9月下旬之前，债券收益率波动下行，9月下旬后，超预期政治局会议对经济表态积极，政策预期持续发酵，权益市场大幅上涨，带动债券出现较大幅度调整。  报告期内，虽然基本面对于债市的支撑较强，但考虑到债券收益率持续创新低，而三季度后期，债市资金流入季节性放缓，债市虽然胜率较高，但赔率偏低，超预期的政策或带来债券较大幅度的调整。基于以上考虑，本基金报告期内操作偏防守，以中短端利率债为主，同时保持持仓流动性在较高水平，杠杆水平持续位于相对低位。

报告期内，DR007在1.7%-2.2%之间波动，但R007与DR007之间的利差不断收窄。4月以来，随着整改手工补息的进行，两者之间的利差收窄至低位。现券方面，受到地方政府化债的影响，城投债供给增速显著下降，实体经济融资需求偏弱，地方政府债发行进度偏慢，供需错配之下，债券收益率整体下行，信用债表现优于利率债，信用债期限利差及信用利差均显著下降。  报告期内，本基金基于对资金面、基本面的判断，期初保持了中性的久期和杠杆水平，随着收益率的下行，本基金适度压降了久期和杠杆水平，并适度通过参与利率债交易获取收益。

报告期内，资金价格平稳，但波动率显著下降，地产销售较弱，经济基本面总体低位企稳，债市在配置盘的支持下，收益率大幅下行，阶段性风险偏好下降加速了债券收益率的下行。  另一方面，地方债、政金债的供给不及预期，同时化债背景下，信用债的供给也相对偏弱，债市供需矛盾凸显，资产荒的背景下，债市表现较强。  报告期内，本基金综合基本面、资金面和政策面，伴随着收益率的持续下行，本基金久期、杠杆水平有一定调降，在收益率偏低的背景下，本基金也阶段性参与利率债交易，获取交易收益。

报告期内，债券收益率震荡下行，本基金基于对经济基本面、资金面、政策面的分析，灵活调整配置结构。一季度，经济逐步恢复，债券收益率特别是信用债收益率在理财负反馈后处于高位，信用利差处于较高水平，信用债价值凸显，本基金大力度加仓信用债，提高了信用债久期和杠杆水平；二季度，经济目标低于市场预期，经济数据有所走弱，债券收益率开启下行，本基金基于基本面和资金面的判断参与利率债交易；三季度，经济总体低位有所回弹，7月政治局会议表态积极，地产政策逐步放松，债券收益率先下后上，本基金在7-8月随着收益率的下行适度减仓，并在9月保持中性偏低久期水平运行；四季度，特殊再融资债及增发国债落地，供给压力增加，叠加汇率贬值、防资金空转等影响，资金面有所收紧，债市有一定调整，本基金在收益率调整后参与了信用债配置，适度增加久期和杠杆水平。

报告期内，本基金主要以中高评级、中短久期、中高杠杆策略运作，获取票息和杠杆收益。

报告期内，一季度经济显著反弹后二季度有所走弱，债券市场整体上涨，信用债表现好于利率债。一季度，本基金主要投资利率债；二季度以来，伴随经济高频数据有所走弱，本基金以信用债为底仓，择机参与利率债交易，在获取票息的基础上，通过增加利率债交易获取增厚收益。